8月12日，平安基金基金經(jīng)理周思聰在一場(chǎng)直播中，就創(chuàng)新藥行業(yè)投資邏輯展開深度解讀，并分享了其投資框架的演化路徑與職業(yè)思考。

投資作業(yè)本課代表整理了要點(diǎn)如下:

1、2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥投資三個(gè)元年的起點(diǎn)，是空間大、時(shí)間長(zhǎng)、走勢(shì)強(qiáng)的長(zhǎng)期行情的開啟。

2、我們認(rèn)為這一波創(chuàng)新藥行情可能是三年、五年甚至更長(zhǎng)周期的行情，這也是我們奮不顧身全倉(cāng)而上的原因?，F(xiàn)在創(chuàng)新藥行情可能是第一階段。

3、我可能困惑的問題是，今年行情來得太迅猛。

回調(diào)是一方面，另一方面是大家進(jìn)行了早期資產(chǎn)重估，把一些生命周期還很早期的管線拿出來，賦予了很高預(yù)期。

但其實(shí)做藥是九死一生的過程，最終一定是“一將功成萬骨枯”，很多企業(yè)未必能兌現(xiàn)。

4、每一波回撤下來，我一定不會(huì)比同行的主動(dòng)型基金回撤更多。

只要方向選對(duì)了，它就會(huì)在回撤時(shí)發(fā)揮阿爾法屬性，幫助你度過難關(guān)。

周思聰擁有超10年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前管理基金規(guī)模達(dá)32.76億元。值得關(guān)注的是，根據(jù)天天基金數(shù)據(jù)顯示，其管理規(guī)模在7月9日時(shí)為26.02億元，一個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)顯著。

其在管基金中，平安醫(yī)藥精選股票A今年來收益79.34%，近一年收益95%，并在上半年以58.80%的回報(bào)位列普通股票型基金第3名；

平安核心優(yōu)勢(shì)混合A今年來收益86.76%，近一年收益95.22%，并在上半年以63.76%的回報(bào)居混合型基金第7名。

周思聰以重倉(cāng)創(chuàng)新藥板塊著稱，并自4年前該板塊接近底部時(shí)開始布局，彼時(shí)她認(rèn)為，這是唯一一個(gè)政策周期向上且產(chǎn)品周期臨近的行業(yè),有望成為醫(yī)藥板塊下一個(gè)增長(zhǎng)方向。

從結(jié)果來看，她賭對(duì)了。其管理的基金在2025年表現(xiàn)優(yōu)異。

二季報(bào)后，周思聰還有什么持倉(cāng)動(dòng)作的變化，未來其管理產(chǎn)品的業(yè)績(jī)還會(huì)一直領(lǐng)先嗎？詳情可點(diǎn)擊文末“閱讀原文”查看《作業(yè)本航海指數(shù)》。

以下是投資作業(yè)本課代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

做藥是九死一生，很多企業(yè)未必兌現(xiàn)

主持人：管理基金這么多年后，當(dāng)前投資中最困惑的問題是什么？

周思聰：我可能困惑的問題是，今年行情來得太迅猛。

回調(diào)是一方面，另一方面是大家進(jìn)行了早期資產(chǎn)重估，把一些生命周期還很早期的管線拿出來，賦予了很高預(yù)期。但其實(shí)做藥是九死一生的過程，最終一定是“一將功成萬骨枯”，很多企業(yè)未必能兌現(xiàn)。

但當(dāng)下行情又如火如荼，這和四年前我開始買創(chuàng)新藥時(shí)完全不同。

那時(shí)，我是買在底部，我認(rèn)為已經(jīng)很底部了，但買完后又跌20-30%。我印象很深，22年二季度我把倉(cāng)位調(diào)到創(chuàng)新藥，結(jié)果新能源、醫(yī)療服務(wù)、CXO等有一波賽道股反彈，他們有十幾二十個(gè)點(diǎn)正收益，我買的創(chuàng)新藥還在底部再跌20-30%。

當(dāng)時(shí)心理壓力非常大，那可能是投資最艱難的時(shí)刻，是和市場(chǎng)正面對(duì)抗，而且很孤獨(dú)。

但在那個(gè)角度上，只能站在產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期角度看，為什么敢給自己貼標(biāo)簽？其實(shí)標(biāo)簽是結(jié)果不是初衷，一定是看到了貼標(biāo)簽的理由才會(huì)奮不顧身地去買。覺得這個(gè)產(chǎn)業(yè)值得我全力以赴，所以才會(huì)這樣。

那在頂部，會(huì)怎么辦？大家現(xiàn)在經(jīng)常問我創(chuàng)新藥是不是到頂了，會(huì)不會(huì)調(diào)整，能不能上車？這是我每天都要被問很多遍的靈魂拷問。

無論是公司內(nèi)部還是客戶，都會(huì)有很多這樣的問題。我覺得現(xiàn)在創(chuàng)新藥行情可能是第一階段，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這是一個(gè)非常長(zhǎng)期的趨勢(shì)。

那在頂部怎么辦？其實(shí)在頂部時(shí)就不要迷戀標(biāo)簽，要勇敢地把標(biāo)簽撕掉。我可能賣不在第一個(gè)頂，但第一個(gè)頂出來后我是能感受到的。

