8月12日上午，深圳金蝶云大廈。金蝶國際軟件集團有限公司（268.HK）董事會主席兼CEO徐少春帶領(lǐng)管理層召開2025年中期業(yè)績發(fā)布會。當(dāng)天，金蝶的股價收于16港元，下跌8.41%。

其實，當(dāng)天跌的不止金蝶，而是在港交所上市的所有SaaS公司，它們都遭遇了投資者的“致命三問”：

第一問：公司營收增速放緩，還能快速奔跑嗎？

第二問：雖然扭虧為盈，但是盈利能夠持續(xù)嗎？

第三問：AI正在吞噬一切，SaaS能夠幸免嗎？

面對投資者的諸多疑惑，徐少春卻表現(xiàn)得信心十足。在這次業(yè)績發(fā)布會壓軸的總結(jié)發(fā)言中，他把“金蝶是一家非常有價值的公司”強調(diào)了三遍。那么，他的信心到底來自哪些方面？

一個可持續(xù)的業(yè)績

11.2%，這是金蝶今年上半年的收入增長率。相比往年，雖然同樣是雙位數(shù)增長，但給予想象的空間似乎并不大。未來，金蝶還能跑起來么？其實，答案就在金蝶發(fā)布的這份中期業(yè)績報告當(dāng)中。

先看云訂閱。今年上半年，金蝶實現(xiàn)了靚麗的“三答”：

1. 云訂閱收入16.84億元，同比增長22.1%；

2. 云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入（ARR）37.3億元，同比增長18.5%；

3. 云訂閱服務(wù)相關(guān)的合同負(fù)債實現(xiàn)同比增長約24.7%。

這三項云訂閱項目的增長率，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期11.2%的收入增長率。

再看云訂閱的續(xù)費率。今年上半年，金蝶旗下各大產(chǎn)品的指標(biāo)如下：

從上表可以看出，金蝶各大產(chǎn)品的凈金額續(xù)費率（NDR）均保持在非常高的水準(zhǔn)。

云訂閱的亮眼表現(xiàn)，加上超高的續(xù)費率，為金蝶收入的持續(xù)增長打下了堅實的基礎(chǔ)。老冀認(rèn)為，接下來金蝶加速奔跑的可能性很大，11.2%也許會成為階段性的低點。

11.2%，恰好也是知名研究機構(gòu)IDC預(yù)測的、2024-2029年中國企業(yè)級應(yīng)用管理（EA）軟件市場的復(fù)合增長率。IDC表示，EA軟件市場正在進(jìn)入新一輪增長周期，作為行業(yè)龍頭的金蝶沒有理由不抓住這個時間窗口。

今年上半年，金蝶實現(xiàn)公司權(quán)益持有人當(dāng)期應(yīng)占虧損0.98億元，同比縮窄55.1%，預(yù)計今年全年將扭虧增盈。

老冀判斷，一旦實現(xiàn)盈利，金蝶將持續(xù)盈利，因為毛利率將持續(xù)提升。今年上半年，金蝶的整體毛利率達(dá)到了65.6%，提升了2.4個百分點。

為什么提升？還是因為云訂閱收入的持續(xù)增長，而該業(yè)務(wù)今年上半年的毛利率竟然高達(dá)96.2%。毛利率已經(jīng)這么高了，與去年同期相比竟然還提升了0.9個百分點。究其原因，主要還是因為IaaS成本的降低。今年上半年，DeepSeek的橫空出世，加上IaaS廠商的價格戰(zhàn)，導(dǎo)致IaaS成本持續(xù)下降。金蝶集團執(zhí)行董事、首席財務(wù)官林波表示，云訂閱的毛利率還有機會進(jìn)一步提升。

林波預(yù)測，今年全年，金蝶有望實現(xiàn)超過10億元的正向經(jīng)營性現(xiàn)金流。這也意味著，金蝶將出現(xiàn)收入高速增長、持續(xù)盈利、現(xiàn)金流充裕的“三好”業(yè)績狀態(tài)。老冀還注意到，也許是由于現(xiàn)金流充裕，今年上半年金蝶已經(jīng)將2億元的銀行貸款全部還了，如今已經(jīng)沒有一分錢的銀行貸款。

