文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

8月1日注冊生效的常州三協(xié)電機股份有限公司（簡稱：三協(xié)電機）擬在北交所上市，保薦機構為東北證券。本次發(fā)行前，公司總股本為5,310.93萬股，本次發(fā)行上市預計向公眾發(fā)行不超過1,800.00萬股（含本數(shù)，不考慮公司本次發(fā)行的超額配售選擇權），或不超過2,070.00萬股（含本數(shù)，全額行使公司本次發(fā)行的超額配售選擇權），發(fā)行后公眾股東持股比例占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

公司擬使用募集資金1.59億元，用于三協(xié)綠色節(jié)能智控電機擴產(chǎn)項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。其中補流資金為1,200.00萬元，而2023年公司現(xiàn)金分紅就1,500.92萬元。

三協(xié)電機股權較集中，共同實控人控股超八成，2023年分紅超補流；市場競爭加劇，營收凈利增幅有所放緩，收現(xiàn)比較低；研發(fā)費用率低于可比同行均值；關聯(lián)銷售占比較高，公司應收款項余款占當期營收三成；產(chǎn)能利用率起伏募資擴產(chǎn)，曾有過違建項目。

股權較集中，共同實控人控股超八成，2023年分紅超補流

公司成立于2002年11月7日，于2022年2月28日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，于2023年5月19日調(diào)整至創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署日，公司控股股東為盛祎，直接持有公司股份3,344.44萬股，持股比例為62.97%。公司共同實際控制人為盛祎、朱綬青。盛祎與朱綬青為夫妻。盛祎直接持有公司62.97%的股份；朱綬青直接持有公司19.49%的股份。盛祎、朱綬青合計控制公司82.46%的股份。2002年11月至今，盛祎擔任三協(xié)電機總經(jīng)理，股份公司成立后擔任董事長，兩人為公司的共同實際控制人。

2023年12月12日，盛祎、朱綬青和盛月瑤簽署《一致行動協(xié)議》。該協(xié)議有效期為自簽署之日起至公司向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市之日起36個月止。在該協(xié)議有效期內(nèi)，盛祎、朱綬青和盛月瑤對于一致行動相關事項應進行充分溝通并采取一致行動。如盛祎、朱綬青和盛月瑤進行充分溝通協(xié)商后，不能達成一致意見的，則應當以盛祎的意見為準，朱綬青、盛月瑤在行使提案權、提名權以及在公司股東大會/董事會上行使表決權時必須與盛祎的意見保持一致。

截至招股說明書簽署日，持有公司5%以上股份的主要股東為盛祎、朱綬青及穩(wěn)正景明。除控股股東、實際控制人外，持有公司5%以上股份的其他主要股東為穩(wěn)正景明，持有數(shù)量為486.70萬股，持股比例為9.16%。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，截至招股說明書簽署日，公司共有6家控股子公司、1家參股公司、2家孫公司，控股子公司為三協(xié)機電、三合融創(chuàng)、香港三協(xié)、摩邇特、三正驅(qū)動、美國三協(xié)，參股公司為晟億電氣，孫公司為深圳三協(xié)、新時代動力。

公司首次申報審計截止日為2023年6月30日，首次申報時間為2023年12月。2023年11月15日，公司以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.90元（含稅），以股票發(fā)行溢價所形成的資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3.80股。本次權益分派共派發(fā)現(xiàn)金紅利1,500.92萬元，轉(zhuǎn)增1,462.43萬股。

市場競爭加劇，營收凈利增幅有所放緩，收現(xiàn)比較低

三協(xié)電機是一家研發(fā)、制造并銷售控制類電機的高新技術企業(yè)。公司的主要產(chǎn)品包括步進電機、伺服電機和無刷電機及與其配套的產(chǎn)品，公司控制類電機產(chǎn)品具有體積小、功率密度大、綠色節(jié)能的特點。

2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為2.871億元、3.62億元和4.201億元，凈利潤分別為2704.44萬元、4871.25萬元和5636.81萬元，報告期營收凈利增幅有所放緩。三協(xié)電機預計2025年1-6月營業(yè)收入約為2.35億元至2.48億元，同比增長幅度約為11.46%至17.63%；歸母凈利潤約為2,880.00萬元至3,050.00萬元，同比增長幅度約為2.54%至8.59%；扣非歸母凈利潤約為2,845.00萬元至3,015.00萬元，同比增長幅度約為1.48%至7.54%。

同時三協(xié)電機報告期銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為1.659億元、2.058億元和2.57億元，除以公司的營業(yè)收入，公司的收現(xiàn)比分別為57.78%、56.85%和61.18%，較為低位。

