文：澤平宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)

繼黃金、信用貨幣之后，以比特幣、穩(wěn)定幣為代表的新一輪貨幣革命正如火如荼。

自2014年誕生以來(lái)，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十年的探索和醞釀，2025年前后，穩(wěn)定幣進(jìn)入大發(fā)展元年，美國(guó)、中國(guó)香港相繼發(fā)布穩(wěn)定幣法案，第二大穩(wěn)定幣發(fā)行公司Circle上市一個(gè)月漲幅超5倍，各大金融、科技、商業(yè)企業(yè)巨頭爭(zhēng)相入局申請(qǐng)牌照，一時(shí)間投資者趨之若鶩。

這到底是曇花一現(xiàn)的概念炒作，還是撼動(dòng)傳統(tǒng)的貨幣革命和財(cái)富風(fēng)口？將帶來(lái)怎樣的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

筆者研究20多年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，深感穩(wěn)定幣的出現(xiàn)并非孤立偶然事件，而是時(shí)代的潮流和趨勢(shì)，是全球金融體系變革的關(guān)鍵一環(huán)。這背后不僅有以區(qū)塊鏈、分布式賬本為代表的新一代支付技術(shù)作為支撐，而且有大國(guó)貨幣話(huà)語(yǔ)權(quán)的博弈與較量，是一場(chǎng)全新的貨幣革命。

如果說(shuō)比特幣的興起是民間對(duì)美元霸權(quán)自下而上的非主權(quán)反抗，那么穩(wěn)定幣的崛起，則是基于主權(quán)貨幣的全球金融權(quán)力博弈的正式展開(kāi)。

這將是一場(chǎng)擴(kuò)日持久的貨幣革命，是時(shí)代車(chē)輪滾滾向前的產(chǎn)物，下到每個(gè)人和企業(yè)，上到每個(gè)經(jīng)濟(jì)體，都必須面對(duì)穩(wěn)定幣這個(gè)新課題。積極應(yīng)對(duì)，把握機(jī)遇，防范風(fēng)險(xiǎn)。

基于系統(tǒng)深入的研究，我們認(rèn)為未來(lái)穩(wěn)定幣發(fā)展有十大趨勢(shì)：

1、2025年穩(wěn)定幣大發(fā)展元年，未來(lái)各經(jīng)濟(jì)體紛紛納入監(jiān)管框架，企業(yè)巨頭爭(zhēng)相入局，各種本幣穩(wěn)定幣將爭(zhēng)相上鏈，穩(wěn)定幣有望迎來(lái)快速擴(kuò)容。

2、穩(wěn)定幣、比特幣、主權(quán)貨幣三分天下，穩(wěn)定幣尚不會(huì)直接代替主權(quán)貨幣，發(fā)展方向是法幣代幣化。主權(quán)國(guó)家范圍內(nèi)將由央行數(shù)字貨幣主導(dǎo)，而穩(wěn)定幣則會(huì)在民間跨境支付、大型企業(yè)供應(yīng)鏈及消費(fèi)場(chǎng)景中扮演重要作用。

3、穩(wěn)定幣底層技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景已遠(yuǎn)超加密貨幣世界的范疇，開(kāi)始從根本上挑戰(zhàn)并重構(gòu)傳統(tǒng)支付與金融生態(tài)，在跨境支付、零售生態(tài)打造、供應(yīng)鏈金融、去中心化金融、抗通脹的數(shù)字美元等場(chǎng)景展露突出優(yōu)勢(shì)。

4、穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機(jī)會(huì)廣闊，上游看發(fā)行端，中游看交易端，下游看應(yīng)用端，帶來(lái)重要財(cái)富新機(jī)遇。

5、群雄逐鹿，伴隨穩(wěn)定幣擴(kuò)容和應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，穩(wěn)定幣為企業(yè)帶來(lái)的深刻變革與核心機(jī)遇，眾多零售、支付、金融巨頭跑步入場(chǎng)，有五大新風(fēng)口。

6、準(zhǔn)備好迎接數(shù)字金融時(shí)代，分布式賬本、區(qū)塊鏈技術(shù)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付、智能合約突飛猛進(jìn)，重構(gòu)金融新基建，倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)值得改造一遍。誰(shuí)能率先擁抱數(shù)字基因，誰(shuí)就能在數(shù)字時(shí)代脫穎而出，止步不前者將逐漸被淘汰。

7、穩(wěn)定幣的發(fā)展勢(shì)必機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，微觀(guān)層面在于信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀(guān)層面在于大規(guī)模穩(wěn)定幣流通可能削弱央行對(duì)貨幣的調(diào)控能力。在接納新事物的同時(shí)，也要為潛在風(fēng)險(xiǎn)做好研判和準(zhǔn)備。

