千禾味業(yè)的“清倉式分紅”背后，暗藏著一場家族利益、資本騰挪與品牌破局的復(fù)雜博弈。

文 |萬 芙

當(dāng)一家企業(yè)在營收、凈利雙降的困境中，毅然決然地宣布將年度歸母凈利潤幾乎全部派發(fā)給股東時，這筆高達(dá)5.13億元的“清倉式分紅”便不再僅僅是一項(xiàng)財務(wù)決策了。這家公司，正是以“零添加”概念起家，市值一度飆升的千禾味業(yè)。

分紅公告前，千禾味業(yè)的核心產(chǎn)品“零添加”醬油還深陷“重金屬”風(fēng)波和智商稅爭議，品牌信任幾近崩塌；緊隨其后的國家新規(guī)，更直接宣判了其賴以成名的“零添加”營銷標(biāo)簽“死刑”。

多重危機(jī)之下，千禾味業(yè)為何要如此大手筆、近乎瘋狂地掏空利潤？這筆分紅，究竟是向市場傳遞“資本開支高峰已過，未來聚焦運(yùn)營”的樂觀信號，還是創(chuàng)始人家族在困境下的一場財務(wù)自救？抑或是，一場為即將到來的商業(yè)寒冬鋪墊的“最后的晚餐”？

在「數(shù)智研究社」看來，這筆5億分紅的背后，暗藏著一場家族利益、資本騰挪與品牌破局的復(fù)雜博弈，值得逐一拆解。

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大股東精妙的資本騰挪術(shù)

要理解千禾味業(yè)為何要如此“慷慨”，我們必須先審視其分紅的金額與歷史。根據(jù)公告，千禾味業(yè)以總股本10.25億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利5.13億元。而其2024年的歸母凈利潤為5.14億元，分紅比例高達(dá)99.94%，幾乎將全年利潤悉數(shù)分光。

這種“清倉式”分紅并非沒有先例，但如此高的比例卻史無前例。2022年，千禾味業(yè)股利支付率為30.32%，2023年驟然升至58.12%，2024年更是直接沖到99.94%的峰值。這種陡峭的上升曲線，很難用單純的“回饋股東”來解釋，其背后必然有更深層的動機(jī)。

這個動機(jī)，藏匿在千禾味業(yè)高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)中。截至2025年一季度末，創(chuàng)始人伍超群家族牢牢掌控著公司，其中伍超群持股40.67%，其子伍建勇持股9.16%，其兄伍學(xué)明持股0.79%，三人合計持股超過50%。這意味著，此次高達(dá)5.13億元的分紅中，將有超半數(shù)、約2.56億元資金直接流入伍氏家族口袋。

家族對資金的迫切需求，從另一項(xiàng)操作中顯露無遺：股權(quán)質(zhì)押。2025年6月26日，千禾味業(yè)公告稱，控股股東伍超群已將其持有的1.22億股質(zhì)押展期，累計質(zhì)押股份達(dá)1.6億股，占其所持股份的38.18%。而這些質(zhì)押，正是為了籌措資金認(rèn)購2023年的定增。當(dāng)時，伍超群以8億元包攬了公司的定增，用于“年產(chǎn)60萬噸調(diào)味品智能制造項(xiàng)目”，發(fā)行價為12.83元/股。

這構(gòu)成了一個完整的資本循環(huán)：伍超群通過質(zhì)押個人股份獲得8億元資金，認(rèn)購公司定增，為公司產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目輸血；如今，項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，公司通過“清倉式分紅”將利潤分回給股東，伍超群個人可分得約2.09億元，這筆巨款可以用來對沖其質(zhì)押融資的本息壓力。

在「數(shù)智研究社」看來，這套組合拳打得相當(dāng)精妙：它既解決了大股東的資金鏈壓力，又避免了直接減持股份可能引發(fā)的市場恐慌和股價下跌。通過分紅，家族在不稀釋控制權(quán)的情況下，實(shí)現(xiàn)了資金回流。高達(dá)5.13億元的分紅，也向市場傳遞了一個看似積極的信號：公司賬面現(xiàn)金充裕（2025年一季度末貨幣資金達(dá)13.7億元），資本開支高峰已過，未來將進(jìn)入收獲期，聚焦于運(yùn)營效率的提升。

這一邏輯，既安撫了投資者，又為家族的財務(wù)騰挪提供了完美的“商業(yè)借口”。

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從“零添加”神話到“智商稅”爭議

如果說清倉式分紅是千禾味業(yè)的“家族算盤”，那么業(yè)績的突然失速和“零添加”概念的信任危機(jī)，則是公司面臨的真實(shí)經(jīng)營困境。

長期以來，千禾味業(yè)憑借“零添加”概念與海天、李錦記等巨頭形成錯位競爭，成功從紅海市場中撕開一道口子。2023年，當(dāng)海天味業(yè)深陷“雙標(biāo)門”時，千禾味業(yè)趁勢崛起，營收同比增長31.62%，凈利潤更是飆升54.22%，一度被譽(yù)為“零添加”神話。

然而，神話破滅比人們想象得更快。2024年，千禾味業(yè)增長按下暫停鍵。這一年千禾味業(yè)營收同比下降4.16%為30.73億元，歸母凈利潤下滑3.07%為5.14億元。這是自2016年上市以來，千禾味業(yè)首次交出營收、凈利雙降的財報。2025年一季度，營收進(jìn)一步下滑7.15%，核心業(yè)務(wù)全面承壓：醬油收入同比下滑4.69%，食醋收入同比下滑10.64%，昔日“雙引擎”同時熄火。

