2025年7月15日是一個(gè)值得記錄和分享的特殊時(shí)刻，全天候積極組合凈值在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的蟄伏與攀登之后，終于突破了2021年11月22日創(chuàng)下的當(dāng)年的歷史峰值，創(chuàng)下了歷史新高，也站上了新的起點(diǎn)。

筆者一向不是一個(gè)講究?jī)x式感的人，看到新高的曲線，并沒有狂喜，但卻有一種復(fù)雜而深沉的“釋然”和“印證”，這一路走來并不容易，卻又再一次印證了一些投資中很簡(jiǎn)單的道理。

組合創(chuàng)建于2018年底，恰好在熊市底部，恰逢19-21年的公募牛市，在21年11月22日達(dá)到組合的歷史高點(diǎn)，然后經(jīng)過了2年多的回撤，于2024年2月2日達(dá)到這一輪回撤的最低點(diǎn)，又經(jīng)過一年半左右，于2025年7月15日突破歷史新高。

• 2019年起步： 彼時(shí)市場(chǎng)剛從2018年的熊市中走出來，市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足，組合成立時(shí)亦試探與小心地探索。恰逢公募基金兩年牛市，組合跟上了行情，取得了開門紅。
• 2021年深秋的“高光”： 經(jīng)歷第一波疫情考驗(yàn)，市場(chǎng)不改牛市趨勢(shì)，雖然市場(chǎng)高點(diǎn)出現(xiàn)于2021年春節(jié)，但組合由于抓住了新能源產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，組合的高點(diǎn)出現(xiàn)在2021年11月22日。在2021年春節(jié)后到年底，可以說是獨(dú)立于市場(chǎng)上漲，那個(gè)時(shí)候吸引了許多投資者的目光。但那個(gè)時(shí)候的氛圍，是深秋里最后最暖的好天氣，表面陽(yáng)光燦爛，空氣里卻已有涼意。事實(shí)上，以滬深300為代表的指數(shù)早已經(jīng)扭頭向下，但由于仍然存在高增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，選對(duì)結(jié)構(gòu)的投資者依然處于牛市情緒上?，F(xiàn)在回頭看，那恰恰是一個(gè)需要克制而非興奮的節(jié)點(diǎn)。不過事前精準(zhǔn)判斷是很難的，組合并沒有減倉(cāng)，甚至也并沒有減配太多新能源，因?yàn)槠洚a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在。
• 漫長(zhǎng)而憋屈的下坡（2021冬 - 2024初）： 市場(chǎng)在21年底開始急轉(zhuǎn)直下，黑天鵝事件（俄烏、疫情FC）、宏觀經(jīng)濟(jì)壓力、行業(yè)出清、估值泡沫擠壓……原因可以列出長(zhǎng)長(zhǎng)一串。凈值一點(diǎn)點(diǎn)往下滑。中間經(jīng)歷過2022年4月的V形反彈，2023年上半年的AI行情，一度都以為市場(chǎng)見底了，會(huì)好起來了，但結(jié)果總又會(huì)迎來新低。這中間的反復(fù)，最是消磨人的耐心和信心。就好像“狼來了”的故事，一次反彈、兩次反彈，都不過是曇花一現(xiàn)，使得再后來，即使?jié)q了，投資者也會(huì)懷疑，會(huì)不會(huì)又是短暫的上漲，而后還會(huì)再創(chuàng)新低？2024年年初微盤股的下跌，可能是最摧毀信心的一次，畢竟在22-23年，微盤股策略可以說是市場(chǎng)的避風(fēng)港，是市場(chǎng)上為數(shù)不多還能賺錢的板塊，最終，連這個(gè)板塊都迎來了閃崩。事實(shí)上，當(dāng)最強(qiáng)勢(shì)的板塊都開始補(bǔ)跌時(shí)，可能意味著市場(chǎng)確實(shí)見底了。2024年2月2日，組合迎來了這一輪熊市的最低點(diǎn)。
• 靜水深處，自有澎湃（2024 - 2025夏）： 2024年初微盤股閃崩后市場(chǎng)開始修復(fù)，但當(dāng)時(shí)看起來，不過是又一次短暫的修復(fù)，市場(chǎng)所擔(dān)心的各類問題并沒有真正得到解決。隨后市場(chǎng)在9月底二次探底，有的板塊確實(shí)又創(chuàng)了新低，有的板塊沒有，但也接近了2月的低點(diǎn)。然后在絕望中迎來了924行情的爆發(fā)，政策的轉(zhuǎn)向使得924成為終結(jié)這一輪熊市的標(biāo)志信號(hào)。事實(shí)上，直到今天，經(jīng)濟(jì)基本面還沒有迎來真正的復(fù)蘇，但在對(duì)悲觀預(yù)期的修復(fù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，已經(jīng)涌現(xiàn)出了非常多的投資機(jī)會(huì)，組合依然一如既往抓住了高彈性的機(jī)會(huì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前的估值修復(fù)中，完成了凈值的攀升，創(chuàng)下了歷史新高。