8、穩(wěn)定幣將會(huì)延續(xù)美元霸權(quán)，但過(guò)度依賴(lài)美元穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的提振作用，反而與風(fēng)險(xiǎn)深度綁定。

9、穩(wěn)定幣給其他經(jīng)濟(jì)體彎道超車(chē)機(jī)會(huì)，重塑?chē)?guó)際貨幣體系版圖，將加快全球貨幣體系的演變步伐，多極化趨勢(shì)與去中心化金融的演進(jìn)深度耦合。

10、新一輪“貨幣革命”全球大博弈悄然拉開(kāi)序幕，中國(guó)的電子支付技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字人民幣走在前面，擁抱機(jī)遇，乘勢(shì)而起，中國(guó)倡導(dǎo)的多極化國(guó)際貨幣體系迎來(lái)重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1、2025年穩(wěn)定幣大發(fā)展元年，未來(lái)各經(jīng)濟(jì)體紛紛納入監(jiān)管框架，企業(yè)巨頭爭(zhēng)相入局，各種本幣穩(wěn)定幣將爭(zhēng)相上鏈，穩(wěn)定幣有望迎來(lái)快速擴(kuò)容。

穩(wěn)定幣2014年誕生，最初是為彌補(bǔ)加密資產(chǎn)交易短板，2019年市場(chǎng)規(guī)模僅50億美元。2025年穩(wěn)定幣迎來(lái)大發(fā)展元年，美國(guó)和中國(guó)香港相繼頒布穩(wěn)定幣法案，第二大穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle在美國(guó)上市，多方力量推動(dòng)穩(wěn)定幣擴(kuò)容。截至2025年6月中旬，穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模超2500億美元。

穩(wěn)定幣為什么會(huì)突然爆火？背后既有技術(shù)推力，也有市場(chǎng)需求，更有大國(guó)博弈的戰(zhàn)略考量。當(dāng)下全球跨境支付體系仍嚴(yán)重依賴(lài)SWIFT與CHIPS等美元本位的金融基礎(chǔ)設(shè)施。這一體系存在多重中介參與、手續(xù)費(fèi)高昂、軋差清算緩慢、易被政治化、武器化等痛點(diǎn)。穩(wěn)定幣以代碼取代中介信任、以鏈上傳輸取代銀行通道，大幅提升支付的效率和透明度，填補(bǔ)了傳統(tǒng)銀行清算體系在時(shí)效、成本與普惠性方面的結(jié)構(gòu)性缺陷，同時(shí)在技術(shù)路徑上提供了一個(gè)無(wú)需依賴(lài)美元主導(dǎo)清算網(wǎng)絡(luò)的替代方案。

穩(wěn)定幣已經(jīng)成為全球金融體系中不可忽視的一股力量，進(jìn)入主流視野后將迎來(lái)新一輪快速擴(kuò)容。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特認(rèn)為2028年將突破2萬(wàn)億?；ㄆ祛A(yù)測(cè)在監(jiān)管路徑清晰化情景下，2030年穩(wěn)定幣的總流通供應(yīng)量可能會(huì)增長(zhǎng)至1.6萬(wàn)億美元；樂(lè)觀(guān)情況下，則有望達(dá)到3.7萬(wàn)億美元。摩根大通則較為保守，認(rèn)為穩(wěn)定幣規(guī)模在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)2-3倍的增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)5000億至7500億美元，主因基礎(chǔ)設(shè)施和生態(tài)系統(tǒng)尚未完善。盡管不同機(jī)構(gòu)對(duì)穩(wěn)定幣規(guī)模擴(kuò)容速度預(yù)測(cè)不一，但擴(kuò)容方向較為確定。

在全球化碎片化的當(dāng)下，穩(wěn)定幣作為大國(guó)博弈的抓手，數(shù)字時(shí)代貨幣主權(quán)與金融效率的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。無(wú)論是個(gè)人、企業(yè)、還是國(guó)家，要重視這一輪以穩(wěn)定幣及其背后技術(shù)生態(tài)為代表的一系列變革，尤其是美國(guó)已經(jīng)主動(dòng)擁抱、占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，需要密切跟蹤、應(yīng)對(duì)研判、試點(diǎn)研究，安全可控的前提下創(chuàng)新發(fā)展。

