黃仁勛訪華，再次提及了 AI 演進(jìn)的路線圖：從當(dāng)前的生成式 AI過(guò)渡至代理式 AI，最終邁向物理AI，“所有的AI能力都能夠融入到我們的物理世界，比如機(jī)器人”。AI正帶動(dòng)人類文明躍遷，誰(shuí)能在物理AI領(lǐng)域完成了優(yōu)勢(shì)占位，誰(shuí)就可能是下一個(gè)十年的行業(yè)霸主。

近期，傳化智聯(lián)發(fā)布了一則業(yè)績(jī)預(yù)增的公告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)5億-5.5億元，同比增長(zhǎng)72.78%-90.06%，大超市場(chǎng)預(yù)期，順理成章地驅(qū)動(dòng)了股價(jià)放量上漲，年內(nèi)漲幅達(dá)40%。而我覺(jué)得，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)只是“果”，公司在物理AI時(shí)代的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和應(yīng)用場(chǎng)景落地才是“因”。

長(zhǎng)期以來(lái)，傳化智聯(lián)雖是“物流+化學(xué)”的雙龍頭，市場(chǎng)給予的估值卻不慷慨，PB僅為1倍。去年以來(lái)，傳化智聯(lián)實(shí)則掀起了一場(chǎng)業(yè)務(wù)蝶變，積極擁抱無(wú)人車(chē)、AI、機(jī)器人等多個(gè)新興領(lǐng)域，悄然布局先手棋。

這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)打開(kāi)了公司的成長(zhǎng)天花板，既是AI時(shí)代的新敘事邏輯，也是估值修復(fù)的底層支撐，中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告就是最新的一個(gè)注腳。

01

“AI+機(jī)器人”重塑物流行業(yè)

傳化智聯(lián)公路港的稀缺性和規(guī)模效應(yīng)，是市場(chǎng)所公認(rèn)的：擁有遍布全國(guó)72個(gè)智能公路港網(wǎng)絡(luò)，日均車(chē)流量突破17萬(wàn)車(chē)次，入駐各類物流企業(yè)超8500家……由此衍生的龐大物流客戶群體和豐富線下場(chǎng)景資源，天然有利于AI和具身智能與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。

在2月召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)上，傳化集團(tuán)董事長(zhǎng)徐冠巨表示，傳化將全面擁抱AI時(shí)代，傳化豐富的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景是技術(shù)創(chuàng)新到價(jià)值轉(zhuǎn)化的最大優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是孕育新產(chǎn)業(yè)新模式，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，都蘊(yùn)含著巨大潛能和無(wú)限可能性。

事實(shí)也證明，傳化智聯(lián)接住了這一場(chǎng)潑天富貴，在“AI+”方面的動(dòng)作頗多，通過(guò)“物流+科技”“物流+場(chǎng)景+生態(tài)”的結(jié)合，以一己之力拉高了物流業(yè)的科技想象空間。

其一，AI大模型技術(shù)方面。公司通過(guò)集成DeepSeeK等大模型及本地化混合部署，開(kāi)發(fā)傳化小智，在專線智能報(bào)價(jià)、園區(qū)客戶服務(wù)等場(chǎng)景應(yīng)用，提升服務(wù)和決策效率，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)邏輯與業(yè)務(wù)場(chǎng)景的深度結(jié)合。

其二，無(wú)人物流車(chē)方面。近幾年，無(wú)人物流車(chē)在政策、技術(shù)、成本方面均已比較成熟，應(yīng)用在了快遞、倉(cāng)儲(chǔ)物流等多個(gè)配送場(chǎng)景（傳化智聯(lián)、順豐、德邦等均有布局），在無(wú)人駕駛商業(yè)化場(chǎng)景中率先實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模放量。根據(jù)36氪，公路物流年運(yùn)費(fèi)規(guī)模高達(dá)7萬(wàn)億元，業(yè)界公認(rèn)，隨著技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品價(jià)格下降，無(wú)人物流車(chē)可解決人力成本上升、從業(yè)人員數(shù)量增長(zhǎng)與業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)速度不匹配的問(wèn)題，作為降本增效的利器，將重構(gòu)物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

我觀察下來(lái)，傳化智聯(lián)對(duì)新技術(shù)的敏感度非常高。例如在寧波公路港，通過(guò)無(wú)人物流車(chē)實(shí)現(xiàn)二層存儲(chǔ)倉(cāng)與一層專線檔口之間的運(yùn)輸配送，實(shí)現(xiàn)“上倉(cāng)下運(yùn)”的場(chǎng)景落地，單趟作業(yè)時(shí)間從原先的20分鐘降至8分鐘，單趟配送量最高可達(dá)原先的3倍，顯著提高了效率，并解決了叉車(chē)倒行作業(yè)存在的安全隱患，后續(xù)將在杭州、金華、溫州等地公路港陸續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。

