沙特阿拉伯富得不可思議。它掌控著全球逾 15% 的石油供應(yīng)，折算下來，足夠給每位公民約 30 萬美元。然而，曾讓這個(gè)國家堅(jiān)不可摧的資產(chǎn)，卻可能正變成其最大的軟肋。2025 年，沙特全國經(jīng)濟(jì)的一半以上、政府收入的約八成，仍僅靠石油產(chǎn)業(yè)獨(dú)力支撐。

你以為早已獨(dú)立的行業(yè)，其實(shí)都與石油血脈相連。農(nóng)業(yè)就是一例。沙特曾不惜花費(fèi)數(shù)百億美元在沙漠里種小麥，一度成為世界第六大出口國。然而，這一產(chǎn)業(yè)從未真正自立——政府以約五倍于市價(jià)的代價(jià)收購農(nóng)戶糧食，只為讓他們繼續(xù)經(jīng)營。整個(gè)計(jì)劃耗費(fèi) 850 億美元，最終在 2016 年被悄然叫停。

自近一百年前發(fā)現(xiàn)石油起，沙特就拼命想擺脫單一經(jīng)濟(jì)，卻似乎越努力越無力：斥資數(shù)百億美元打造 150 公里長(zhǎng)的未來線性城市、沙漠滑雪場(chǎng)，還有一座形如海龜、漂浮在荒漠中央的“海上城市”。雖然人們一度相信這背后有宏大藍(lán)圖，但隨著時(shí)間推移，更多跡象浮現(xiàn)——沒人知道錢究竟從哪里來。原本 150 公里的“線性之城”已縮水至 2.5 公里，全部項(xiàng)目總花費(fèi)更被估到 1.5 萬億美元，是最初預(yù)算的三倍。沙特一直動(dòng)用外匯儲(chǔ)備填窟窿，可儲(chǔ)備已從十年前的 7500 億美元跌至 4000 億美元，按此速度，2036 年將告罄。投資者已覺察風(fēng)險(xiǎn)：針對(duì)沙特違約的保險(xiǎn)費(fèi)率飆升，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，借貸成本迅速攀升。人們開始懷疑，這個(gè)全球最富的國家之一，會(huì)否最終走向破產(chǎn)？

要真正理解沙特的處境，得回到五十年前——那時(shí)的沙特與今日判若兩國。以今天的幣值計(jì)，普通工人年收入僅約 6000 美元，不到全球均值的一半。然而 1970 年代，一場(chǎng)巨變徹底改寫了國家命運(yùn)。1973 年石油危機(jī)爆發(fā)：埃及與敘利亞突襲以色列，引發(fā)“贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)”。戰(zhàn)火蔓延，美國力挺以色列；作為報(bào)復(fù)，阿拉伯產(chǎn)油國組成的 OPEC 對(duì)西方實(shí)施石油禁運(yùn)。一夜之間，油價(jià)翻了兩番，全球經(jīng)濟(jì)震蕩。

西方多年來倚賴廉價(jià)能源，通脹飆升，英國竟達(dá)25%。而沙特卻財(cái)源滾滾，不到十年，石油年收入從約 40 億美元躍至逾 1000 億，國民平均收入十年翻倍。沙漠小鎮(zhèn)轉(zhuǎn)瞬化作現(xiàn)代都市，十年前還是低矮土屋的天際線，眨眼間鋼鐵摩天樓林立。然而，這種富裕與歐美、東亞的路徑截然不同。通常，國家先由農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)，再邁向服務(wù)業(yè)，財(cái)富因此較為平均地?cái)U(kuò)散。沙特卻因財(cái)富幾乎全靠石油，從未真正培育其他產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)所倚重的多元私營部門、出口制造、科技創(chuàng)新統(tǒng)統(tǒng)缺席。

全國近七成就業(yè)人口靠政府“養(yǎng)活”，而政府預(yù)算約四分之三來自石油。相比之下，美國政府雇員僅占 15%。對(duì)石油的絕對(duì)依賴，使權(quán)力徹底集中于沙特王室一家。王室凈資產(chǎn) 1.4 萬億美元，約為英國王室的 50 倍，更關(guān)鍵的是，他們完全掌控經(jīng)濟(jì)命脈。沒有選舉壓力，政府無需取悅大眾，哪怕人權(quán)紀(jì)錄糟透，也能在 80 年代豪擲數(shù)百億擴(kuò)建石油設(shè)施，將日產(chǎn)量從 300 萬桶提到 1000 萬桶。

然而，專制加單一路徑的風(fēng)險(xiǎn)巨大。2014 年油價(jià)暴跌，石油收入瞬間腰斬。政府被迫大舉借債，財(cái)政赤字飆至 GDP 的 15%，創(chuàng)紀(jì)錄高位。幾乎毫無私企緩沖，國民收入數(shù)月內(nèi)縮水近兩成。后來油價(jià)回升，危機(jī)暫解，卻暴露了體系的脆弱：一旦石油斷流，國家機(jī)器便停擺——而這一幕或許已開始上演。