2、穩(wěn)定幣、比特幣、主權(quán)貨幣三分天下，穩(wěn)定幣尚不會(huì)直接代替主權(quán)貨幣，發(fā)展方向是法幣代幣化。未來(lái)貨幣格局傾向?yàn)椋褐鳈?quán)國(guó)家范圍內(nèi)將由央行數(shù)字貨幣主導(dǎo)，而穩(wěn)定幣則會(huì)在民間跨境支付、大型企業(yè)供應(yīng)鏈及消費(fèi)場(chǎng)景中扮演重要作用，比特幣等加密資產(chǎn)提供貯藏價(jià)值。

比特幣、以太坊等原生加密資產(chǎn)，可以被視為民間對(duì)主權(quán)貨幣超發(fā)的不信任，但由于價(jià)格劇烈波動(dòng)難以成為長(zhǎng)期交易媒介，其價(jià)值源于制造稀缺性和集體信仰，定位“加密資產(chǎn)”提供價(jià)值儲(chǔ)藏功能。

央行數(shù)字貨幣同樣用區(qū)塊鏈技術(shù)產(chǎn)生，國(guó)家背書(shū)發(fā)行，其價(jià)值在于國(guó)家信用，核心是實(shí)現(xiàn)主權(quán)可控下的支付普惠目標(biāo)，全球各經(jīng)濟(jì)體也在積極探索央行數(shù)字貨幣的跨境應(yīng)用。

穩(wěn)定幣是一種的價(jià)格穩(wěn)定的加密貨幣，私人機(jī)構(gòu)發(fā)行，錨定法定貨幣，是主權(quán)貨幣與加密資產(chǎn)的中間地帶。憑借價(jià)格錨定與鏈上流通特性，穩(wěn)定幣在提升交易效率、降低結(jié)算成本方面展現(xiàn)巨大潛力。理論上，每發(fā)行1枚穩(wěn)定幣，發(fā)行機(jī)構(gòu)就存入1美元或等值資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，并承諾剛性?xún)陡丁?/p>

穩(wěn)定幣有兩個(gè)發(fā)展方向，一個(gè)是替代主權(quán)貨幣，另一個(gè)是主權(quán)貨幣代幣化。短期內(nèi)，穩(wěn)定幣并無(wú)意挑戰(zhàn)法幣地位，發(fā)展方向是法幣代幣化。人們之所以相信其幣值穩(wěn)定，是因?yàn)榘l(fā)行方承諾1：1錨定法幣，穩(wěn)定幣相當(dāng)于法定貨幣的替代物。如果有一天脫離了錨定機(jī)制，人們?nèi)栽敢庀嘈欧€(wěn)定幣自身價(jià)值，穩(wěn)定幣才會(huì)真正對(duì)法定貨幣構(gòu)成挑戰(zhàn)。

未來(lái)各種“幣”的市場(chǎng)格局傾向于：主權(quán)國(guó)家范圍內(nèi)將由央行數(shù)字貨幣主導(dǎo)，而穩(wěn)定幣則會(huì)在民間跨境支付、大型企業(yè)供應(yīng)鏈及消費(fèi)場(chǎng)景中扮演重要作用。比特幣、以太坊則定位“加密資產(chǎn)”“數(shù)字黃金”“數(shù)字期貨”等，提供貯藏價(jià)值。

3、穩(wěn)定幣底層技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景已遠(yuǎn)超加密貨幣世界的范疇，開(kāi)始從根本上挑戰(zhàn)并重構(gòu)傳統(tǒng)支付與金融生態(tài)，應(yīng)用場(chǎng)景廣闊。

穩(wěn)定幣應(yīng)用場(chǎng)景已經(jīng)不局限于加密資產(chǎn)交易，在跨境支付、零售生態(tài)打造、供應(yīng)鏈金融、去中心化金融、抗通脹的數(shù)字美元等場(chǎng)景展露突出優(yōu)勢(shì)。這也是眾多經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相規(guī)范發(fā)展穩(wěn)定幣、眾多商業(yè)巨頭躍躍欲試申請(qǐng)發(fā)行牌照的重要原因。伴隨中國(guó)企業(yè)出海，發(fā)展跨境業(yè)務(wù)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)的需求大幅增加，這一趨勢(shì)將豐富穩(wěn)定幣使用場(chǎng)景。

一是跨境支付。國(guó)際貿(mào)易中的企業(yè)雙方可通過(guò)穩(wěn)定幣進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的大額貨款結(jié)算，徹底擺脫傳統(tǒng)電匯的延遲問(wèn)題和高成本負(fù)擔(dān)?？邕^(guò)企業(yè)使用穩(wěn)定幣支付海外供應(yīng)商貨款，單筆手續(xù)費(fèi)降低的同時(shí)，繞開(kāi)代理行，避免中轉(zhuǎn)費(fèi)，節(jié)約匯兌損失。

