從美團(tuán)、京東和阿里的外賣(mài)大戰(zhàn)說(shuō)起。

咱們做投資，很多時(shí)候要看到生意的本質(zhì)。

京東為什么要入局外賣(mài)賽道？是資本在無(wú)腦擴(kuò)張嗎，類(lèi)似于當(dāng)年的光伏？

并不是。恰恰相反，京東只是反擊。真相是美團(tuán)進(jìn)入了京東的領(lǐng)土。

眾所周知，京東是電商零售平臺(tái)。比如我在京東下單充電寶，1~2天后給我送到。

在電商的更上一層，或者說(shuō)消費(fèi)升級(jí)版電商，叫「即時(shí)零售」（消費(fèi)者端叫閃購(gòu)、秒送等）。

我要買(mǎi)充電寶，而且現(xiàn)在立刻馬上就想拿到。我也不想自己出去買(mǎi)，北京這邊跑商場(chǎng)一圈太折騰?；蛘吆芡砹?，商場(chǎng)也不開(kāi)門(mén)。因此，我希望有人給我送過(guò)來(lái)，為此我愿意多付點(diǎn)錢(qián)（配送費(fèi)和倉(cāng)管費(fèi)）。

不要猶豫，憑直覺(jué)思考，你會(huì)打開(kāi)哪個(gè)app？

在外賣(mài)大戰(zhàn)開(kāi)啟前，你能想到的通常是黃色的美團(tuán)app。

這就叫用戶(hù)心智的占領(lǐng)。

隨著美團(tuán)的持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)你想立刻拿到手的商品，不僅是充電寶，什么鍋碗瓢盆，瓜果蔬菜，包括智能手表、手機(jī)，你都會(huì)選擇美團(tuán)買(mǎi)。

美團(tuán)從外賣(mài)到「即時(shí)零售」的擴(kuò)張，會(huì)變相蠶食京東和阿里的傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)。

這才是為什么京東和阿里都要高調(diào)入局外賣(mài)和閃購(gòu)市場(chǎng)。說(shuō)白了，是忍無(wú)可忍的反擊，不反擊不行

不過(guò)，這事對(duì)拼多多影響不大。因?yàn)槠炊喽嗟挠脩?hù)，圖的從來(lái)都是便宜，而不是時(shí)效。這也是為什么這場(chǎng)大戰(zhàn)唯獨(dú)缺席拼多多。

ok，那么這場(chǎng)大戰(zhàn)的結(jié)果會(huì)是什么？

短期看，為了搶奪市場(chǎng)，給商家和客戶(hù)大量補(bǔ)貼，必然會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的下跌。

下圖是過(guò)去一年恒生科技、京東和美團(tuán)的股價(jià)走勢(shì)。

很顯然，京東和美團(tuán)的漲幅都明顯落后于市場(chǎng)，過(guò)去一年的漲幅分別為20%和3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于恒生科技的40%。特別是2025年3月外賣(mài)大戰(zhàn)打響后，京東和美團(tuán)的股價(jià)連續(xù)下跌。

而長(zhǎng)期看，在各家平臺(tái)的補(bǔ)貼催化下，「即時(shí)零售」市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)和瓜分。

「即時(shí)零售」作為「電商零售」的消費(fèi)升級(jí)版，2024年市場(chǎng)規(guī)模7800億，預(yù)期增速高達(dá)20%。跟如今的社會(huì)整體增速，如GDP和工資相比，顯然是一個(gè)潛力增量市場(chǎng)。

最重要的是，外賣(mài)和「即時(shí)零售」本身倒不一定賺錢(qián)。美團(tuán)和京東的真實(shí)目標(biāo)是提高app的打開(kāi)率，從而靠其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。

