黃仁勛訪華，再次提及了 AI 演進的路線圖：從當前的生成式 AI過渡至代理式 AI，最終邁向物理AI，“所有的AI能力都能夠融入到我們的物理世界，比如機器人”。AI正帶動人類文明躍遷，誰能在物理AI領(lǐng)域完成了優(yōu)勢占位，誰就可能是下一個十年的行業(yè)霸主。

近期，傳化智聯(lián)發(fā)布了一則業(yè)績預增的公告，預計歸母凈利潤5億-5.5億元，同比增長72.78%-90.06%，大超市場預期，順理成章地驅(qū)動了股價放量上漲，年內(nèi)漲幅達40%。而我覺得，業(yè)績拐點只是“果”，公司在物理AI時代的先發(fā)優(yōu)勢和應(yīng)用場景落地才是“因”。

長期以來，傳化智聯(lián)雖是“物流+化學”的雙龍頭，市場給予的估值卻不慷慨，PB僅為1倍。去年以來，傳化智聯(lián)實則掀起了一場業(yè)務(wù)蝶變，積極擁抱無人車、AI、機器人等多個新興領(lǐng)域，悄然布局先手棋。

這種先發(fā)優(yōu)勢打開了公司的成長天花板，既是AI時代的新敘事邏輯，也是估值修復的底層支撐，中報業(yè)績預告就是最新的一個注腳。

01

“AI+機器人”重塑物流行業(yè)

傳化智聯(lián)公路港的稀缺性和規(guī)模效應(yīng)，是市場所公認的：擁有遍布全國72個智能公路港網(wǎng)絡(luò)，日均車流量突破17萬車次，入駐各類物流企業(yè)超8500家……由此衍生的龐大物流客戶群體和豐富線下場景資源，天然有利于AI和具身智能與實體產(chǎn)業(yè)的結(jié)合。

在2月召開的民營企業(yè)家座談會上，傳化集團董事長徐冠巨表示，傳化將全面擁抱AI時代，傳化豐富的產(chǎn)業(yè)場景是技術(shù)創(chuàng)新到價值轉(zhuǎn)化的最大優(yōu)勢，無論是孕育新產(chǎn)業(yè)新模式，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級，都蘊含著巨大潛能和無限可能性。

事實也證明，傳化智聯(lián)接住了這一場潑天富貴，在“AI+”方面的動作頗多，通過“物流+科技”“物流+場景+生態(tài)”的結(jié)合，以一己之力拉高了物流業(yè)的科技想象空間。

其一，AI大模型技術(shù)方面。公司通過集成DeepSeeK等大模型及本地化混合部署，開發(fā)傳化小智，在專線智能報價、園區(qū)客戶服務(wù)等場景應(yīng)用，提升服務(wù)和決策效率，實現(xiàn)了技術(shù)邏輯與業(yè)務(wù)場景的深度結(jié)合。

其二，無人物流車方面。近幾年，無人物流車在政策、技術(shù)、成本方面均已比較成熟，應(yīng)用在了快遞、倉儲物流等多個配送場景（傳化智聯(lián)、順豐、德邦等均有布局），在無人駕駛商業(yè)化場景中率先實現(xiàn)了大規(guī)模放量。根據(jù)36氪，公路物流年運費規(guī)模高達7萬億元，業(yè)界公認，隨著技術(shù)進步、產(chǎn)品價格下降，無人物流車可解決人力成本上升、從業(yè)人員數(shù)量增長與業(yè)務(wù)量增長速度不匹配的問題，作為降本增效的利器，將重構(gòu)物流產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

我觀察下來，傳化智聯(lián)對新技術(shù)的敏感度非常高。例如在寧波公路港，通過無人物流車實現(xiàn)二層存儲倉與一層專線檔口之間的運輸配送，實現(xiàn)“上倉下運”的場景落地，單趟作業(yè)時間從原先的20分鐘降至8分鐘，單趟配送量最高可達原先的3倍，顯著提高了效率，并解決了叉車倒行作業(yè)存在的安全隱患，后續(xù)將在杭州、金華、溫州等地公路港陸續(xù)擴大試點。