二是零售生態(tài)閉環(huán)。以亞馬遜、沃爾瑪為代表的商業(yè)巨頭開(kāi)始積極布局穩(wěn)定幣。一方面可以規(guī)避高昂的信用卡手續(xù)費(fèi)，對(duì)于萬(wàn)億級(jí)別流水的亞馬遜而言，每年可節(jié)省的成本高達(dá)數(shù)百億美元。另一方面，可以構(gòu)建一個(gè)龐大的閉環(huán)金融生態(tài)。假如亞馬遜拿到牌照發(fā)行穩(wěn)定幣，用戶(hù)充值“亞馬遜幣”進(jìn)行零成本、高激勵(lì)的消費(fèi)，而亞馬遜則可以進(jìn)一步將該幣種應(yīng)用于其生態(tài)內(nèi)的第三方商家、廣告商乃至AWS（亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）結(jié)算，從而深度綁定用戶(hù)與業(yè)務(wù)，掌握支付環(huán)節(jié)的終極控制權(quán)。

三是供應(yīng)鏈金融。穩(wěn)定幣正成為企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理和B2B（企業(yè)對(duì)企業(yè)）結(jié)算的新一代基礎(chǔ)設(shè)施。企業(yè)還可以用穩(wěn)定幣進(jìn)行自動(dòng)化付款，比如設(shè)置"見(jiàn)提單付款"的智能合約，貨物到港后自動(dòng)付款。

四是去中心化金融。穩(wěn)定幣不是一個(gè)簡(jiǎn)單的支付效率提升工具，而是打開(kāi)了現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)映射在鏈上金融世界的大門(mén)。目前主流的美元穩(wěn)定幣就是美元在鏈上的映射，未來(lái)不排除現(xiàn)實(shí)中股票、黃金、債券、房地產(chǎn)等萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)紛紛上鏈，通過(guò)穩(wěn)定幣這一“鏈上現(xiàn)金”進(jìn)行交易、借貸、質(zhì)押等復(fù)雜操作，將改寫(xiě)傳統(tǒng)金融的底層邏輯。這也是當(dāng)下熱議的現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)代幣化（RWA）巨大應(yīng)用場(chǎng)景。

五是抗通脹的數(shù)字美元。在惡性通脹國(guó)家，穩(wěn)定幣已經(jīng)成為民眾保值的重要手段，人們可以把工資換成穩(wěn)定幣，避免本國(guó)貨幣貶值造成的財(cái)富縮水。在非洲等金融發(fā)展落后、傳統(tǒng)銀行網(wǎng)點(diǎn)覆蓋不足的地區(qū)，人們可以用穩(wěn)定幣接入金融服務(wù)，也能參與全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

4、穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資機(jī)會(huì)廣闊，上游看發(fā)行端，中游看交易端，下游看應(yīng)用端，帶來(lái)重要財(cái)富新機(jī)遇。

穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈上游包括發(fā)行、托管、技術(shù)服務(wù)等，發(fā)行環(huán)節(jié)商業(yè)模式成熟、利潤(rùn)最豐厚、規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)。其商業(yè)模式可簡(jiǎn)單概括為“無(wú)息攬儲(chǔ)—儲(chǔ)備金投資”模式，發(fā)行商將這筆規(guī)模龐大的儲(chǔ)備金投向短期美國(guó)國(guó)債等兼具高流動(dòng)性與安全性的資產(chǎn)，其產(chǎn)生的利息收益在扣除托管、審計(jì)等運(yùn)營(yíng)成本后，便構(gòu)成了發(fā)行商的凈利潤(rùn)。以全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商泰達(dá)為例，其擁有百人規(guī)模的團(tuán)隊(duì)，2024年末儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模超1 400億美元，年凈利潤(rùn)超130億美元，一舉超過(guò)花旗集團(tuán)。其中，絕大部分利潤(rùn)來(lái)自?xún)?chǔ)備金投資收益，少部分來(lái)源于法幣/穩(wěn)定幣兌換的交易手續(xù)費(fèi)。

穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈中游的機(jī)遇集中在交易所——穩(wěn)定幣的流量入口。未來(lái)交易所將成為穩(wěn)定幣流通的核心樞紐，部分全球頭部交易平臺(tái)已開(kāi)始構(gòu)筑擁有頂級(jí)流量與流動(dòng)性的護(hù)城河。更多持牌交易所有望在機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)和區(qū)域市場(chǎng)爆發(fā)的進(jìn)程中，率先兌現(xiàn)合規(guī)性帶來(lái)的稀缺價(jià)值紅利。第二大穩(wěn)定幣發(fā)行人Circle為了追趕泰達(dá)，與第二大交易所Coinbase合作，2024年其儲(chǔ)備利息收入約為16.61億美元，向Coinbase支付分銷(xiāo)成本9.08億美元。

穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈下游關(guān)注應(yīng)用場(chǎng)景將迎來(lái)爆發(fā)。其中，RWA代表的萬(wàn)億級(jí)實(shí)體資產(chǎn)上鏈流通是穩(wěn)定幣驅(qū)動(dòng)的最大應(yīng)用場(chǎng)景——新基建、新能源等領(lǐng)域的傳統(tǒng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)代幣化后，將顯著提升資產(chǎn)流動(dòng)性與信息透明度，為投資者開(kāi)辟全新的資產(chǎn)類(lèi)別。同時(shí)，“穩(wěn)定幣+跨境支付”也憑借低成本、高效率的優(yōu)勢(shì)，對(duì)傳統(tǒng)SWIFT體系構(gòu)成根本性挑戰(zhàn)，為持牌支付機(jī)構(gòu)、硬件供應(yīng)商和大型電商科技巨頭帶來(lái)明確的戰(zhàn)略性機(jī)遇。

5、群雄逐鹿，伴隨穩(wěn)定幣擴(kuò)容和應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，穩(wěn)定幣為企業(yè)帶來(lái)的深刻變革與核心機(jī)遇，眾多零售、支付、金融巨頭跑步入場(chǎng)，有五大新風(fēng)口。

這場(chǎng)由穩(wěn)定幣主導(dǎo)的全球價(jià)值重構(gòu)將為企業(yè)帶來(lái)的深刻變革與核心機(jī)遇。穩(wěn)定幣發(fā)行、資產(chǎn)上鏈、金融服務(wù)、支付清算以及商業(yè)生態(tài)

對(duì)于穩(wěn)定幣發(fā)行方，機(jī)遇在于掌握未來(lái)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的“鑄幣權(quán)”，成為新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要參與方。如果說(shuō)使用和交易穩(wěn)定幣是參與變革，那么發(fā)行穩(wěn)定幣則是直接爭(zhēng)奪這場(chǎng)變革的核心主導(dǎo)權(quán)。發(fā)行方不僅能開(kāi)辟全新的業(yè)務(wù)模式，更能從根本上掌握未來(lái)價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的“鑄幣權(quán)”，成為新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要參與方。

對(duì)于實(shí)體企業(yè)，穩(wěn)定幣的發(fā)展將推動(dòng)更多實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與金融的融合，企業(yè)“資產(chǎn)上鏈”時(shí)代已然到來(lái)，推動(dòng)實(shí)體企業(yè)盤(pán)活巨量沉淀資產(chǎn)。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定幣應(yīng)用正向更廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域滲透。未來(lái)，持牌金融機(jī)構(gòu)將成為連接實(shí)體資產(chǎn)、實(shí)體資本與數(shù)字資產(chǎn)的受監(jiān)管核心樞紐，這是其新的業(yè)務(wù)增量。

對(duì)于清算機(jī)構(gòu)，穩(wěn)定幣成為推動(dòng)效率提升、成本降低、壁壘打破的支付技術(shù)革命力量，將挑戰(zhàn)傳統(tǒng)卡組織的地位，塑成新競(jìng)爭(zhēng)格局。

對(duì)于零售巨頭，通過(guò)接入現(xiàn)有穩(wěn)定幣或者發(fā)行自有穩(wěn)定幣，為平臺(tái)商家與消費(fèi)者打造更高效的交易生態(tài)，提升客戶(hù)粘性。

6、準(zhǔn)備好迎接數(shù)字金融時(shí)代，分布式賬本、區(qū)塊鏈技術(shù)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付、智能合約突飛猛進(jìn)。將重構(gòu)金融新基建，倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)值得改造一遍。誰(shuí)能率先擁抱數(shù)字基因，誰(shuí)就能在數(shù)字時(shí)代脫穎而出，止步不前者將逐漸被淘汰。

穩(wěn)定幣及其底層技術(shù)正在掀起金融新基建浪潮。傳統(tǒng)以銀行為主導(dǎo)的金融體系建立在“存貸匯”的基礎(chǔ)上，支付結(jié)算是物流、資金流、信息流、信用流的根基。穩(wěn)定幣無(wú)異于一場(chǎng)支付技術(shù)革命 ，一場(chǎng)金融“新基建”。全球穩(wěn)定幣市值已超過(guò)2500億美元，用戶(hù)數(shù)超過(guò)1.7億，滲透到80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。穩(wěn)定幣正在成為全球跨境支付體系中不可忽視的“新基建”設(shè)施，倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)值得改造一遍。

