文 |楊 柳

2025年8月，A股資本市場(chǎng)迎來標(biāo)志性事件。西安奕斯偉材料科技股份有限公司（下稱“奕斯偉材料”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)成功過會(huì)。這不僅是西安今年誕生的最大的IPO，更重要的是，它是新“國(guó)九條”與“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，上交所受理并過會(huì)的首家未盈利企業(yè)。這一“破冰”之舉，瞬間點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)硬科技企業(yè)融資前景的想象。

作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的基石，奕斯偉材料主營(yíng)的12英寸硅片業(yè)務(wù)，已做到中國(guó)大陸第一、全球第六。然而，招股書一連串冰冷的數(shù)字揭示出殘酷現(xiàn)實(shí)，2022至2024三年累計(jì)虧損17億元，且虧損逐年擴(kuò)大；近半收入來自技術(shù)門檻和附加值均較低的測(cè)試片，高端化之路步履維艱；同時(shí)，奕斯偉材料客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，存在一定的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)。

一邊是資本市場(chǎng)的政策綠燈與百億融資的熱捧，一邊是持續(xù)虧損與核心技術(shù)亟待突破的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)。這場(chǎng)由“京東方之父”王東升親自掌舵的二次創(chuàng)業(yè)，究竟是一場(chǎng)勝券在握的國(guó)產(chǎn)替代偉業(yè)，還是一場(chǎng)高杠桿的資本賭局？

王東升歸來，又給A股帶來一家上市公司

談及奕斯偉材料，繞不開其靈魂人物——王東升。在中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)界，王東升是一個(gè)傳奇。他曾帶領(lǐng)瀕臨破產(chǎn)的北京電子管廠，通過一次次逆周期豪賭和技術(shù)引進(jìn)，締造了全球顯示面板巨頭京東方，一舉解決了中國(guó)“缺芯少屏”中的“屏”之痛，被業(yè)界尊為“中國(guó)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)之父”。

2019年，62歲的王東升從京東方功成身退。當(dāng)所有人都以為這位功勛卓著的企業(yè)家將頤養(yǎng)天年時(shí)，他卻毅然選擇了二次創(chuàng)業(yè)，將目光投向了“缺芯少屏”的另一半——集成電路。他受邀加盟并重組創(chuàng)立了奕斯偉集團(tuán)，立志打造一個(gè)全新的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)帝國(guó)。這一次，他的夢(mèng)想是攻克芯片制造的“地基”——半導(dǎo)體硅片。

硅片是制造芯片最核心的基礎(chǔ)材料，其性能與供應(yīng)能力直接關(guān)系到整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力。其中，12英寸硅片是當(dāng)前主流。然而，這一市場(chǎng)長(zhǎng)期被日本信越化學(xué)、SUMCO等五大海外巨頭壟斷，合計(jì)占據(jù)全球超80%的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)自給率嚴(yán)重不足。這正是王東升瞄準(zhǔn)的戰(zhàn)場(chǎng)。

奕斯偉材料應(yīng)運(yùn)而生，并將核心生產(chǎn)基地落戶于中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)——西安。在王東升帶領(lǐng)下，這家年輕的公司展現(xiàn)了驚人的“京東方速度”。僅僅數(shù)年時(shí)間，奕斯偉材料便在技術(shù)壁壘森嚴(yán)的硅片領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)突圍。招股書顯示，截至2024年末，公司合并口徑產(chǎn)能已達(dá)到71萬片/月，月均出貨量約52萬片，穩(wěn)居中國(guó)大陸廠商第一、全球第六，全球市占率約7%。

王東升的個(gè)人聲望和奕斯偉材料的迅猛發(fā)展，吸引了資本的瘋狂涌入?！巴顿Y就是投人”的邏輯再次應(yīng)驗(yàn)。成立至今，奕斯偉材料已累計(jì)獲得超百億元融資，身后集結(jié)了近60家VC/PE機(jī)構(gòu)，股東名單星光熠熠，包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期、中信證券、建投投資、源碼資本等國(guó)家隊(duì)和一線市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，陜西本土的集成電路基金和長(zhǎng)安匯通也深度參與。在IPO前的一輪融資中，奕斯偉估值達(dá)到240億元。

