富凱摘要：芯片概念炙手可熱。

作者|川扇假

8月19日，寒武紀(jì)股價(jià)早盤沖破1000元/股大關(guān)，不過隨后卻遭遇高處不勝寒，之后的交易時(shí)段呈現(xiàn)出單邊下跌態(tài)勢(shì)，截至收盤，股價(jià)由上漲51元轉(zhuǎn)為下跌16元。

AI芯片造富盛宴

寒武紀(jì)是中國人工智能芯片領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，始終聚焦于云端、邊緣端以及終端AI芯片的研發(fā)與設(shè)計(jì)工作。其資本運(yùn)作之路可謂一帆風(fēng)順、暢行無阻。

寒武紀(jì)自2016年創(chuàng)立后，次年便成功斬獲國投創(chuàng)新、阿里創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的A輪融資。此后，更是頻繁贏得投資機(jī)構(gòu)的垂青與厚愛。寒武紀(jì)還巧妙借助科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的政策利好，在尚未實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，于2020年順利登陸資本市場(chǎng)，IPO融資規(guī)模高達(dá)25億元。到了2023年，公司又獲得國新投資、南京銀行等機(jī)構(gòu)超過16億元的定向增發(fā)資金，且在2025年持續(xù)發(fā)力，積極推進(jìn)新一輪的定向增發(fā)工作。

自公司成立伊始，寒武紀(jì)累計(jì)募集資金已突破50億元大關(guān)。國投創(chuàng)新、國新投資等具有國資背景的機(jī)構(gòu)多次踴躍入股，這一現(xiàn)象既凸顯了政策層面的大力扶持，也彰顯了資本市場(chǎng)對(duì)其的高度認(rèn)可與堅(jiān)定支持。在上市后，寒武紀(jì)收購行歌科技等公司，進(jìn)一步布局自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域，還推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將核心技術(shù)人員全面覆蓋其中。

從股價(jià)表現(xiàn)層面看，寒武紀(jì)無疑堪稱資本市場(chǎng)上的“造富傳奇”。寒武紀(jì)發(fā)行價(jià)為64.39元/股，上市首日開盤價(jià)便飆升至250元/股，較發(fā)行價(jià)大幅上揚(yáng)288%。然而，隨后因業(yè)績持續(xù)處于虧損狀態(tài)、研發(fā)投入巨大如流水、客戶集中度過高等諸多問題，寒武紀(jì)股價(jià)步入下行區(qū)間。

2022年4月，寒武紀(jì)股價(jià)更是探底至46.59元/股。但此后，局勢(shì)峰回路轉(zhuǎn)，寒武紀(jì)股價(jià)開啟上漲征程，特別是在2023年AI大模型浪潮的洶涌推動(dòng)下，寒武紀(jì)股價(jià)持續(xù)上揚(yáng)。

耐人尋味的是，寒武紀(jì)的早期投資者們并未充分享受到股價(jià)飆升帶來的豐厚紅利。包括國投（上海）基金、南京招銀等早期投資機(jī)構(gòu)，陸續(xù)在2022年前后對(duì)寒武紀(jì)股票進(jìn)行減持操作。尤其是2021年下半年，寒武紀(jì)迎來了一波減持熱潮，而彼時(shí)恰恰是寒武紀(jì)股價(jià)的低位時(shí)期。

隨著原始股東的相繼退出，機(jī)構(gòu)持股比例的下降，一定程度上導(dǎo)致寒武紀(jì)股價(jià)波動(dòng)性顯著增強(qiáng)。

近期，芯片概念熱潮如洶涌浪潮般一浪高過一浪，寒武紀(jì)也順勢(shì)成為資金競(jìng)相追逐、重點(diǎn)炒作的熱門對(duì)象。8月15日，寒武紀(jì)發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告，鄭重表示公司近期留意到網(wǎng)上流傳的關(guān)于公司在某廠商預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測(cè)、新產(chǎn)品進(jìn)展情況、送樣及潛在客戶、供應(yīng)鏈等相關(guān)信息，均為誤導(dǎo)市場(chǎng)、擾亂視聽的虛假信息。

AI東風(fēng)助力破局

雖然題材概念能夠抬升上市公司股價(jià)，資金匯聚能進(jìn)一步催生熱門效應(yīng)，但一家上市公司的股價(jià)歸根結(jié)底是公司經(jīng)營業(yè)績與長期發(fā)展態(tài)勢(shì)的直觀反映，而在這兩方面，恰恰是寒武紀(jì)的薄弱環(huán)節(jié)。

