80后“跨界”造火箭，要IPO。

作者 |信瀚

來(lái)源 |投資家（ID：touzijias）

80后“跨界”造火箭，要IPO。

近日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新的一則備案信息，讓中國(guó)商業(yè)航天賽道瞬間沸騰。估值200億，被稱(chēng)為“中國(guó)版SpaceX”的藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)箭航天”）與中金公司正式簽署科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)IPO征程。

令人意外的是，掌舵這家公司的并非資深航天專(zhuān)家，而是一位畢業(yè)于清華經(jīng)管學(xué)院的80后銀行家——張昌武。2015年，當(dāng)這位曾在匯豐銀行和西班牙桑坦德銀行工作的金融精英轉(zhuǎn)身創(chuàng)辦藍(lán)箭航天時(shí)，中國(guó)民營(yíng)商業(yè)火箭領(lǐng)域還是一片荒蕪。十年后的今天，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成了全球首枚液氧甲烷火箭的成功入軌，建成了百臺(tái)級(jí)火箭發(fā)動(dòng)機(jī)量產(chǎn)能力，更以14.68%的持股比例，掌控著這家即將叩響科創(chuàng)板大門(mén)的航天獨(dú)角獸。

若順利推進(jìn)，它將成為“科創(chuàng)板商業(yè)航天第一股”，也標(biāo)志著中國(guó)版“SpaceX”正式?jīng)_擊資本市場(chǎng)。

一

放棄銀行高薪，跨界造火箭。

創(chuàng)始人張昌武，清華經(jīng)管學(xué)院2011級(jí)碩士，曾任職匯豐銀行、西班牙桑坦德銀行。2015年，他做了一個(gè)讓金融圈震驚的決定，放棄銀行高薪，跨界造火箭。在那個(gè)民營(yíng)航天剛剛松綁、資本還沒(méi)搞清楚“火箭商業(yè)化到底靠不靠譜”的年代，他卻劍走偏鋒，選擇了一條當(dāng)時(shí)無(wú)人敢走的路徑，押注SpaceX驗(yàn)證的液氧甲烷技術(shù)路線，目標(biāo)直指液氧甲烷火箭。別人覺(jué)得難的地方才有機(jī)遇，這句話在當(dāng)時(shí)也成了藍(lán)箭航天的信條。

液氧甲烷燃料雖清潔高效、成本低廉，適合火箭回收復(fù)用，但研發(fā)難度極大。當(dāng)時(shí)，全球能玩得轉(zhuǎn)這項(xiàng)技術(shù)的公司寥寥無(wú)幾，SpaceX便是其中佼佼者。但跨界之路布滿荊棘，技術(shù)攻堅(jiān)的殘酷性遠(yuǎn)超預(yù)期。2018年藍(lán)箭航天用天鵲系列發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)射了中國(guó)首枚民營(yíng)火箭“朱雀一號(hào)”，雖未成功入軌，但技術(shù)驗(yàn)證的價(jià)值無(wú)可替代。從2020年到2021年，朱雀二號(hào)一再推遲發(fā)射，著實(shí)讓人捏一把汗。2022年朱雀二號(hào)遙一火箭升空后，因二級(jí)游機(jī)異常再次失敗。

兩次折戟讓外界質(zhì)疑聲四起，一個(gè)跨界者，真能玩得轉(zhuǎn)火箭？但在張昌武和團(tuán)隊(duì)沒(méi)被打垮，數(shù)百名工程師連續(xù)數(shù)月泡在實(shí)驗(yàn)室，逐幀分析遙測(cè)數(shù)據(jù)，光故障復(fù)現(xiàn)實(shí)驗(yàn)就做了上百次。2023年，朱雀二號(hào)遙二火箭一飛沖天，成為全球首枚成功入軌的液氧甲烷火箭，讓質(zhì)疑聲戛然而止。更令人振奮的是，此后藍(lán)箭航天一路開(kāi)掛，朱雀二號(hào)遙三、改進(jìn)型遙一火箭接連成功，將多顆衛(wèi)星送入太空。2024年9月，朱雀三號(hào)試驗(yàn)箭完成十公里級(jí)垂直起降，向火箭回收復(fù)用邁出關(guān)鍵一步。

