寧德時代剛交出2025年中期的成績單，從財報上看，這一次的業(yè)績，主打的就是“穩(wěn)”。

在宏觀經(jīng)濟未見起色的當(dāng)下，它能“穩(wěn)”，說明有實力；
但是在資本市場面前，它的“穩(wěn)”，可能也代表著缺少潛力；

一、寧德時代業(yè)績數(shù)據(jù)

今年上半年收入1789億元，同比增長7.3%；歸母凈利潤305億元，同比增長33.3%。凈利潤創(chuàng)下歷史新高。表面看絕對數(shù)據(jù)，確實不錯，可是大家都更關(guān)心一件事，相比于今天和未來的股價，這個業(yè)績算好嗎？

跟自己過去的業(yè)績相比，跟現(xiàn)在的同行相比，是領(lǐng)先了還是落后了？

我們先看看寧德時代過去的業(yè)績。寧德時代最巔峰的增長時期是2021–2022年，那時候電動汽車全面爆發(fā)，補貼還在、缺芯加劇、上游漲價，整個產(chǎn)業(yè)鏈都處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2022年三季度的時候，寧德時代的凈利潤同比增長還能在100%左右。現(xiàn)在回頭看，那是一個“什么都在漲”的黃金時代。而現(xiàn)在的7%收入增速、33%利潤增速，很明顯業(yè)績已經(jīng)回歸常態(tài)化。

不過我們也要理解一點，當(dāng)年是產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期、起點低，寧德早年市值也小，所以增速當(dāng)然厲害。而現(xiàn)在，不僅股價已經(jīng)十幾倍漲上來了，它也成為了全球最大的動力電池商，營收體量接近兩千億，要想在這個體量上再翻番，所需要的理由當(dāng)然要更大，預(yù)期也要更高。

詳細(xì)看財報，寧德時代在今天維持30%以上的利潤增速，靠的不再是行業(yè)大勢，而是成本管控，以及產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

這樣情況，放在企業(yè)經(jīng)營上，是值得夸一下寧德時代的，因為在“行業(yè)普遍下滑”的大背景下，它的這份成績單，是更穩(wěn)的。但是放在資本市場上，大家看的就會更細(xì)了。

二、寧德時代業(yè)務(wù)情況

寧德時代今天的業(yè)務(wù)增長，主要來自三個方向：動力電池給整體大盤帶來的穩(wěn)、儲能電池給業(yè)務(wù)帶來了“高增長”可能性，以及全球市場的“多點開花”。

動力電池，是寧德時代的老本行，也是基本盤，在營收中的比重也是最大的（如圖）。2025年1–5月期間，寧德時代全球動力電池裝機市占率約為38.1%。

其技術(shù)優(yōu)勢體現(xiàn)在持續(xù)迭代的產(chǎn)品，從麒麟電池、M3P，到鈉離子電池，他在嘗試讓成本曲線不斷向下游移動。也因為寧德時代的體量比別人更大，資金比別人更多，所以當(dāng)別人還在用老架構(gòu)時，它已經(jīng)推新一代；別人還在卷裝配工藝，它已經(jīng)提高能量密度、優(yōu)化散熱方案；也正是因為這些技術(shù)升級，讓它在同樣的價格下能賺得更多，也讓客戶更愿意長期綁定。

但是這樣就能讓投資者放心了嗎？很顯然不能。就像是茅臺的基本盤近些年也沒有變，但是股價沒漲，就也很難讓投資放心！

所以現(xiàn)在的資本市場，關(guān)注寧德時代，更關(guān)注的有高增長的儲能業(yè)務(wù)。

儲能業(yè)務(wù)，現(xiàn)在是寧德利潤端最核心的增量來源，占比達(dá)到15%。且儲能毛利率顯著高于動力電池，是現(xiàn)階段的“利潤貢獻者”。

儲能為什么爆發(fā)？兩個原因：

一是海外需求暴漲，特別是美國、歐洲電網(wǎng)對調(diào)峰、降碳有剛性需求；二是中國制造的電芯便宜、技術(shù)成熟，寧德的客戶直接對接殼牌、特斯拉這些全球級玩家。

寧德時代最后一個故事，就是業(yè)務(wù)出海。

寧德這些年花大價錢在海外建廠，從德國、匈牙利到印尼、西班牙，如今已開始投產(chǎn)回報。今年上半年，寧德的海外營收占比已經(jīng)能達(dá)到30%以上。

這種出海不是以前的那種“出口訂單”，而是在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)，當(dāng)?shù)毓┴洝１热缭跉W洲，直接和寶馬、大眾合作設(shè)廠，在印尼用當(dāng)?shù)刭Y源做前驅(qū)材料閉環(huán)，這種類型的全球布局，也是它建立壁壘的關(guān)鍵。

