▲這是靈獸第1645篇原創(chuàng)文章

國資接盤，“長江國貿(mào)”或成良品鋪子實控人。

作者/楚勿留香

ID/lingshouke

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上市五年后的良品鋪子（603719.SH），最終不得不走上“賣身國資”的路。

一紙公告，標志著曾經(jīng)的"高端零食第一股"良品鋪子即將易主，武漢國資以近15億元的價格拿下控股權(quán)。

這不僅是2025年消費領(lǐng)域最大的一筆國資收購案，更折射出整個休閑零食行業(yè)正在經(jīng)歷的深度洗牌。

7月17日晚，良品鋪子連發(fā)多則公告，披露公司控股股東“寧波漢意”及一致行動人“良品投資”分別將所持18.01%和2.99%的股份，合計21%，以每股12.42元價格轉(zhuǎn)讓給武漢國資旗下的“長江國貿(mào)”。

長江國貿(mào)由武漢金融控股（集團）有限公司100%持股，而后者由武漢市國資委控制。

與此同時，老股東今日資本旗下達永有限也將手中8.99%的股份，以12.34元/股出讓給同一買方。

三筆交易加總，長江國貿(mào)將成為良品鋪子的控股股東，持股比例29.99%，正式掌握控制權(quán)。原實控人楊紅春、楊銀芬等創(chuàng)始人團隊仍將保留17.22%的股份，并繼續(xù)負責(zé)日常經(jīng)營。這種"國資控股+民企運營"的模式，在近年來的混改案例中并不多見。

此外，作為良品鋪子總部所在地的武漢市東西湖區(qū)國資方面，也將通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得5.1%的股權(quán)。

7 月 17 日，網(wǎng)谷創(chuàng)新與寧波漢意簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，網(wǎng)谷創(chuàng)新以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓寧波漢意直接持有的上市公司 20,451,000 股 A 股股份，該等股份權(quán)益占上市公司總股本的 5.1000%。

網(wǎng)谷創(chuàng)新是武漢臨空港產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展有限公司的全資子公司，實際控制人為武漢市東西湖區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局。

從交易來看，這是一筆干脆利落的“混改交易”：國資接手，創(chuàng)始人留任，資本退出，價格公允。但交易仍存變數(shù)，這場交易還牽扯出涉及兩筆轉(zhuǎn)讓的股權(quán)糾紛，廣州輕工工貿(mào)集團的突然發(fā)難讓交易平添變數(shù)。

今年5月，寧波漢意就已經(jīng)與另一國資——廣州輕工簽署《協(xié)議書》，明確給予其優(yōu)先受讓權(quán)，交易價格同為12.42元/股。但在協(xié)議尚未實質(zhì)推進時，寧波漢意突然轉(zhuǎn)向長江國貿(mào)。

企查查顯示，廣州輕工由廣州市人民政府和廣東省財政廳共同持股，前者為大股東，持股比例為90.03%。

彼時，簽署協(xié)議，良品鋪子主要是為化解債務(wù)壓力，協(xié)議約定后者通過盡職調(diào)查后擬受讓寧波漢意持有的良品鋪子部分股份，進而投資、控制良品鋪子。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議也獲得了良品鋪子實際控制人楊紅春、楊銀芬、張國強等人的確認。

如今，面對寧波漢意的變卦， 7月14日，廣州輕工就股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛對寧波漢意提起訴訟，并申請了財產(chǎn)保全。就此，寧波漢意持有的良品鋪子7976.4萬股股份已被凍結(jié)，占良品鋪子總股本的19.89%。

從股權(quán)比例來看，寧波漢意共持有良品鋪子35.23%的股權(quán)，上述19.89%股權(quán)被凍結(jié)情況下，寧波漢意向長江國貿(mào)轉(zhuǎn)讓18.01%股權(quán)的事項或?qū)㈦y以如約完成。

事態(tài)至此，交易能否順利交割，仍存不確定性。

良品鋪子也在公告中明確表示，公司收到控股股東寧波漢意通知，近日，廣州輕工工貿(mào)集團有限公司就股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛對寧波漢意提起了訴訟，并申請了財產(chǎn)保全。這可能導(dǎo)致寧波漢意與長江國貿(mào)的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓事項存在不確定性風(fēng)險。

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那為何寧波漢意中途變卦轉(zhuǎn)投長江國貿(mào)？

