文 |楊 柳

近日，于2024年9月登陸科創(chuàng)板的合合信息宣布擬赴港上市。這家坐擁“掃描全能王”、“名片全能王”等億級用戶明星產(chǎn)品的AI企業(yè)，賬面資金充裕，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，卻在科創(chuàng)板募資尚未完全消化的背景下，匆忙開啟“A+H”進程，引發(fā)外界對其“圈錢”意圖的質(zhì)疑。

同時，在AI浪潮洶涌而至、市場競爭加劇的當下，合合信息對“掃描全能王”的過度依賴、第二增長曲線的乏力，以及屢遭投訴的數(shù)據(jù)合規(guī)與用戶體驗問題，也是其港股征程上的“攔路虎”。

此番赴港，究竟是尋求更廣闊的全球化布局，還是在技術(shù)迭代與市場變局中尋求新的“救命稻草”，值得深思。

是擴張野心還是另有隱情

合合信息的資本化道路，向來不乏戲劇性。

從三度折戟A股，到2024年9月在科創(chuàng)板“壓哨發(fā)行”成功上市，再到不到一年便宣布赴港IPO，其資本運作的節(jié)奏快得令人咋舌。與其火速上市進程形成鮮明對比的是，合合信息賬面雄厚的現(xiàn)金儲備以及A股募投項目的緩慢推進，這讓其赴港上市的必要性遭到質(zhì)疑，甚至被扣上“圈錢”的帽子。

回顧合合信息的A股上市歷程，可謂一波三折。

2021年9月，合合信息首次遞交科創(chuàng)板招股書，經(jīng)歷三輪問詢，直至2023年8月才艱難過會，并于同年10月獲得注冊批復(fù)。然而，公司并未立即啟動發(fā)行，直到2024年9月批文即將失效的前夕“突擊發(fā)行”，最終募資13.80億元，扣除發(fā)行費用后凈額為12.70億元。

上市后，合合信息的股價表現(xiàn)不俗，截至2025年8月12日，其股價報收170.34元/股，總市值高達238.5億元，較發(fā)行價大漲200%以上，市場對其表現(xiàn)給予了積極反饋。

然而，就在公司股價和業(yè)績穩(wěn)步上升之際，2025年5月，合合信息突然宣布赴港IPO。這距離其登陸A股僅過去8個月，如此短的時間間隔，讓不少投資者感到困惑：“難道公司缺錢了嗎？”

從公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，合合信息顯然遠未到“錢緊”的地步，甚至可以說賬面資金十分充裕。2024年，合合信息資產(chǎn)負債率僅為23.8%，處于行業(yè)較低水平。截至2025年一季度末，合合信息賬上貨幣資金達14.71億元，交易性金融資產(chǎn)達16.72億元，兩者合計超過31.43億元，這足以支撐其日常運營和短期發(fā)展需求。

不僅如此，2024年10月，合合信息還曾發(fā)布公告，計劃將不超過9億元的閑置資金用于理財，截至2024年末，已有3億元閑置募資用于購買理財產(chǎn)品。換句話說，合合信息并不缺錢。

既然如此，合合信息急于赴港上市的真實目的究竟是什么？根據(jù)其向港交所遞交的招股書，此次赴港上市的募資計劃主要包括：提升未來三至四年的研發(fā)能力、未來三年進行業(yè)務(wù)拓展、潛在戰(zhàn)略投資及并購機遇，以及補充營運資金和一般公司用途。

然而，對比其A股IPO的募資用途，外界的質(zhì)疑聲并非空穴來風。在A股，合合信息募資主要投向也是研發(fā)，其中四個募投項目承諾投資總額為12.7億元，但截至2024年末，投資總額僅為5.17億元，投資進度僅為41%，整體進展緩慢。

更令人不解的是，在宣布赴港IPO前的4月，合合信息還宣布變更科創(chuàng)板募資用途，并將其中三個募投項目直接延期兩年。這意味著，其A股募投項目尚未完全落實，部分資金仍處于閑置或投資緩慢狀態(tài)。在這種情況下，又匆忙赴港上市，并再次將研發(fā)列為主要募資投向，不禁讓人質(zhì)疑其港股上市募資用途的必要性和合理性。

考慮到合合信息“不差錢”的財務(wù)狀況、A股募投項目延期，以及其在A股上市后大手筆分紅（2024年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2億元，占歸母凈利潤近50%，創(chuàng)始人鎮(zhèn)立新個人獲得約6000萬元現(xiàn)金紅利）的行為，外界對其赴港IPO“圈錢”的嫌疑并非空穴來風。與其說是急需資金，不如說是希望在AI浪潮和港股熱度下，最大化自身的資本價值，為未來擴張儲備更多“彈藥”。

然而，這種頻繁的資本動作，也需要向投資者清晰地解釋其背后的戰(zhàn)略邏輯，以避免市場對其真實意圖的疑慮。

掃描全能王“獨臂擎天”：業(yè)務(wù)單一與第二曲線的困境

在資本市場謀求“A+H”雙重上市的合合信息，其核心業(yè)務(wù)的單一性問題一直備受關(guān)注。雖手握“掃描全能王”、“名片全能王”、“啟信寶”等多款C端明星產(chǎn)品，以及B端的“TextIn”和“啟信慧眼”，但其營收結(jié)構(gòu)卻呈現(xiàn)出高度集中于“掃描全能王”的特征，第二增長曲線的探索步履維艱。

