績后跳空高開，騰訊音樂應(yīng)該是今年走勢極為強勁的那波中概股之一了。

截至8月12日美股收盤，騰訊音樂（TME.US）美股股價一度漲超14%，最終單日收漲近12%；今年至今累計漲超127%。

不單如此，同日港股港股影視娛樂股沖高，騰訊音樂績后大漲16%領(lǐng)漲市場，新石文化、網(wǎng)易云音樂、大麥娛樂跟漲。

消息面上，騰訊音樂交出二季度成績單：季度總收入同比增長17.9%，權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤同比增長43.2%；調(diào)整后凈利潤為26.4億元，同比增長33.0%，強勁的增長力顯而易見。

這組數(shù)據(jù)似乎既打破了市場對中概股“增長疲軟”的固有認(rèn)知，也揭開了這家中國音樂流媒體龍頭完成向“質(zhì)量制勝”轉(zhuǎn)型的底層邏輯，似乎還驗證了“音樂賽道復(fù)蘇”的市場猜想。

橫向拓展與縱向深耕中，付費生態(tài)進入“黃金時代”

如果說“增長”是騰訊音樂二季度的關(guān)鍵詞，那么“在線音樂服務(wù)”無疑是驅(qū)動增長的最核心引擎。

財報顯示，第二季度騰訊音樂在線音樂服務(wù)收入同比增長26.4%至68.5億元，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。拆解這一增長，“量”與“價”的雙重提升功不可沒：

首先，“量”的擴張層面，在線音樂付費用戶數(shù)同比增長6.3%至1.244億，連續(xù)26個季度保持增長，用戶規(guī)模持續(xù)擴大；其次“價”的躍遷上，其單個付費用戶月均收入（ARPPU）從2024年同期的10.7元增長至11.7元，同比增長9.3%。

最終推動其在線音樂訂閱收入相比去年同期的37.4億元增長了17.1%。

ARPPU的提升，本質(zhì)是用戶付費意愿與付費能力的雙重升級，騰訊音樂CEO梁柱在財報電話會上強調(diào)。而這一升級的背后，是“超級會員”戰(zhàn)略的成功——截至二季度末，騰訊音樂超級會員規(guī)模突破1500萬，成為用戶粘性與付費深度的“晴雨表”。

超級會員的爆發(fā)式增長，源于“權(quán)益豐富度”的持續(xù)加碼。例如，與韓國流行音樂人The Black Label和H MUSIC首次簽約，與華語藝人汪峰續(xù)約等，擴大與國內(nèi)外唱片公司及藝人的合作；通過與SM娛樂等國際唱片公司合作，超級會員可獨家獲取NCT成員鐘辰樂的中文特輯《燦》；與浙江衛(wèi)視聯(lián)動，會員能提前解鎖《天賜的聲音》等熱門綜藝的原聲音樂；更有車載音樂場景的深度覆蓋（如與吉利、小米SU7等車企合作），讓音樂服務(wù)滲透至用戶生活的更多場景。

除了訂閱收入，廣告業(yè)務(wù)與衍生收入的增長同樣亮眼。

騰訊音樂執(zhí)行董事長彭迦信也直言，公司同時在不斷擴展的音樂相關(guān)服務(wù)包括廣告、演唱會及藝人周邊也展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。

其中，在線音樂廣告收入的同比增長主要得益于“激勵廣告”等創(chuàng)新廣告供應(yīng)模式和更加多元化產(chǎn)品組合的推出，用戶通過觀看廣告可兌換免費聽歌時長，既提升了用戶活躍度，又為廣告主提供了精準(zhǔn)觸達(dá)通道；

而藝人周邊與線下演出收入的大幅增長，則印證了“音樂+”生態(tài)的變現(xiàn)能力：二季度，騰訊音樂首次操盤大型國際巡演，并成功主辦韓國頂流G-DRAGON權(quán)志龍中國澳門演唱會，吸引超3.6萬名觀眾，實現(xiàn)票房與周邊銷售雙豐收；同時還為薛凱琪、袁婭維和說唱歌手GAI周延舉辦一系列體育館級大型演唱會。

