績(jī)后跳空高開(kāi)，騰訊音樂(lè)應(yīng)該是今年走勢(shì)極為強(qiáng)勁的那波中概股之一了。

截至8月12日美股收盤，騰訊音樂(lè)（TME.US）美股股價(jià)一度漲超14%，最終單日收漲近12%；今年至今累計(jì)漲超127%。

不單如此，同日港股港股影視娛樂(lè)股沖高，騰訊音樂(lè)績(jī)后大漲16%領(lǐng)漲市場(chǎng)，新石文化、網(wǎng)易云音樂(lè)、大麥娛樂(lè)跟漲。

消息面上，騰訊音樂(lè)交出二季度成績(jī)單：季度總收入同比增長(zhǎng)17.9%，權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.2%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為26.4億元，同比增長(zhǎng)33.0%，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)力顯而易見(jiàn)。

這組數(shù)據(jù)似乎既打破了市場(chǎng)對(duì)中概股“增長(zhǎng)疲軟”的固有認(rèn)知，也揭開(kāi)了這家中國(guó)音樂(lè)流媒體龍頭完成向“質(zhì)量制勝”轉(zhuǎn)型的底層邏輯，似乎還驗(yàn)證了“音樂(lè)賽道復(fù)蘇”的市場(chǎng)猜想。

橫向拓展與縱向深耕中，付費(fèi)生態(tài)進(jìn)入“黃金時(shí)代”

如果說(shuō)“增長(zhǎng)”是騰訊音樂(lè)二季度的關(guān)鍵詞，那么“在線音樂(lè)服務(wù)”無(wú)疑是驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的最核心引擎。

財(cái)報(bào)顯示，第二季度騰訊音樂(lè)在線音樂(lè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)26.4%至68.5億元，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。拆解這一增長(zhǎng)，“量”與“價(jià)”的雙重提升功不可沒(méi)：

首先，“量”的擴(kuò)張層面，在線音樂(lè)付費(fèi)用戶數(shù)同比增長(zhǎng)6.3%至1.244億，連續(xù)26個(gè)季度保持增長(zhǎng)，用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大；其次“價(jià)”的躍遷上，其單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入（ARPPU）從2024年同期的10.7元增長(zhǎng)至11.7元，同比增長(zhǎng)9.3%。

最終推動(dòng)其在線音樂(lè)訂閱收入相比去年同期的37.4億元增長(zhǎng)了17.1%。

ARPPU的提升，本質(zhì)是用戶付費(fèi)意愿與付費(fèi)能力的雙重升級(jí)，騰訊音樂(lè)CEO梁柱在財(cái)報(bào)電話會(huì)上強(qiáng)調(diào)。而這一升級(jí)的背后，是“超級(jí)會(huì)員”戰(zhàn)略的成功——截至二季度末，騰訊音樂(lè)超級(jí)會(huì)員規(guī)模突破1500萬(wàn)，成為用戶粘性與付費(fèi)深度的“晴雨表”。

超級(jí)會(huì)員的爆發(fā)式增長(zhǎng)，源于“權(quán)益豐富度”的持續(xù)加碼。例如，與韓國(guó)流行音樂(lè)人The Black Label和H MUSIC首次簽約，與華語(yǔ)藝人汪峰續(xù)約等，擴(kuò)大與國(guó)內(nèi)外唱片公司及藝人的合作；通過(guò)與SM娛樂(lè)等國(guó)際唱片公司合作，超級(jí)會(huì)員可獨(dú)家獲取NCT成員鐘辰樂(lè)的中文特輯《燦》；與浙江衛(wèi)視聯(lián)動(dòng)，會(huì)員能提前解鎖《天賜的聲音》等熱門綜藝的原聲音樂(lè)；更有車載音樂(lè)場(chǎng)景的深度覆蓋（如與吉利、小米SU7等車企合作），讓音樂(lè)服務(wù)滲透至用戶生活的更多場(chǎng)景。

除了訂閱收入，廣告業(yè)務(wù)與衍生收入的增長(zhǎng)同樣亮眼。

騰訊音樂(lè)執(zhí)行董事長(zhǎng)彭迦信也直言，公司同時(shí)在不斷擴(kuò)展的音樂(lè)相關(guān)服務(wù)包括廣告、演唱會(huì)及藝人周邊也展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

其中，在線音樂(lè)廣告收入的同比增長(zhǎng)主要得益于“激勵(lì)廣告”等創(chuàng)新廣告供應(yīng)模式和更加多元化產(chǎn)品組合的推出，用戶通過(guò)觀看廣告可兌換免費(fèi)聽(tīng)歌時(shí)長(zhǎng)，既提升了用戶活躍度，又為廣告主提供了精準(zhǔn)觸達(dá)通道；