招股書數(shù)據(jù)顯示，合合信息的營收結(jié)構(gòu)中，C端業(yè)務(wù)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，2024年C端和B端的收入比例分別為83.8%和15.6%。在C端產(chǎn)品中，“掃描全能王”是名副其實的“頂梁柱”。2022年到2024年，“掃描全能王”的收入占總營收的比例分別為72.3%、76.2%、77.3%，2025年一季度，這一比例更是攀升至81.1%。

這意味著，合合信息的大部分收入幾乎都由這一款核心產(chǎn)品支撐，其業(yè)績增長與“掃描全能王”的用戶規(guī)模、付費轉(zhuǎn)化率緊密掛鉤。

“掃描全能王”之所以“獨挑大梁”，與其龐大的用戶基礎(chǔ)和高付費意愿群體密不可分。該產(chǎn)品已覆蓋全球200多個國家和地區(qū)，累計用戶超10億。截至2025年3月，其月活躍用戶數(shù)達到1.78億，其中“掃描全能王”貢獻了大部分月活。主要用戶群體是對紙質(zhì)文檔電子化需求較為強烈的學生、律師、白領(lǐng)等群體，付費模式主要為月度、半年度、年度VIP會員訂閱服務(wù)。理論上，只要能夠確保用戶付費率，合合信息的業(yè)績就能持續(xù)增長。

然而，盡管擁有龐大的用戶流量，合合信息的付費轉(zhuǎn)化率卻不盡如人意，且呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)A股IPO招股書數(shù)據(jù)，2023年末，“掃描全能王”的付費用戶數(shù)占總用戶數(shù)（設(shè)備數(shù)）僅為0.59%，新增付費轉(zhuǎn)化率從2021年的0.68%下降至2023年的0.63%。在最新的H股招股書中，合合信息選擇不再詳細披露付費用戶數(shù)據(jù)。

除“掃描全能王”之外，合合信息也曾嘗試拓展其他C端產(chǎn)品作為第二增長曲線，但效果并不理想。“名片全能王”的營收占比長期維持在2%左右，貢獻有限。另一款被寄予厚望的商業(yè)信息查詢產(chǎn)品“啟信寶”，在經(jīng)過多年的市場推廣后，其營收占比也從巔峰時的15%左右縮減至2024年的4.5%，與“掃描全能王”的營收貢獻差距巨大。

這表明，合合信息在C端市場的多元化嘗試，尚未取得實質(zhì)性突破，公司仍然高度依賴核心爆款產(chǎn)品。

同時，“掃描全能王”也面臨著激烈的市場競爭和挑戰(zhàn)。WPS、夸克等通用辦公和搜索應(yīng)用陸續(xù)推出免費的掃描功能，直接分流了部分用戶。尤其是夸克掃描，以其“轉(zhuǎn)PDF清晰度相當好，掃描導(dǎo)出免費使用”以及更具競爭力的會員價格（連續(xù)包月25元/月，低于“掃描全能王”的30元/月），成為“掃描全能王”的“頭號競爭對手”。

其次，華為、小米、OPPO等主流手機廠商在操作系統(tǒng)層面集成了“文檔掃描”、“拍照識字”等免費功能，進一步擠壓了獨立APP的市場空間。再者，DeepSeek、豆包等新興AI大模型產(chǎn)品不僅提供文字識別，還能進行問答互動，能夠滿足用戶更廣泛的需求。大量的“山寨”和“盜版”應(yīng)用侵蝕，以及用戶對其“惡意扣款”和“自動續(xù)費”的投訴，也影響著“掃描全能王”的口碑和用戶留存。

在B端，合合信息的表現(xiàn)也難言樂觀。主要B端產(chǎn)品“TextIn”（智能文檔處理）和“啟信慧眼”（商業(yè)數(shù)據(jù)智能決策）面臨著騰訊云OCR、阿里云OCR、百度智能云OCR等互聯(lián)網(wǎng)大廠的激烈競爭。在商業(yè)信息查詢領(lǐng)域，“啟信慧眼”要與天眼查、企查查等深耕多年的平臺競爭。競爭之下，合合信息B端業(yè)務(wù)的營收占比持續(xù)下降，從2022年的17.1%降至2025年第一季度的12.8%。

合合信息也在積極探索新的AI掃描應(yīng)用場景，如用于古籍修復(fù)的AI識別技術(shù)和鑒定圖像、人臉視頻、證件票據(jù)是否為AI生成的鑒偽技術(shù)，但這些新興領(lǐng)域同樣面臨互聯(lián)網(wǎng)大廠的扎堆研發(fā)。阿里的魔搭社區(qū)、騰訊朱雀實驗室等都已在相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域有所布局。在掃描識別技術(shù)迭代迅速的今天，合合信息能否像過去一樣，在新的應(yīng)用領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢，仍有待觀察。

