對于正在積極提升人民幣國際化地位的中國，主動監(jiān)管穩(wěn)定幣并順勢而為加速人民幣國際化或許是更優(yōu)解。貨幣國際化方面，穩(wěn)定幣的潛力與挑戰(zhàn)值得探討。

原文 ：《穩(wěn)定幣應(yīng)用要平衡技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險管控》

作者 |中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 管濤

圖片 |網(wǎng)絡(luò)

穩(wěn)定幣浪潮正向全球襲來，成為各國急需解決的重要課題，放任穩(wěn)定幣在監(jiān)管外圍無序發(fā)展會對本國金融體系造成負(fù)面影響，放棄一個高效的結(jié)算工具更將錯失貨幣全球化新機(jī)遇。中國人民銀行行長潘功勝在“2025陸家嘴論壇”上指出，區(qū)塊鏈和分布式賬本等新興技術(shù)推動央行數(shù)字貨幣、穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，實現(xiàn)了“支付即結(jié)算”，從底層重塑傳統(tǒng)支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條。對于正在積極提升人民幣國際化地位的中國，主動監(jiān)管穩(wěn)定幣并順勢而為加速人民幣國際化或許是更優(yōu)解。

穩(wěn)定幣是一種特殊的加密貨幣，設(shè)計目的旨在維持恒定價值，通常與美元保持1：1掛鉤，并由實物資產(chǎn)（如美國國債或黃金）作為支撐。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣占據(jù)市場99%份額，總流通量逾2600億美元。穩(wěn)定幣作為當(dāng)前熱點議題，主要疑問集中在其本質(zhì)方面：穩(wěn)定幣的核心屬性究竟應(yīng)界定為貨幣還是資產(chǎn)；穩(wěn)定幣的貨幣屬性重要，還是技術(shù)屬性重要；若穩(wěn)定幣的可編程智能合約技術(shù)確具優(yōu)勢，傳統(tǒng)銀行體系面臨何種實質(zhì)性技術(shù)障礙或法律障礙導(dǎo)致其無法采用或快速復(fù)制；金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的“代幣化”與“證券化”之間是何種關(guān)系。

穩(wěn)定幣與貨幣國際化。貨幣國際化方面，穩(wěn)定幣的潛力與挑戰(zhàn)值得探討。一方面，穩(wěn)定幣在跨境支付等特定場景下，尤其是跨境電商交易場景中點對點、鏈上與鏈下結(jié)合的應(yīng)用模式，具備一定應(yīng)用潛力。另一方面，必須認(rèn)識到貨幣國際化的根本基石是國家綜合國力而非技術(shù)。一種不可自由兌換的貨幣，僅僅靠發(fā)行穩(wěn)定幣難以實現(xiàn)國際化目標(biāo)。穩(wěn)定幣的價值穩(wěn)定性最終依賴于其信用支撐，與法定貨幣、底層貨幣掛鉤，這與基于市場共識、波動性顯著的數(shù)字貨幣（如比特幣）有顯著區(qū)別。20世紀(jì)60年代創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)SDR僅暫緩美元危機(jī)，未能阻止1971年美元與黃金脫鉤，便是印證技術(shù)性方案難以替代根本的經(jīng)濟(jì)實力支撐的案例。若穩(wěn)定幣經(jīng)過充分研究論證其技術(shù)路線可行，需從以下幾方面保證人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)。

明確穩(wěn)定幣交易量規(guī)模的衡量口徑。對當(dāng)前穩(wěn)定幣十幾萬億，甚至二十幾萬億的交易量規(guī)模需審慎解讀，因其交易主體多集中于數(shù)字資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，與Visa等傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)的日常支付交易并不相同，屬于不可比口徑。穩(wěn)定幣技術(shù)更可能定位于現(xiàn)有銀行服務(wù)的補(bǔ)充性工具，而非全面替代。穩(wěn)定幣交易速度快、支付成本低等技術(shù)優(yōu)勢在特定場景下具有價值，但也可能伴生相應(yīng)風(fēng)險，如交易錯誤難以撤銷。多數(shù)涉及復(fù)雜服務(wù)的跨境交易并非完全契合點對點的貨到付款模式，仍需依賴銀行提供的綜合金融支持。就技術(shù)本身而言，其對銀行體系應(yīng)不構(gòu)成實質(zhì)性應(yīng)用障礙，若相關(guān)技術(shù)被驗證有效，銀行機(jī)構(gòu)完全具備采納能力。當(dāng)前穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)金融體系加速融合的趨勢也正印證了這一點。

穩(wěn)慎推進(jìn)試點工作。對于中國內(nèi)地引入穩(wěn)定幣要秉持開放心態(tài)，大膽設(shè)想、小心求證，以穩(wěn)慎的方式推進(jìn)相關(guān)試點工作。具體來講，在內(nèi)地引入人民幣穩(wěn)定幣的過程中可能面臨以下問題：

人民幣穩(wěn)定幣有可能面臨跨境流通的障礙。以香港試點為例，如果引入離岸人民幣穩(wěn)定幣，由于內(nèi)地對香港沒有域外管轄，如果人民幣在離岸市場流通使用，不存在法律障礙。最大的實踐挑戰(zhàn)在于如果離岸人民幣穩(wěn)定幣要到內(nèi)地流通使用，如何實現(xiàn)與內(nèi)地金融體系的順暢對接。若內(nèi)地未建立相應(yīng)的人民幣穩(wěn)定幣體系或數(shù)字錢包等基礎(chǔ)設(shè)施，則無法實現(xiàn)真正的點對點交易。穩(wěn)定幣的跨境屬性、全球?qū)傩允蛊浔举|(zhì)上屬于離岸賬戶范疇，一旦需要進(jìn)入內(nèi)地流通，完成鏈上穩(wěn)定幣向鏈下法幣的轉(zhuǎn)換，必然涉及與境內(nèi)嚴(yán)格的外匯管理、賬戶管理等監(jiān)管框架的復(fù)雜對接與合規(guī)要求。若嚴(yán)格限定于境外使用的“兩頭在外”模式，則對內(nèi)地直接影響相對有限。

存在潛在的管理挑戰(zhàn)。若穩(wěn)定幣由非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行，將對現(xiàn)行主要依賴銀行渠道的數(shù)據(jù)報送、間接申報造成數(shù)據(jù)缺口。在點對點交易模式下，銀行依據(jù)展業(yè)原則進(jìn)行了解客戶、了解業(yè)務(wù)、盡職調(diào)查的操作存在落實的困難。

匯兌成本也是影響穩(wěn)定幣應(yīng)用前景的重要因素。前些年，F(xiàn)acebook曾經(jīng)考慮推出盯住一籃子貨幣天秤幣（Libra）。后因監(jiān)管部門的反對，該計劃最終流產(chǎn)。然而，除了天秤幣有可能對法定貨幣造成沖擊的擔(dān)憂外，還有一個問題即天秤幣落地以后的兌換成本問題。因為主要經(jīng)濟(jì)體普遍維護(hù)法定貨幣的境內(nèi)唯一法償?shù)匚?，天秤幣落地后要兌換成消費(fèi)支付地法償貨幣，面臨一定的兌換成本。這或?qū)⑾魅跗鋵嶋H應(yīng)用的吸引力。

文章為社會科學(xué)報“思想工坊”融媒體原創(chuàng)出品，原載于社會科學(xué)報第1959期第1版，未經(jīng)允許禁止轉(zhuǎn)載，文中內(nèi)容僅代表作者觀點，不代表本報立場。

本期責(zé)編：潘 顏

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