去年10月份受“924”行情的啟發(fā)，開始寫“敘事之年”，但這幾天的市場還是讓我對“敘事”的力量有了刻骨蝕肉的感受。

六月份的宏觀數(shù)據(jù)出爐后，其實經(jīng)濟的走勢已經(jīng)很明顯，L型。但數(shù)據(jù)里的“無利潤繁榮”又讓貨幣和財政政策可能陷入一個無從發(fā)力的境地，一切似乎又回到了“等風來”的場景里。

從DeepSeek開始，到特朗普的TACO，股市已經(jīng)在“東升西降”的節(jié)奏中持續(xù)興奮了很久。得益于高分紅的性質，銀行股的價格也早突破歷史。有人算了一下，四大行股價比當年上證6124時漲了60%，相當于10000點水平。

但市場突然開始流行一個“反內(nèi)卷、去產(chǎn)能”的故事。故事的線索很直接：去產(chǎn)能——價格上漲——通脹預期起來——經(jīng)濟回暖——商品暴漲——股漲債跌。證據(jù)是同樣的故事發(fā)生在2014-2015年，所以2025將重演這樣的歷史。

對于有些行業(yè)，短期控價也許有利部分企業(yè)（比如苦集采價格太低的醫(yī)藥企業(yè)），但另一方面，和去產(chǎn)能相伴的該是“關停并轉”，對就業(yè)和經(jīng)濟可能形成更大壓力。

除此之外，2015-2016的故事其實還有一個真正的主角：6萬億的棚改和隨后的超級房地產(chǎn)周期。十年后，這個主角已經(jīng)湮入塵煙。

想來想去，該講的故事似乎也都講完了，反內(nèi)卷去產(chǎn)能來刺激經(jīng)濟的故事，似乎很難用理性來證實。

但是，有個同學說，即使是“幻覺”，也無法短期證偽啊。我猛然想起了“敘事”流行的秘密：關己、不可證偽、以及正反饋。

什么叫正反饋？比如說“反內(nèi)卷提高通脹預期，利好股市”，市場采信這個敘事，資金涌入，價格上漲，敘事力量進一步加強，當故事力量排山倒海，有的信仰會動搖，甚至會有人從其他地方抽水來奔赴這場敘事。如此反復循環(huán)，一直到“市場再無對手方”（信的信了，不信的也只能沉默）。

看著市場的曲線，忽然發(fā)現(xiàn)在6月25號上證越過3月19日的今年的年內(nèi)高點后，今天大宗商品指數(shù)居然也突破了上次168的高點——而那個高點是在“兩會”強財政刺激的預期下產(chǎn)生的，當時10（30）年國債的收益率甚至一度達到1.9000%（2.1450%）。

從北京返回阿村，一路大雨如注。與友人聊到“敘事與故事”，伊忽然說，“要是理性，也許就沒有金融市場了”。在這一刻，基本面、情緒面、流動性的三合一中，是情緒面和流動性的主戰(zhàn)場。

問，記得初中學的《唐睢不辱使命》么？里面秦王對“布衣之怒”不以為然，認為只不過“免冠徒跣，以頭搶地爾”。唐雎懟秦王說那可不是，真的“士怒”，會“伏尸二人，流血五步，天下縞素，今日是也。”然后秦王“色撓”。我撇嘴，秦不是還是滅了六國么？歷史教材總是斷章取義。伊笑，那也是數(shù)年之后了。

一笑，苦笑，盡在不言中。

xiang shuai

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