如今，隨著奕斯偉材料成功過會(huì)，王東升繼京東方之后，即將收獲其第二個(gè)IPO。與此同時(shí)，由他掌舵的另一家公司——主攻RISC-V芯片設(shè)計(jì)的奕斯偉計(jì)算，也已向港交所遞表。左手A股，右手港股，王東升的半導(dǎo)體帝國(guó)版圖正在資本市場(chǎng)徐徐展開。

對(duì)于西安而言，這個(gè)募資額高達(dá)49億元的超級(jí)IPO，無疑將為其打造千億級(jí)集成電路產(chǎn)業(yè)集群注入一劑強(qiáng)心針，陜西也將再添一家科創(chuàng)板硬科技龍頭。

三年虧損超17億元，百億融資難解“芯”病

然而，宏大的國(guó)產(chǎn)替代敘事和資本的熱捧，并不能掩蓋奕斯偉材料在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)層面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。王東升的“芯”事業(yè)，遠(yuǎn)比當(dāng)年做面板要面臨更復(fù)雜的局面。

最直觀的壓力來自持續(xù)巨額虧損。招股書顯示，2022年至2024年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為-4.12億元、-5.78億元和-7.38億元，三年累計(jì)虧損達(dá)17.28億元。虧損的根源在于半導(dǎo)體材料行業(yè)的重資產(chǎn)屬性。12英寸硅片生產(chǎn)線投資強(qiáng)度巨大，奕斯偉材料在西安的兩座工廠累計(jì)投資已超過235億元。巨額的固定資產(chǎn)折舊，成為侵蝕利潤(rùn)的最大黑洞，僅2024年，折舊攤銷費(fèi)用就高達(dá)9.31億元，占當(dāng)年成本的近一半。

比財(cái)務(wù)虧損更深層次的，是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)上的短板，這也是其“高端化難”問題的核心。奕斯偉材料收入構(gòu)成中，附加值和技術(shù)門檻都相對(duì)較低的“測(cè)試片”占據(jù)半壁江山，2024年收入占比接近50%。測(cè)試片主要用于客戶產(chǎn)線前期的工藝驗(yàn)證，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)微薄。而代表高端產(chǎn)品、應(yīng)用于先進(jìn)制程邏輯芯片的高附加值“外延片”，收入占比僅為16.75%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手滬硅產(chǎn)業(yè)約40%的水平。這種“低端走量”的模式，嚴(yán)重拖累了公司的整體毛利率和扭虧進(jìn)程。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的背后，是技術(shù)上與國(guó)際頂尖水平的差距。招股書坦言，公司產(chǎn)品尚未應(yīng)用于全球最先進(jìn)制程的芯片工藝（如3nm邏輯芯片）。核心技術(shù)指標(biāo)如電阻率均勻性，也與國(guó)際友商存在差距。雖然公司擁有大量專利，但在關(guān)鍵設(shè)備上仍依賴進(jìn)口，供應(yīng)鏈安全存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，奕斯偉材料的盈利預(yù)測(cè)顯得頗為激進(jìn)。公司預(yù)計(jì)在2027年實(shí)現(xiàn)盈利，但這一預(yù)測(cè)建立在產(chǎn)能順利釋放、產(chǎn)品價(jià)格回升、高附加值產(chǎn)品占比提升等一系列理想化假設(shè)之上。然而，SEMI等行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)全球硅片價(jià)格仍有下行壓力，且國(guó)內(nèi)同行也在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，未來幾年行業(yè)可能出現(xiàn)階段性供過于求的局面。屆時(shí)，價(jià)格戰(zhàn)將不可避免，奕斯偉材料能否在保住市場(chǎng)份額的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，將是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

對(duì)王東升和奕斯偉材料而言，上市僅僅是這場(chǎng)“硅片賭局”的新起點(diǎn)。未來，公司不僅要面對(duì)全球半導(dǎo)體巨頭的技術(shù)壓制和市場(chǎng)擠壓，還要在國(guó)內(nèi)“內(nèi)卷”的競(jìng)爭(zhēng)中殺出一條血路。如何盡快優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，在高端正片領(lǐng)域取得突破；如何平衡規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力，擺脫對(duì)外部融資的依賴；如何在全球半導(dǎo)體周期波動(dòng)中保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，都是擺在奕斯偉材料面前的現(xiàn)實(shí)難題。