這兩周雅下很熱門，看著熱鬧很難參與，后排今天出現(xiàn)明顯分歧。

昨晚和一些機構(gòu)朋友們交流問，你會參與嗎？大家的答案都是不太會去。

兩周前在和大家直播的時候提到反內(nèi)卷這個事情，說要重視，當時只是光伏，還給大家梳理了光伏產(chǎn)業(yè)鏈。詳見文章：。

其實這段時間反內(nèi)卷最火熱的地方不在股市，而是大宗商品，股市只不過是反應(yīng)大家對這些企業(yè)未來的盈利預期的改善而已。

反內(nèi)卷其實是兼具供給和需求的政策。我們依據(jù)當下提出的內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)兩個角度來看。

內(nèi)循環(huán)

從內(nèi)部來說，擴大內(nèi)需本質(zhì)上是擴大國內(nèi)的收支。大家比較簡單的理解就是提高收入，不管是工資還是財產(chǎn)性收入，收入提高了，支出也會增加。

從整體的角度來說，收支是一體的。通過反內(nèi)卷使得上游價格提升的時候，例如水電煤漲、資源品漲價，對應(yīng)的是相應(yīng)企業(yè)的收入提升，從而對企業(yè)利潤改善，最后再傳導個人。

只不過這個過程是很痛苦的過程，至少體感上很難接受，所以更多的人愿意理解這種供給側(cè)的手段。但是從經(jīng)濟學的原理來說，本質(zhì)上也是提高了國內(nèi)要素的回報率，在內(nèi)部實現(xiàn)了更多的剩余價值。

外循環(huán)

這個更容易理解一些，中國作為一個工業(yè)出口大國，國內(nèi)的內(nèi)卷直接導致了出口的成本很低，意味著更多的利潤被海外賺走。

舉個例子，某個工業(yè)的中間產(chǎn)品在國內(nèi)價格卷到10元人民幣，而海外的同類產(chǎn)品在海外的價格可能就是10美金，這中間的差價一部分被出口商拿走，一部分被海外的終端企業(yè)拿走。

簡而言之，我們搞了各種優(yōu)惠政策、各種補貼，結(jié)果利潤并沒有留在國內(nèi)。所以從反內(nèi)卷的角度來看，就是通過漲價提高出口成本，從而讓國內(nèi)的企業(yè)更多的利潤，通過企業(yè)利潤提升最后再傳導到個人。

所以結(jié)論就是：反內(nèi)卷本質(zhì)的目的就是擴大內(nèi)需提高國內(nèi)的回報率，并不是一個單純的供給側(cè)改革。

但我也相信，反內(nèi)卷只是一個前置的政策，后續(xù)隨著重要會議的開展，純需求側(cè)的政策也會逐步落地。僅當前來看，雅下水電站不就是一個很好的思路嗎？

落地到投資層面，其實就是上面說的那句話，行業(yè)的反內(nèi)卷代表著價格提升，就是未來盈利預期的改善。咱們可以不信反內(nèi)卷，但上面一定會推動。

各行業(yè)目前內(nèi)卷情況：

1、光伏

目前來看，這個變化最快的方向，一方面是硅料、硅片、電池片的價格已經(jīng)出現(xiàn)明確的大幅漲價，另一方面行業(yè)內(nèi)在政策的推動下，都在積極的展開并購，未來可能還伴隨著收儲的政策。

當價格完成傳導之后，企業(yè)的盈利可能就在三季度開始修復，行業(yè)也可能從反彈轉(zhuǎn)為反轉(zhuǎn)。

硅料：通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源

硅片：TCL中環(huán)、弘元綠能、雙良節(jié)能

電池：愛旭股份、鈞達股份

組件：隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能

2、鋼鐵

其實鋼鐵2016年就有過一輪供給側(cè)改革，2020年的時候因為雙碳對鋼鐵和煤炭等行業(yè)也形成了減排的約束。目前來說鋼鐵的庫存在近年來屬于偏低的，但是出口的可持續(xù)沒有確定性，同時地產(chǎn)的增速下滑對鋼鐵的影響也比較大，上半年來看約60%的處于盈利狀態(tài)，如果煤炭價格上漲對于鋼鐵而言也是成本端上升。

鋼鐵：寶鋼股份、柳鋼股份、華菱鋼鐵、新鋼股份、方大特鋼等。

3、化工

當前的情況比較嚴重，從2025年6月數(shù)據(jù)看，化工品價格基本都是2019年以來新低，虧損情況嚴重?；ば袠I(yè)內(nèi)的自律情況比較好，情況也比較復雜，整體來說還是要等到大周期反轉(zhuǎn)。

有機硅：除了頭部企業(yè)外，行業(yè)基本虧到現(xiàn)金流，相關(guān)公司：興發(fā)集團、新安股份、合盛硅業(yè)

草甘膦：盈虧平衡，相關(guān)公司：興發(fā)集團、新安股份

PVC：行業(yè)虧損，相關(guān)公司：中泰化學、新疆天業(yè)

純堿：尾部虧損，相關(guān)公司：博源化工、中鹽化工

滌綸長絲：頭部有利潤，相關(guān)公司：桐昆股份、新鳳鳴

工業(yè)硅：除頭部外虧損，相關(guān)公司：合盛硅業(yè)、新安股份、興發(fā)集團

4、生豬

昨天傳出了一個頭部企業(yè)的座談會，但之前其實就有一些香瓜鳥對政策，例如出欄均重降至120KG、禁止二育、限制能繁母豬存欄量等等。但是由于行業(yè)分散度比較高，推行的難度相對比較大。反而上市公司配合的比較好，6月主要上市豬肉企業(yè)出欄均重環(huán)比都有一定幅度的下降（1KG-3.7KG）。如果說7月的能繁母豬開始進入下降拐點，那么26年5-6月的生豬價格有望進入上行通道。

牧原股份：頭均市值約2750元

溫氏股份：頭均市值約2400元

新希望：頭均市值約2455元

天邦食品：頭均市值約944元

正邦科技：頭均市值約3700元

巨星農(nóng)牧：頭均市值約2600元

京基智農(nóng)：頭均市值約2800元

東瑞股份：頭均市值約2867 元

神農(nóng)集團：頭均市值約4700元

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