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作者| 丁萍

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一場(chǎng)系統(tǒng)性的“大貶值”，正以前所未有的規(guī)模席卷全球，而它的風(fēng)暴眼，就在華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)。

這個(gè)曾經(jīng)被視為全球金融穩(wěn)定器的機(jī)構(gòu)，如今正悖論般地，淪為這場(chǎng)大貶值的加速器。它所承受的，遠(yuǎn)非尋常的壓力——左側(cè)是通脹復(fù)燃的深淵，右側(cè)是經(jīng)濟(jì)衰退的懸崖，而它的脖子上，還架著一把來(lái)自白宮的利刃。

這幅內(nèi)外交困的狼狽景象，與多年前一本名為《大貶值》的著作中的預(yù)言，精準(zhǔn)地重合了。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·巴拉塔在這本書(shū)中寫(xiě)下“債務(wù)炸彈”與“危機(jī)周期”的預(yù)言時(shí)，市場(chǎng)一笑置之，視其為又一次危言聳聽(tīng)。

但到了今天我們才驚駭?shù)匕l(fā)現(xiàn)，那并非預(yù)言，而是早已寫(xiě)好的劇本。

美元資產(chǎn)大規(guī)模貶值的核心，實(shí)際上就是規(guī)則制定者權(quán)威的崩塌，制度功能的失靈，而這又會(huì)波及到每一個(gè)普通人的錢(qián)包。

那么，在這場(chǎng)“大貶值”中，我們?cè)撊绾伪Ｗ∽约旱幕I碼？

購(gòu)買(mǎi)力的侵蝕

我們正處在一場(chǎng)由美元主導(dǎo)的體系性“大貶值”中，而頑固的通脹，就是這場(chǎng)貶值開(kāi)出的最直觀的賬單。

美國(guó)2025年6月CPI數(shù)據(jù)顯示通脹率已回升至2.7%，核心PCE物價(jià)指數(shù)也很頑固，5月為2.7%。更重要的是，特朗普政府推行的關(guān)稅政策被普遍視為通脹的“助燃劑”，可能通過(guò)推高進(jìn)口成本，將整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖向“類(lèi)滯脹”的泥潭。

這意味每一美元，都在加速貶值。更為致命的是，這場(chǎng)貶值幾乎不可逆轉(zhuǎn)。

究竟是什么，判了美元這場(chǎng)貶值的“死刑”？答案就藏在巴拉塔的另一個(gè)預(yù)言之中：失控的主權(quán)債務(wù)。

巴拉塔曾斷言，美國(guó)國(guó)債將沖向50萬(wàn)億美元——在當(dāng)時(shí)，這聽(tīng)起來(lái)像是天方夜譚。但當(dāng)美債早就突破36萬(wàn)億美元大關(guān)時(shí)，我們不得不承認(rèn)，這一預(yù)判不再遙遠(yuǎn)。

又是什么在為這個(gè)數(shù)字瘋狂加速？

是失控的財(cái)政紀(jì)律。僅在2025財(cái)年的前六個(gè)月（2024年10月至2025年3月），聯(lián)邦政府的赤字就已突破1.3萬(wàn)億美元，相當(dāng)于每天印出超過(guò)70億美元的債務(wù)。

但比債務(wù)規(guī)模本身更致命的，是它的利息。這筆每年超過(guò)1.2萬(wàn)億美元的利息支出（德意志銀行預(yù)計(jì)今年美債利息或超1.3萬(wàn)億美元），甚至已經(jīng)超越了美國(guó)的國(guó)防預(yù)算，成為聯(lián)邦預(yù)算中增長(zhǎng)最快的支出。它不創(chuàng)造任何價(jià)值，不投資未來(lái)，唯一的目的就是為不斷滾動(dòng)的舊債續(xù)命。

而引爆這顆炸彈的導(dǎo)火索，已經(jīng)近在眼前。2025年，將有9.2萬(wàn)億美元的國(guó)債到期，占總額的四分之一。在當(dāng)前的高利率環(huán)境下，每一次“借新還舊”都無(wú)異于飲鴆止渴，成本急劇攀升。

有人寄望于美元穩(wěn)定幣市場(chǎng)能為美債“輸血”，但這并不現(xiàn)實(shí)。2500億美元的穩(wěn)定幣體量，與美國(guó)國(guó)債總量（超36萬(wàn)億美元）相比，占比極小。更致命的是，兩者在需求結(jié)構(gòu)上存在根本錯(cuò)位：美債市場(chǎng)最缺的是愿意持有十年、二十年的長(zhǎng)期“壓艙石”資金，而穩(wěn)定幣提供的卻是只求短期流動(dòng)性的“過(guò)路錢(qián)”。這種結(jié)構(gòu)性矛盾，注定了穩(wěn)定幣無(wú)法成為美債的救世主。

與此同時(shí)，官方的行動(dòng)也在為這場(chǎng)大火澆上汽油。2025年7月簽署的《大而美法案》，將債務(wù)上限直接推高了5萬(wàn)億美元。根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的冷靜測(cè)算，這意味著未來(lái)十年，美國(guó)會(huì)增加超過(guò)3.4萬(wàn)億美元的新債務(wù)。