用一句話概括，騰訊音樂的在線音樂服務(wù)已從“流量生意”升級為“用戶價值生意”：通過內(nèi)容生態(tài)的豐富、場景的延伸和會員權(quán)益的深化，騰訊音樂以“內(nèi)容與平臺一體兩翼”戰(zhàn)略，在“廣度”與“深度”上同時發(fā)力，并成功實現(xiàn)了“用戶付費意愿-ARPPU-收入”的正向循環(huán)。

騰訊音樂的“音樂服務(wù)”本質(zhì)已從“工具型產(chǎn)品”升級為“用戶生活方式的一部分”。因此盡管基于公司戰(zhàn)略的調(diào)整，同期其社交娛樂服務(wù)和其他服務(wù)收入相比去年同期下降8.5%至15.9億元，但整體的增長驅(qū)動力強勁是毋庸置疑的。

凈利潤增速領(lǐng)跑，商業(yè)模式“健康度”再驗證

除了收入端的亮眼增長，騰訊音樂的盈利表現(xiàn)同樣可圈可點。第二季度公司權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤同比增長43.2%至24.1億元，調(diào)整后凈利潤同比增長33%至26.4億元，增速均高于收入端。

這一“利潤增速＞收入增速”的現(xiàn)象，背后是毛利率提升與費用控制的協(xié)同作用。

財報顯示，騰訊音樂Q2毛利率為44.4%，較2023年同期的34%、2024年同期的42%進一步提升；對應(yīng)毛利較上年同期的30.1億元增長24.55%至37.49億元。

拆解來看，在線音樂服務(wù)的毛利率顯著高于社交娛樂服務(wù)，其中后者受行業(yè)競爭影響，毛利率長期相對較低；而高毛利率的前者收入占比在二季度首次突破80%，直接拉動了整體毛利率上行。

并且得益于規(guī)模的持續(xù)擴張，其在線音樂服務(wù)自身也得到了進一步毛利率改善：毛利率最高的訂閱收入同比增長17.1%至43.8億元，毛利率次高廣告收入因模式創(chuàng)新保持增長，兩者合計占在線音樂收入的絕大部分。這意味著，騰訊音樂的收入結(jié)構(gòu)進一步向“依賴高毛利音樂服務(wù)”靠攏。

同期成本費用管控也愈發(fā)高效。財報顯示，在實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張的基礎(chǔ)上，騰訊音樂2025年第二季度費用基本與上年同期持平，為11.56億元；其中，銷售與市場開支2.16億元，管理開支9.4億元。

費用的穩(wěn)定控制，疊加收入端的穩(wěn)健增長，推動二季度其運營利潤同比增長35.5%至29.78億元，運營利潤率也提升至35.3%。

很顯然，騰訊音樂凈利潤的高增長，不僅是收入擴張的結(jié)果，更是商業(yè)模式“健康度”的體現(xiàn)。當(dāng)高毛利的訂閱與廣告業(yè)務(wù)成為核心，且費用管控能力持續(xù)增強時，騰訊音樂的盈利增長早已進入更高層次的“內(nèi)生性增長”良性循環(huán)。

對于這份同時展現(xiàn)了核心業(yè)務(wù)增長和盈利質(zhì)量提升業(yè)績報，市場普遍持積極看好態(tài)度。目前，包括摩根士丹利、高盛銀行及招銀國際等國際知名機構(gòu)都先后給出了“增持”或“買入”評級。

其中，摩根士丹利認(rèn)為騰訊音樂SVIP業(yè)務(wù)貢獻度持續(xù)提升，通過提供高品質(zhì)音質(zhì)音效及線下演出等豐富專屬權(quán)益，進一步提升用戶消費意愿，驅(qū)動ARPPU持續(xù)增長，給予“增持”評級；杰富瑞則認(rèn)為，騰訊音樂既為用戶提供一站式的音樂服務(wù)，還通過加強內(nèi)容制作與共創(chuàng)能力，與影視綜游等更多領(lǐng)域跨文化合作，在增強用戶黏性的同時也創(chuàng)造了更多增長機會。