業(yè)績失速背后，是多重因素的合力。首先，昔日千禾味業(yè)的獨(dú)家賣點(diǎn)“零添加”，已經(jīng)成為行業(yè)“標(biāo)配”，且已經(jīng)是一片紅海。

千禾味業(yè)自身的運(yùn)營也出現(xiàn)了問題。為了應(yīng)對競爭，千禾味業(yè)進(jìn)行渠道調(diào)整，主動收縮部分產(chǎn)線，并對經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化。2024年，公司凈增經(jīng)銷商66家，但同時淘汰超過200家。激進(jìn)的渠道調(diào)整短期影響了市場表現(xiàn)，線上線下收入雙雙下滑。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的120天增至2025年一季度的157.1天，遠(yuǎn)高于海天味業(yè)的54.63天，表明其終端動銷乏力，庫存積壓嚴(yán)重，資金回籠速度顯著放緩。

更致命的是，千禾味業(yè)引以為傲的“零添加”標(biāo)簽，正深陷“智商稅”爭議之中。2025年3月，三方測評機(jī)構(gòu)報告稱，千禾味業(yè)旗下“千禾0”系列產(chǎn)品檢出微量重金屬元素鎘。盡管公司隨后緊急公關(guān)，并拿出官方檢測報告證明產(chǎn)品符合國家標(biāo)準(zhǔn)，重金屬含量在安全值內(nèi)，但這場風(fēng)波依然給品牌留下了難以愈合的傷疤。

問題的核心不在于“是否違法”，而在于消費(fèi)者對“零添加”的固有認(rèn)知被瞬間打破。千禾味業(yè)將“千禾0”注冊為商標(biāo)，并將其放大在瓶身包裝上，試圖用一個符號來構(gòu)建絕對純凈的品牌認(rèn)知。當(dāng)消費(fèi)者將這個“0”等同于“絕對不含任何非必要物質(zhì)”時，哪怕是來自天然原料的微量元素，都可能被視為“欺騙”。

這場風(fēng)波撕開了食品行業(yè)的真相：當(dāng)健康焦慮成為流量密碼，企業(yè)越是依賴標(biāo)簽，就越容易被“測評刺客”擊中軟肋。千禾味業(yè)成也“零添加”，如今危也“零添加”。

雪上加霜的是，國家衛(wèi)健委發(fā)布新修訂的《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)包裝食品標(biāo)簽通則》，明確禁止使用“不添加”“零添加”等用語對食品配料進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)規(guī)定將從2027年3月開始執(zhí)行。對于以“零添加”為核心賣點(diǎn)，且該系列產(chǎn)品占其營收超40%的千禾味業(yè)而言，這無疑是釜底抽薪。

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豪賭、破局，還是最后一搏？

面對家族的資金壓力、業(yè)績的持續(xù)失速、品牌的信任危機(jī)以及政策的當(dāng)頭一棒，千禾味業(yè)的“清倉式分紅”更像是一種困獸之斗。在「數(shù)智研究社」看來，千禾味業(yè)試圖通過高分紅向投資者證明公司現(xiàn)金流充裕，基本面穩(wěn)健，從而穩(wěn)定股價、修復(fù)市場信心。

然而，這種“治標(biāo)不治本”的策略能持續(xù)多久？

當(dāng)新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，總產(chǎn)能從60萬噸躍升至120萬噸，千禾味業(yè)的產(chǎn)能消化壓力將空前巨大。在核心產(chǎn)品量價齊跌、存貨高企、渠道動銷乏力的情況下，高分紅意味著公司放棄了將更多利潤用于研發(fā)、品牌建設(shè)和渠道拓展，這無疑是在加速消耗其本就有限的“家底”。

千禾味業(yè)的未來，需要一個全新的故事。當(dāng)“零添加”標(biāo)簽失效后，公司必須找到新增長點(diǎn)。盡管千禾味業(yè)已經(jīng)推出有機(jī)醬油、減鹽30%醬油等高端產(chǎn)品，試圖構(gòu)建新的護(hù)城河，但從財報來看，這些高端產(chǎn)品尚未能有效拉動公司整體業(yè)績。千禾味業(yè)需要將核心競爭力從“概念”轉(zhuǎn)向“技術(shù)”，從“營銷噱頭”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)品壁壘”。

這需要公司加大研發(fā)投入，開發(fā)真正具有差異化、技術(shù)含量的產(chǎn)品，例如通過生物技術(shù)改進(jìn)發(fā)酵工藝，提升風(fēng)味和營養(yǎng)價值；拓展餐飲渠道，擺脫對C端零售市場的過度依賴，彌補(bǔ)其與海天味業(yè)（餐飲渠道占比35%）的巨大差距；同時，積極探索海外市場，尋找新的增長空間。

在調(diào)味品市場競爭日趨白熱化，新規(guī)倒逼行業(yè)洗牌，消費(fèi)者對品牌的信任崩塌之際，千禾味業(yè)這筆5.13億元的分紅，或許并非一個新時代的開始，倒更像是為這場危機(jī)重重的“破局”所支付的最后一筆巨額成本。