出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

頭圖 | 視覺中國

8月13日，“A股王者歸來”。滬深兩市成交額再上2萬億，滬指盤中突破去年924行情高點，日內(nèi)創(chuàng)出近4年新高。這種趨勢能夠保持下么？

不一定。

因為，股民對大A的信心依然脆弱。

已有跡象表明，股市中的一些力量，已將鐮刀伸向了散戶們，8月以來有245家上市公司發(fā)布減持公告。8月14日滬指盤中站上3700點，隨后翻綠，收盤超4600個股下跌，而僅這一日就有21家上市公司擬減持套現(xiàn)。

這是值得警惕的。畢竟，現(xiàn)在的局面來得并不容易，保持更有挑戰(zhàn)。

自2023年7月中央政治局提出“活躍資本市場、提振投資者信心”以來，監(jiān)管部門接連出手——調(diào)節(jié)IPO節(jié)奏、收緊量化套利、整頓非法減持、打擊內(nèi)幕交易、“叫停定向增發(fā)+融券賣出”……一套組合拳意在補漏洞、穩(wěn)信心。

多年為散戶發(fā)聲、贏得廣泛尊敬的林義相，一直呼吁推進(jìn)制度改革。作為《證券法》《證券投資基金法》起草組顧問，兼具監(jiān)管與一線機構(gòu)的雙重背景，他既能精準(zhǔn)指出市場頑疾，也能給出切實可行的“藥方”——控流、堵漏、開源、嚴(yán)管。

比照其給出的“藥方”和后續(xù)出臺的股市監(jiān)管政策，會發(fā)現(xiàn)有極高重合率。

當(dāng)前A股火熱，他的判斷依舊犀利：A股眼下并非高點，只要政策方向延續(xù)、制度補齊，4000點并非奢望。

與此同時，他也毫不掩飾對市場脆弱性的擔(dān)憂——量化套利、內(nèi)幕交易、行政式調(diào)控、減持規(guī)則不清……這些“鐮刀”不除，信心難穩(wěn)。

資本市場制度如何修補才能護(hù)住投資者；更重要的是，A股還能走多遠(yuǎn)，取決于哪些決定性的改革。無論是散戶、機構(gòu)，只要身處資本市場，或許林義相的觀察和思考都值得了解。

以下為妙投和林義相的對話實錄，有刪減：

妙投：今年上半年居民儲蓄存款余額已突破162萬億元，與此同時各類高收益資產(chǎn)逐漸消失，這是否在將資金往股市里趕？

林義相：所謂的把資金往股市里趕，比較常見的是降利息，現(xiàn)在看來利息是在降，但力度不是特別大，也不能說為了讓投資股票而降利息，實際上更多是考慮到了實體企業(yè)的資金成本，和銀行自己存貸利差的問題。

另外，要有吸引的概念，就是要把股票市場做好了，增加投資者對股票投資收益的預(yù)期，趕和吸引兩者的發(fā)力點是不一樣。

雙管齊下都可以，都能達(dá)到一定效果，但是更健康且可持續(xù)的是后一種。

妙投：從多次3000點保衛(wèi)戰(zhàn)，到如今股市站穩(wěn)3600點并創(chuàng)新高，您覺得這中間有何因素促成了趨勢改變？

林義相：這段時間大家能看得出來，中國政府實際上想吸引資金進(jìn)入股市。這一波實際上是政府救市，正式開始于2023年7月24號，也即政治局會議提出要“活躍資本市場，提振投資信心”，一個針對的是資本市場，一個面對的是投資者。

救市中間經(jīng)過很多的波折，開始半年力度也很大，當(dāng)時新股發(fā)行基本被停掉，可股市還是跌。這說明至少從監(jiān)管部門角度來說，措施是不得力的，不得其法。

原因在我看來，如果將資本市場比作大水池，想要儲滿水，核心是控流、堵漏、開源、嚴(yán)管。首先要控制資金流出，之后是制度上堵漏，第三要開源引進(jìn)更多資金，所有這些都需要嚴(yán)管。

資本市場錢流出有幾大方式，包括IPO、大小非減持、再融資；交易過程中可能存在融券賣出、內(nèi)幕交易、市場操縱等漏洞。

現(xiàn)在IPO、非法減持（離婚減持）靠行政方式給堵上了，轉(zhuǎn)融通通過6次“擠牙膏”式從機制上改變。不要只看有多少股票是通過轉(zhuǎn)融通減持的，重點不在這里，重點的是要讓市場覺得這個明顯不公平的事情被叫停了，漏洞給堵上了。

這是對市場機制的重新塑造和監(jiān)管部門對于股民市場呼聲的一種回應(yīng)。

眼下，資本市場的水池有些洞已經(jīng)堵了，有些大洞變小洞，有些小洞變小縫，這是進(jìn)步。

妙投：那您覺得現(xiàn)在A股穩(wěn)了嗎？到頂了嗎？

林義相：現(xiàn)在這個趨勢是不穩(wěn)定的，有隨機性，還沒有真讓人覺得市場整體的態(tài)勢改善了。實際上指數(shù)從3200點到現(xiàn)在也就漲了10%多點。漲10%的市場就那么好嗎？我覺得現(xiàn)在需要鞏固。

現(xiàn)在大家還是風(fēng)聲鶴唳，可能一點點動蕩就要隨時逃跑的，沒有一個持續(xù)的長期的信心。不信試試看，要有點什么利空政策出來的話，很多就跑了。所以這會其實應(yīng)該是從監(jiān)管的層面讓這種開始向好的信心苗頭持續(xù)下去，整固好這種信心。