而藝人周邊與線下演出收入的大幅增長(zhǎng)，則印證了“音樂(lè)+”生態(tài)的變現(xiàn)能力：二季度，騰訊音樂(lè)首次操盤大型國(guó)際巡演，并成功主辦韓國(guó)頂流G-DRAGON權(quán)志龍中國(guó)澳門演唱會(huì)，吸引超3.6萬(wàn)名觀眾，實(shí)現(xiàn)票房與周邊銷售雙豐收；同時(shí)還為薛凱琪、袁婭維和說(shuō)唱歌手GAI周延舉辦一系列體育館級(jí)大型演唱會(huì)。

用一句話概括，騰訊音樂(lè)的在線音樂(lè)服務(wù)已從“流量生意”升級(jí)為“用戶價(jià)值生意”：通過(guò)內(nèi)容生態(tài)的豐富、場(chǎng)景的延伸和會(huì)員權(quán)益的深化，騰訊音樂(lè)以“內(nèi)容與平臺(tái)一體兩翼”戰(zhàn)略，在“廣度”與“深度”上同時(shí)發(fā)力，并成功實(shí)現(xiàn)了“用戶付費(fèi)意愿-ARPPU-收入”的正向循環(huán)。

騰訊音樂(lè)的“音樂(lè)服務(wù)”本質(zhì)已從“工具型產(chǎn)品”升級(jí)為“用戶生活方式的一部分”。因此盡管基于公司戰(zhàn)略的調(diào)整，同期其社交娛樂(lè)服務(wù)和其他服務(wù)收入相比去年同期下降8.5%至15.9億元，但整體的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁是毋庸置疑的。

凈利潤(rùn)增速領(lǐng)跑，商業(yè)模式“健康度”再驗(yàn)證

除了收入端的亮眼增長(zhǎng)，騰訊音樂(lè)的盈利表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。第二季度公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43.2%至24.1億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%至26.4億元，增速均高于收入端。

這一“利潤(rùn)增速＞收入增速”的現(xiàn)象，背后是毛利率提升與費(fèi)用控制的協(xié)同作用。

財(cái)報(bào)顯示，騰訊音樂(lè)Q2毛利率為44.4%，較2023年同期的34%、2024年同期的42%進(jìn)一步提升；對(duì)應(yīng)毛利較上年同期的30.1億元增長(zhǎng)24.55%至37.49億元。

拆解來(lái)看，在線音樂(lè)服務(wù)的毛利率顯著高于社交娛樂(lè)服務(wù)，其中后者受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，毛利率長(zhǎng)期相對(duì)較低；而高毛利率的前者收入占比在二季度首次突破80%，直接拉動(dòng)了整體毛利率上行。

并且得益于規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，其在線音樂(lè)服務(wù)自身也得到了進(jìn)一步毛利率改善：毛利率最高的訂閱收入同比增長(zhǎng)17.1%至43.8億元，毛利率次高廣告收入因模式創(chuàng)新保持增長(zhǎng)，兩者合計(jì)占在線音樂(lè)收入的絕大部分。這意味著，騰訊音樂(lè)的收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向“依賴高毛利音樂(lè)服務(wù)”靠攏。

同期成本費(fèi)用管控也愈發(fā)高效。財(cái)報(bào)顯示，在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，騰訊音樂(lè)2025年第二季度費(fèi)用基本與上年同期持平，為11.56億元；其中，銷售與市場(chǎng)開(kāi)支2.16億元，管理開(kāi)支9.4億元。

費(fèi)用的穩(wěn)定控制，疊加收入端的穩(wěn)健增長(zhǎng)，推動(dòng)二季度其運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.5%至29.78億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率也提升至35.3%。

很顯然，騰訊音樂(lè)凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，不僅是收入擴(kuò)張的結(jié)果，更是商業(yè)模式“健康度”的體現(xiàn)。當(dāng)高毛利的訂閱與廣告業(yè)務(wù)成為核心，且費(fèi)用管控能力持續(xù)增強(qiáng)時(shí)，騰訊音樂(lè)的盈利增長(zhǎng)早已進(jìn)入更高層次的“內(nèi)生性增長(zhǎng)”良性循環(huán)。

對(duì)于這份同時(shí)展現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和盈利質(zhì)量提升業(yè)績(jī)報(bào)，市場(chǎng)普遍持積極看好態(tài)度。目前，包括摩根士丹利、高盛銀行及招銀國(guó)際等國(guó)際知名機(jī)構(gòu)都先后給出了“增持”或“買入”評(píng)級(jí)。

其中，摩根士丹利認(rèn)為騰訊音樂(lè)SVIP業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度持續(xù)提升，通過(guò)提供高品質(zhì)音質(zhì)音效及線下演出等豐富專屬權(quán)益，進(jìn)一步提升用戶消費(fèi)意愿，驅(qū)動(dòng)ARPPU持續(xù)增長(zhǎng)，給予“增持”評(píng)級(jí)；杰富瑞則認(rèn)為，騰訊音樂(lè)既為用戶提供一站式的音樂(lè)服務(wù)，還通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)容制作與共創(chuàng)能力，與影視綜游等更多領(lǐng)域跨文化合作，在增強(qiáng)用戶黏性的同時(shí)也創(chuàng)造了更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