穩(wěn)定幣不止于支付革命，不是對(duì)傳統(tǒng)金融體系簡(jiǎn)單模塊化更迭，而是基因、邏輯、生態(tài)、價(jià)值的重塑。這是數(shù)字時(shí)代的入場(chǎng)券。穩(wěn)定幣不僅局限于支付結(jié)算，還是鏈接現(xiàn)實(shí)與數(shù)字世界的橋梁。傳統(tǒng)金融體系低效、渠道窄、割裂、不透明等問(wèn)題一一可以得到解決。

分布式賬本上，由于所有參與者都在同一公共賬本上記賬，任意兩個(gè)人之間就可以直接完成交易，不再需要中間環(huán)節(jié)。

去中心化交易，實(shí)現(xiàn)真正的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易，逐筆全額結(jié)算，不再依賴(lài)軋差清算，摒棄凈額交收，大幅提升交易結(jié)算效率；

數(shù)字錢(qián)包代替?zhèn)鹘y(tǒng)賬戶(hù)，甚至投資不再需要開(kāi)戶(hù)；

RWA代幣化使現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈，并像ETF一樣交易、理財(cái)、質(zhì)押，而且是7×24小時(shí)無(wú)間斷的交易。

智能合約會(huì)降低信任門(mén)檻，實(shí)現(xiàn)鏈上資產(chǎn)與鏈下資產(chǎn)的同步轉(zhuǎn)移，確保交易瞬間達(dá)成這種架構(gòu)革命帶來(lái)了顯著優(yōu)勢(shì)，環(huán)節(jié)大幅精簡(jiǎn)、費(fèi)用顯著降低、效率幾何級(jí)提升。

以穩(wěn)定幣為底座的技術(shù)在金融、數(shù)據(jù)管理、供應(yīng)鏈、游戲等領(lǐng)域大有可為。當(dāng)然新的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)交織出現(xiàn)。各個(gè)經(jīng)濟(jì)體押注穩(wěn)定幣，更大的考量是背后技術(shù)以及數(shù)字金融時(shí)代的入場(chǎng)券。

對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如果故步自封，低效率將會(huì)被新技術(shù)逐漸渠道，誰(shuí)能率先擁抱數(shù)字基因，誰(shuí)就能在數(shù)字時(shí)代脫穎而出。

7、穩(wěn)定幣的發(fā)展勢(shì)必機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，在接納新事物的同時(shí)，也要為潛在風(fēng)險(xiǎn)做好研判和準(zhǔn)備。

微觀(guān)層面風(fēng)險(xiǎn)在于發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

一是信用風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定幣雖然是去中心化發(fā)行，但能否按1：1兌換取決于儲(chǔ)備資產(chǎn)是否足額，一方面與發(fā)行人信用有關(guān)，例如2022年第三大穩(wěn)定幣UST崩盤(pán)就是未能足額儲(chǔ)備；另一方面與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，如2023年硅谷銀行危機(jī)導(dǎo)致 Circle儲(chǔ)蓄受損，即使做了足額儲(chǔ)備，但在極端市場(chǎng)中仍會(huì)受到擠兌影響，為投資者敲響警鐘。

二是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈憑借不可被篡改的特點(diǎn)可以消除交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，但仍然存在代碼漏洞、黑客攻擊、智能合約風(fēng)險(xiǎn)、閃電攻擊等風(fēng)險(xiǎn)事件，且在現(xiàn)實(shí)世界中不斷上演。還有一些是目前尚沒(méi)有成熟解決方案的，比如預(yù)言機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)言機(jī)是鏈上世界與外部世界信息交互的設(shè)施，如果輸入預(yù)言機(jī)的信息被篡改，所有依賴(lài)它的智能合約也會(huì)依據(jù)錯(cuò)誤信息執(zhí)行。

三是合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。部分國(guó)家和地區(qū)尚不允許穩(wěn)定幣流通，比如中國(guó)2017年《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》和2021年《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》，都明確虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)屬于非法金融活動(dòng)，穩(wěn)定幣的兌換、交易、提供信息中介或定價(jià)服務(wù)等可能涉及非法活動(dòng)。在出入金時(shí)如果交易對(duì)手方出于洗錢(qián)目的兌換穩(wěn)定幣，也會(huì)導(dǎo)致賬戶(hù)被凍結(jié)。

宏觀(guān)層面風(fēng)險(xiǎn)在于大規(guī)模穩(wěn)定幣流通可能削弱央行對(duì)貨幣的調(diào)控能力。

一是加大央行跨境資本流動(dòng)的管理難度。如果穩(wěn)定幣不受監(jiān)管地用于跨境支付，可能會(huì)繞過(guò)對(duì)自由資本流動(dòng)的控制措施，進(jìn)而造成匯率價(jià)格波動(dòng)。