如果說(shuō)朱雀二號(hào)是藍(lán)箭航天的“入門(mén)級(jí)產(chǎn)品”，那么朱雀三號(hào)則是其沖擊全球市場(chǎng)的“王炸”。這款采用不銹鋼箭體、具備一級(jí)重復(fù)使用能力的大型火箭，起飛推力高達(dá)900噸，全箭長(zhǎng)76.6米，專(zhuān)為低成本高頻次發(fā)射設(shè)計(jì)。今年6月，朱雀三號(hào)的一級(jí)動(dòng)力系統(tǒng)九機(jī)并聯(lián)地面點(diǎn)火試驗(yàn)成功，驗(yàn)證了“天上怎么飛、地上就怎么試”的可靠性。預(yù)計(jì)今年下半年首飛，有望成為我國(guó)第一枚可回收火箭。

這意味著，中國(guó)商業(yè)航天將在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了從零到一的突破，也讓藍(lán)箭在技術(shù)高度上與SpaceX拉近距離。從金融精英到火箭新貴，張昌武用十年時(shí)間完成了一場(chǎng)驚險(xiǎn)的跨界。如今的藍(lán)箭航天，在技術(shù)路線和發(fā)展模式上，都被業(yè)內(nèi)視為最像SpaceX的中國(guó)公司。

二

資本市場(chǎng)的反應(yīng)，印證了這場(chǎng)跨界冒險(xiǎn)的價(jià)值。

跨界者的優(yōu)勢(shì)，在于沒(méi)有思維定式束縛。張昌武的金融背景反而成為破局關(guān)鍵，他深諳資本運(yùn)作規(guī)律，在創(chuàng)業(yè)初期就系統(tǒng)規(guī)劃技術(shù)路線與融資節(jié)奏的匹配性。當(dāng)前，公司已累計(jì)獲得超70億元融資，背后不僅站著紅杉資本、碧桂園創(chuàng)投、經(jīng)緯中國(guó)等頭部機(jī)構(gòu)，也有國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金這樣的“國(guó)家隊(duì)”深度參與，豪擲9億元?jiǎng)?chuàng)下單筆最大投資記錄，凸顯國(guó)家隊(duì)對(duì)商業(yè)航天硬核實(shí)力的認(rèn)。如今的藍(lán)箭航天，估值已從早期的幾億元躍升至200億元，背后是其技術(shù)壁壘與市場(chǎng)潛力的雙重兌現(xiàn)。胡潤(rùn)研究院的《2025全球獨(dú)角獸榜》顯示，藍(lán)箭航天位列第418位，估值與SpaceX早期階段相當(dāng)。

資本押注的邏輯清晰可見(jiàn)，政策紅利持續(xù)釋放，近兩年工作報(bào)告均將商業(yè)航天列為新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)領(lǐng)域。市場(chǎng)空間確定性強(qiáng)，2027年火箭市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)數(shù)百億元，技術(shù)壁壘形成護(hù)城河，投資人看重的正是藍(lán)箭在發(fā)動(dòng)機(jī)自主研發(fā)、量產(chǎn)及發(fā)射驗(yàn)證上的硬核壁壘，尤其是百臺(tái)級(jí)天鵲發(fā)動(dòng)機(jī)量產(chǎn)能力和九機(jī)并聯(lián)試車(chē)成功構(gòu)筑的護(hù)城河。

但資本市場(chǎng)的風(fēng)向正在微妙變化，尤其是今年4月至5月的股東變局耐人尋味。先是碧桂園以13.05億元對(duì)價(jià)清倉(cāng)所持11.063%股份，徹底離場(chǎng)，每股48.74元的定價(jià)，成為非上市股權(quán)估值的重要參照。緊接著紅杉資本等機(jī)構(gòu)在5月悄然退出，這些動(dòng)作密集發(fā)生于IPO輔導(dǎo)啟動(dòng)前夜，折射出資本對(duì)商業(yè)航天長(zhǎng)周期、高投入特性的焦慮心態(tài)。

資本退潮背后，更有商業(yè)航天企業(yè)的集體沖刺。政策東風(fēng)催生下，星際榮耀2020年率先啟動(dòng)輔導(dǎo)，長(zhǎng)光衛(wèi)星2022年跟進(jìn)備案，愛(ài)思達(dá)航天2025年6月加入角逐，多家民營(yíng)火箭企業(yè)競(jìng)逐“科創(chuàng)板商業(yè)航天第一股”的集群效應(yīng)，既推高了資本關(guān)注度，也加速了投資機(jī)構(gòu)對(duì)早期項(xiàng)目的退出節(jié)奏，形成“集體沖刺與局部退潮”并存的資本新生態(tài)。