作為運營國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模最大的公路物流園區(qū)企業(yè)，傳化智聯(lián)為40多個行業(yè)提供“集、分、儲、運、配”全方位地面物流服務(wù)，擁有豐富的物流需求、多元的場景業(yè)態(tài)，“AI+”的空間著實廣闊。公司在調(diào)研中也提到，會根據(jù)每個公路港的實際情況、所在的區(qū)域情況去結(jié)合，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上探索更多可能性。這也體現(xiàn)出，公司不斷拓展技術(shù)邊界的目的是降本增效，踏實落地的進行技術(shù)賦能，而不是在炒概念。

投資邏輯方面，“交通運輸統(tǒng)一市場”的頂層設(shè)計之下，這一塊的投資機會將會持續(xù)活躍，傳化智聯(lián)作為“交通運輸新質(zhì)生產(chǎn)力”的一個典型代表，是這一輪產(chǎn)業(yè)趨勢的受益者，而非主題化的曇花一現(xiàn)，無疑有不錯的潛伏價值。

此外，無人機憑借著可達性和配送時效，在物流行業(yè)也有獨特的優(yōu)勢，是未來末端無人化的顛覆者。據(jù)我所知，傳化智聯(lián)在低空經(jīng)濟方面也進行了很多探索，隨著技術(shù)成熟，估計也將是第一批吃螃蟹的人，進一步降本增效。

其三，具身智能方面。黃仁勛多次提及 AI最終局是物理 AI，杭州也在致力于打造國家級“具身智能中試基地”，傳化智聯(lián)則精準地把握了這一波時代大風口，做了很多先手的布局。

5月8日，控股股東傳化集團與浙江人形機器人創(chuàng)新中心達成戰(zhàn)略合作，傳化智聯(lián)將憑借物流和化學兩大板塊產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，圍繞業(yè)務(wù)場景和新材料探索人形機器人應(yīng)用及技術(shù)創(chuàng)新。

物流業(yè)務(wù)場景方面，機器人是一個新興產(chǎn)業(yè)，從硬件選型到大小腦到數(shù)據(jù)采集都充滿不確定性，且還沒用戶、沒規(guī)模，因此海量數(shù)據(jù)訓練是核心環(huán)節(jié)。5月29日，公司聯(lián)手宇樹科技打造杭州具身智能中試基地，憑借公路港的數(shù)據(jù)采集和應(yīng)用能力，為人形機器人、腦機接口等前沿技術(shù)提供物流場景驗證平臺，商業(yè)模式更易跑通。

目前，宇樹科技已啟動科創(chuàng)板上市輔導，基于其在機器狗領(lǐng)域的強競爭力和人形機器人業(yè)務(wù)商業(yè)化的強邏輯，有望成為“具身智能第一股”，對于深度合作的傳化智聯(lián)來說，業(yè)務(wù)同樣會有很大的提振。

02

化學新材料的新風口

化學業(yè)務(wù)方面，公司作為深耕多年的行業(yè)龍頭，基于化工材料的優(yōu)勢，可將輕量化材料用于宇樹機器人制造。例如，公司的纖維化學品在化纖加工過程中，能起到潤滑、抗靜電等功能，可以應(yīng)用在機器人關(guān)節(jié)潤滑方面。

馬斯克預測人形機器人的數(shù)量將達到人類的3-5倍（200億-300億臺）。傳化智聯(lián)一旦新材料的性能得到驗證，面臨的將是海量需求。深度嵌入產(chǎn)業(yè)鏈之后，收入增速將是指數(shù)級的。

2024年，傳化紡織化學業(yè)務(wù)海外銷售迎來了38%的增長。可以說，傳化智聯(lián)的化學業(yè)務(wù)，除了機器人方向，海外方向也是一大看點。例如，今年6月，公司與馬來西亞國家石油公司簽署戰(zhàn)略合作，探索在聚丁二烯橡膠領(lǐng)域?qū)で蠛献鳎苑?wù)東南亞地區(qū)和全球市場。2月，公司與SHEIN共建“SHEIN&傳化聯(lián)合實驗室”，尋求在高端面料及技術(shù)提升方面取得突破。