正如巴拉塔所言，當(dāng)政府債務(wù)的雪球越滾越大，降息的動(dòng)機(jī)已經(jīng)不再純粹。它不僅是刺激經(jīng)濟(jì)的工具，更是緩解巨額國(guó)債利息壓力的“止痛劑”。尤其是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀的情況下，任何為了抑制通脹而采取的緊縮政策都可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。但降息代價(jià)也很大，無(wú)異于“印鈔”，會(huì)進(jìn)一步稀釋美元的購(gòu)買(mǎi)力。

信用的動(dòng)搖

這場(chǎng)貶值既是美元作為貨幣本身購(gòu)買(mǎi)力的侵蝕，更是其作為全球霸權(quán)體系的信用根基的動(dòng)搖。

首先體現(xiàn)在體制信用的崩塌：一個(gè)本應(yīng)獨(dú)立的央行，如今卻淪為了政治斗爭(zhēng)的角斗場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，曾被視為美國(guó)乃至全球金融穩(wěn)定的基石，如今卻在政治壓力下?lián)u搖欲墜。特朗普總統(tǒng)目前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)施壓，是近幾十年來(lái)最為公開(kāi)和猛烈的。

特朗普多次公開(kāi)表達(dá)對(duì)現(xiàn)任主席鮑威爾的不滿，最近國(guó)會(huì)共和黨議員甚至以“美聯(lián)儲(chǔ)大樓翻修超支”為由推動(dòng)司法調(diào)查，試圖構(gòu)建鮑威爾瀆職證據(jù)鏈。盡管鮑威爾堅(jiān)定表示，法律規(guī)定美聯(lián)儲(chǔ)主席只能“因故”被解雇，政策分歧不構(gòu)成理由，且他不會(huì)主動(dòng)辭職。

但這種赤裸裸的政治攻擊，已經(jīng)嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)也意識(shí)到現(xiàn)任主席鮑威爾已被“架空”或邊緣化，因此投資者的焦點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向下一任主席的政策取向，并開(kāi)始為此定價(jià)。

近期公開(kāi)表示愿意接受提名的美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒，以及凱文·哈塞特等潛在候選人，都被市場(chǎng)視為更傾向于滿足總統(tǒng)降息訴求的人選。這種優(yōu)先考慮其“政治忠誠(chéng)”而非專(zhuān)業(yè)判斷時(shí)，央行的百年傳統(tǒng)便已名存實(shí)亡。

當(dāng)摩根大通的分析師也替大家說(shuō)出了皇帝新衣的真相：美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，從來(lái)都只是一個(gè)供人瞻仰的“神話”。一個(gè)被政治的韁繩牢牢拴住的美聯(lián)儲(chǔ)，還能談何使命？巴拉塔關(guān)于其淪為“利益代言人”的警告，如今聽(tīng)來(lái)，已不再是警示，而是對(duì)事實(shí)的精準(zhǔn)描述。

其次是全球共識(shí)的瓦解：用腳投票的“去美元化”行動(dòng)。

美國(guó)現(xiàn)在就像一座水庫(kù)的壩體出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性裂縫，無(wú)論表面如何加固，水的流失都不可避免。于是我們看到，外部世界正在用行動(dòng)做出回應(yīng)：全球最大的債權(quán)國(guó)們開(kāi)始系統(tǒng)性地用黃金替代美元儲(chǔ)備，越來(lái)越多的雙邊和區(qū)域貿(mào)易在“繞開(kāi)”美元體系。

在儲(chǔ)備資產(chǎn)層面：全球央行正以前所未有的熱情增持黃金，世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2024年凈購(gòu)入量連續(xù)第三年超過(guò)1000噸。進(jìn)入2025年，盡管金價(jià)高企，但購(gòu)金趨勢(shì)仍在持續(xù)。中國(guó)央行已連續(xù)18個(gè)月增持黃金儲(chǔ)備，而波蘭、土耳其、印度等國(guó)也成為購(gòu)金主力。

與增持黃金形成對(duì)比的是，部分國(guó)家正在減持美國(guó)國(guó)債。例如，中國(guó)已連續(xù)數(shù)月減持美債。盡管從總體數(shù)據(jù)看，外國(guó)投資者的美債總持有量仍在攀升，但這背后更多是短期利率套利等戰(zhàn)術(shù)性行為。

在支付體系層面：以人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）為代表的替代方案正在崛起。2025年一季度，CIPS處理的總金額高達(dá)44.25萬(wàn)億元。

面對(duì)“去美元化”的洶涌勢(shì)頭，美元體系自身也在尋求解決方法，目前看最有效的無(wú)非是美元穩(wěn)定幣。它在短期內(nèi)能減緩這個(gè)勢(shì)頭，但這終究治標(biāo)不治本，因?yàn)槿蛳搿叭ッ涝钡母驹?，是不信任，而不是不好用，美?guó)試圖用技術(shù)效率來(lái)解決一個(gè)信任危機(jī)的問(wèn)題，是不現(xiàn)實(shí)的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這反而會(huì)刺激各國(guó)加速推出自己的數(shù)字貨幣，最終催生更多元化的貨幣體系。

