在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海浪潮中，CXO企業(yè)已經(jīng)成為最為關(guān)鍵的一環(huán)。

6月30日，金斯瑞生物科技公告稱，截至2025年6月27日，其控股子公司南京蓬勃及鎮(zhèn)江蓬勃（統(tǒng)稱“蓬勃生物”）已根據(jù)與禮新醫(yī)藥簽署的經(jīng)重述及修訂的許可協(xié)議，累計(jì)獲得約2.138億美元（稅后）的付款。該筆巨額資金包括首付款、首個(gè)里程碑付款，以及與抗PD-1單域抗體相關(guān)的分許可收入。

值得注意的是，該抗體正是禮新醫(yī)藥開發(fā)的PD-1/VEGF雙抗LM-299的關(guān)鍵組成部分。

截至發(fā)稿，金斯瑞生物股價(jià)上漲2.07%。

追溯交易起點(diǎn)，2024年11月15日金斯瑞公告中，首次披露蓬勃生物與禮新醫(yī)藥達(dá)成獨(dú)家全球可轉(zhuǎn)讓許可協(xié)議，授權(quán)內(nèi)容涉及多個(gè)抗PD-1單域抗體的相關(guān)專利及專有技術(shù)，禮新可據(jù)此在全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化相應(yīng)產(chǎn)品，并擁有再許可權(quán)利。公告指出，（其中包含）就首個(gè)開發(fā)的授權(quán)產(chǎn)品，在IND批準(zhǔn)后并且臨床1期試驗(yàn)未完成前，發(fā)生的任何再許可相關(guān)的40%預(yù)付款和25%的其他里程碑付款以及禮新所收特許使用費(fèi)（收入分成）中的25%，歸蓬勃生物所有。

這些關(guān)鍵條款，成為蓬勃后續(xù)兌現(xiàn)2億美元回款的核心基礎(chǔ)。

該授權(quán)產(chǎn)品即是PD-1/VEGF雙特異性抗體LM-299（默沙東代號(hào)MK-2010），由禮新醫(yī)藥主導(dǎo)開發(fā)，已獲得中美雙報(bào)IND批準(zhǔn)。2024年11月14日，禮新醫(yī)藥與默沙東宣布達(dá)成高達(dá)32.88億美元的全球戰(zhàn)略合作，稅前首付款達(dá)5.88億美元，成為中國(guó)創(chuàng)新抗體走向國(guó)際舞臺(tái)的重要里程碑。33億美元重磅交易！默沙東收購(gòu)禮新醫(yī)藥PD-1/VEGF雙抗

隨著金斯瑞公告確認(rèn)，其非全資子公司蓬勃生物與禮新醫(yī)藥達(dá)成的抗PD-1單域抗體全球許可合作累計(jì)回款已達(dá)2.138億美元。這筆交易背后，不僅是大額回款那么簡(jiǎn)單，這種“早期共享開發(fā)成果+分成”的合作模式，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)Biotech突圍的關(guān)鍵路徑。

而此次交易的關(guān)鍵資產(chǎn)—PD-1單域抗體，是蓬勃自主開發(fā)，現(xiàn)已嵌入禮新醫(yī)藥與默沙東合作的雙抗項(xiàng)目LM-299中。從交易結(jié)構(gòu)看，蓬勃并非單純“賣專利”，而是在IND獲批至一期臨床試驗(yàn)完成前，憑借協(xié)議中約定的40%再許可預(yù)付款、25%里程碑收入、25%特許使用費(fèi)分成，真正實(shí)現(xiàn)了“共享開發(fā)早期成果”。這意味著蓬勃不只是技術(shù)輸出方，更是全球BD進(jìn)程中的“持續(xù)價(jià)值參與者”，體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)抗體原研企業(yè)正從License-out階段向更具產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的“License+Value-sharing”模式演進(jìn)。

從財(cái)務(wù)角度看，2億美元的現(xiàn)金流入對(duì)于Biotech公司來說，堪稱“續(xù)命彈”與“加速器”的疊加。在全球Biotech整體面臨融資緊張、估值壓縮的背景下，這種“技術(shù)片段+合約分成”的模式，展現(xiàn)出遠(yuǎn)超傳統(tǒng)License-out的靈活性與可復(fù)制性。相比之下，傳統(tǒng)CXO企業(yè)以“項(xiàng)目訂單+產(chǎn)能保障”驅(qū)動(dòng)營(yíng)收，依賴規(guī)模效率與客戶黏性；而“蓬勃模式”則依賴技術(shù)稀缺性與靶點(diǎn)結(jié)構(gòu)價(jià)值，在臨床早期階段即能實(shí)現(xiàn)全球變現(xiàn)，并通過分成機(jī)制反哺長(zhǎng)期研發(fā)。EY報(bào)告警示：超三成Biotech現(xiàn)金流僅能維持不到一年

某種意義上，這也反映了Biotech與CXO盈利模式的不同：Biotech側(cè)重技術(shù)源頭的長(zhǎng)期價(jià)值，而CXO則依賴交付環(huán)節(jié)的高效執(zhí)行。蓬勃的做法提醒國(guó)內(nèi)Biotech，擁有平臺(tái)能力后，不必等臨床成功再合作，早期介入和戰(zhàn)略綁定可帶來持續(xù)的小額多次回報(bào)。當(dāng)然，這也讓禮新醫(yī)藥需要在新藥投入和投資回報(bào)之間找到平衡，合理安排階段性變現(xiàn)，確保資金流和研發(fā)節(jié)奏。

總結(jié)來看，蓬勃生物通過此次合作，不僅獲得可觀現(xiàn)金流，還成功驗(yàn)證了國(guó)產(chǎn)單域抗體平臺(tái)的商業(yè)化潛力。這種從“License-out”向“Co-value creation”演進(jìn)的路徑，或?qū)⒊蔀槲磥碇袊?guó)Biotech公司出海的新常態(tài)。在ADC、雙抗和細(xì)胞療法等領(lǐng)域，更多具備技術(shù)實(shí)力和戰(zhàn)略眼光的企業(yè)，正有望在全球舞臺(tái)上贏得真正的“席位權(quán)”。