自從6月初兵裝集團(tuán)與兵工集團(tuán)重組方案通過后，A股軍工板塊開始走強(qiáng)，而近期在地緣沖突爆發(fā)的催化下，軍工股出現(xiàn)了加速上漲的走勢(shì)。

軍工行業(yè)的底部反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，理由如下：

（1）節(jié)奏反轉(zhuǎn)，2023-2024年被抑制的需求有望在未來三年集中釋放

（2）格局反轉(zhuǎn)，在過去供需錯(cuò)配的現(xiàn)狀有望解決

（3）新方向，新質(zhì)生產(chǎn)力刺激下，新型號(hào)、新裝備有望成為新的崛起方向

（4）業(yè)態(tài)反轉(zhuǎn)，并購(gòu)重組成為軍工板塊題材炒作的核心驅(qū)動(dòng)力

全球軍事競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，不管是外部壓力與內(nèi)部動(dòng)力，都在加速驅(qū)動(dòng)軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

另外，從軍貿(mào)角度而言，地緣沖突加劇，驅(qū)動(dòng)軍貿(mào)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。我們軍工裝備不管從性能、性價(jià)比都有非常大的潛力。

目前軍工產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)非常顯著，A股不少軍工股已經(jīng)創(chuàng)歷史新高。

洪都航空（教練機(jī)），中直股份（直升機(jī)），航天彩虹（無人機(jī)），作為國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)的優(yōu)秀代表，被市場(chǎng)稱作“戰(zhàn)斗機(jī)三小巨”。今天廖先生就來分析一下，三巨頭各自的優(yōu)劣勢(shì)，以及最新財(cái)報(bào)的含金量情況。

（為什么不分析西飛、沈飛？因?yàn)樗麄兠裼么箫w機(jī)業(yè)務(wù)占比高）

先對(duì)三家公司做個(gè)基本介紹：

第一家，洪都航空

市值：259億

公司亮點(diǎn)：公司是教練機(jī)全譜系覆蓋的稀缺龍頭。公司的教練機(jī)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)都具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力

公司三大優(yōu)勢(shì)：

（1）教練機(jī)產(chǎn)品需求呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)、海外需求景氣

2024年教練機(jī)產(chǎn)品收入 16.5 億元，同比大增 86.7%，主要是產(chǎn)品交付數(shù)量同比增加。2024 年公司外貿(mào)市場(chǎng)開拓取得突破性進(jìn)展并完成首批產(chǎn)品交付。

（2）上調(diào) 25 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)額彰顯旺盛需求

公司在2025 年 1 月 公告中表示，2025 年：預(yù)計(jì)向關(guān)聯(lián)人購(gòu)買原材料金額為 37.7 億元，較 2024 年預(yù)計(jì)額23 億元增長(zhǎng) 64%，上調(diào)幅度較大。主機(jī)廠的關(guān)聯(lián)采購(gòu)對(duì)全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃有一定的指引性，或說明 2025 年整體需求較好，這一點(diǎn)在 25年一季報(bào)中已經(jīng)得到展現(xiàn)。

（3）經(jīng)營(yíng)端，成本把控精益求精

2018-2023 年，公司期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2023 年受收入同比下降影響，費(fèi)用率同比增加 1.02pct 。伴隨 2024年后的需求恢復(fù)，2024Q1-3 期間費(fèi)用率已在逐步下降

第二家，中直股份

市值：311億

公司亮點(diǎn)：公司是國(guó)內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍

公司兩大優(yōu)勢(shì)：

（1）直升機(jī)業(yè)務(wù)整體上市。2024 年，公司完成重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目并足額募集配套資金約 30 億元，實(shí)現(xiàn)直升機(jī)業(yè)務(wù)整體上市

（2）低空經(jīng)濟(jì)賦能

公司已協(xié)助江西省建立 300 余處直升機(jī)起降點(diǎn)，搭建江西省航空應(yīng)急救援體系，助力低空空域管理改革試點(diǎn)拓展省建設(shè)。此外，公司 H-eVTOL 研制工作也在積極推進(jìn)，未來或有望在低空領(lǐng)域發(fā)揮作用

第三家，航天彩虹

市值：233億

公司亮點(diǎn)：公司當(dāng)前已構(gòu)建起遠(yuǎn)中近程、高中低空、高速和低速相結(jié)合的無人機(jī)應(yīng)用體系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷10多個(gè)海外國(guó)家，整機(jī)出口數(shù)量及金額在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