寒武紀(jì)的核心業(yè)務(wù)聚焦于人工智能芯片設(shè)計(jì)，盡管公司近年來營收呈現(xiàn)出持續(xù)攀升的態(tài)勢(shì)，然而凈利潤依舊處于虧損狀態(tài)，這清晰地暴露出公司存在高研發(fā)投入、商業(yè)化進(jìn)程遲緩的問題。作為AI芯片領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)，寒武紀(jì)在技術(shù)突破與市場(chǎng)拓展的征程中面臨著諸多艱難險(xiǎn)阻，導(dǎo)致其營收增長難以彌補(bǔ)成本支出。

AI芯片行業(yè)堪稱典型的技術(shù)密集型與資本密集型領(lǐng)域，寒武紀(jì)為維持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，必須持續(xù)投入海量資金用于研發(fā)工作，這無疑直接壓縮了利潤空間。近年來，寒武紀(jì)每年的研發(fā)支出均超過公司營收的80%。

此外，寒武紀(jì)同時(shí)布局云端、邊緣端、車載芯片三大應(yīng)用場(chǎng)景，需要全面覆蓋芯片設(shè)計(jì)、算法優(yōu)化、軟件生態(tài)等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，研發(fā)資源的分散導(dǎo)致成本居高不下。而從營收與利潤情況來看，云端芯片無疑是絕對(duì)的主力軍，占收入比例超過99%，另外兩大場(chǎng)景尚處于起步階段，仍處于培育期。

因此，寒武紀(jì)自上市以來，盡管得到了政策、資本等多方面的鼎力支持，但公司業(yè)績始終難有顯著起色，這也致使公司股價(jià)持續(xù)走低。直到2023年AI行業(yè)強(qiáng)勢(shì)崛起，下游需求的迅猛增長使得寒武紀(jì)業(yè)績實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

為應(yīng)對(duì)英偉達(dá)的出口限制和AI技術(shù)發(fā)展要求，阿里、騰訊等企業(yè)紛紛加大寒武紀(jì)芯片的采購力度，同時(shí)，“東數(shù)西算”工程的穩(wěn)步推進(jìn)，使得中央及地方政府智能計(jì)算中心項(xiàng)目數(shù)量不斷增加，這些都為寒武紀(jì)帶來了廣闊的市場(chǎng)需求。

在產(chǎn)品方面，寒武紀(jì)于2024年成功實(shí)現(xiàn)思元690云端芯片的規(guī)?；慨a(chǎn)，并完成了軟件生態(tài)的關(guān)鍵升級(jí)，直接推動(dòng)了營收增長與毛利率提升。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，思元690接近英偉達(dá)A100水平，能夠充分滿足大模型訓(xùn)練的需求。

隨著AI行業(yè)的爆發(fā)式增長、政策的大力扶持以及市場(chǎng)需求的持續(xù)釋放，寒武紀(jì)迎來了難得的發(fā)展契機(jī)。其在產(chǎn)品量產(chǎn)與生態(tài)升級(jí)方面的積極進(jìn)展，有望助力公司逐步改善業(yè)績狀況，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在AI芯片賽道上實(shí)現(xiàn)更為穩(wěn)健且長遠(yuǎn)的發(fā)展。

在諸多利好因素的加持下，寒武紀(jì)2024年業(yè)績成績斐然。公司營收在2021年至2023年期間，基本停滯在7億元上下，到了2024年，營收卻飆升至11.74億元，凈利潤也從2023年的虧損8.4億元收窄至虧損4.5億元。

寒武紀(jì)2025年一季度營收再度刷新紀(jì)錄，高達(dá)11.11億元，幾乎與2024年全年?duì)I收持平，這充分彰顯出公司訂單的持續(xù)性，而優(yōu)異業(yè)績的呈現(xiàn)也成為推動(dòng)寒武紀(jì)股價(jià)上揚(yáng)的重要依托。

不過，寒武紀(jì)近年來存貨呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢(shì)，盡管業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這是國產(chǎn)替代窗口期的主動(dòng)防御性戰(zhàn)略布局，但存貨不僅大量占用公司資金流動(dòng)性，還面臨著客戶需求波動(dòng)以及技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。

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