具體業(yè)績(jī)?nèi)缦卤硭荆诠P者所關(guān)注的所有FOF基金或公開組合中，筆者的組合業(yè)績(jī)，截至目前應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)居第一。

注：如上表清晰所示，當(dāng)組合站上歷史新高，代表市場(chǎng)整體的滬深300、偏股基金指數(shù)等仍深陷低谷，收復(fù)失地之路道阻且長(zhǎng)。組合的具體操作邏輯已詳述于一文，此文更聚焦于陪伴旅程的心得感悟。

每一個(gè)投資者都是希望來市場(chǎng)賺錢的，但市場(chǎng)總會(huì)波動(dòng)，而人性樂于見到上漲而厭惡下跌，天然導(dǎo)致了沒有經(jīng)受過訓(xùn)練的投資者，或者即使是專業(yè)的投資者，都難以擺脫追漲殺跌的行為模式，從而總在高位加倉(cāng)或入場(chǎng)，而在低位減倉(cāng)或離場(chǎng)。

這些投資者在A股虧錢以后，同樣由于人性喜歡將功勞歸因于自己，而將失敗歸因于外界，他們不會(huì)認(rèn)為自己不會(huì)投資，而只會(huì)罵A股是個(gè)爛市場(chǎng)，是個(gè)融資市場(chǎng)，是個(gè)賭場(chǎng)，認(rèn)為如果沒有內(nèi)幕消息，就無法在市場(chǎng)里賺錢。

不能說他們對(duì)A股的批評(píng)毫無道理，過去的A股的確融資大于分紅，的確存在很多內(nèi)幕信息，但事實(shí)上，很多做內(nèi)幕交易的人也一樣虧得血本無歸，而同時(shí)，也有部分投資者，在沒有內(nèi)幕信息，沒有操縱市場(chǎng)，單純依靠投資的常識(shí)，就在市場(chǎng)獲得了不俗的回報(bào)。

筆者恰好就是在市場(chǎng)賺錢的人之一。筆者的公開組合以接近七年年化收益率超過17%的業(yè)績(jī)，有力證明了在A股也是能夠賺錢的。

筆者不否認(rèn)，從過去的歷史經(jīng)驗(yàn)看，投資美股和投資中國(guó)房地產(chǎn)（18年以前）一樣，掙錢又多又簡(jiǎn)單，而在A股投資，無疑不是同一個(gè)數(shù)量級(jí)的難度。但在筆者看來，長(zhǎng)期存在一項(xiàng)收益又高又簡(jiǎn)單的投資項(xiàng)目，本身就是不可長(zhǎng)期持續(xù)的。如今中國(guó)房地產(chǎn)信仰已經(jīng)破滅，甚至幾乎形成了反向的信仰，即買房就會(huì)跌。美股似乎依然是眾多投資者眼中的“可以一直拿著”的標(biāo)的，但筆者認(rèn)為美股的這一特性隨著特朗普的一系列操作已經(jīng)岌岌可危，未來無論是標(biāo)普500還是納指可能都不再是Buy and Hold的沃土。黃金是近2年新上位的“長(zhǎng)持資產(chǎn)”，似乎已經(jīng)有部分投資者逐漸開始形成對(duì)黃金的信仰，但黃金的信仰更好反駁，因?yàn)閺臍v史上看，黃金就一向不是只漲不跌的品種，同時(shí)歷史上黃金的超長(zhǎng)期收益率也不過僅僅跟上通脹，遠(yuǎn)低于房地產(chǎn)和權(quán)益。