對此，騰訊音樂娛樂集團執(zhí)行董事長彭迦信在業(yè)績發(fā)布會上直言，“隨著平臺規(guī)模的不斷擴大，我們正著力打造一個充滿活力的一站式音樂服務(wù)平臺，以更具價值的方式賦能內(nèi)容創(chuàng)作者，重塑與樂迷之間的連結(jié)?！?/p>

從“音樂平臺”到“泛娛樂生態(tài)”，打開長期增長空間

事實上，在夯實基本盤與拓展生態(tài)之外，騰訊音樂的“長期主義”布局同樣惹眼。

首先，二季度騰訊音樂的全球化動作引發(fā)行業(yè)震動，通過旗下香港法人以約12.9億元人民幣收購韓國SM娛樂9.38%股份，成為其第二大股東。

SM娛樂是韓國三大娛樂公司之一，旗下?lián)碛蠩XO、NCT、Super Junior等頂級偶像團體，其音樂內(nèi)容在全球（尤其是亞洲市場）具有廣泛影響力。此次投資很明顯更在于戰(zhàn)略層面的協(xié)同：

內(nèi)容互補上，騰訊音樂可獲得SM娛樂的全球版權(quán)資源，進一步豐富其國際音樂庫；市場聯(lián)動層面，借助SM娛樂在韓國、日本及東南亞的用戶基礎(chǔ)，騰訊音樂可加速海外市場的滲透如推廣其超級會員服務(wù)；IP聯(lián)動上，通過聯(lián)合打造跨國藝人打破“韓流”與“華流”的邊界，創(chuàng)造新的內(nèi)容增長點。

騰訊音樂正試圖在音頻賽道完成從“音樂流媒體”到“全音頻平臺”的全球跨越。

另一個備受關(guān)注的動作，是騰訊音樂擬收購在線音頻平臺喜馬拉雅。盡管交易尚待監(jiān)管審批，但這一動向已引發(fā)行業(yè)對“音頻行業(yè)整合”的討論。

喜馬拉雅是國內(nèi)最大的在線音頻平臺之一，月活用戶超3億，覆蓋有聲書、播客、電臺等多元內(nèi)容。若收購?fù)瓿?，騰訊音樂的業(yè)務(wù)版圖將從“音樂”擴展至“全音頻”，形成“音樂+音頻”的雙輪驅(qū)動：

用戶協(xié)同層面，音樂用戶與音頻用戶高度重疊（均為泛娛樂用戶），合并后可共享流量，降低獲客成本；內(nèi)容互補方面，騰訊音樂的優(yōu)勢在“專業(yè)音樂內(nèi)容”，喜馬拉雅的長板在“UGC/PUGC有聲內(nèi)容”，兩者結(jié)合可覆蓋用戶從“聽歌”到“聽書”“聽播客”的全場景需求；其次，商業(yè)化提效上，廣告、會員、直播等變現(xiàn)模式可在更大用戶基數(shù)上交叉推廣，提升整體變現(xiàn)效率。

對此，有行業(yè)人士分析認(rèn)為，騰訊音樂的收購并非偶然，而是瞄準(zhǔn)了‘聲音經(jīng)濟’的爆發(fā)期。

從二季度財報看，騰訊音樂的“增長故事”遠(yuǎn)未結(jié)束：核心業(yè)務(wù)“量價齊升”、生態(tài)布局“多點開花”、全球化與音頻賽道“雙輪驅(qū)動”，每一項都為未來的增長埋下了關(guān)鍵伏筆。

在這個“內(nèi)容為王、體驗制勝”的時代，騰訊音樂用“產(chǎn)品創(chuàng)新+生態(tài)深耕+戰(zhàn)略遠(yuǎn)見”證明：音樂賽道，依然可以誕生“長坡厚雪”的好公司。