我們?cè)賮砜匆患?月末發(fā)布年報(bào)的美股上市公司，甲骨文公司（Oracle Corporation） 是全球領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)軟件與云服務(wù)提供商，1977年創(chuàng)立于美國加州紅木城。甲骨文以開發(fā)和銷售關(guān)系型數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品起家，現(xiàn)已發(fā)展成為企業(yè)級(jí)技術(shù)領(lǐng)域的巨頭。

甲骨文的核心業(yè)務(wù)覆蓋數(shù)據(jù)庫管理系統(tǒng)（如業(yè)界標(biāo)桿的Oracle數(shù)據(jù)庫）、企業(yè)應(yīng)用軟件（ERP, CRM, HCM等）、云計(jì)算平臺(tái)與基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）、硬件系統(tǒng)及數(shù)據(jù)分析解決方案。其旗艦產(chǎn)品Oracle數(shù)據(jù)庫作為全球千強(qiáng)企業(yè)和眾多大型網(wǎng)站的核心基礎(chǔ)設(shè)施，在行業(yè)中享有極高的聲譽(yù)。

2024-2025財(cái)年，甲骨文的營收同比增長(zhǎng)了8.4%，這已經(jīng)是連續(xù)五個(gè)財(cái)年保持增長(zhǎng)狀態(tài)了，這五年的營收累計(jì)增長(zhǎng)180多億美元，從近400億美元的規(guī)模，向近600億美元邁進(jìn)了。

還是美洲大本營的增長(zhǎng)更快，亞太市場(chǎng)的增長(zhǎng)最慢，雖然亞太市場(chǎng)在最近兩個(gè)財(cái)年都在同比增長(zhǎng)，但其占比兩年累計(jì)下滑了一個(gè)百分點(diǎn)。我們不清楚我們的國產(chǎn)替代等是否起到了明顯效果，但從甲骨文最近兩年亞太市場(chǎng)增長(zhǎng)較慢的情況看，似乎對(duì)其還是有一定影響的。

凈利潤連續(xù)增長(zhǎng)了三年，但還是沒有超過2020-2021財(cái)年的水平，要知道，2024-2025財(cái)年，營收規(guī)模比當(dāng)年已經(jīng)高出了四成多，賺的錢卻還不及當(dāng)年。

按季度來看，每個(gè)季度的營收都是同比增長(zhǎng)的狀態(tài)，波動(dòng)幅度看起來不小，實(shí)際上也就是幾個(gè)百分點(diǎn)，還是相當(dāng)平穩(wěn)的。

凈利潤的波動(dòng)幅度就更大一些，只有兩個(gè)季度表現(xiàn)不如同期營收，一個(gè)季度出現(xiàn)了同比下跌。2024-2025財(cái)年的四個(gè)季度，凈利潤都是同比增長(zhǎng)的狀態(tài)。

毛利率有持續(xù)下滑的趨勢(shì)，和峰值年份比下滑幅度超過十個(gè)百分點(diǎn)，哪怕是軟件或者云服務(wù)這類業(yè)務(wù)，也有成本上升的問題，何況費(fèi)用支出也在上升呢？這當(dāng)然就是甲骨文2024-2025財(cái)年及前兩個(gè)財(cái)年的凈利潤不及2020-2021財(cái)年的主要原因。

區(qū)別還體現(xiàn)在銷售凈利率上，2020-2021財(cái)年的銷售凈利率達(dá)到了34%，之后的三個(gè)財(cái)年都不及20%，2024-2025財(cái)年略微超過了20%。銷售凈利率下跌的幅度超過了毛利率，看來費(fèi)用方面的開支也是在增長(zhǎng)的。

凈資產(chǎn)收益率我們把兩個(gè)財(cái)年的數(shù)據(jù)省略掉了，原因是2022年5月31日的資產(chǎn)負(fù)債率超過了100%，也就是“資不抵債”，導(dǎo)致與此相關(guān)的兩年凈資產(chǎn)收益率都成了負(fù)數(shù)，也就是完全不用“本金”，全靠負(fù)債在賺大錢，這種情況下的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)已經(jīng)失去了意義。

其他用了本金的年份，凈資產(chǎn)收益率少則六七成，高則一兩倍，其實(shí)也是基本不用啥本錢，就可以賺大錢的情況。這就是輕資產(chǎn)，高技術(shù)含量的這類企業(yè)的優(yōu)勢(shì)所在，只要公司和員工還在，根本不用操心沒有“資本”的問題。

甲骨文這些年的研發(fā)支出持續(xù)上升，甚至比營收增長(zhǎng)的速度還高，但最近四個(gè)財(cái)年穩(wěn)定在17%左右，與營收的增速基本同步。近百億美元的研發(fā)支出規(guī)模還是相當(dāng)大的，要知道臺(tái)積電2024年的研發(fā)支出為2042億新臺(tái)幣，折合約63億美元，比甲骨文是要低很多的。

“經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)良好，2024-2025財(cái)年創(chuàng)下了超200億美元的新紀(jì)錄。雖然每年都有大額的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)類的投入，對(duì)甲骨文來說，這些也不是太大的負(fù)擔(dān)。

甲骨文的資產(chǎn)負(fù)債率極高，2025年5月末是最近幾年最低的。其資產(chǎn)相當(dāng)重，最大的單一資產(chǎn)類別竟然是“商譽(yù)”，這當(dāng)然是收購所形成的資產(chǎn)，也是我們平時(shí)認(rèn)為比較“虛”的資產(chǎn)。最大的單一負(fù)債類別是非流動(dòng)應(yīng)付票據(jù)，這不太可能像我們國內(nèi)汽車廠家給配件供應(yīng)商開的“商票”，應(yīng)該是一種融資方式。

流動(dòng)比率近年來持續(xù)下降，最近三個(gè)財(cái)年末都低于1倍，甲骨文有著超強(qiáng)的創(chuàng)造經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的能力，也就是我們常說的自身造血功能。在資產(chǎn)負(fù)債配置方面激進(jìn)一些，也是問題不大的，何況他們這些年都在這樣做。

甲骨文這些年顯得相對(duì)平淡，至少?zèng)]有做AI和做芯片類的公司更加容易上新聞；但是其實(shí)力還在，這幾年的轉(zhuǎn)型還算順利。國產(chǎn)替代想要在這類更靠近產(chǎn)業(yè)鏈前端方面取得突破，比更靠近用戶的應(yīng)用層更難。這類業(yè)務(wù)投入大，回收難，特別是在缺乏規(guī)模效應(yīng)和全球市場(chǎng)來攤薄高昂研發(fā)支出的情況下，難度就更大了。

但是，社會(huì)是向前發(fā)展的，白熾燈泡曾經(jīng)也是高科技產(chǎn)品，現(xiàn)在照明類產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)生活中占比很低的一類支出了。雖然當(dāng)年做白熾燈泡的通用電氣，也隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而不斷發(fā)展了，但這似乎并不是企業(yè)發(fā)展中的主流模式?；蛟S，并不需要老想著啥都要去替代，未來自然就會(huì)有其發(fā)展后的答案，不見得就比“人定勝天”的安排差。