所以，當(dāng)支撐美元霸權(quán)的“信任-儲(chǔ)備-結(jié)算”三角被侵蝕，其最終的外在表現(xiàn)，便是美元資產(chǎn)價(jià)值的重置——這可能是一場(chǎng)比歷史上任何一次單純的匯率調(diào)整都更為深刻的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

如何穿越“大貶值”？

巴拉塔的另一項(xiàng)論斷，指向了一個(gè)貫穿近一個(gè)世紀(jì)的宏大悖論：每一次危機(jī)的解決方案，往往內(nèi)生性地為下一場(chǎng)危機(jī)埋下伏筆。

1930年代的危機(jī)，催生了凱恩斯主義和政府干預(yù)的大規(guī)模實(shí)踐。而數(shù)十年后的過(guò)度干預(yù)與福利主義，又為滯脹埋下伏筆。2008年金融海嘯的解決方案——零利率和量化寬松，則直接導(dǎo)致了2020年之后全球性的資產(chǎn)泡沫和貧富分化。

為了應(yīng)對(duì)疫情沖擊而實(shí)施的史無(wú)前例的財(cái)政刺激和貨幣放水，又為我們帶來(lái)了新的麻煩——頑固的通脹。2025年的貿(mào)易保護(hù)主義政策，則為這道復(fù)雜的通脹方程式增添了一個(gè)新的變量，可能從供給側(cè)推高成本，使問(wèn)題變得更加棘手。

歷史的循環(huán)在此刻顯得如此清晰：政策失誤引發(fā)危機(jī)，應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策又播下下一次危機(jī)的種子。美聯(lián)儲(chǔ)作為這個(gè)體系的核心執(zhí)行者，其當(dāng)下的每一個(gè)決策，都不可避免地受到過(guò)去數(shù)十年積累下的政策后果的制約。

這告訴我們：過(guò)去所有投資教科書(shū)的第一章，都已作廢。因?yàn)楫?dāng)規(guī)則的制定者自己都在重復(fù)歷史的錯(cuò)誤時(shí)，盲目追隨舊規(guī)則的人，注定要成為時(shí)代的“附帶傷害”。

所以，普通人如何在這場(chǎng)“大貶值”中，不被收割？

首先，“不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。

全球多極化的格局已不可逆轉(zhuǎn)，這意味著，單一押注美元資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。我們也該把注意力放到價(jià)值洼地，比如部分A股和港股的核心資產(chǎn)，以及那些在“去美元化”浪潮中受益的非美貨幣。

其次，我們投資要錨定稀缺。

在法幣逐漸失去信用的時(shí)代，什么是真正的價(jià)值之錨？答案絕非那些可以無(wú)限增發(fā)的紙幣，而是不可復(fù)制的稀缺性。這正是黃金能夠穿越周期、對(duì)抗通脹的根本邏輯——全球越通脹，越利好金價(jià)，因?yàn)榉◣趴梢员缓Ａ坑∷?，但黃金卻不能隨便“印出來(lái)”。

同樣的邏輯也適用于大宗商品。當(dāng)全球通脹的潮水上漲，銅、鋁等工業(yè)金屬，以及石油、天然氣等能源的價(jià)格往往會(huì)水漲船高。原因很簡(jiǎn)單：它們是現(xiàn)代社會(huì)生產(chǎn)和生活的基礎(chǔ)資源，供應(yīng)彈性不足（比方投資周期長(zhǎng)），需求卻相對(duì)剛性，使得它們?cè)谕洉r(shí)期能夠有效保值增值。

而在數(shù)字世界，比特幣的總量上限被設(shè)定為2100萬(wàn)枚，固定且不可增發(fā)，這使其成為數(shù)字稀缺性的代表。盡管具備這種抗通脹的基因，比特幣也并非一個(gè)可以盲目投入的避風(fēng)港。其極高的價(jià)格波動(dòng)性和監(jiān)管的不確定性，都使其投資風(fēng)險(xiǎn)巨大。

那么相對(duì)穩(wěn)定的穩(wěn)定幣是否有機(jī)會(huì)成為新的價(jià)值之錨？答案是否定的。

穩(wěn)定幣的核心價(jià)值，絕非什么獨(dú)立于主權(quán)信用的“數(shù)字烏托邦”。它不過(guò)是在區(qū)塊鏈上為美元套了一層“數(shù)字皮膚”，提供了一流的全球流動(dòng)性。它唯一的信任錨點(diǎn)，仍在美元資產(chǎn)本身。當(dāng)整個(gè)法幣體系，尤其是美元信用真正崩塌時(shí)，穩(wěn)定幣也不會(huì)安全。

一個(gè)時(shí)代的落幕，必然伴隨著巨大的陣痛與挑戰(zhàn)。但對(duì)于那些能看穿牌局、提前布局的少數(shù)人而言，這既是危機(jī)，更是機(jī)遇。

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