對(duì)此，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)執(zhí)行董事長(zhǎng)彭迦信在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上直言，“隨著平臺(tái)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，我們正著力打造一個(gè)充滿活力的一站式音樂(lè)服務(wù)平臺(tái)，以更具價(jià)值的方式賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，重塑與樂(lè)迷之間的連結(jié)?！?/p>

從“音樂(lè)平臺(tái)”到“泛娛樂(lè)生態(tài)”，打開(kāi)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

事實(shí)上，在夯實(shí)基本盤與拓展生態(tài)之外，騰訊音樂(lè)的“長(zhǎng)期主義”布局同樣惹眼。

首先，二季度騰訊音樂(lè)的全球化動(dòng)作引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，通過(guò)旗下香港法人以約12.9億元人民幣收購(gòu)韓國(guó)SM娛樂(lè)9.38%股份，成為其第二大股東。

SM娛樂(lè)是韓國(guó)三大娛樂(lè)公司之一，旗下?lián)碛蠩XO、NCT、Super Junior等頂級(jí)偶像團(tuán)體，其音樂(lè)內(nèi)容在全球（尤其是亞洲市場(chǎng)）具有廣泛影響力。此次投資很明顯更在于戰(zhàn)略層面的協(xié)同：

內(nèi)容互補(bǔ)上，騰訊音樂(lè)可獲得SM娛樂(lè)的全球版權(quán)資源，進(jìn)一步豐富其國(guó)際音樂(lè)庫(kù)；市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)層面，借助SM娛樂(lè)在韓國(guó)、日本及東南亞的用戶基礎(chǔ)，騰訊音樂(lè)可加速海外市場(chǎng)的滲透如推廣其超級(jí)會(huì)員服務(wù)；IP聯(lián)動(dòng)上，通過(guò)聯(lián)合打造跨國(guó)藝人打破“韓流”與“華流”的邊界，創(chuàng)造新的內(nèi)容增長(zhǎng)點(diǎn)。

騰訊音樂(lè)正試圖在音頻賽道完成從“音樂(lè)流媒體”到“全音頻平臺(tái)”的全球跨越。

另一個(gè)備受關(guān)注的動(dòng)作，是騰訊音樂(lè)擬收購(gòu)在線音頻平臺(tái)喜馬拉雅。盡管交易尚待監(jiān)管審批，但這一動(dòng)向已引發(fā)行業(yè)對(duì)“音頻行業(yè)整合”的討論。

喜馬拉雅是國(guó)內(nèi)最大的在線音頻平臺(tái)之一，月活用戶超3億，覆蓋有聲書、播客、電臺(tái)等多元內(nèi)容。若收購(gòu)?fù)瓿?，騰訊音樂(lè)的業(yè)務(wù)版圖將從“音樂(lè)”擴(kuò)展至“全音頻”，形成“音樂(lè)+音頻”的雙輪驅(qū)動(dòng)：

用戶協(xié)同層面，音樂(lè)用戶與音頻用戶高度重疊（均為泛娛樂(lè)用戶），合并后可共享流量，降低獲客成本；內(nèi)容互補(bǔ)方面，騰訊音樂(lè)的優(yōu)勢(shì)在“專業(yè)音樂(lè)內(nèi)容”，喜馬拉雅的長(zhǎng)板在“UGC/PUGC有聲內(nèi)容”，兩者結(jié)合可覆蓋用戶從“聽(tīng)歌”到“聽(tīng)書”“聽(tīng)播客”的全場(chǎng)景需求；其次，商業(yè)化提效上，廣告、會(huì)員、直播等變現(xiàn)模式可在更大用戶基數(shù)上交叉推廣，提升整體變現(xiàn)效率。

對(duì)此，有行業(yè)人士分析認(rèn)為，騰訊音樂(lè)的收購(gòu)并非偶然，而是瞄準(zhǔn)了‘聲音經(jīng)濟(jì)’的爆發(fā)期。

從二季度財(cái)報(bào)看，騰訊音樂(lè)的“增長(zhǎng)故事”遠(yuǎn)未結(jié)束：核心業(yè)務(wù)“量?jī)r(jià)齊升”、生態(tài)布局“多點(diǎn)開(kāi)花”、全球化與音頻賽道“雙輪驅(qū)動(dòng)”，每一項(xiàng)都為未來(lái)的增長(zhǎng)埋下了關(guān)鍵伏筆。

在這個(gè)“內(nèi)容為王、體驗(yàn)制勝”的時(shí)代，騰訊音樂(lè)用“產(chǎn)品創(chuàng)新+生態(tài)深耕+戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)”證明：音樂(lè)賽道，依然可以誕生“長(zhǎng)坡厚雪”的好公司。