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》的報道，價格或許不是主要原因。寧波漢意與廣州輕工簽訂的協(xié)議書中，擬定的交易價格與寧波漢意后來向長江國貿(mào)和網(wǎng)谷創(chuàng)投出售股權(quán)的價格12.42元/股大致相同。

連鎖經(jīng)營專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏的分析稱，消費賽道是當前的熱門賽道，且良品鋪子屬于休閑零食賽道里面的頭部企業(yè)。此外，近期多地國資紛紛熱衷于收購消費類上市公司，試圖打通產(chǎn)業(yè)與資本的聯(lián)動通道。

根據(jù)良品鋪子的公告，引入長江國貿(mào)成為公司控股股東，其與公司具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同性，能充分發(fā)揮長江國貿(mào)在供應(yīng)鏈綜合服務(wù)、國際及國內(nèi)貿(mào)易、現(xiàn)代倉儲物流等方面的先進經(jīng)驗和行業(yè)資源優(yōu)勢，為公司轉(zhuǎn)型發(fā)展全面賦能，形成公司“一品一鏈一園”的全鏈條產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系，助力公司實現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

但從寧波漢意的快速動作來看，卻表現(xiàn)出了“賣股急”。

過去兩年，其所持股份中高達56.46%已經(jīng)質(zhì)押，且被云南信托申請強制執(zhí)行債權(quán)2.8億元。2024年，良品鋪子年度凈利潤首次轉(zhuǎn)負，寧波漢意自身也陷入資金困境。此次交易不僅是股權(quán)讓渡，更像是一場債務(wù)兌付的被迫清算。

從“賣股緩債”到“多頭談判”，再到“法律糾紛”，這場股權(quán)轉(zhuǎn)讓，更像是一場“戰(zhàn)術(shù)性賣身”。

局內(nèi)急著脫身的是創(chuàng)始團隊和風(fēng)險資本，而在局外觀望的，還有被牽連其中的中小股東和投資者。

寧波漢意如此著急，也與良品鋪子近年的業(yè)績表現(xiàn)相關(guān)。

2020年上市之初，良品鋪子市值曾高達250億元，連續(xù)15個漲停，堪稱“零食界的茅臺”。但短短四年多，其市值蒸發(fā)超過七成，跌至50多億元。

2021年，因疫情影響，良品鋪子歸母凈利潤下滑18.06%；2023年，凈利潤1.8億元，同比下降46.26%，到2024年已經(jīng)虧損4610萬元，2025年上半年預(yù)計凈虧0.75億至1.05億元。

更為關(guān)鍵的是，良品鋪子的毛利率一直在下滑，從2019年的31.87%一路滑落到2024年底的26.14%，2025年一季度更是探底到24.64%。

之所以出現(xiàn)這種狀況，首先，是“高端零食”這面大旗，已經(jīng)失靈。

消費者越來越精明了，尤其是在當下經(jīng)濟放緩、性價比消費當?shù)赖臅r代，“高端感”不再是溢價的通行證。

其次，是渠道切換失敗。

良品鋪子最強的是“全渠道”——門店、電商、社交平臺無所不包。但過去兩年，門店關(guān)了不少，線上卻靠砸錢搶流量。問題是，流量貴了、轉(zhuǎn)化低了、復(fù)購不穩(wěn)了，最終就是“錢越砸越賠”。

再次，是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同質(zhì)化，創(chuàng)新乏力。堅果、鴨脖、果干……這些當年打天下的品類，現(xiàn)在幾乎人人都有。而真正能撐起“高端”的差異化產(chǎn)品，良品鋪子并沒做出來。

最后，是供應(yīng)鏈滯后。原材料漲價沒法消化，庫存周轉(zhuǎn)又慢，即便有一定規(guī)模，但沒有成本控制和精細運營，也只是一副虛胖。

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良品鋪子的困境不是個案，而是整個休閑零食行業(yè)的一面鏡子。

現(xiàn)在的零食行業(yè)，早就不是當年的“鋪子江湖”，而是“量販天下”。

以萬辰集團（300972.SZ）為例，2022年轉(zhuǎn)型做量販零食后，營收從5.49億元暴增至2024年的323.29億元，2025年一季度營收破百億，達108.21億元。而整個量販賽道，截至今年7月，門店超4萬家，預(yù)計年底沖到4.5萬家，前兩大品牌市占率高達75%。

通過用社交裂變、低價直采等模式，量販零食店把零食做成了“米面糧油”，雖然現(xiàn)在量販零食也遭遇到了瓶頸，開始“超市化”，但卻足以對良品鋪子這樣的傳統(tǒng)零食店形成碾壓。