據(jù)預(yù)測(cè)，全球石油需求將在 2030 年前見頂；歐美已斥數(shù)千億美元投資本土清潔能源，連世界最大油進(jìn)口國中國也承諾 2060 年實(shí)現(xiàn)碳中和。沙特王室深知形勢(shì)逼人，2016 年拋出“愿景 2030”——號(hào)稱史上最激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)改革方案，欲借今日油金，重塑國家。計(jì)劃宏大：十年內(nèi)先投 4000 億美元，鎖定旅游、科技、金融，目標(biāo)把石油占GDP 比重壓至 30%，非油財(cái)政收入翻兩番，打造全球創(chuàng)新投資中心。

最吸睛的項(xiàng)目莫過于沙漠新城 Neom：飛行出租車、AI 公共服務(wù)、零碳能源，一應(yīng)俱全。但這是一場(chǎng)豪賭——若油價(jià)高企，改革尚有底氣；若油價(jià)低迷，巨額支出將拖垮財(cái)政。官方估算，若想可持續(xù)推進(jìn)愿景 2030，油價(jià)需長(zhǎng)期守在每桶 90 美元。偏偏 2022 年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，油價(jià)兩月內(nèi)跌逾 25%，至 76 美元。沙特阿美利潤驟降 25%，國家一年少收 900 億美元。預(yù)算赤字 2024 年升至 GDP 的 2.3%，為數(shù)十年來最快；2030 年公共債務(wù)占 GDP 之比預(yù)計(jì)達(dá) 43%，而 2010 年僅為 2.2%。

你或許覺得 43% 并不算高——美國國債已占 GDP 124%。但關(guān)鍵差異在于：美國擁有深厚金融市場(chǎng)、政治穩(wěn)定與多元經(jīng)濟(jì)，可吸納沖擊；沙特則全靠石油。油價(jià)一跌，財(cái)政即刻失衡，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)驟升。一旦投資者失去信心，拋售債券，融資成本將飆升，政府被迫削減支出以償債，或觸發(fā)衰退螺旋。如今跡象已現(xiàn)：沙特信用違約掉期息差年初升至疫后新高；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)紛紛示警。若國債利率只升幾個(gè)百分點(diǎn)，政府每年便要多付約 100 億美元，相當(dāng)于 GDP 的 3%。

那么，這些借來的天量資金投向何處？倘若砸向能創(chuàng)造長(zhǎng)期增長(zhǎng)的生產(chǎn)性資產(chǎn)，尚有一線生機(jī)；可現(xiàn)實(shí)是，愿景 2030 越來越像一場(chǎng)溢價(jià)過高的賭博。旗艦項(xiàng)目普遍延期、超支、內(nèi)耗嚴(yán)重。Neom 原估 5000 億美元，如今成本飆至數(shù)萬億，內(nèi)部評(píng)估稱 2031 年僅能完成 1%。地標(biāo)“線性之城”從 170 公里縮水到 2.4 公里，容納人口僅 30 萬。即便如此，政府仍加碼押注：特魯吉納未來度假村、紅海主題樂園等巨型工程仍在推進(jìn)或新宣布。

相比之下，挪威提供了教科書級(jí)范例。1960 年代北海發(fā)現(xiàn)巨油，挪威并未揮霍，而是設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金，如今規(guī)模逾 1.6 萬億美元，居全球之首，年收益覆蓋政府預(yù)算四分之一，支撐全民醫(yī)保與免費(fèi)高等教育，成為全球最幸福、最富裕國家之一。沙特石油儲(chǔ)量是挪威十倍，為何不照搬？答案在于權(quán)力結(jié)構(gòu)。沙特是絕對(duì)君主制，權(quán)力集中于王室。王儲(chǔ)沒有選舉壓力，無需顧及普通人利益，于是“愿景 2030”這類宏大工程得以出爐——政府更在意國際聲望，而非真正改革。

在全球石油需求下滑之際，數(shù)十億仍砸向高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的“面子工程”。沙特的未來懸于一線：若能完成這場(chǎng)豪賭，或可擺脫石油依賴；若不能，即便資金雄厚，缺乏透明、問責(zé)與公共利益的體制，也會(huì)讓最昂貴的藍(lán)圖轟然倒塌。

沙特另一重金押注的領(lǐng)域是加密貨幣，這或許是其少數(shù)更精明的投資之一。2025 年 5 月，沙特央行披露已購入至多 600 億美元加密資產(chǎn)；近期加密市場(chǎng)一路狂飆，某只標(biāo)的多年跑贏比特幣。