不存在一項(xiàng)收益又高又簡(jiǎn)單的投資項(xiàng)目，才應(yīng)該是這個(gè)世界的常態(tài)。當(dāng)歷史的紅利褪去，未來投資更需要真本事，投資理財(cái)能力將會(huì)逐漸成為每個(gè)家庭的必備技能之一。這里所說的投資理財(cái)能力，并非指要向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者一樣，懂經(jīng)濟(jì)、懂行業(yè)、懂財(cái)務(wù)報(bào)表，而是指至少要知道投資的基本原理，賺的是什么錢，以及更重要的，則是在投資心理上，不要過于順著人性和情緒去投資。

所以筆者總結(jié)了三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

一是谷底的恐懼：絕不能“剁”！ 人性之所以為人性，就在于其普遍性。不是投資高手不會(huì)感到恐懼，而是投資高手可以旁觀自己的情緒而控制自己的行為。這很像瑜伽，要覺知自己的情緒，不必因感到恐懼而煩惱，而是認(rèn)識(shí)到，恐懼很正常，但不要在恐懼的驅(qū)動(dòng)下做決策。

二是“回本”的誘惑：忍住別跑！凈值從谷底開始反彈，艱難地爬回成本線附近時(shí)，那種“終于不虧了”的解脫感異常強(qiáng)烈?！爸x天謝地！回本了！趕緊跑！再也不玩了！”——這是人之常情。心有余悸、大難逃生后想過安穩(wěn)日子的誘惑，甚至比最恐懼時(shí)清倉(cāng)的沖動(dòng)更強(qiáng)。但現(xiàn)實(shí)往往是：市場(chǎng)在深度回調(diào)后的第一次真正意義的“回本”，恰恰是長(zhǎng)期壓力釋放完畢、價(jià)值回歸基本完成的標(biāo)志之一，有時(shí)甚至是新一段旅程的起點(diǎn)。 如果你在前兩年的煎熬中都熬過來了，卻在曙光初現(xiàn)、價(jià)值剛剛修復(fù)的時(shí)候撤退了，那豈不是“起大早趕晚集”，白白經(jīng)歷了一番折磨？回本處往往是重要的心理關(guān)口，而非實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。事實(shí)上，要抵制回本就跑的誘惑，需要堅(jiān)定的信念，即“我就是能在市場(chǎng)賺錢”，而堅(jiān)定的信念需要深刻的認(rèn)知支撐，即知道“我到底賺的是什么錢”。為什么在A股能賺錢，筆者在過去的文章已經(jīng)多次重復(fù)，這里不再贅述，如有新讀者，可以參考筆者的，雖然因事務(wù)繁忙未能寫完，但對(duì)于掙錢的基本原則已經(jīng)闡述清楚。

三是高點(diǎn)的喧囂：克制別追！ 這一點(diǎn)在2021年春節(jié)的“高光”時(shí)刻體現(xiàn)得尤為深刻。當(dāng)市場(chǎng)狂熱，人人都在談?wù)摮垂少嵙隋X，街頭巷尾都是“股神”的時(shí)候，那種“再不買就來不及了”的FOMO（害怕錯(cuò)過）情緒最為危險(xiǎn)。在這種氛圍下大幅追加投入，往往意味著在高位建倉(cāng)，成本極為脆弱。筆者常與人開玩笑，“其實(shí)都虧錢并不可怕，最可怕的是別人賺了大錢而我卻沒賺到”。貪婪或許比恐懼更有殺傷力。而克制貪婪的法寶，亦逃不過經(jīng)驗(yàn)和覺知情緒而已。

虧錢時(shí)恐懼，回本時(shí)心有余悸，別人賺錢時(shí)妒忌，投資最難的關(guān)卡無非就這三關(guān)。

若能過了這三關(guān)，筆者認(rèn)為，在市場(chǎng)就已經(jīng)戰(zhàn)勝90%的投資者了，不敢說能取得多好的投資業(yè)績(jī)，但至少不會(huì)差，跟上市場(chǎng)的平均水平（主流指數(shù)年化5-8%）大概率是問題不大的。