你是女生，在京東買(mǎi)了奶茶，順便逛了逛京東，隨手買(mǎi)了件衣服。

你是男生，在美團(tuán)買(mǎi)了充電寶，順便逛了逛美團(tuán)，隨手買(mǎi)了張按摩團(tuán)購(gòu)券，訂了個(gè)酒店

事實(shí)上，美團(tuán)的利潤(rùn)大頭從來(lái)都不是隨處可見(jiàn)的美團(tuán)外賣(mài)，而是到店酒旅業(yè)務(wù)。利潤(rùn)占比高達(dá)70%。

到這完了嘛，并沒(méi)完。

就像我文章開(kāi)頭講的，我們要看的是本質(zhì)。以上多是描述和推演，而不是本質(zhì)。

本質(zhì)是外賣(mài)和「即時(shí)零售」行業(yè)是有一定護(hù)城河的。

全國(guó)的外賣(mài)和「即時(shí)零售」市場(chǎng)，也就1.5~2億的日均訂單規(guī)模。

由于行業(yè)的特殊規(guī)模效應(yīng)，最多只能容得下2~3家企業(yè)。而且這幾家企業(yè)也只是微利，得通過(guò)其他方式變現(xiàn)。

這意味著行業(yè)擠不進(jìn)來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?；蛘哒f(shuō)擠進(jìn)來(lái)也是虧錢(qián)出局的命，所以就不會(huì)有人擠進(jìn)來(lái)。

京東入局也僅僅是為了防守反擊，是為了給電商業(yè)務(wù)導(dǎo)流，目標(biāo)并不是靠外賣(mài)賺取暴利。

而這，就叫門(mén)檻，也是某種意義上的護(hù)城河。

這跟3~4年前大火的光伏和鋰電是完全不一樣的概念。

當(dāng)年投入1~2個(gè)億，買(mǎi)一條光伏組件生產(chǎn)線(xiàn)，半年時(shí)間就能實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)銷(xiāo)售。

搞地產(chǎn)的、賣(mài)豬肉的、賣(mài)內(nèi)衣的、做玩具的、做拖鞋的、做食品的、做珠寶的，有名有姓，全都進(jìn)來(lái)了。

結(jié)果就是整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，大打價(jià)格戰(zhàn)，集體虧損。直到今天，產(chǎn)能還沒(méi)消化完畢。各家公司股價(jià)更是跌跌不休，非常慘烈。

最后，咱還是要看估值。

公司商業(yè)模式和護(hù)城河的討論固然重要，但公司是公司，資本市場(chǎng)是資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的核心往往在于估值。

最簡(jiǎn)單的例子?？煽诳蓸?lè)是真正有護(hù)城河的公司，保持了數(shù)十年

20%的凈利潤(rùn)率和30%的凈資產(chǎn)收益率，非常牛叉。但如果你當(dāng)年以50倍PE去買(mǎi)可口可樂(lè)，那也要跌4~5年才能見(jiàn)底（嗯，咋一股白酒味）。這個(gè)案例以后細(xì)說(shuō)，重點(diǎn)是你要知道估值的重要性。

京東、阿里、美團(tuán)和拼多多這4家電商，最新市盈率PE也就8~15倍。處于比較低的水平，下跌的空間有，但是不多了。

目前各方處于博弈論的囚徒困境，假設(shè)最后進(jìn)入納什均衡，再考慮到幾家電商股在恒生科技的占比為20%左右。

沒(méi)有車(chē)轱轆話(huà)，我認(rèn)為恒科明確的底部，應(yīng)該在5000點(diǎn)左右。具體計(jì)算過(guò)程就不詳述了。

有可能根本跌不到，也有可能跌過(guò)了。一切都有可能。

雖然過(guò)去通常比較準(zhǔn)，但我并沒(méi)有預(yù)測(cè)市場(chǎng)的能力。要有這能力，我直接預(yù)測(cè)本周雙色球了，賠率250萬(wàn)倍，比股市高太多了。我教你的不是預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是怎么應(yīng)對(duì)市場(chǎng)——

恒科5000點(diǎn)左右，會(huì)有比較明確的安全邊際。屆時(shí)，我們的基金組合會(huì)提高恒科的倉(cāng)位。有時(shí)候，投資就是這么簡(jiǎn)單。

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