二級(jí)市場某種程度是短線投機(jī)，一有風(fēng)吹草動(dòng)就“恐慌撤退”，已成慣性。

新藥產(chǎn)業(yè)是長線堅(jiān)持與適應(yīng)形勢的靈活調(diào)整，在美國征關(guān)稅、降藥價(jià)、法案2.0“三板斧”面前，不僅CXO，MNC、美本土中小生技企業(yè)都是要長線博弈的，脫鉤斷鏈難！極難！

二級(jí)市場又現(xiàn)“恐慌撤退”，僅因美推法案2.0

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8月19日藥明康德股價(jià)跌超5%，原因是美國又開始拿生物技術(shù)制裁做文章。

相關(guān)消息透露，美共和黨、民主黨兩黨參議員，聯(lián)合提交了三項(xiàng)修正案，編號(hào)分別為S5061、S5062、S5063，擬附加至《國防授權(quán)法案》（NDAA）中。

S5061：禁止美政府機(jī)構(gòu)購買、使用中國生物技術(shù)公司的設(shè)備與服務(wù)，已簽的合同不得續(xù)簽，但總統(tǒng)可豁免。

S5062：建立“生物技術(shù)實(shí)體清單”，限制清單企業(yè)融資與技術(shù)合作，豁免需經(jīng)國會(huì)審批。

S5063：強(qiáng)化涉軍禁令，明確排除中國企業(yè)的基因編輯與合成生物學(xué)服務(wù)。

該法案將于今年9月審議，因是兩黨聯(lián)合提案，市場預(yù)計(jì)通過的概率較高。所以國內(nèi)二級(jí)市場聞風(fēng)之后再現(xiàn)“恐慌性撤退”。

圖源：pexels

需要指出的是，美國對(duì)中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的制裁也不是一兩天了，從特朗普第一屆任期就開始各種類似橋段措施，到拜登任期內(nèi)也沒斷過，一會(huì)限制合作，一會(huì)限制投資，一會(huì)不許新增合同，去年生物安全法案還把限制期限推遲了8年，最后也沒成功落地，今年同樣的套路又要重走一遍……

在二級(jí)市場看來，美國“掐住”外向型中國CXO的命脈咽喉，因?yàn)槊绹侨蜃畲蟮膭?chuàng)新藥市場，外向型CXO如藥明系的訂單高比例由美國醫(yī)藥企業(yè)貢獻(xiàn)。所以，美國一有反制利空因素，二級(jí)市場就慣性“恐慌撤退”。但實(shí)際上，藥明系美國市場業(yè)務(wù)一直十分堅(jiān)挺，客戶合作不降反升，這和二級(jí)市場的“悲觀走勢”完全相反，那么“命脈咽喉論”到底還成不成立呢？投個(gè)票：

藥明系反手“兩張王炸”，美客戶合作更緊密了

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命運(yùn)般的巧合，8月19日，同一天藥明系甩出兩張王炸：藥明生物和藥明合聯(lián)半年報(bào)公布，業(yè)績雙雙拉爆，在美市場表現(xiàn)再次印證業(yè)績堅(jiān)挺，客戶合作更加緊密。

兩張王炸，一個(gè)結(jié)論：

中國生物藥外包行業(yè)正在從成本替代階段跨入技術(shù)溢價(jià)時(shí)代，中國CXO不僅有成本、質(zhì)量、效率組合拳優(yōu)勢，更日益顯現(xiàn)出技術(shù)領(lǐng)航優(yōu)勢。藥明合聯(lián)就是鮮活案例，其半年報(bào)分析詳見：

兒子優(yōu)秀，爹也不差。接下來簡析，藥明生物2025半年報(bào)。

1、XDC 同比增67.45%，其它生物藥同比增9.1%，財(cái)報(bào)并表后不是全靠合聯(lián)撐門面。

公司上半年?duì)I收99.53億，同比增長16.08%。其中XDC部分（合聯(lián)并表）營收27.01億，比2024年上半年16.13億同比增長10.88億（67.45%）。生物藥部分（單抗、雙抗、多抗和融合蛋白等）營收83.45億，比2024年上半年76.5億同比增長6.95億（9.1%）。

半年歸母凈利潤23.39億，同比增長56.05%，經(jīng)調(diào)整純利增加11.6%。

2、一體化CRDMO模式下，前端強(qiáng)勢導(dǎo)流、早期項(xiàng)目依然快速攀升，這其中有一大部分來自中小生技企業(yè)。

項(xiàng)目數(shù)情況，總項(xiàng)目數(shù)從817到864增加了47個(gè)，但上半年817個(gè)項(xiàng)目中完成了39個(gè)，實(shí)際新增86個(gè)項(xiàng)目，超過70%為雙抗、多抗和ADC項(xiàng)目。其中37個(gè)是合聯(lián)部分，剩余49個(gè)是生物自己新增的項(xiàng)目。臨床三期項(xiàng)目從66個(gè)新增1個(gè)到67個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目從21個(gè)新增3個(gè)到24個(gè)。可以看出來新增的這些雙抗、多抗、ADC項(xiàng)目大多還都處在臨床早期。