當(dāng)下時點股市狀況已經(jīng)好轉(zhuǎn)了，說句實在話，我個人覺得A股現(xiàn)在不是頂。但有個很重要的前提條件，救市的態(tài)度和政策在正確的方向繼續(xù)下去。

我在2023年底到2024年年初就說了，中國股市應(yīng)該走到4000點再往上，應(yīng)該還有50%的空間?？赡苣菚蠹叶疾桓倚?，而我認(rèn)為現(xiàn)在也還沒有到頂。A股從現(xiàn)在情況下漲到4000點不為過，跟現(xiàn)在比還有10%上漲空間。

妙投：您是怎么判斷A股能到4000點的？最重要的依據(jù)是什么？

林義相：A股能漲到4000點不是拍腦袋得出，是有一定基礎(chǔ)的。以我當(dāng)時說的時候，股市平均市盈率可能也就13倍到15倍之間，漲50%就是20~25倍，也就是現(xiàn)在國外主要市場的市盈率水平，再將利潤狀況、基本面情況考慮在內(nèi)，足以支撐。

現(xiàn)在其實一些情況已經(jīng)發(fā)生變化，比如A股和港股的價格關(guān)系，一起是港股相對A股打折扣，現(xiàn)在有些股票的港股價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股。

妙投：當(dāng)下的A股哪些政策是一定要堅持，還需要做哪些優(yōu)化，才能維持往上走的趨勢？

林義相：我覺得就是幾樣?xùn)|西，第一個是量化要管起來，這是一種信號，一種態(tài)度問題。

比如最近幻方量化和招商證券員工間的利益輸送，返傭1億多，就可見為什么量化有這么多人維護(hù)。

但首先，科技發(fā)展不應(yīng)該通過幻方量化這種方式，而應(yīng)當(dāng)有一個更合適的資本市場的融資功能?；梅绞亲隽炕顿Y賺錢，本質(zhì)是做生意賺錢，而不是用資本市場的融資功能。性質(zhì)不一樣，定性不一樣。

我個人認(rèn)為量化實際上塑造了一個市場的運行模式，當(dāng)市場不能信服政府真的要把市場往上推的時候，量化一定是套利性的，即股價漲一點，就給賣掉，跌了再買進(jìn)，完全是在做差價和波段。

如果市場認(rèn)為股市會有趨勢線上漲，量化就會改變策略。但什么樣的辦法能讓大家相信會有波動向上的慢牛，政府要拿出措施。停掉量化就是非常重要的措施。

妙投：現(xiàn)在這個階段量化仍然有必要關(guān)掉嗎？

林義相：當(dāng)然了。因為現(xiàn)在市場還沒有那么豐厚的底子，都是很脆弱的，不一定能持續(xù)的。這種脆弱更多的是信心的脆弱。

在目前情況下，停掉量化就表明政府正在把各種有可能進(jìn)行套利的停掉。重要的不是量化本身，而是要產(chǎn)生一個市場的預(yù)期和心理，讓大家知道政府是真的是要把市場往上做，盡管量化里頭有巨大的利益集團(tuán)，比如像券商這些。

妙投：除此之外，資本市場走好會遇到什么挑戰(zhàn)？

林義相：IPO和減持的改革，是真正的挑戰(zhàn)。要進(jìn)行機制性的改革，總是用行政命令不可持續(xù)，且有很大的副作用。市場運行機制給改了，市場的主體會自動調(diào)節(jié)的。

IPO改革的方向是，要讓IPO的門是敞開的，但作弊者不敢進(jìn)，被低估者不愿進(jìn)，如果能到這個程度，就基本到位了。減持也一樣，規(guī)則一定要明確。

妙投：還有哪些會立竿見影的措施？

林義相：實際上現(xiàn)在反而是要打老虎的時候，這樣才讓市場知道是有公平正義的。

比如內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易是A股最大的毒瘤，甚至在某種意義上比市場操縱更壞，操縱需要市場合力，還有可能失敗賠掉；但內(nèi)幕消息正常人90%都能判斷出是利好還是利空。因此，如果內(nèi)幕交易不得到遏制和懲罰的話，這個市場就沒有公平可言。

而內(nèi)幕交易其實不難查，現(xiàn)在所有數(shù)據(jù)都在電腦上，交易數(shù)據(jù)只要跟蹤一段時間，異常處都能發(fā)現(xiàn)。篩選100個嫌疑，哪怕查實3件，嚴(yán)懲獲利者，讓其得不償失。有前車之鑒，有些政策哪怕不那么完善，一般人就不敢去冒險了。

就一句話，如果能像查酒駕一樣查A股的違法違規(guī)行為，像處理違法喝酒來處理違法違規(guī)事情，A股才能長治久安。

妙投：您一直提倡設(shè)立股市穩(wěn)定基金，當(dāng)前國家隊承擔(dān)了這個角色嗎？

林義相：我不對匯金做評論，也不對國新做評論，也不對誠通做評論。我只想說一件事，股市穩(wěn)定與發(fā)展基金一定是專項基金，資金運行、人員管理都要獨立。這是特殊機構(gòu)，必須透明運作，隨時處于監(jiān)控之下。

關(guān)鍵是，基金的初始資金、賺的錢都要一直放在股市中，這才叫取之于市場，用之于市場，立之于市場。不能把賺的錢拿走，否則就變成了跟市場博弈，跟投資者博弈的行為。

某種意義上，救市不說操縱，至少也在影響股市，而且還有能力，有權(quán)力，名正言順。股市特別考驗人性，跟錢太近了。所以一定要考慮到哪些程度上要順應(yīng)人性，同時給以約束。

這樣，股市穩(wěn)定與發(fā)展基金才能真正成為A股的壓艙石和定海神針。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。