文 | 井外商品策略中心

來源 | 井外價值中心

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

“銷售價格不得低于43800元/噸”，一紙小作文又將多晶硅火上澆油，投資者真正疑惑的是，上層“反內(nèi)卷”深意是防止無序低價競爭和淘汰落后產(chǎn)能，而目前多晶硅光漲價格，不減產(chǎn)，幾家企業(yè)聯(lián)合漲價控制產(chǎn)業(yè)命運，是否是良性的？

寡頭壟斷：畸形漲價的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

當前多晶硅市場的價格異動有著深刻的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。2024年全球多晶硅產(chǎn)量達195.7萬噸，其中中國占據(jù)全球產(chǎn)量的75%以上，成為全球多晶硅供應(yīng)的絕對主導(dǎo)力量。在這一市場格局中，行業(yè)集中度不斷提升，已形成典型的寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球前五大多晶硅企業(yè)全部集中在中國，前五強企業(yè)產(chǎn)量總和達137.58萬噸，占全球總產(chǎn)量的70.3%。中國國內(nèi)市場集中度更高，前五企業(yè)市場份額接近70%，呈現(xiàn)高度集中的市場格局。

通威股份作為行業(yè)絕對龍頭，產(chǎn)能占比高達25%，其后協(xié)鑫集團（15%）、大全能源（11%）、新特能源（10%）、合盛硅業(yè)（6%）共同構(gòu)成了多晶硅市場的“第一梯隊”。這種高度集中的市場結(jié)構(gòu)賦予了頭部企業(yè)強大的價格主導(dǎo)能力，為近期市場價格異常波動提供了產(chǎn)業(yè)組織基礎(chǔ)。

表：2024年多晶硅行業(yè)產(chǎn)能集中度分析

值得注意的是，在產(chǎn)能嚴重過剩的背景下，這種高度集中的市場結(jié)構(gòu)并未帶來價格穩(wěn)定。2024年多晶硅價格暴跌39%，2025年上半年一度跌穿現(xiàn)金成本線。然而，隨著2025年7月“反內(nèi)卷”政策信號的釋放，頭部企業(yè)利用其市場地位迅速推漲價格，形成“產(chǎn)能過剩與價格暴漲并存”的畸形局面。

產(chǎn)能過剩的現(xiàn)實并未因價格上漲而改變。截至2024年底，中國多晶硅產(chǎn)能已達323萬噸/年，但2025年全球需求僅能消化160-180萬噸，即使無新增產(chǎn)能，過剩率仍高達80%。在這種背景下，價格的大幅上漲更多反映的是寡頭企業(yè)對政策信號的集體響應(yīng)，而非供需基本面的實質(zhì)改善。

“反內(nèi)卷”異化：從供給側(cè)改革到聯(lián)合挺價

2.1 政策初衷與異化過程

2025年光伏“反內(nèi)卷”政策本意是治理行業(yè)低價無序競爭，推動產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。政策演變經(jīng)歷了從行業(yè)自律走向行政監(jiān)管的過程：

2024年：行業(yè)多次呼吁主管部門出臺政策約束低價競爭，討論組件端限價、多晶硅自律減產(chǎn)等方案，但效果有限。

2025年5月：市場傳出硅料收儲消息，但討論遭遇困難。

2025年6月下旬：發(fā)改委就限產(chǎn)限價、收儲與硅料廠展開討論。

2025年7月1日：中央財經(jīng)委會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出”。

2025年7月上旬：工信部組織座談會，國家行政力量深入?yún)⑴c，行業(yè)反內(nèi)卷勢在必行。

政策設(shè)計的核心原則是“不得低于完全成本銷售”，試圖通過設(shè)定價格底線（3.7-4萬元/噸或4-4.5萬元/噸）遏制低價傾銷。然而在執(zhí)行過程中，政策初衷被異化：

限價政策演變?yōu)槁?lián)合挺價：頭部企業(yè)借政策信號同步提價，7月上半月多晶硅價格暴漲30%，報價從3萬元/噸區(qū)間跳漲至4.5-5萬元/噸。

供給側(cè)改革演變?yōu)楣┙o約束：在產(chǎn)能利用率僅36%的背景下，企業(yè)通過“默契減產(chǎn)”制造供應(yīng)緊張預(yù)期。

成本定價演變?yōu)閴艛喽▋r：價格漲幅遠超成本支撐，形成基于市場勢力的價格操縱。

2.2 政策執(zhí)行難點與漏洞

多晶硅“反內(nèi)卷”政策在實施過程中面臨多重結(jié)構(gòu)性難點，為價格畸形上漲創(chuàng)造了條件：

產(chǎn)能收儲分歧：計劃由7家頭部企業(yè)參與，去化120-130萬噸產(chǎn)能（占現(xiàn)有產(chǎn)能40%），按5萬元/噸價格分五年付款。但在出資比例和落后產(chǎn)能補償方面存在巨大分歧。