未完成訂單從2024年扣除新冠及默沙東疫苗項(xiàng)目后剩余171.1億美元，上半年增加31.9億到203億美元了。未完成服務(wù)訂單從100億美元新增14億美元至114億美元，未完成潛在里程碑訂單從71.1億新增18.9億至90億美元，增加了26.58%，從側(cè)面可以反映出R端業(yè)績確實(shí)到了爆發(fā)年。

3、技術(shù)實(shí)力杠杠，絕對(duì)領(lǐng)航，美國客戶黏性特別高

新增86個(gè)綜合項(xiàng)目，創(chuàng)歷史同期新高，其中超過一半來自美國客戶，合作更加緊密而非背離。老生重談，上半年北美收入占比60.5%（同比+20.1%），二級(jí)市場在提法案，美國藥企在下單。此外，上半年共有9個(gè)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）后項(xiàng)目，其中包括2個(gè)臨床3期項(xiàng)目轉(zhuǎn)入藥明生物平臺(tái)，也是客戶對(duì)藥明生物信任的最好證明。

新簽項(xiàng)目中，雙抗、多抗、ADC這種“復(fù)雜分子”占比超過70%；全部864個(gè)綜合項(xiàng)目里，有338個(gè)First-in-class項(xiàng)目，占比近40%，均驗(yàn)證技術(shù)領(lǐng)航實(shí)力。

今年上半年生物M端業(yè)務(wù)已增長24.9%，藥明生物預(yù)計(jì)2025年將完成25個(gè)PPQ（工藝性能確認(rèn)），2026年再完成27個(gè)PPQ。若這些First-in-class項(xiàng)目再有五分之一到達(dá)商業(yè)化階段相繼上市，未來5-10年M端業(yè)務(wù)又將是何等爆發(fā)態(tài)勢。

藥明生物還在財(cái)報(bào)中披露，公司在技術(shù)見長的R端已經(jīng)賦能50多個(gè)分子項(xiàng)目，并有權(quán)益收取未來的潛在里程碑付款和銷售提成，將顯著提升長期利潤。

技術(shù)平臺(tái)也在不斷推新，上半年推出基于大腸桿菌表達(dá)系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)重組蛋白的EffiX?平臺(tái)，押注“下一座金礦”微生物發(fā)酵賽道；推出了新一代高濃度生物制劑開發(fā)平臺(tái)WuXiHigh?2.0，這是當(dāng)今制藥企業(yè)研究的關(guān)鍵方向。

知名醫(yī)藥投研分析人士指出，是時(shí)候甩掉一些刻板印象，中國生物藥外包行業(yè)正在從成本替代階段跨入技術(shù)溢價(jià)時(shí)代。更強(qiáng)的是大分子CXO老大藥明生物既能接下巨頭“大單”又賦能中小Biotech，這種兼容是海外競爭對(duì)手所缺少的。

全球新藥產(chǎn)業(yè)走向長期博弈，脫鉤斷鏈難！極難！

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不可否認(rèn)，美國是新藥主導(dǎo)市場，現(xiàn)在仍然還是第一創(chuàng)新高地，美政府的部分制裁措施，只要能通過政令推進(jìn)落地，對(duì)新藥產(chǎn)業(yè)的重塑作用不可忽視，比如征收適度的關(guān)稅促M(fèi)NC回流自建產(chǎn)能是實(shí)實(shí)在在發(fā)生的，隨著MNC擴(kuò)容自產(chǎn)，全球CXO市場份額確實(shí)會(huì)有縮水趨勢。

但是，川普政府是典型的“既要又要”，一邊拿關(guān)稅大棒要MNC回流制造、推高成本，一邊最惠國藥價(jià)砍向MNC的盈利大動(dòng)脈，最后MNC付出高N倍成本反而少賺N倍，這種巨頭企業(yè)都扛不住的折騰，中小生技公司能抗??？

或許，川普政府越推高美新藥成本、壓縮美新藥盈利，美新藥尤其是創(chuàng)新主力軍中小生技公司會(huì)更加依賴成本、效率、質(zhì)量三者全球無敵手、技術(shù)也躍升的中國CXO，各種因素交織博弈之下，怎么脫鉤？

無論美國再如何出招，都是長期的多因素交織影響的博弈局，且行且看，慌什么，這不行業(yè)定海神針，藥明系反手兩張王炸，再一次宣告“脫鉤斷鏈”，難！極難！

參考來源：

[1] 阿基米德Biotech

[2] 巴菲驛

[3] 東方財(cái)富網(wǎng) 發(fā)財(cái)老博士專欄

[4] 雪球財(cái)經(jīng)

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