從如今金蝶的業(yè)績表現(xiàn)，老冀仿佛看到了2018年3月的Salesforce（CRM.NYSE）。那個時候的Salesforce，也是在連續(xù)5年虧損之后扭虧為盈，此后持續(xù)盈利。在此之前，憑借超過90%的云訂閱收入占比，以及超高的客戶忠誠度，Salesforce已經(jīng)連續(xù)13年實現(xiàn)超過20%的收入增長。在疊加年度盈利之后，Salesforce終于贏得了資本市場的認(rèn)可，股價開始一飛沖天。

兩大護(hù)城河

當(dāng)然，投資者還會接著問出第三個問題：就算金蝶SaaS轉(zhuǎn)型成功了，可是AI時代已經(jīng)到來，企業(yè)開始大規(guī)模使用大模型和智能體，還需要你的SaaS軟件嗎？

對于這個新的挑戰(zhàn)，金蝶其實也做了充足的準(zhǔn)備，那就是“SaaS+AI”，持續(xù)把AI技術(shù)深度融入到金蝶的所有SaaS產(chǎn)品、服務(wù)和運營流程中，用AI重構(gòu)企業(yè)管理。

在產(chǎn)品層面，今年5月，金蝶推出了蒼穹AI Agent平臺2.0，發(fā)布了金鑰財報、ChatBI（問數(shù)智能體）、差旅智能體、招聘智能體、BOSS助理、報價智能體等AI原生智能體。

在客戶層面，金蝶已經(jīng)簽約了海信集團、通威股份、中國金茂、中車唐車等重點客戶，助力企業(yè)探索AI與業(yè)務(wù)的深度融合。金蝶與河鋼集團共建“AI+管理創(chuàng)新中心”，打造智能管理平臺，加速公司管理體系向?qū)崟r感知、智能決策、精準(zhǔn)執(zhí)行的智能化管理模式轉(zhuǎn)型；創(chuàng)思工貿(mào)通過金蝶云·星空“BOSS助理+指標(biāo)平臺”AI套件，構(gòu)建了“數(shù)據(jù)驅(qū)動+智能決策”的阿米巴管理新體系，系統(tǒng)可精準(zhǔn)定位經(jīng)營異常根源，將某加工工序單元波動問題的定位時間從2-3人天壓縮至實時洞察，決策效率提升100%。今年上半年，金蝶的AI合同簽約金額已經(jīng)超過1.5億元。

不過，在科技大廠、互聯(lián)網(wǎng)巨頭和AI新銳都在跑步搶占AI制高點的今天，金蝶的獨特優(yōu)勢又在哪里？金蝶集團總裁章勇認(rèn)為，數(shù)據(jù)產(chǎn)品和AI平臺將成為金蝶AI時代的兩大護(hù)城河。

在金蝶中期業(yè)績發(fā)布會上，金蝶專門演示了其最新落地的設(shè)計AI助手應(yīng)用。以無人機企業(yè)為例，內(nèi)部產(chǎn)品設(shè)計師在完成新品設(shè)計初稿后，利用AI自動識別需求，同時檢索公司內(nèi)部的產(chǎn)品庫，通過對比分析，找出每一款零件的成本及庫存，評定新品開發(fā)的合理性。設(shè)計師可根據(jù)不同的設(shè)計、綜合成本要求及庫存情況，與AI助手進(jìn)行多輪互動和交流，最后得出生產(chǎn)時間最優(yōu)、成本最優(yōu)的新產(chǎn)品。

要完成這么復(fù)雜的過程，通用大模型和智能體能搞定嗎？當(dāng)然不行。企業(yè)客戶需要將ERP、PDM（產(chǎn)品數(shù)據(jù)管理）、工業(yè)設(shè)計軟件以及財務(wù)管理軟件打通，實現(xiàn)底層數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通，AI才能發(fā)揮出最大的價值?！癆I對傳統(tǒng)軟件是不是顛覆的？AI軟件很多時候是在邊角、碎片化，一個企業(yè)的數(shù)據(jù)必須是高度完整縝密的。AI越發(fā)展，越要有底層的數(shù)據(jù)。”金蝶集團執(zhí)行董事、首席財務(wù)官林波表示。

而金蝶能搞定。如今，金蝶正在用SaaS帶動數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)帶動企業(yè)AI，企業(yè)AI 反過來增強Saas，打造更大的“SaaS+AI”數(shù)據(jù)飛輪。