報告期公司的非經(jīng)常性損益凈額分別為181.13萬元、37.33萬元和340.61萬元。其中計入當期損益的政府補助分別為190.03萬元、87.17萬元和404.00萬元。報告期公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為-399.99萬元、831.64萬元和525.17萬元，2022年仍為現(xiàn)金流失的狀態(tài)。

報告期內(nèi)，公司的主要產(chǎn)品包括步進電機、伺服電機和無刷電機及與其配套的產(chǎn)品。其官網(wǎng)顯示，公司還能夠定制包括電路板、出軸、剎車盤、特殊用法蘭、電纜組件以及齒輪箱、編碼器等相關產(chǎn)品。三協(xié)電機設有常州、深圳兩大生產(chǎn)基地。

報告期內(nèi)，三協(xié)電機綜合毛利率分別為22.31%、28.47%和28.00%。2022年，公司綜合毛利率水平高于科力爾和星德勝，低于同行業(yè)可比公司平均數(shù)，主要系一方面，鳴志電器毛利率較高，拉高了同行業(yè)可比公司毛利率平均水平。2023年，公司綜合毛利率高于同行業(yè)平均水平，毛利率增長較快主要系一方面，原材料價格持續(xù)下降，公司產(chǎn)品銷售價格調(diào)整滯后，使毛利率增加。另一方面，公司積極擴大優(yōu)勢產(chǎn)品銷售規(guī)模，提高了高毛利產(chǎn)品在公司主營業(yè)務產(chǎn)品中的占比，使毛利率增長較快。2024年，除鳴志電器毛利率保持增長外，公司與其他同行業(yè)可比公司均呈下降趨勢，公司毛利率水平與江蘇雷利較為接近，具有合理性。

我國微特電機行業(yè)集中度較低，競爭日益激烈。行業(yè)內(nèi)企業(yè)必須通過不斷加大研發(fā)資金投入和持續(xù)改造生產(chǎn)工藝，才能以成本優(yōu)勢及品質(zhì)優(yōu)勢搶占市場，從而在激烈的競爭當中立于不敗之地。未來隨著行業(yè)持續(xù)發(fā)展和結構調(diào)整，行業(yè)整體集中度將有所提升，競爭將日趨激烈。規(guī)模較小、綜合競爭力較弱的企業(yè)將面臨著淘汰的風險。

國際電機巨頭通用電氣（GE）、西門子（SIEMENS）、ABB、東芝三菱（TMEIC）、安川電機、松下電機等大型跨國集團以絕對的電機收入規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊。從發(fā)展的趨勢來看，國內(nèi)的電機行業(yè)近些年雖然通過合作、引進等方式提升了設計及制造水平，但受限于國內(nèi)基礎工業(yè)（主要為絕緣材料和電加工設備）的發(fā)展水平，以及基礎研究及有限元數(shù)值分析手段的缺乏，國內(nèi)廠商與國際巨頭還有一定差距。

研發(fā)費用率低于可比同行均值

2022年-2024年，三協(xié)電機研發(fā)投入金額分別為1,064.33萬元、1,253.67萬元及1,501.83萬元，占營業(yè)收入比例分別3.71%、3.46%及3.58%，截至招股說明書簽署日，公司已取得56項專利，其中發(fā)明專利10項，實用新型專利45項，外觀專利1項。不過其官網(wǎng)記載公司作為高新企業(yè)，擁有15項國家專利。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率（剔除股份支付）分別為3.71%、3.38%及3.58%，略低于同行業(yè)可比公司平均值，主要系一方面，鳴志電器研發(fā)費用率較高，拉高了同行業(yè)可比公司的平均水平所致。另一方面，由于公司研發(fā)活動中，設計工作相對較多，材料投入主要是為配合將設計方案轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品形成研發(fā)樣機，但受限于公司規(guī)模較小，研發(fā)人員數(shù)量相較于同行業(yè)可比公司較少，使研發(fā)費用率相對較低。隨著公司銷售規(guī)模增加，為快速響應市場環(huán)境變化及加快對產(chǎn)品進行改良升級以更好滿足客戶需求，公司將加大研發(fā)投入，并建立研發(fā)中心，研發(fā)費用將呈上升趨勢。

三協(xié)電機的員工總數(shù)分別為301人、327人和367人，報告期末技術人員為58人，占比15.80%而公司本科及以上學歷的員工僅為62人，占比16.89%?？茖W歷有84人，占比22.89%，大部分是?？埔韵聦W歷221人，占比60.22%，公司員工學歷整體偏低。