二是穩(wěn)定幣可能導(dǎo)致貨幣增發(fā)，存款搬家、金融脫媒，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生扭曲。穩(wěn)定幣是100%儲(chǔ)備機(jī)制，不會(huì)像傳統(tǒng)銀行那樣信貸派生貨幣，但其儲(chǔ)備投向國(guó)債的資金，有可能通過(guò)財(cái)政支出再次進(jìn)入經(jīng)濟(jì)循環(huán)，形成購(gòu)買(mǎi)力，造成貨幣的增發(fā)。如果大量資金從銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，加速金融脫媒，可能影響貨幣創(chuàng)造和貨幣政策傳導(dǎo)效果。

三是穩(wěn)定幣可能加劇跨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。例如穩(wěn)定幣擠兌可能傳導(dǎo)至現(xiàn)實(shí)世界，而現(xiàn)實(shí)世界黑天鵝事件也可能傳染至鏈上，2023年硅谷銀行危機(jī)導(dǎo)致 Circle儲(chǔ)蓄受損就是現(xiàn)實(shí)案例，暴露出其內(nèi)在不穩(wěn)定性，可能醞釀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

8、穩(wěn)定幣將會(huì)延續(xù)美元霸權(quán)，但過(guò)度依賴(lài)美元穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的提振作用，反而與風(fēng)險(xiǎn)深度綁定。

2025年7月美國(guó)正式通過(guò)《指導(dǎo)和建立美國(guó)穩(wěn)定幣創(chuàng)新的法案》（簡(jiǎn)稱(chēng)GENIUS法案），要求發(fā)行方必須100%持有美元和短期美債。穩(wěn)定幣發(fā)行方是國(guó)債市場(chǎng)中的“隱形大買(mǎi)家”，僅泰達(dá)和Circle兩家公司持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模，就已接近德國(guó)、韓國(guó)等主權(quán)國(guó)家持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模。

此舉短期內(nèi)會(huì)增加美債需求，強(qiáng)化美元霸權(quán)，應(yīng)引起其他經(jīng)濟(jì)體重視。穩(wěn)定幣成為美元在數(shù)字世界的延伸載體，規(guī)模將成倍增長(zhǎng)，間接帶動(dòng)對(duì)美元和美國(guó)短債的需求，短債置換長(zhǎng)債，降低償債成本。目前穩(wěn)定幣市場(chǎng)規(guī)模僅2500億美元，美國(guó)財(cái)政部預(yù)計(jì)到2029年底穩(wěn)定幣市值會(huì)達(dá)到3.5-4萬(wàn)億美元，可能帶來(lái)約1-2萬(wàn)億美元的短債需求。強(qiáng)化美元作為國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，遏制新興貨幣的追趕，延續(xù)美元霸權(quán)。

但長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)定幣的引入只是拖延問(wèn)題，并沒(méi)有解決問(wèn)題，反而加劇風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳導(dǎo)。美元信用根基與美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、財(cái)政狀況有關(guān)，如果美國(guó)不能扭轉(zhuǎn)債務(wù)膨脹之勢(shì)，美元霸權(quán)仍難以避免衰落。過(guò)度依賴(lài)美元穩(wěn)定幣對(duì)美債需求的提振，反而將風(fēng)險(xiǎn)綁定在一起。試想如果穩(wěn)定幣遭遇信任危機(jī)和擠兌，也會(huì)造成美債流動(dòng)性危機(jī)和踩踏拋售；美債如果出現(xiàn)極端行情，也會(huì)反噬穩(wěn)定幣儲(chǔ)備質(zhì)量。

9、穩(wěn)定幣給其他經(jīng)濟(jì)體彎道超車(chē)機(jī)會(huì)，重塑?chē)?guó)際貨幣體系版圖，將加快全球貨幣體系的演變步伐，多極化趨勢(shì)與去中心化金融的演進(jìn)深度耦合。

在全球化碎片化的背景下，美國(guó)掀起貿(mào)易戰(zhàn)尋求在制造業(yè)上“中國(guó)+1”時(shí)，各經(jīng)濟(jì)體也在跨境支付領(lǐng)域?qū)ふ摇懊涝?1”，試圖繞開(kāi)美元主導(dǎo)的Swift體系，歐盟、日本、新加坡、阿聯(lián)酋、中國(guó)香港等經(jīng)濟(jì)體均出臺(tái)相關(guān)法案，多采取包容審慎態(tài)度。穩(wěn)定幣被美國(guó)用來(lái)作為延續(xù)美元霸權(quán)的抓手，同時(shí)也給了其他經(jīng)濟(jì)體彎道超車(chē)機(jī)會(huì)。