在打造數(shù)據(jù)飛輪的同時，金蝶還在構(gòu)建自己的AI平臺。今年5月，在發(fā)布五大智能體的同時，作為技術(shù)底座的蒼穹Agent平臺也迎來2.0版本重大升級，進(jìn)一步降低企業(yè)應(yīng)用AI的技術(shù)門檻；并通過提供更豐富的模板與工具、更深度的SaaS連接、更安全的企業(yè)級保障、更開放的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加速企業(yè)智能體開發(fā)普惠。

金蝶集團總裁章勇透露，五大智能體發(fā)布之后，企業(yè)客戶反響踴躍的同時，也向金蝶提出了新的需求：大企業(yè)希望把智能體的工作拆分得更細(xì)，分不同的場景執(zhí)行；中小企業(yè)則希望智能體能夠搞定業(yè)務(wù)的各個流程，實現(xiàn)完整的閉環(huán)。

這也意味著客戶需求的多樣化和碎片化，也是過去軟件公司很難解決的難點。好在金蝶早就有了平臺思維，之前精心打造的蒼穹平臺，能夠靈活支持從大企業(yè)到小微企業(yè)的各種復(fù)雜需求。

如今，金蝶也為AI時代打造了蒼穹Agent平臺，用一個技術(shù)平臺，支持豐富多彩的智能體應(yīng)用。金蝶中國副總裁、研發(fā)中心總經(jīng)理劉仲文表示，在蒼穹Agent平臺的強力支持下，金蝶將會聚焦于開發(fā)通用性較強場景的深度Agent，“我們可能會以五個或者是十個、幾十個來推進(jìn)”。

另一方面，企業(yè)客戶的開發(fā)人員甚至業(yè)務(wù)人員都能夠依托蒼穹Agent平臺，基于低代碼甚至無代碼快速配制出海量Agent。此外，金蝶的生態(tài)合作伙伴也能夠利用Agent開發(fā)平臺，將各種Agent嵌入現(xiàn)有的SaaS核心應(yīng)用里面。

數(shù)據(jù)飛輪+AI平臺，將助力AI時代的金蝶贏得先機。如今，蒼穹AI Agent平臺已經(jīng)簽約海信集團、溫氏集團、智洋創(chuàng)新、湖北中煙等20多家客戶；到2030年，AI的收入占金蝶收入的比重預(yù)計將達(dá)到30%。

由此，老冀不禁想起了AI應(yīng)用“當(dāng)紅炸子雞”Palantir是如何應(yīng)對AI時代的。

就在前不久召開的Palantir 2025年第二季度財報電話會議上，Palantir首席營收官兼首席法務(wù)官Ryan Taylor一語中的：“大語言模型本身充其量只是一種與基本理解脫節(jié)的、表現(xiàn)不穩(wěn)定的智能。相比之下，我們的知識圖譜是純粹的理解，并已在軟件中得到具體應(yīng)用。沒有Palantir，大語言模型在現(xiàn)實世界中根本無法發(fā)揮作用。這正是我們增長的動力?！?/p>

2023年，Palantir還發(fā)布了AIP（人工智能平臺），允許企業(yè)客戶在自家系統(tǒng)中部署類似于ChatGPT的語言模型，并訪問私有數(shù)據(jù)。AIP的開發(fā)環(huán)境包括調(diào)試人工智能邏輯、比較模型性能和使用可定制基準(zhǔn)監(jiān)控人工智能應(yīng)用的功能，所有這些功能都可通過直觀的儀表板實現(xiàn)可視化。AIP通過本體SDK進(jìn)一步將軟件開發(fā)錨定在業(yè)務(wù)環(huán)境中，允許開發(fā)人員直接從其首選的集成開發(fā)環(huán)境（如VSCode）中構(gòu)建人工智能應(yīng)用。這種結(jié)構(gòu)化、可重復(fù)使用的框架可幫助企業(yè)迅速擴大人工智能部署規(guī)模，并通過以決策為中心的共享模型管理業(yè)務(wù)運營。

如今，通過打造“數(shù)據(jù)飛輪+AI平臺”，Palantir成功轉(zhuǎn)型為“高增速、高利潤率、高現(xiàn)金流”三重閉環(huán)的 AI 公司，市值更是突破了4000億美元大關(guān)。這家2003成立的大數(shù)據(jù)分析公司，不僅沒有被AI淘汰，反而趁勢而起。