作為運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模最大的公路物流園區(qū)企業(yè)，傳化智聯(lián)為40多個(gè)行業(yè)提供“集、分、儲(chǔ)、運(yùn)、配”全方位地面物流服務(wù)，擁有豐富的物流需求、多元的場(chǎng)景業(yè)態(tài)，“AI+”的空間著實(shí)廣闊。公司在調(diào)研中也提到，會(huì)根據(jù)每個(gè)公路港的實(shí)際情況、所在的區(qū)域情況去結(jié)合，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上探索更多可能性。這也體現(xiàn)出，公司不斷拓展技術(shù)邊界的目的是降本增效，踏實(shí)落地的進(jìn)行技術(shù)賦能，而不是在炒概念。

投資邏輯方面，“交通運(yùn)輸統(tǒng)一市場(chǎng)”的頂層設(shè)計(jì)之下，這一塊的投資機(jī)會(huì)將會(huì)持續(xù)活躍，傳化智聯(lián)作為“交通運(yùn)輸新質(zhì)生產(chǎn)力”的一個(gè)典型代表，是這一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的受益者，而非主題化的曇花一現(xiàn)，無(wú)疑有不錯(cuò)的潛伏價(jià)值。

此外，無(wú)人機(jī)憑借著可達(dá)性和配送時(shí)效，在物流行業(yè)也有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，是未來(lái)末端無(wú)人化的顛覆者。據(jù)我所知，傳化智聯(lián)在低空經(jīng)濟(jì)方面也進(jìn)行了很多探索，隨著技術(shù)成熟，估計(jì)也將是第一批吃螃蟹的人，進(jìn)一步降本增效。

其三，具身智能方面。黃仁勛多次提及 AI最終局是物理 AI，杭州也在致力于打造國(guó)家級(jí)“具身智能中試基地”，傳化智聯(lián)則精準(zhǔn)地把握了這一波時(shí)代大風(fēng)口，做了很多先手的布局。

5月8日，控股股東傳化集團(tuán)與浙江人形機(jī)器人創(chuàng)新中心達(dá)成戰(zhàn)略合作，傳化智聯(lián)將憑借物流和化學(xué)兩大板塊產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，圍繞業(yè)務(wù)場(chǎng)景和新材料探索人形機(jī)器人應(yīng)用及技術(shù)創(chuàng)新。

物流業(yè)務(wù)場(chǎng)景方面，機(jī)器人是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，從硬件選型到大小腦到數(shù)據(jù)采集都充滿不確定性，且還沒(méi)用戶、沒(méi)規(guī)模，因此海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練是核心環(huán)節(jié)。5月29日，公司聯(lián)手宇樹(shù)科技打造杭州具身智能中試基地，憑借公路港的數(shù)據(jù)采集和應(yīng)用能力，為人形機(jī)器人、腦機(jī)接口等前沿技術(shù)提供物流場(chǎng)景驗(yàn)證平臺(tái)，商業(yè)模式更易跑通。

目前，宇樹(shù)科技已啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，基于其在機(jī)器狗領(lǐng)域的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力和人形機(jī)器人業(yè)務(wù)商業(yè)化的強(qiáng)邏輯，有望成為“具身智能第一股”，對(duì)于深度合作的傳化智聯(lián)來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)同樣會(huì)有很大的提振。

02

化學(xué)新材料的新風(fēng)口

化學(xué)業(yè)務(wù)方面，公司作為深耕多年的行業(yè)龍頭，基于化工材料的優(yōu)勢(shì)，可將輕量化材料用于宇樹(shù)機(jī)器人制造。例如，公司的纖維化學(xué)品在化纖加工過(guò)程中，能起到潤(rùn)滑、抗靜電等功能，可以應(yīng)用在機(jī)器人關(guān)節(jié)潤(rùn)滑方面。

馬斯克預(yù)測(cè)人形機(jī)器人的數(shù)量將達(dá)到人類的3-5倍（200億-300億臺(tái)）。傳化智聯(lián)一旦新材料的性能得到驗(yàn)證，面臨的將是海量需求。深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈之后，收入增速將是指數(shù)級(jí)的。

2024年，傳化紡織化學(xué)業(yè)務(wù)海外銷售迎來(lái)了38%的增長(zhǎng)。可以說(shuō)，傳化智聯(lián)的化學(xué)業(yè)務(wù)，除了機(jī)器人方向，海外方向也是一大看點(diǎn)。例如，今年6月，公司與馬來(lái)西亞國(guó)家石油公司簽署戰(zhàn)略合作，探索在聚丁二烯橡膠領(lǐng)域?qū)で蠛献鳎苑⻊?wù)東南亞地區(qū)和全球市場(chǎng)。2月，公司與SHEIN共建“SHEIN&傳化聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，尋求在高端面料及技術(shù)提升方面取得突破。