當(dāng)然，筆者的組合相對(duì)全市場(chǎng)也有不少的超額收益，這確是需要一定的專業(yè)能力。對(duì)于普通投資者來說，難度較大，但如果有時(shí)間有精力，筆者也是鼓勵(lì)普通投資者去學(xué)習(xí)去嘗試的。筆者并不想把本公眾號(hào)變成一個(gè)營(yíng)銷公眾號(hào)，非要讓讀者都來跟投筆者的組合。筆者的組合可以是一個(gè)參考，讀者可以在其中自行選擇喜歡的基金去配置，當(dāng)然對(duì)于不想花時(shí)間精力的讀者，也歡迎一鍵跟投。

站在新高的位置，或許讀者最關(guān)心的是，那么現(xiàn)在是不是該賣了？或者還能不能繼續(xù)買？

組合的新高并非市場(chǎng)的新高，當(dāng)前市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上亢奮或超漲。筆者依然認(rèn)為當(dāng)前處于新一輪牛市的早期階段，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和更多產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，未來的機(jī)會(huì)還有很多。

例如，AI在海外已經(jīng)出現(xiàn)較好的應(yīng)用，但國(guó)內(nèi)的元寶、豆包也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上火爆，AI產(chǎn)業(yè)鏈從基礎(chǔ)設(shè)施到應(yīng)用到服務(wù)，都還有很大的空間可以發(fā)展；例如，地產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)過多年的調(diào)整和減值，部分企業(yè)已經(jīng)非常便宜，未來隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，開發(fā)商頭部份額的集中，部分企業(yè)的估值仍有較大的修復(fù)空間；例如，非常多傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)走出了融資-投資的循環(huán)，資本開支大幅減少，龍頭ROE穩(wěn)定，在估值不高的前提下，未來都可能作為高股息的標(biāo)的；例如，今年上半年出現(xiàn)的所謂“新消費(fèi)”，背后是代際變化導(dǎo)致的消費(fèi)觀念和習(xí)慣的變化，有些公司可能漲幅不低，估值較貴，但相信未來一定還會(huì)有新的消費(fèi)機(jī)會(huì)出現(xiàn)。除了大的板塊，還有非常多細(xì)分的賽道或個(gè)股也都有機(jī)會(huì)。

當(dāng)前組合對(duì)這些方向均有配置，雖然凈值在高點(diǎn)，但組合的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)卻錯(cuò)落有致，有正在上漲趨勢(shì)中的，有左側(cè)布局待漲的，筆者對(duì)組合未來的表現(xiàn)依然具有信心。

凈值創(chuàng)新高，只是一個(gè)新的起點(diǎn)。雖然筆者對(duì)未來1-2年的市場(chǎng)樂觀，但筆者也深知，未來市場(chǎng)不可能一帆風(fēng)順，周期鐘擺、波動(dòng)起伏一定會(huì)是常態(tài)。筆者所堅(jiān)持的“保持滿倉(cāng)運(yùn)作，精選2-3個(gè)具有前景的風(fēng)格/板塊，并配置各個(gè)方向中具備顯著Alpha能力的基金經(jīng)理產(chǎn)品，通過‘選對(duì)方向’+‘選強(qiáng)選手’疊加效應(yīng)追求收益；持倉(cāng)集中、強(qiáng)調(diào)彈性，左側(cè)布局低估或基本面改善板塊，在基本面惡化或預(yù)期過高時(shí)退出，不過度依賴單一賽道，亦不純粹押注風(fēng)格輪動(dòng)”，在過去近七年證明了它的韌性和有效性。在未來，這依然是指導(dǎo)組合的羅盤。

對(duì)A股，我們始終保持理性但不失敬畏的信心。這片市場(chǎng)，有它的問題，也有它獨(dú)一無二的活力和潛力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和優(yōu)秀企業(yè)的活力沒有消失，它只是在轉(zhuǎn)型、在重塑。波動(dòng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，也孕育機(jī)會(huì)。