為了維持業(yè)績增長，合合信息在營銷推廣方面投入巨大。2022年至2024年，其銷售費用從2.69億元增至4.29億元，年復(fù)合增速為26.30%，超過同期總營收復(fù)合增速（20.64%），其中超過六成是廣告宣傳費。

與此同時，盡管公司在研發(fā)方面投入不菲（近三年累計投入12.31億元），但近三年合合信息卻一直沒有新增專利，大部分專利都是2020年以前申請的。這不僅讓人質(zhì)疑其研發(fā)投入的效率，也暴露出公司在核心技術(shù)創(chuàng)新方面的后勁不足。

單一產(chǎn)品的過度依賴、新業(yè)務(wù)拓展的困境，以及日益激烈的市場競爭，都讓合合信息在追求規(guī)模和盈利增長的道路上，面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

AI前沿探索與數(shù)據(jù)合規(guī)的“雙刃劍”

在AI技術(shù)飛速發(fā)展的時代，合合信息作為一家以AI識別算法為核心的公司，雖然在技術(shù)探索和應(yīng)用方面展現(xiàn)出前瞻性，但其在數(shù)據(jù)合規(guī)和用戶隱私保護方面的長期爭議，時刻威脅著其品牌形象和未來發(fā)展。

在2025世界人工智能大會上，合合信息首次展示了“無限掃描”、“AI鑒偽”等多項創(chuàng)新技術(shù)，彰顯了其在多模態(tài)大模型文本智能領(lǐng)域的深耕與野心。

其AI鑒偽系統(tǒng)尤其引人注目，通過毫秒級“火眼金睛”識別人臉視頻篡改，進行像素級分析、特征層分析，并結(jié)合多模態(tài)大語言模型，實現(xiàn)由文本描述引導(dǎo)的偽造定位。AIGC圖像鑒偽方面，系統(tǒng)能精準識別AI生成的畫作，甚至能在圖像被壓縮、裁剪后仍保持90%以上的準確率。TextIn通用篡改檢測平臺更是能識別身份證、發(fā)票等多種證件的篡改，并能精確定位修改區(qū)域。

這些技術(shù)突破體現(xiàn)了合合信息“以技術(shù)制衡技術(shù)”的理念，力求在AI造假日益猖獗的背景下，提供更強大的防御工具。

然而，在積極探索AI前沿技術(shù)同時，合合信息的數(shù)據(jù)合規(guī)問題卻屢遭詬病。其A股上市之路之所以磕磕絆絆，很大程度上就是因為數(shù)據(jù)合規(guī)和安全性問題。2021年，正值《數(shù)據(jù)安全法》和《個人信息保護法》出臺，作為手握大量用戶和行業(yè)數(shù)據(jù)的公司，合合信息在上市過程中受到上交所多達6個關(guān)于數(shù)據(jù)來源、權(quán)屬和管理完善性的問詢。最終，合合信息在經(jīng)歷三輪問詢后才過會，并在批文即將失效時才正式發(fā)行。

即便成功登陸A股，合合信息的數(shù)據(jù)合規(guī)風險并未完全解除。其在向港交所提交的招股書中也坦承，“我們可能會遇到AI技術(shù)被濫用的情況”，并表示無法保證所采取的措施始終有效。

事實上，合合信息的“前科”并不少。2021年，“啟信寶”曾因“超范圍收集個人信息”被工信部點名整改。2025年7月，“掃描全能王”被公安部檢測發(fā)現(xiàn)33款存在違法違規(guī)收集使用個人信息的情況。

用戶反饋也印證了這些擔憂。小紅書上有用戶反映，自己的“掃描全能王”賬號上出現(xiàn)了他人的文檔，包括身份證復(fù)印件、選調(diào)生推薦表等個人敏感信息，這引發(fā)了用戶對隱私泄露的嚴重不安全感。

更為普遍、集中的投訴，是“掃描全能王”的“惡意扣款”和“自動續(xù)費”問題。黑貓投訴等平臺上，大量用戶抱怨1元試用期結(jié)束后默認開啟自動續(xù)費，且取消流程繁瑣，有用戶甚至被悄無聲息地扣款長達六年才發(fā)現(xiàn)。

數(shù)據(jù)合規(guī)問題不僅影響其在國內(nèi)市場的口碑，也成為合合信息拓展海外市場的“絆腳石”。

此前，“掃描全能王”、“名片全能王”就曾因信息安全問題在印度和美國被下架和封殺。目前，印度的相關(guān)禁令仍在持續(xù)，盡管美國已撤銷，但未來仍不排除再次頒布新禁令的可能。

合合信息憑借在AI深厚技術(shù)的積累和“掃描全能王”的巨大成功，成為行業(yè)翹楚。然而，在尋求多地上市、謀求更大資本版圖的當下，其業(yè)務(wù)過于單一、第二曲線拓展乏力、以及數(shù)據(jù)合規(guī)和用戶體驗的頑疾，都成為其發(fā)展道路上的挑戰(zhàn)。如何在資本擴張、技術(shù)創(chuàng)新和運營品質(zhì)間找到平衡，將是決定合合信息未來能否持續(xù)“全能”的關(guān)鍵。