多年不變的理想

一個可持續(xù)增長的良好業(yè)績、兩道AI時代的關(guān)鍵護(hù)城河（數(shù)據(jù)產(chǎn)品+AI平臺），這就是如今的金蝶?？墒?，這就夠了嗎？

當(dāng)然不夠。在金蝶集團董事會主席兼CEO徐少春心目中，還有一個一定要實現(xiàn)的夢想，那就是金蝶要成為一家企業(yè)管理AI（EMAI）公司，融合AI技術(shù)，為全球貢獻(xiàn)中國管理智慧。在發(fā)布會現(xiàn)場，他喊出了金蝶的新口號：“AI時代，先進(jìn)企業(yè)靠管理，先進(jìn)管理靠AI ，先進(jìn)管理用金蝶！”

輸出中國管理模式，這其實也是徐少春創(chuàng)立金蝶來一直都沒有斷過的念頭。只不過在過去，這個理想還有些遙遠(yuǎn)，因為中國企業(yè)與國際先進(jìn)水平還存在巨大的差距。

在ERP時代，中國企業(yè)無論是規(guī)模還是利潤均與歐美同行相差甚遠(yuǎn)。當(dāng)時的聯(lián)想和華為，都只能消化吸收國際先進(jìn)管理模式，削足適履，先僵化、后優(yōu)化、再固化。

進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代之后，中國企業(yè)雖然從用戶規(guī)模、營收等領(lǐng)域趕上了歐美同行，但是在核心技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)制定等方面仍有不小的差距。在企業(yè)管理上，中國企業(yè)仍然更多地沿襲歐美同行的OKR等模式，并無太多創(chuàng)新。

AI時代，中國企業(yè)頭一次與國際巨頭幾乎站在了同一條起跑線上，甚至在很多領(lǐng)域還領(lǐng)先了半個身位。

2025年4月7日，斯坦福大學(xué)發(fā)布第八版《2025年AI指數(shù)報告》，其中披露：“2023年，在大規(guī)模多任務(wù)語言理解測試（MMLU）中，中國領(lǐng)先的模型落后于美國頂級模型近20個百分點。然而，到2024年底，美國的領(lǐng)先優(yōu)勢縮小到了0.3個百分點。”與此同時，中國在AI領(lǐng)域的出版物和專利數(shù)量方面則繼續(xù)保持領(lǐng)先。

而在很多AI應(yīng)用領(lǐng)域，憑借過去四十多年積累的“中國制造”和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，中國企業(yè)甚至向國外同行反向輸出。例如，在新能源汽車領(lǐng)域，中國的造車新勢力小鵬已經(jīng)能夠向全球銷冠大眾輸出電子電氣架構(gòu)，中國的自動駕駛公司Momenta則同時向BBA（奔馳、寶馬、奧迪）、豐田、本田等海外巨頭輸出“中國智駕”技術(shù)。

正所謂厚積薄發(fā)，如今，輸出中國管理模式的機會也已經(jīng)到來。金蝶正在積極推動全球化戰(zhàn)略布局，大力拓展東南亞、中東等海外市場。期內(nèi)，金蝶云·星空簽約晶晨半導(dǎo)體、綠聯(lián)科技、SKYWIN Energy、PT WALSIN EVERISING等259家中企出海和海外本土企業(yè)，涵蓋現(xiàn)代服務(wù)、裝備制造、電子高科技等多個行業(yè)。

其中，金蝶為新加坡本地企業(yè)SKYWIN提供了大宗貿(mào)易行業(yè)的數(shù)字化底座，助力其實現(xiàn)了期現(xiàn)貨交易的全鏈路協(xié)同及智能監(jiān)控預(yù)警，以及全球資金賬戶集中化管理。如今，金蝶已經(jīng)構(gòu)建了新加坡、越南及中東等多個國家或地區(qū)的本地化應(yīng)用及語言包。

此外，金蝶積極拓展海外生態(tài)，引入渣打銀行、匯豐銀行、德意志銀行等國際業(yè)務(wù)伙伴，在智能司庫服務(wù)、跨境支付、金融科技創(chuàng)新等方面進(jìn)行全面深入的合作，助力中企全球化發(fā)展。

“讓中國管理模式在全球崛起，這是我們的信念；先進(jìn)的管理用金蝶，這一定會實現(xiàn)。最終，我們金蝶也會成為一個非常有價值的公司，我覺得未來五年特別值得期待！”徐少春的總結(jié)擲地有聲，也讓我們對未來的金蝶充滿了期待。