公司兩大優(yōu)勢(shì)：

（1）國(guó)際市場(chǎng)不斷突破

公司深耕軍貿(mào)傳統(tǒng)市場(chǎng)，成功落實(shí)多批次增續(xù)訂，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)交付即作戰(zhàn)。2024 年，公司出口收入 13.65 億元，同比增加 15.33%。

（2）國(guó)內(nèi)無人機(jī)需求逐步復(fù)蘇，有望迎來拐點(diǎn)

2024 年，國(guó)內(nèi)無人機(jī)和機(jī)載武器招標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量增多。公司國(guó)內(nèi)裝備領(lǐng)域競(jìng)標(biāo)立項(xiàng)取得重大突破，實(shí)現(xiàn)彩虹無人機(jī)和射手導(dǎo)彈產(chǎn)品全面納入國(guó)內(nèi)軍工裝備基本盤。

看完了三巨頭的介紹，接下來廖先生采用經(jīng)典的杜邦分析法，為大家解析這家公司的綜合含金量

（杜邦分析法的核心指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率（ROE），巴菲特做投資時(shí)特別看重這個(gè)指標(biāo)。杜邦分析法的好處是能夠直觀的反映公司的盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率以及財(cái)務(wù)杠桿）

一、先看第一個(gè)指標(biāo)，三大公司的盈利能力（銷售凈利率）

該指標(biāo)企業(yè)每賣100元產(chǎn)品，能夠賺多少錢

三大戰(zhàn)斗機(jī)巨頭中，中直股份是常年優(yōu)秀生，在行業(yè)整體數(shù)據(jù)下滑情況下，銷售凈利率能夠常年維持在1%以上，而且在今年一季度，其他兩家公司都為負(fù)數(shù)情況下，公司銷售凈利率居然漲到了7.35%，實(shí)屬難得。

洪都航空和航天彩虹，近幾年的銷售凈利率持續(xù)下滑，而洪都航空的下滑幅度更高。

銷售凈利率：中直股份>航天彩虹>洪都航空

二、再看第二個(gè)指標(biāo)，三大公司的運(yùn)營(yíng)效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）

該指標(biāo)考察企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度當(dāng)然越快越好

近幾年，三大公司的運(yùn)營(yíng)效率基本在下降，下降幅度最高的是洪都航空。中直股份雖然也在下降，但是依舊能常年超過另外兩家公司。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：中直股份>洪都航空>航天彩虹

三、再看第三個(gè)指標(biāo)，三大公司的財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）

該指標(biāo)考察企業(yè)的企業(yè)負(fù)債程度，高杠桿能放大收益但增加風(fēng)險(xiǎn)，該指標(biāo)只能同行對(duì)比，不能跨行對(duì)比，比如制造業(yè)杠桿通常高于消費(fèi)品行業(yè)

三大公司的權(quán)益乘數(shù)整體變化不大，但是還是有細(xì)微區(qū)別。中直股份和航天彩虹的權(quán)益乘數(shù)在逐年增長(zhǎng)，表明公司在逐年擴(kuò)張。

而洪都航空的權(quán)益乘數(shù)在逐年下降，表明公司在近幾年在小幅縮減規(guī)模。

權(quán)益乘數(shù)：中直股份>洪都航空>航天彩虹

最后，結(jié)合上述三大指標(biāo)，計(jì)算公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE），看看哪家CPO公司的含金量更高

凈資產(chǎn)收益率（ROE），通俗來說，就是公司每投入100元，每年能為股東賺取多少元的凈利潤(rùn)。（如凈資產(chǎn)收益率 10%，意味著公司每投入100元，每年能為股東賺取10元的凈利潤(rùn)。）

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 × 權(quán)益乘數(shù)，即把上面三個(gè)指標(biāo)相乘即可。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）排名：

第一名是中直股份，不過中直股份的凈資產(chǎn)收益率（ROE）波動(dòng)大，表面在行業(yè)增長(zhǎng)期公司的業(yè)績(jī)彈性更高

第二是航天彩虹，但是公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）最近三年都在下降，意味著公司在近幾年每投入100元，能為股東賺取的凈利潤(rùn)越來越低。

第三名是洪都航空，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）整體較低，波動(dòng)也較大，表明在行業(yè)增長(zhǎng)期公司的業(yè)績(jī)彈性也高

大家更加看好哪家公司呢？歡迎在評(píng)論區(qū)留言