此前多國(guó)央行聯(lián)合發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge），定位于央行數(shù)字貨幣，探索通過(guò)區(qū)塊鏈、分布式賬本技術(shù)，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)跨境支付，覆蓋中國(guó)內(nèi)地、香港、泰國(guó)、阿聯(lián)酋等司法管轄區(qū)。穩(wěn)定幣更具匿名性和保密性，為多邊支付體系提供新的解決方案。因此中國(guó)香港作為橋頭堡，與美國(guó)幾乎同時(shí)發(fā)布穩(wěn)定幣法案，旨在爭(zhēng)奪新一代支付體系的話(huà)語(yǔ)權(quán)，打破美元武器壟斷。

穩(wěn)定幣已超越技術(shù)工具，成為大國(guó)貨幣影響力的新載體。這是大國(guó)博弈的新戰(zhàn)場(chǎng)。越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體卷入新一輪“貨幣革命”全球大博弈，大國(guó)圍繞支付話(huà)語(yǔ)權(quán)將展開(kāi)長(zhǎng)期博弈，小型經(jīng)濟(jì)體的貨幣主權(quán)則面臨挑戰(zhàn)，進(jìn)而重塑?chē)?guó)際貨幣體系的版圖。以美國(guó)、中國(guó)香港、新加坡等金融中心為代表的經(jīng)濟(jì)體，都不會(huì)缺席這場(chǎng)效率競(jìng)賽，誰(shuí)的金融效率越高，誰(shuí)能大規(guī)模投入商用，越吸引大量資本流入，在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)中搶占先機(jī)。

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言，若不主動(dòng)布局，本國(guó)法幣可能在新興市場(chǎng)被“數(shù)字美元”替代。在通脹高企、貨幣嚴(yán)重貶值的經(jīng)濟(jì)體，民眾可能會(huì)“用腳投票”，本國(guó)貨幣很容易被穩(wěn)定幣替代，喪失貨幣主權(quán)。根據(jù)Chainalysis，2023年7月至2024年6月，土耳其、泰國(guó)、尼日利亞的穩(wěn)定幣交易量占GDP比重遙遙領(lǐng)先。

10、新一輪“貨幣革命”全球大博弈悄然拉開(kāi)序幕，中國(guó)的電子支付技術(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字人民幣走在前面，擁抱機(jī)遇，乘上浪潮，中國(guó)倡導(dǎo)的多極化國(guó)際貨幣體系迎來(lái)重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。

歷史告訴我們，美國(guó)不會(huì)輕易放棄美元霸權(quán)地位，從“石油美元”到“芯片美元”再到“穩(wěn)定幣美元”，始終牢牢鎖住戰(zhàn)略資源與稀缺技術(shù)。

中國(guó)在發(fā)展數(shù)字金融方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，例如龐大的數(shù)字經(jīng)濟(jì)用戶(hù)基礎(chǔ)、完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施、豐富的應(yīng)用場(chǎng)景，伴隨中國(guó)企業(yè)走向世界，伴隨大量跨境貿(mào)易和投資需求，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為依托，穩(wěn)定幣在人民幣國(guó)際化道路上將扮演重要作用。一方面，它可能成為中國(guó)數(shù)字人民幣尚未覆蓋地區(qū)的過(guò)渡清算工具，提升人民幣在“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的金融可接入性；另一方面，在應(yīng)對(duì)全球金融“去美元化”與“多元化結(jié)算機(jī)制”趨勢(shì)中，穩(wěn)定幣有潛力作為連接本幣與外幣之間的數(shù)字中介，增強(qiáng)本國(guó)金融體系的戰(zhàn)略自主性。

以穩(wěn)定幣、比特幣的崛起為標(biāo)志，全球正掀起一場(chǎng)新的“貨幣革命”，這為中國(guó)倡導(dǎo)的多極化國(guó)際貨幣體系提供了重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。中國(guó)應(yīng)采取以下應(yīng)對(duì)：第一，高度重視并動(dòng)態(tài)跟蹤全球穩(wěn)定幣發(fā)展動(dòng)向；第二，加快完善立法與監(jiān)管框架，可考慮在自貿(mào)區(qū)先行先試；第三，大力推動(dòng)離岸人民幣穩(wěn)定幣發(fā)展；第四，持續(xù)深耕央行數(shù)字貨幣研發(fā)與應(yīng)用；第五，積極倡導(dǎo)并推動(dòng)建立更加公平、穩(wěn)定的多極化國(guó)際貨幣體系。

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