常年做研究的人一定有感知，只要不執(zhí)迷，是完全可以出來的。比如當(dāng)年CXO的大頂，21年底12月那個(gè)頂我沒逃掉，但22年初我們很快就出來了，這點(diǎn)我們可以做到。

主持人：但出來之后壓力也很大。

周思聰：是的，當(dāng)時(shí)壓力很大，因?yàn)椴恢涝撊ツ睦铩Ｄ菚r(shí)醫(yī)藥行業(yè)非常慘，基本暗無天日，不知道該去哪里。所以我們先做了一把新冠藥。

醫(yī)藥投資一定要讓人民群眾有體感，比如新冠、減肥疫苗，先干了再說。先從CXO出來，第一步邁出來，后面看到醫(yī)藥政策回暖、新的大方向出來，正好順勢(shì)切換。這個(gè)過程確實(shí)充滿困惑和壓力，還好走過來了。

創(chuàng)新藥是三五年甚至更長(zhǎng)周期的行情

周思聰：我們認(rèn)為這一波創(chuàng)新藥行情可能是三年、五年甚至更長(zhǎng)周期的行情，這也是我們奮不顧身全倉(cāng)而上的原因。

中國(guó)創(chuàng)新藥基本面從21年底開始好轉(zhuǎn)，22、23、24年持續(xù)改善，但21-24年恰好是醫(yī)藥行業(yè)連續(xù)單邊下跌的四年。

創(chuàng)新藥雖然走出相對(duì)阿爾法，但整體表現(xiàn)并不顯著且波動(dòng)巨大。為什么25年開始行情變得平穩(wěn)起來，并成為市場(chǎng)絕對(duì)主線之一。

今年是三個(gè)“元年”的開啟——短期、中期、長(zhǎng)期。創(chuàng)新藥行情會(huì)有三個(gè)元年的變化。

短期，今年是中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)集體在報(bào)表端收入放量的元年。這一變化使得創(chuàng)新藥投資的籌碼結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，大量長(zhǎng)線資金入場(chǎng)。

經(jīng)過24年醫(yī)保談判，今年80%的A股和港股創(chuàng)新藥公司都有產(chǎn)品納入醫(yī)保，大家都能在報(bào)表上看到高增長(zhǎng)。這是第一年，而且未來幾年會(huì)持續(xù)加快。

醫(yī)藥行業(yè)在沒有成功前，可能是增強(qiáng)版AI。

今年開始，創(chuàng)新藥用最樸素的語言告訴大家，生物藥大放量，投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。這也是為什么25年二月份，一季報(bào)年報(bào)預(yù)告出來后，創(chuàng)新藥行情起飛，大家用最樸素的語言讀懂了行業(yè)。

第二，中期來看，今年是全行業(yè)步入盈利的元年。以往只有零星企業(yè)盈利，今年開始，25、26、27、28連續(xù)四年，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)將集體步入盈利期。

美股案例顯示，一旦跨過盈利鴻溝，通常是長(zhǎng)期走牛的行情。醫(yī)藥行業(yè)剛性強(qiáng)，只要成功就是長(zhǎng)期放量，這是中周期行情的開始。

第三，估值提升的元年。2024年底醫(yī)保政策調(diào)整后，國(guó)家開始大力發(fā)展商業(yè)保險(xiǎn)。

制約中國(guó)醫(yī)藥估值的最大因素在于支付端。大家一直覺得中國(guó)支付能力不夠好。今年是“商?！逼鸩降脑?，從長(zhǎng)期看會(huì)拉高醫(yī)藥行業(yè)銷售峰值，延長(zhǎng)藥品生命周期，推動(dòng)行業(yè)估值向上。

所以我們認(rèn)為2025年是中國(guó)創(chuàng)新藥投資三個(gè)元年的起點(diǎn)，是空間大、時(shí)間長(zhǎng)、走勢(shì)強(qiáng)的長(zhǎng)期行情的開啟。

標(biāo)簽是結(jié)果

主持人：關(guān)于創(chuàng)新藥的堅(jiān)持，以及過去兩年你一直給自己貼創(chuàng)新藥標(biāo)簽的原因是什么？你當(dāng)時(shí)是怎么考慮的？

周思聰：其實(shí)有主動(dòng)的原因，也有被動(dòng)的原因。2021年底的時(shí)候，作為行業(yè)基金經(jīng)理，我們一定要尋找新的出路，這是一個(gè)客觀原因。主觀原因是，在眾多醫(yī)藥子行業(yè)中，我們發(fā)現(xiàn)這是唯一一個(gè)政策周期向上，同時(shí)自身產(chǎn)品周期也臨近的行業(yè)。

主觀和被動(dòng)的原因疊加，我們都覺得這個(gè)行業(yè)可能就是醫(yī)藥里的下一個(gè)方向，所以做了這樣的選擇。

至于標(biāo)簽化這個(gè)話題，我認(rèn)為對(duì)于基金來說，標(biāo)簽化的本質(zhì)其實(shí)是做減法。在研究上做加法，把最好的行業(yè)挑出來；在投資上做減法，盡可能把最好的收益帶給客戶。