關聯(lián)銷售占比較高，公司應收款項余款占當期營收三成

報告期內(nèi)，三協(xié)電機向前五大客戶的銷售金額分別為1.557億元、1.691億元和1.954億元，占公司當年營業(yè)收入的比例分別為54.21%、46.73%和46.52%。報告期各期，公司對雷賽智能及其子公司的銷售收入分別為4,311.76萬元、5,088.88萬元及6,653.55萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為15.02%、14.06%及15.84%，雷賽智能系上市公司，專業(yè)從事智能裝備運動控制核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務，主要產(chǎn)品為伺服系統(tǒng)、步進系統(tǒng)、控制技術類產(chǎn)品三大類。

報告期各期，公司直接向諾伊特銷售金額分別為1,700.60萬元、1,050.18萬元、4,290.25萬元，公司主要客戶漢普斯、合肥波林采購公司產(chǎn)品后最終產(chǎn)品再次銷售給諾伊特以及直銷諾伊特合并計算分別為7,676.63萬元、7,302.69萬元、9,567.58萬元，占公司營業(yè)收入比例分別為26.73%、20.18%、22.80%，發(fā)行人在北美市場對諾伊特具有一定依賴。

報告期內(nèi)，三協(xié)電機向關聯(lián)方銷售的金額分別為4381.58萬元、5232.86萬元和7256.87萬元，占比分別為15.26%、14.46%以及17.28%，金額和占比均較高。

報告期內(nèi)，三協(xié)電機前五大供應商采購合計金額分別為5,732.52萬元、8,164.16萬元和8,697.10萬元，占各期采購總額的比例分別為32.40%、41.16%和36.01%。報告期內(nèi)，三協(xié)電機向關聯(lián)方采購較小，但銷售的數(shù)額較大。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1.022億元、1.264億元及1.24億元，占當期營業(yè)收入比例分別為35.60%、34.91%及29.53%。

報告期內(nèi)，三協(xié)電機應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.86次、3.17次和3.36次，較同行業(yè)可比公司相對較低，主要系一方面，公司部分客戶通過中國建設銀行E信通等來支付款項，期末已收到但尚未到期的E信通仍屬于應收賬款，使應收賬款余額較高。

另一方面，公司客戶的信用期主要在2-6個月之間，賬期相對較長，使應收賬款周轉(zhuǎn)率較低。2024年，公司加大客戶回款管理，且部分客戶改變回款方式，由E信通改為票據(jù)支付，使應收賬款余額減少，應收賬款周轉(zhuǎn)率提高。歷史上，三協(xié)電機曾起訴天津市亞安科技有限公司和上海硅力電子科技有限公司，要求客戶歸還其貨款。

產(chǎn)能利用率起伏募資擴產(chǎn)，曾有過違建項目

報告期內(nèi)，三協(xié)電機步進電機產(chǎn)能利用率分別為87.59%、103.98%及74.85%，產(chǎn)能利用率起伏較大，2024年下降到不足80%。

報告期內(nèi)，公司無刷電機產(chǎn)能利用率分別為65.62%、80.15%及66.56%，伺服電機產(chǎn)能利用率分別為43.08%、48.53%及36.61%，呈先上升后下降趨勢。公司產(chǎn)能整體顯現(xiàn)產(chǎn)能利用率不高的情況，這種狀況下，再募資擴產(chǎn)，新增產(chǎn)能的消化或成問題。

公司此次募投項目中，三協(xié)綠色節(jié)能智控電機擴產(chǎn)項目計劃總投資11,916.60萬元，建設期為2年。項目擬新建廠房建筑面積共計12,000㎡，此外，項目還將根據(jù)生產(chǎn)運營需要購進先進的軟硬件設備，項目建成達產(chǎn)后，預計可實現(xiàn)年產(chǎn)488萬臺電機的生產(chǎn)能力。

2016年，三協(xié)電機有過一次2008年就開工建設的違建項目，進入江蘇省環(huán)保違法違規(guī)建設項目清理明細表，存在問題為批建不符，被要求整頓規(guī)范。

此外，據(jù)常環(huán)經(jīng)開行罰﹝2020﹞133號和常環(huán)經(jīng)開行罰﹝2020﹞132號行政處罰文件顯示，常州三協(xié)自動化科技有限公司2020年12月7日曾在環(huán)境違法分別被常州市生態(tài)環(huán)境局罰款1.045萬元和20萬元，其法人代表為盛祎，與三協(xié)電機實控人同名，這家公司已于2023年02月09日被注銷。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。