三

從“能飛”到“能賺錢(qián)”，商業(yè)航天的本質(zhì)是商業(yè)。

放棄銀行高薪，轉(zhuǎn)身造火箭，走到IPO這一步，藍(lán)箭航天的故事聽(tīng)起來(lái)近乎傳奇。在政策尚未放開(kāi)的2015年，他用一紙PPT撬動(dòng)天使輪融資，創(chuàng)立藍(lán)箭航天，成為最早一批“造火箭的民營(yíng)人”。這場(chǎng)跨界創(chuàng)業(yè)在當(dāng)時(shí)不被理解，直到2024年“朱雀二號(hào)”成為全球首枚液氧甲烷運(yùn)載火箭入軌，藍(lán)箭才真正從“能飛”跨入“能打”的行列。

盡管藍(lán)箭航天以累計(jì)融資超70億元的資本規(guī)模，站上民營(yíng)火箭行業(yè)的頂點(diǎn)，其中2024年底國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金單筆注資9億元更創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄，但商業(yè)航天本質(zhì)是一場(chǎng)與時(shí)間賽跑的資本消耗戰(zhàn)，從技術(shù)驗(yàn)證到商業(yè)盈利的路徑遠(yuǎn)比想象中艱難。商業(yè)航天的高投入、長(zhǎng)周期屬性，注定企業(yè)難以快速盈利。藍(lán)箭航天雖已實(shí)現(xiàn)朱雀二號(hào)的量產(chǎn)商用，但朱雀三號(hào)的研發(fā)仍需持續(xù)投入，而IPO將是最快的資金來(lái)源。

此刻科創(chuàng)板政策調(diào)整恰似“及時(shí)雨”。6月18日證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，重啟未盈利企業(yè)適用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，首次將商業(yè)航天納入支持范圍，核心指標(biāo)從盈利轉(zhuǎn)向“預(yù)計(jì)市值40億元以上+核心技術(shù)突破+市場(chǎng)空間廣闊”。該標(biāo)準(zhǔn)精準(zhǔn)匹配藍(lán)箭的現(xiàn)狀：朱雀二號(hào)實(shí)現(xiàn)全球首次液氧甲烷火箭入軌，百臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)量產(chǎn)線落地，朱雀三號(hào)可回收火箭年內(nèi)首飛，以及國(guó)家制造業(yè)基金9億元的背書(shū)，使其成為“科創(chuàng)板商業(yè)航天第一股”的熱門(mén)候選。此時(shí)沖刺IPO，正是乘政策東風(fēng)的好時(shí)機(jī)。

從行業(yè)來(lái)看，全球商業(yè)航天競(jìng)爭(zhēng)白熱化。SpaceX的獵鷹9號(hào)火箭已實(shí)現(xiàn)常態(tài)化回收復(fù)用。單次發(fā)射成本壓降至2000美元/公斤。在國(guó)內(nèi)，航天科技集團(tuán)等國(guó)家隊(duì)加速布局，星河動(dòng)力、星際榮耀等同行也在緊追不舍，技術(shù)路線趨同導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)不可避免。藍(lán)箭航天要想保持領(lǐng)先，必須持續(xù)砸錢(qián)搞研發(fā)，IPO正是解決資金問(wèn)題的最佳途徑。

更關(guān)鍵的是，朱雀三號(hào)可回收火箭計(jì)劃2025年內(nèi)首飛，這一項(xiàng)目需要巨額資金投入。一旦成功，藍(lán)箭航天將成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)火箭回收復(fù)用的企業(yè)，發(fā)射成本有望大幅降低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)再上一個(gè)臺(tái)階。若上述目標(biāo)達(dá)成，藍(lán)箭有望借助科創(chuàng)板東風(fēng)，成為中國(guó)商業(yè)航天的“SpaceX”。

當(dāng)然，IPO之路也暗藏挑戰(zhàn)，朱雀三號(hào)首飛結(jié)果直接影響估值，若出現(xiàn)意外，后果不堪設(shè)想。如何在持續(xù)高研發(fā)投入的同時(shí)，讓投資者看到盈利前景，也是一大難題。但對(duì)張昌武這位跨界者來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)早已是家常便飯。從經(jīng)管跨界到航天，從屢敗屢戰(zhàn)到技術(shù)突破，他和藍(lán)箭航天的每一步，都在改寫(xiě)人們對(duì)“跨界”的認(rèn)知。

如今，這場(chǎng)跨界冒險(xiǎn)即將迎來(lái)資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，若能成功IPO，藍(lán)箭航天將獲得更充足的彈藥，向更高遠(yuǎn)的太空進(jìn)發(fā)。商業(yè)航天“高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)”特性決定了此時(shí)不沖，機(jī)會(huì)永失。