限產(chǎn)執(zhí)行困境：當前開工率僅36%，繼續(xù)減產(chǎn)空間有限。若限產(chǎn)后有企業(yè)為盈利復(fù)產(chǎn)，會導(dǎo)致供應(yīng)改善不徹底。

新增產(chǎn)能約束缺失：雖然有不少建好未投、在建或未建產(chǎn)能，但政策對新產(chǎn)能約束不足，未來新產(chǎn)能推進可能學(xué)習(xí)電解鋁“新舊產(chǎn)能置換”模式。

需求側(cè)政策缺位：當前政策僅硅料環(huán)節(jié)限價，下游需求端未配套限價或收購措施，導(dǎo)致價格傳導(dǎo)機制斷裂。

這些政策漏洞被寡頭企業(yè)充分利用，通過集體減產(chǎn)和同步提價制造市場恐慌，推動價格脫離基本面暴漲。與2015年供給側(cè)改革不同，本輪“反內(nèi)卷”更偏向溫和引導(dǎo)出清，因光伏企業(yè)以民營為主、市場化程度高，剛性措施推行難度大。但需警惕的是，當“反內(nèi)卷”異化為“聯(lián)合漲價”，不僅違背政策初衷，更將引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性風(fēng)險。

產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)危機：畸形漲價引發(fā)的系統(tǒng)性失衡

3.1 價格傳導(dǎo)機制斷裂

多晶硅短期大幅漲價已造成嚴重的產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導(dǎo)阻滯。2025年7月1-15日期間，多晶硅價格暴漲30%，但下游價格漲幅大幅落后：n型硅片僅漲14%（從1.19元/片到1.35元/片），電池片及組件價格基本未動。這種傳導(dǎo)不暢的根本原因是終端需求疲軟與中游產(chǎn)能過剩并存，導(dǎo)致下游企業(yè)無力轉(zhuǎn)嫁成本壓力。

產(chǎn)業(yè)利潤測算顯示，在硅料價格暴漲后：

硅片環(huán)節(jié)需再漲約0.6元/片至近2元/片（接近去年5月水平）才能扭虧為盈；電池片與組件環(huán)節(jié)仍深陷虧損，毫無利潤改善空間；下游企業(yè)對高價硅料接受度大幅降低，價格博弈加劇。

表：2025年7月多晶硅漲價傳導(dǎo)情況及下游承受能力

3.2 庫存結(jié)構(gòu)失衡與需求抑制

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存狀況的嚴重分化加劇了生態(tài)危機：

多晶硅庫存高達下游3個月用量，庫存壓力巨大。

硅片庫存不足10天用量，處于偏低水平。

電池片和組件庫存也低于10天，但包含大量隱性庫存（貿(mào)易商庫存）。

這種庫存結(jié)構(gòu)導(dǎo)致一個危險局面：上游多晶硅環(huán)節(jié)在高庫存狀態(tài)下強行漲價，而中下游在低庫存背景下卻無力跟漲。更嚴重的是，漲價已經(jīng)開始抑制終端需求：

1）分布式光伏因新政影響，近40%需求停滯，主要靠集中式光伏支撐；

2）若無新政支持，2025年下半年裝機預(yù)期悲觀：最悲觀預(yù)測僅255GW（下半年無裝機量）、中性預(yù)測300GW（下半年月均26GW，同比負增長）；

3）硅料漲價1萬元對20年IRR影響較小，但電價波動影響更大，導(dǎo)致投資決策更趨謹慎；

3.3 技術(shù)路線沖突與結(jié)構(gòu)矛盾

多晶硅畸形漲價正在激化產(chǎn)業(yè)內(nèi)部技術(shù)路線之間的結(jié)構(gòu)性矛盾：

1）顆粒硅技術(shù)滲透率提升（2024年占全球產(chǎn)量14.6%）9，對傳統(tǒng)塊狀硅形成替代壓力；

2）通威、協(xié)鑫等頭部企業(yè)N型產(chǎn)品占比超90%6，而中小企業(yè)仍以P型為主；

3）AI技術(shù)應(yīng)用使頭部企業(yè)生產(chǎn)效率提升30%，人工成本下降超50%，毛利率較傳統(tǒng)廠商高出3-5個百分點；

這種技術(shù)分化背景下，全行業(yè)統(tǒng)一漲價掩蓋了技術(shù)迭代需求，阻礙了通過技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)的正常市場出清。當高成本企業(yè)與低成本龍頭同等享受漲價紅利，不僅扭曲市場競爭，更將延緩產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級進程。

事故預(yù)警：短期暴漲的系統(tǒng)性風(fēng)險

4.1 產(chǎn)業(yè)鏈斷裂風(fēng)險

多晶硅價格畸形上漲已逼近產(chǎn)業(yè)鏈承受極限，面臨斷鏈危機：

1）中游減產(chǎn)潮：7月硅片排產(chǎn)環(huán)比下降15%-50%，電池片排產(chǎn)環(huán)比下降3%，組件排產(chǎn)環(huán)比下降2%；

2)下游抵制：電池片及組件企業(yè)開始抵制高價硅料，部分企業(yè)寧愿減產(chǎn)也不采購高價原料;