主持人：你會(huì)不會(huì)擔(dān)心標(biāo)簽化會(huì)限制你能力圈的發(fā)揮？

周思聰：我覺得標(biāo)簽化應(yīng)該是一個(gè)結(jié)果，而不是原因。如果我們秉持的標(biāo)簽化只是結(jié)果，而不是主觀刻意為之，那么最后其實(shí)不會(huì)限制你的能力圈。

要先找到貝塔，才有阿爾法

主持人 ：你和其他基金經(jīng)理相比，有些逆向，因?yàn)樵谀隳莻€(gè)時(shí)代，很多基金經(jīng)理更愿意做寬基，不斷擴(kuò)充能力圈，以便未來做行業(yè)輪動(dòng)、全市場(chǎng)投資。但你是從管類似寬基起步，慢慢走到現(xiàn)在非常有鋒銳度的模式。

周思聰：這其實(shí)除了投資本身的因素外，還需要思考基金經(jīng)理的價(jià)值在哪里。

我一開始也是管過寬基類的產(chǎn)品，最近幾年則越來越聚焦、收斂，從寬基到行業(yè)基金，再到細(xì)分行業(yè)的子行業(yè)基金。

為什么做這樣的選擇？這和這些年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化有關(guān)。

現(xiàn)在被動(dòng)產(chǎn)品越來越多，無論是ETF、指數(shù)增強(qiáng)，甚至以后還有增強(qiáng)型ETF。工具化產(chǎn)品越來越多，這就促使我們主動(dòng)基金經(jīng)理思考，我們的意義和價(jià)值在哪里，我們的客戶在哪里。

后來我發(fā)現(xiàn)，首先我們要有貝塔，沒有貝塔就沒有阿爾法。所有阿爾法的來源一定是源自于貝塔基礎(chǔ)。

先找到貝塔，然后再發(fā)揮我們的主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。我們畢竟做行業(yè)研究，視角和ETF、指數(shù)增強(qiáng)不一樣。

在這里面我們可以發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，通過不同時(shí)間維度做選擇，選出更好的產(chǎn)品。在貝塔基礎(chǔ)上為客戶創(chuàng)造阿爾法。

當(dāng)然，我也經(jīng)常講，當(dāng)我的行業(yè)有行情時(shí)，我一定要給客戶一個(gè)比ETF、比指數(shù)增強(qiáng)更好、更銳利的工具選擇。

每一波回撤，不會(huì)比同行主動(dòng)型基金回撤更多

主持人 ：假如客戶做波段你會(huì)有什么煩惱嗎？

周思聰 ：其實(shí)還好，因?yàn)槊總€(gè)人對(duì)高低位的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，這些都是可以理解的。

說到波動(dòng)問題，其實(shí)我也經(jīng)?？紤]回撤。我們的很多醫(yī)藥基金都會(huì)對(duì)標(biāo)醫(yī)藥指數(shù)，但大家知道醫(yī)藥指數(shù)是個(gè)大雜燴，既有偏消費(fèi)屬性的中藥、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)，也有偏制造屬性的原料藥、仿制藥，還有偏科技屬性的創(chuàng)新藥。

它們嚴(yán)格來說并非同一行業(yè)屬性，但都被歸到一起。所以經(jīng)常會(huì)和指數(shù)產(chǎn)生很大偏離，這是肯定的。

至于回撤怎么控制？這幾年運(yùn)作下來，我發(fā)現(xiàn)每當(dāng)行業(yè)有大回撤時(shí)，我們很難和ETF或指數(shù)增強(qiáng)比回撤，因?yàn)樗鼈兎稚⑼顿Y，我們是聚焦能力圈的投資。

但只要堅(jiān)守自己認(rèn)為最好的方向，每一波回撤下來，我一定不會(huì)比同行的主動(dòng)型基金回撤更多。

只要方向選對(duì)了，它就會(huì)在回撤時(shí)發(fā)揮阿爾法屬性，幫助你度過難關(guān)。

我基本全買自己的基金

主持人 ：我們聊點(diǎn)輕松的，關(guān)于個(gè)人投資，比如買基金，你自己怎么理財(cái)？

周思聰：我基本都是買自己的基金。

主持人 ：全買自己的？

周思聰：對(duì)，基本上全買自己的基金。

作為基金經(jīng)理，其實(shí)自己買基金也好，讓家人買也好，本質(zhì)上是對(duì)自己方法論和認(rèn)知有明確把握才會(huì)這樣做。有時(shí)遇到熟人，比如你第一次和我說，你媽買了我的基金時(shí)，我其實(shí)很緊張，怕下次去你家沒飯吃。

很擔(dān)心讓身邊親近的人因?yàn)槟愣r錢，壓力會(huì)很大。對(duì)我來說，我基本上把所有資金都投資在自己基金上，一定要和基民共進(jìn)退。

每次有新發(fā)產(chǎn)品，我肯定先認(rèn)購(gòu)自己管理的基金。家里人也是一樣，如果我都不能說服他們，那怎么說服別人呢？

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