2025年上半年，重慶百亞衛(wèi)生用品股份有限公司（股票代碼：003006）交出了一份喜憂(yōu)參半的成績(jī)單——17.64億元的營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.12%，但歸母凈利潤(rùn)僅微增4.64%至1.88億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額更驟降64.55%至6768萬(wàn)元。這份看似穩(wěn)健的財(cái)報(bào)背后，實(shí)則暗藏著增長(zhǎng)動(dòng)能衰減、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量惡化與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛的多重危機(jī)。

作為本土衛(wèi)生巾第二大品牌，百亞股份的核心業(yè)務(wù)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化。衛(wèi)生巾產(chǎn)品以19.93%的增速貢獻(xiàn)了95.67%的營(yíng)收，其中益生菌、有機(jī)純棉系列等健康產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，但紙尿褲和ODM業(yè)務(wù)分別暴跌34.03%和43.08%，成為業(yè)績(jī)拖累。這種"一條腿走路"的格局，使得公司在面臨市場(chǎng)沖擊時(shí)顯得尤為脆弱。

更深層的危機(jī)來(lái)自成本端。營(yíng)業(yè)成本同比激增18.04%，導(dǎo)致綜合毛利率下滑1.16個(gè)百分點(diǎn)至53.24%，衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率更下降2.31個(gè)百分點(diǎn)。漿板等核心原材料價(jià)格受木材產(chǎn)區(qū)氣候與國(guó)際油價(jià)雙重制約，僅2025年上半年采購(gòu)成本便增加超1.2億元。與此同時(shí)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比激增18.76%至6.42億元，其中4.64億元投入營(yíng)銷(xiāo)推廣，占營(yíng)收比例高達(dá)26.3%，這種"燒錢(qián)換市場(chǎng)"的策略雖短期拉動(dòng)收入，卻導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速?lài)?yán)重滯后于營(yíng)收。

分季度來(lái)看，增長(zhǎng)失速的趨勢(shì)更加明顯。2024年上半年61.31%的營(yíng)收增速在2025年Q2驟降至持平，歸母凈利潤(rùn)更罕見(jiàn)地同比下滑25.5%，暴露出增長(zhǎng)模式的不可持續(xù)性。這種斷崖式下跌與315事件引發(fā)的輿情沖擊直接相關(guān)——盡管公司強(qiáng)調(diào)"線(xiàn)下影響可控"，但電商渠道營(yíng)收同比下滑9.44%、毛利率縮水5.22個(gè)百分點(diǎn)的事實(shí)，揭示出線(xiàn)上渠道已成為業(yè)績(jī)最大短板。

財(cái)報(bào)中最觸目驚心的數(shù)據(jù)，莫過(guò)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的暴跌。從上年同期的1.91億元驟降至6768萬(wàn)元，降幅達(dá)64.55%，而凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化率僅為36%，遠(yuǎn)低于健康企業(yè)70%的常規(guī)水平。這種"紙面利潤(rùn)"現(xiàn)象背后，是應(yīng)收賬款增長(zhǎng)10.37%、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加的雙重壓力，暗示可能存在渠道壓貨或回款周期拉長(zhǎng)的問(wèn)題。

百亞對(duì)永輝、沃爾瑪?shù)菿A渠道的高度依賴(lài)（占比超35%），在零售業(yè)態(tài)加速變革的背景下，正演變?yōu)?甜蜜的負(fù)擔(dān)"。一方面，KA渠道貢獻(xiàn)了穩(wěn)定的現(xiàn)金流；另一方面，其賬期延長(zhǎng)與促銷(xiāo)要求加劇了資金周轉(zhuǎn)壓力。2025年上半年，僅KA渠道應(yīng)收賬款增加就導(dǎo)致現(xiàn)金流減少約8000萬(wàn)元。

在現(xiàn)金流承壓的同時(shí)，公司卻延續(xù)了高分紅傳統(tǒng)。2024年度每10股派5.5元的分紅方案，使得2.36億元資金流出，占凈利潤(rùn)的82.1%。自上市以來(lái)累計(jì)8.59億元的分紅總額，與其同期僅2.1億元的研發(fā)投入形成鮮明對(duì)比。這種"重分紅輕研發(fā)"的策略，在衛(wèi)生用品行業(yè)技術(shù)迭代加速的當(dāng)下，正削弱企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

盡管川渝大本營(yíng)保持13.07%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，云貴陜地區(qū)增長(zhǎng)14.65%，但其他地區(qū)124.15%的營(yíng)收暴漲背后，是銷(xiāo)售費(fèi)用率攀升與品牌認(rèn)知度不足的雙重代價(jià)。為打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)，百亞股份在新區(qū)域投入的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比增加42%，但消費(fèi)者對(duì)品牌的認(rèn)知度仍停留在"區(qū)域性品牌"層面，需持續(xù)投入培育市場(chǎng)。

電商渠道的潰敗成為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的最大敗筆。在日化行業(yè)電商滲透率超50%的背景下，百亞股份的電商營(yíng)收卻逆勢(shì)下滑9.44%。這與315事件引發(fā)的信任危機(jī)直接相關(guān)——盡管公司通過(guò)透明化工廠直播等舉措試圖挽回聲譽(yù)，但抖音等核心平臺(tái)的流量流失仍導(dǎo)致線(xiàn)上銷(xiāo)售額銳減1.2億元。更嚴(yán)峻的是，新國(guó)標(biāo)實(shí)施后行業(yè)洗牌加速，要求企業(yè)從營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)，而百亞股份1.9%的研發(fā)投入占比（3360萬(wàn)元）顯然難以支撐這種轉(zhuǎn)型。

與國(guó)際巨頭相比，百亞股份的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)更加凸顯。恒安國(guó)際衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)以63.7%的毛利率穩(wěn)居行業(yè)龍頭，其高端產(chǎn)品占比提升策略在2024年逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)20億元利潤(rùn)；而樂(lè)舒適等新興企業(yè)通過(guò)"本地產(chǎn)、本地銷(xiāo)"模式，在非洲市場(chǎng)以20.3%的市占率建立壁壘。反觀百亞股份，在成人失禁用品等新品類(lèi)上的滲透率不足5%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題亟待破解。

在這場(chǎng)生死攸關(guān)的轉(zhuǎn)型中，百亞股份的核心優(yōu)勢(shì)依然存在——川渝地區(qū)42%的市占率構(gòu)成穩(wěn)固基本盤(pán)，自由點(diǎn)品牌在本土消費(fèi)者中的認(rèn)知度仍具價(jià)值。但企業(yè)必須清醒認(rèn)識(shí)到，在行業(yè)集中度提升、消費(fèi)升級(jí)加速的當(dāng)下，單純依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)投入的增長(zhǎng)模式已難以為繼。唯有在產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化與成本控制上實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)性突破，才能在這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)中守住本土品牌的最后防線(xiàn)。