3)訂單違約風(fēng)險：前期低價組件訂單面臨無法履行的困境，電站投資商與組件廠商糾紛激增;

若多晶硅價格持續(xù)維持畸形高位，可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的“去產(chǎn)能化”：

組件廠因虧損擴大而大規(guī)模停產(chǎn)

電池片廠訂單銳減被迫減產(chǎn)

硅片廠陷入高成本原料與低需求下游的雙重擠壓

最終反噬多晶硅需求，形成“漲價-減產(chǎn)-需求萎縮”的惡性循環(huán)

4.2 金融衍生品市場風(fēng)險

多晶硅期貨市場的異常交易結(jié)構(gòu)正積聚重大風(fēng)險：

1）倉單量不足：僅占月產(chǎn)量10%，導(dǎo)致近月合約存在擠倉風(fēng)險;

2)合約價差畸變：近遠月合約價差不斷拉大，11月合約較12月合約貼水近2000元/噸;

3)交割規(guī)則風(fēng)險：5月底和11月底強制注銷不符合生產(chǎn)有效期要求的倉單，此類倉單無法二次注冊;

這種結(jié)構(gòu)性缺陷為市場操縱創(chuàng)造了條件：多頭資金可能利用倉單不足逼空近月合約,產(chǎn)業(yè)資本可在現(xiàn)貨市場拉漲配合期貨頭寸獲利,投機資金利用規(guī)則缺陷進行跨期套利，加劇價格波動。

一旦市場情緒逆轉(zhuǎn)，多晶硅期貨市場可能發(fā)生流動性危機，引發(fā)連鎖性強行平倉，進而沖擊現(xiàn)貨市場。

4.3 國際貿(mào)易反制風(fēng)險

多晶硅價格畸形上漲已引起國際社會關(guān)注，面臨貿(mào)易反制風(fēng)險：

1)美國啟動232調(diào)查：2025年7月1日，美國商務(wù)部依據(jù)《貿(mào)易擴張法》第232條，正式針對多晶硅及其衍生物發(fā)起國家安全調(diào)查，預(yù)計2026年春季前形成最終建議;

2)本土化加速：美國計劃2025-2030年投資40億美元發(fā)展本土多晶硅產(chǎn)能，歐盟與日本同步加強供應(yīng)鏈審查;

3)反傾銷風(fēng)險：若中國企業(yè)被認定存在聯(lián)合漲價行為，可能引發(fā)新一輪反傾銷訴訟;

4)中國多晶硅占全球產(chǎn)量75%以上910，高度依賴國際市場。貿(mào)易保護主義抬頭背景下，畸形漲價可能授人以柄，成為國際貿(mào)易摩擦的導(dǎo)火索。

結(jié)論與建議：回歸理性，防范系統(tǒng)性風(fēng)險

多晶硅價格在寡頭壟斷結(jié)構(gòu)與政策信號催化下的畸形上漲，已構(gòu)成全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性風(fēng)險。這種脫離基本面的暴漲不可持續(xù)，且孕育多重事故隱患：

產(chǎn)業(yè)鏈斷裂風(fēng)險：價格傳導(dǎo)機制失效，中下游虧損加劇，可能引發(fā)全鏈減產(chǎn)潮；

金融衍生品市場崩盤：期貨市場結(jié)構(gòu)性問題可能觸發(fā)流動性危機；

國際貿(mào)易環(huán)境惡化：為歐美推進多晶硅本土化提供口實，加速供應(yīng)鏈脫鉤；

政策公信力受損：“反內(nèi)卷”政策被異化為壟斷提價工具，擾亂產(chǎn)業(yè)政策效果。

為避免系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)，建議采取以下措施：

政策層面：完善“反內(nèi)卷”政策設(shè)計，供需兩側(cè)協(xié)同，推動內(nèi)需與供改聯(lián)動；建立價格監(jiān)測干預(yù)機制，防止借政策之名行壟斷之實；強化對新增產(chǎn)能的約束，嚴格執(zhí)行產(chǎn)能置換政策。

行業(yè)層面：頭部企業(yè)應(yīng)著眼長期產(chǎn)業(yè)生態(tài)健康，避免涸澤而漁；推動實質(zhì)性產(chǎn)能出清，而非象征性限產(chǎn)挺價；加快技術(shù)迭代升級，通過顆粒硅、AI智造等降低真實成本。

市場層面：完善多晶硅期貨交割規(guī)則，增加近月合約流動性；加強期現(xiàn)貨市場監(jiān)管聯(lián)動，打擊市場操縱；引導(dǎo)企業(yè)善用套期保值管理風(fēng)險。

多晶硅行業(yè)正處于從規(guī)模擴張向質(zhì)量提升的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。當產(chǎn)業(yè)迷霧漸散，唯有堅守技術(shù)創(chuàng)新與生態(tài)協(xié)同的企業(yè)，才能引領(lǐng)行業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展的未來?；螡q價無異于飲鴆止渴，只有回歸理性、尊重規(guī)律，方能避免重大事故，真正實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

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