看到上面的這些業(yè)務(wù)情況，作為經(jīng)營者，內(nèi)心一定是高興的。但是投資者看的往往是增速，是大盤。放眼整個行業(yè)，現(xiàn)在的動力電池行業(yè)增速已經(jīng)降了不少：國內(nèi)EV滲透率逼近頂點，年增速從30%降到15%左右。整個動力電池出貨增速從2021年的100%+，降到2025年的20%左右；而且目前整個行業(yè)現(xiàn)狀是，各家企業(yè)內(nèi)卷式地打價格戰(zhàn)，低端廠商已出現(xiàn)虧損和產(chǎn)能閑置。

所以，寧德時代是這個行業(yè)的龍頭之一，毋庸置疑。但越是龍頭，股價想要再上漲，就越需要大理由，也更依賴宏觀！

三、寧德時代股價的未來靠什么？

先從業(yè)務(wù)視角來看，未來寧德時代的增長邏輯主要靠三條線：

一，海外份額的提升。

歐洲、印度、泰國、印尼等新興市場電動化還有不錯的增速。寧德已經(jīng)在德國、匈牙利建廠，這些市場的需求一旦放量，那就是利潤版圖中新增的部分。

二，儲能業(yè)務(wù)的繼續(xù)放量。

全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是大趨勢，電網(wǎng)的儲能裝機是標(biāo)配。寧德的儲能產(chǎn)品目前也處在前列，根據(jù)券商研究院的數(shù)據(jù)，未來幾年預(yù)計每年出貨增長可能會達(dá)到40%以上，而且毛利率高于動力電池，有可能成為利潤增長的新高地。

三，產(chǎn)業(yè)閉環(huán)優(yōu)勢的放大

寧德現(xiàn)在不僅生產(chǎn)電池，還做回收、換電、車電分離等等。未來原材料越貴、環(huán)保要求越高，寧德時代在整個產(chǎn)業(yè)鏈上建立的優(yōu)勢就會越明顯。這種情況，就是企業(yè)經(jīng)營帶來的利潤空間了。

從歷史經(jīng)驗來看，寧德時代現(xiàn)在作為市值超萬億的公司，已經(jīng)過了“靠爆發(fā)講成長”的階段，想要靠這三個故事就再度撐起股價翻倍的預(yù)期，有困難！

所以，未來，寧德時代還能怎么漲？

答案就是，要看“大勢能”。

什么是大勢能？是宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，是中國資本市場的整體估值提升，更是新能源行業(yè)的進一步增長。

就在這兩天，海外微軟這家公司的市值突破了四萬億美元。看財報，營收增速18%，利潤增速24%，這并不是那種爆炸式的亮眼，但是卻當(dāng)晚微軟股價高開，市值突破四萬億。這正是整個美股市場長期向上給予它的大紅利！美國的很多行業(yè)都已經(jīng)走到了微增速的階段，也是行業(yè)巨頭主導(dǎo)的階段。但是因為美股常年下來增量資金不斷，所以整個市場都在上漲，這時候，資金的流向也自然聚焦在龍頭企業(yè)上。

所以同樣作為行業(yè)龍頭的寧德時代，想要股價再上一個臺階，也必然更依靠“中國資本市場”的大力量。

中國資本市場如果也像美國市場一樣，持續(xù)有增量資金在進入，那么整體的股市大盤就可以不斷向上。一個健康的資本市場，會不斷剔除劣質(zhì)企業(yè)，同時讓更多的資金流向優(yōu)質(zhì)龍頭。

但是倘若中國資本市場的大盤沒有起色，市場缺少增量資金，且市場不是投資市場，而依舊是以融資功能為主體，那么寧德這種市值超大的大盤子，恐怕無法在這里繼續(xù)敘說新能源故事。

結(jié)尾：

寧德時代其實可以和貴州茅臺一同看，這家企業(yè)出了什么問題了嗎？沒有。不僅沒有，而且在常年的經(jīng)營競爭中，市場份額還在不斷提升，財報不僅是持續(xù)增長的，企業(yè)的核心競爭要素也在不斷鞏固。

但是，為什么股價在近些年變動卻不多呢？就是宏觀！

縱觀歷史，一些驚人成就結(jié)果的達(dá)成，都在闡述一個道理：個體抵不過大勢，能力也要搭上大運。超級資產(chǎn)價格的形成，必然都需要特定的環(huán)境。

投資，想要在這種眾所周知的超級龍頭企業(yè)上賺錢，賺的其實是國運的錢…

我是老丁，朋友們，下期見