在這樣的浪潮下，傳統(tǒng)零食品牌的打法必須變。

有分析認為，零食的品牌天花板低，只有擴品類，做全鏈條供應(yīng)鏈，才能真正構(gòu)筑壁壘。

而良品鋪子這次引入長江國貿(mào)，看中的正是對方的供應(yīng)鏈綜合能力、全球采購?fù)ǖ篮臀锪鞯取?br/>

而從國資控股來看，良品鋪子并非個例，這幾年“國資控股民企”尤其是在零售領(lǐng)域的案例并不少。

當然，更多的原因則是民企遭遇困境，而國資介入。比如人人樂、、蘇寧易購和步步高等。

2019年7月，西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團）有限公司（為西安國資控股）通過收購浩明投資持股20%及托管浩明投資持有22.86%的表決權(quán)，合計控制42.86%表決權(quán)，成為人人樂控股方。

盡管國資入主，但人人樂并未實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績持續(xù)下滑并多次關(guān)店資產(chǎn)出售。

目前，人人樂股票已被深交所決定終止上市，在7月4日摘牌。

除人人樂外，被國資紓困的還有蘇寧易購。

2021 年，蘇寧易購上市主體引入江蘇省國資，國資控股約5.6% 股票，作為救助蘇寧集團流動性的舉措。雖然比例不大，但江蘇省屬國資通過設(shè)立專項基金成為實際重要股東之一 。

7月，又公告引入包含江蘇國資委及產(chǎn)業(yè)資本（阿里、小米、海爾、美的、TCL等）的“基金二期”，收購16.96%股份，終止原擬與深圳國資合作方案。

交易完成后，蘇寧易購不再有單一控股股東或?qū)嶋H控制人，原創(chuàng)始人張近東持股比例降至約17.62% 。

此外，步步高、紅旗連鎖也被國資控股。

2023年1月11日：步步高集團與湖南湘潭國資平臺“湘潭產(chǎn)投投資”簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議和表決權(quán)放棄協(xié)議。

步步高集團轉(zhuǎn)讓10%股本（約8,639萬股）給湘潭產(chǎn)投，轉(zhuǎn)讓價格約5.995元/股，總價約 5.18億元人民幣。

同時，集團放棄剩余24.99%持股對應(yīng)的表決權(quán)，使湘潭產(chǎn)投雖持股10%，但取得控股與表決優(yōu)勢。股權(quán)交割后，湘潭產(chǎn)投投資成為控股股東，湘潭市國資委成為實際控制人。

紅旗連鎖被四川國資入股后，一度穩(wěn)住了區(qū)域商超龍頭的位置。

2023 年 12 月，紅旗連鎖（002697.SZ）公告與四川商投投資簽署控制權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，啟動實控權(quán)變更流程 ；2024 年 11 月12 日：紅旗連鎖公告稱四川商投投資完成股份過戶登記，正式成為控股股東，國資控股事項正式落實 。

紅旗連鎖近年的業(yè)績表現(xiàn)一直不錯，從經(jīng)營規(guī)模和利潤來看，其被國資控股并非業(yè)績原因，而更多可能是主動擁抱。

如果將時間段拉長來看，這一輪國資“收編”民營零售，不是偶然，更是系統(tǒng)性行為。

一方面，民企普遍面臨營收停滯、利潤下滑、資金鏈緊張、線上沖擊等多重困境。另一方面，國資開始從制造業(yè)走向“消費賦能”新戰(zhàn)場——既能紓困，也能搭上消費升級的政策順風(fēng)車。

但被收購的企業(yè)也要認清現(xiàn)實，并不是所有“國資入主”都能救活企業(yè)。人人樂的故事已經(jīng)證明：沒有自我造血，誰也救不了你。

對良品鋪子而言，國資并不是“萬靈藥”，更關(guān)鍵是老良品鋪子能否完成“自我革命”：補上產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道結(jié)構(gòu)、精細化管理等短板。

如果真的能借國資之助，構(gòu)建起“品質(zhì)食品”的生態(tài)圈，重塑品牌、供應(yīng)鏈和商品力，那良品鋪子或許能迎來一場“二次創(chuàng)業(yè)”。

從另一個角度看，這可能不是一筆簡單的交易，而是一個時代的轉(zhuǎn)折。（靈獸傳媒原創(chuàng)作品）

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