總的來(lái)看，傳化智聯(lián)整合了各方的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，成為了新風(fēng)口的一個(gè)受益者。對(duì)此，傳化集團(tuán)董事、副總裁徐迅曾做過(guò)一個(gè)精準(zhǔn)闡釋：面對(duì)當(dāng)下新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，傳化的化學(xué)化工能力將應(yīng)用到芯片、半導(dǎo)體、光伏、新能源汽車(chē)等高科技產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)很好的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

以上兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，均體現(xiàn)出傳化智聯(lián)對(duì)新技術(shù)新模式的敏感嗅覺(jué)和行動(dòng)力，也體現(xiàn)出龍頭企業(yè)強(qiáng)大的布局力和資源調(diào)度能力，不是一般企業(yè)可比擬的。

過(guò)往，圍繞著傳化智聯(lián)“物流+化學(xué)”雙主業(yè)，市場(chǎng)上的討論已有不少了，但還有一個(gè)預(yù)期差卻少有人注意到：公司是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的深度參與者和受益者。

03

數(shù)字經(jīng)濟(jì)打開(kāi)想象空間

公司與螞蟻集團(tuán)合作基礎(chǔ)良好，持有螞蟻消金5.01%股份；控股股東傳化集團(tuán)持有錢(qián)塘征信7%股份（已獲批個(gè)人征信業(yè)務(wù)許可）。公司在調(diào)研中表示，將基于公路港、智能物流的場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，與螞蟻集團(tuán)及錢(qián)塘征信加強(qiáng)業(yè)務(wù)合作交流。這將構(gòu)建一個(gè)“基礎(chǔ)設(shè)施+數(shù)字平臺(tái)”，繼而穩(wěn)固自身的龍頭地位。

當(dāng)下，穩(wěn)定幣在全球發(fā)展得如火如荼，美國(guó)《天才法案》為穩(wěn)定幣鋪平了道路，香港也致力于打造成數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域中的全球創(chuàng)新中心，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)支持穩(wěn)定幣和代幣化。傳化智聯(lián)的72個(gè)公路港資產(chǎn)質(zhì)量非常好，毛利率高（78.8%）、租金收入穩(wěn)定（出租率86.6%），提供持續(xù)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流覆蓋率達(dá)1.5倍以上，隱藏價(jià)值很高，同時(shí)還有規(guī)模龐大的屋頂光伏、新能源充換電等設(shè)施，非常適合RWA和穩(wěn)定幣。

總的來(lái)看，傳化智聯(lián)具備了AI、具身智能、RWA等熱門(mén)題材，具備成為下一波風(fēng)口的新寵。市場(chǎng)對(duì)其的新敘事邏輯，也要有新的認(rèn)知了。

04

低估值+業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

實(shí)際上，公司對(duì)發(fā)展前景和自身價(jià)值也是很有信心的。一個(gè)細(xì)節(jié)是，截至6月30日，公司已累計(jì)回購(gòu)了2393.96萬(wàn)股，累計(jì)回購(gòu)金額2億元。與別家不同的是，公司宣布注銷這些股份，提升了每股價(jià)值，給所有投資者發(fā)了一個(gè)大紅包，亦是非常良心的體現(xiàn)。

這幾年，公司的股東回報(bào)做得挺不錯(cuò)的，不僅年年分紅，且分紅率整體持續(xù)提高。根據(jù)中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，全年分紅就更值得期待。但我認(rèn)為更重要的是，這預(yù)示著公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，且在AI、具身智能等新興產(chǎn)業(yè)的加持下，第二增長(zhǎng)曲線可能會(huì)非常陡峭，市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到這一預(yù)期差的并不多。

再說(shuō)一下估值。當(dāng)前，傳化智聯(lián)雖然坐擁稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PB僅為1倍左右。橫向?qū)Ρ龋権S控股的PB為2.5倍左右、京東物流為1.5倍左右，滿幫集團(tuán)為2.2倍左右，都顯著高于傳化智聯(lián)。但在AI、具身智能的東風(fēng)吹拂下，公司的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和熱門(mén)題材，都將是估值修復(fù)的催化劑。

我認(rèn)為，公司當(dāng)前位置進(jìn)可攻、退可守。進(jìn)攻屬性在于，公司全面發(fā)力“AI+機(jī)器人”重塑物流行業(yè)，且已開(kāi)始見(jiàn)效（中報(bào)出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)），打開(kāi)了在AI時(shí)代的成長(zhǎng)天花板，具備估值與盈利雙擊的機(jī)會(huì)；同時(shí)，公司的資產(chǎn)稀缺，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，疊加極低的估值，亦使之成為波動(dòng)市場(chǎng)下的防御標(biāo)的。

今年以來(lái)，公司的股價(jià)中樞持續(xù)上移，量能也同步放大，機(jī)構(gòu)資金建倉(cāng)的跡象明顯。拉長(zhǎng)視角看，股價(jià)仍在山腳下，而在確定性與成長(zhǎng)性疊加下，公司的價(jià)值躍遷令人期待。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。