總的來看，傳化智聯(lián)整合了各方的資源優(yōu)勢互補，成為了新風口的一個受益者。對此，傳化集團董事、副總裁徐迅曾做過一個精準闡釋：面對當下新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，傳化的化學化工能力將應(yīng)用到芯片、半導體、光伏、新能源汽車等高科技產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)很好的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

以上兩個業(yè)務(wù)板塊，均體現(xiàn)出傳化智聯(lián)對新技術(shù)新模式的敏感嗅覺和行動力，也體現(xiàn)出龍頭企業(yè)強大的布局力和資源調(diào)度能力，不是一般企業(yè)可比擬的。

過往，圍繞著傳化智聯(lián)“物流+化學”雙主業(yè)，市場上的討論已有不少了，但還有一個預期差卻少有人注意到：公司是數(shù)字經(jīng)濟的深度參與者和受益者。

03

數(shù)字經(jīng)濟打開想象空間

公司與螞蟻集團合作基礎(chǔ)良好，持有螞蟻消金5.01%股份；控股股東傳化集團持有錢塘征信7%股份（已獲批個人征信業(yè)務(wù)許可）。公司在調(diào)研中表示，將基于公路港、智能物流的場景優(yōu)勢，與螞蟻集團及錢塘征信加強業(yè)務(wù)合作交流。這將構(gòu)建一個“基礎(chǔ)設(shè)施+數(shù)字平臺”，繼而穩(wěn)固自身的龍頭地位。

當下，穩(wěn)定幣在全球發(fā)展得如火如荼，美國《天才法案》為穩(wěn)定幣鋪平了道路，香港也致力于打造成數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域中的全球創(chuàng)新中心，重點強調(diào)支持穩(wěn)定幣和代幣化。傳化智聯(lián)的72個公路港資產(chǎn)質(zhì)量非常好，毛利率高（78.8%）、租金收入穩(wěn)定（出租率86.6%），提供持續(xù)現(xiàn)金流，現(xiàn)金流覆蓋率達1.5倍以上，隱藏價值很高，同時還有規(guī)模龐大的屋頂光伏、新能源充換電等設(shè)施，非常適合RWA和穩(wěn)定幣。

總的來看，傳化智聯(lián)具備了AI、具身智能、RWA等熱門題材，具備成為下一波風口的新寵。市場對其的新敘事邏輯，也要有新的認知了。

04

低估值+業(yè)績拐點

實際上，公司對發(fā)展前景和自身價值也是很有信心的。一個細節(jié)是，截至6月30日，公司已累計回購了2393.96萬股，累計回購金額2億元。與別家不同的是，公司宣布注銷這些股份，提升了每股價值，給所有投資者發(fā)了一個大紅包，亦是非常良心的體現(xiàn)。

這幾年，公司的股東回報做得挺不錯的，不僅年年分紅，且分紅率整體持續(xù)提高。根據(jù)中報業(yè)績預告，公司凈利潤大幅增長，全年分紅就更值得期待。但我認為更重要的是，這預示著公司業(yè)務(wù)出現(xiàn)了拐點，且在AI、具身智能等新興產(chǎn)業(yè)的加持下，第二增長曲線可能會非常陡峭，市場認識到這一預期差的并不多。

再說一下估值。當前，傳化智聯(lián)雖然坐擁稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，PB僅為1倍左右。橫向?qū)Ρ龋権S控股的PB為2.5倍左右、京東物流為1.5倍左右，滿幫集團為2.2倍左右，都顯著高于傳化智聯(lián)。但在AI、具身智能的東風吹拂下，公司的業(yè)績拐點和熱門題材，都將是估值修復的催化劑。

我認為，公司當前位置進可攻、退可守。進攻屬性在于，公司全面發(fā)力“AI+機器人”重塑物流行業(yè)，且已開始見效（中報出現(xiàn)業(yè)績拐點），打開了在AI時代的成長天花板，具備估值與盈利雙擊的機會；同時，公司的資產(chǎn)稀缺，業(yè)績穩(wěn)健，疊加極低的估值，亦使之成為波動市場下的防御標的。

今年以來，公司的股價中樞持續(xù)上移，量能也同步放大，機構(gòu)資金建倉的跡象明顯。拉長視角看，股價仍在山腳下，而在確定性與成長性疊加下，公司的價值躍遷令人期待。

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個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。