6月25日，曹操出行（股份代號(hào)：02643.HK）登錄港交所，曹操出行登陸港交所 成為港股最大科技出行平臺(tái)

上市儀式現(xiàn)場(chǎng)，曹操出行執(zhí)行董事兼CEO龔昕與曹操出行執(zhí)行總裁兼CFO柳森森共同敲響金鑼，曹操出行股票正式上市交易。

鑼聲余韻未消，曹操出行股價(jià)卻急轉(zhuǎn)直下，開盤不久股價(jià)下跌21.67％至32.85港元/股，之后股價(jià)有所回升，最終收盤價(jià)為36.00港元/股，但仍低于發(fā)行價(jià)。

對(duì)于首日破發(fā)，電商專家認(rèn)為，這是資本市場(chǎng)對(duì)持續(xù)虧損出行平臺(tái)的審慎態(tài)度。

01.開盤破發(fā)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)“收入增長(zhǎng)與虧損并存”特點(diǎn)

知名互聯(lián)網(wǎng)專家、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，曹操出行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著：

其一，背靠吉利供應(yīng)鏈，定制化車型實(shí)現(xiàn)15%-20%的成本優(yōu)化，換電體系效率更是傳統(tǒng)充電模式的3倍，構(gòu)筑起運(yùn)營(yíng)成本壁壘；

其二，B2C直營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)司機(jī)全生命周期管理，合規(guī)率超98%，服務(wù)投訴率僅為行業(yè)均值的三分之一，有效保障服務(wù)品質(zhì)；

其三，手握72城網(wǎng)約車牌照，獲得地方政府運(yùn)力支持，構(gòu)建起政策護(hù)城河。

曹操出行上市開盤破發(fā)的背后，郭濤認(rèn)為，這是資本市場(chǎng)對(duì)持續(xù)虧損出行平臺(tái)的審慎態(tài)度。此次IPO募資凈額14.9億港元，71億港元的估值較2021年私募輪次的140億港元近乎腰斬，凸顯港股市場(chǎng)對(duì)“燒錢換規(guī)?！鄙虡I(yè)模式的估值重塑。

郭濤進(jìn)而表示，投資者將目光聚焦于“新能源+車聯(lián)網(wǎng)”的增長(zhǎng)潛力，但短期來看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化（如滴滴加速布局造車業(yè)務(wù)）、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的需求不確定性，持續(xù)施壓股價(jià)。長(zhǎng)期而言，曹操出行的發(fā)展空間，取決于自動(dòng)駕駛技術(shù)商業(yè)化落地的速度，以及生態(tài)協(xié)同價(jià)值能否充分釋放，這兩大關(guān)鍵因素將決定其估值修復(fù)的可能性。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰表示，曹操出行上市首日股價(jià)破發(fā)并非孤立事件。短期股價(jià)受全球資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，尤其近期港股新股破發(fā)率超30%，科技板塊估值普遍承壓。曹操出行發(fā)行定價(jià)經(jīng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者反復(fù)錨定，且獲基石投資者全額認(rèn)購，奔馳、速騰聚創(chuàng)等認(rèn)購9.52億港元，鎖定6個(gè)月，傳遞了對(duì)公司戰(zhàn)略的長(zhǎng)期信心。長(zhǎng)期來看，曹操出行的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于定制化車輛降低運(yùn)營(yíng)成本+Robotaxi明確布局，這些長(zhǎng)期價(jià)值尚未在短期交易中充分體現(xiàn)。

此外，陳禮騰表示，曹操出行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)同大部分網(wǎng)約車平臺(tái)，呈現(xiàn)“收入增長(zhǎng)與虧損并存”的特點(diǎn)。2022年至2024年，其營(yíng)收分別為76.31億元、106.68億元、146.57億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37.4%；同期凈虧損分別為20.07億元、19.81億元、12.46億元，據(jù)曹操出行上市規(guī)劃，募資的20%將用于償還債務(wù)。曹操出行的盈利能力尚未實(shí)現(xiàn)根本性突破，但其毛利逐年提升、虧損不斷收窄。

陳禮騰表示，曹操出行上市，邁入資本化新階段。短期看，曹操出行仍需資本輸血；長(zhǎng)期則需依靠定制車、自動(dòng)駕駛等差異化優(yōu)勢(shì)，在紅海市場(chǎng)中開辟新增長(zhǎng)曲線。

02.Robotaxi布局卡位萬億級(jí)市場(chǎng)

面對(duì)傳統(tǒng)網(wǎng)約車賽道的紅海競(jìng)爭(zhēng)，曹操出行押注自動(dòng)駕駛，其“曹操智行”自動(dòng)駕駛平臺(tái)已在蘇州、杭州啟動(dòng)試點(diǎn)，計(jì)劃2026年推出L4級(jí)Robotaxi車型。

陳禮騰指出，萬億級(jí)市場(chǎng)前景的Robotaxi作為網(wǎng)約車行業(yè)的重點(diǎn)發(fā)展目標(biāo)，吸引了眾多企業(yè)的布局。目前布局Robotaxi的公司有滴滴出行、享道出行、T3出行、小馬智行、百度蘿卜快跑、文遠(yuǎn)知行等。就在近日，哈啰出行也宣布進(jìn)軍Robotaxi賽道，與螞蟻集團(tuán)、寧德時(shí)代首期出資超30億元。

因此，要在更“燒錢”的Robotaxi脫穎而出，需要更多的資金與技術(shù)支持。據(jù)其招股書，曹操出行超50%募資集中于“定制車－自動(dòng)駕駛－車服”三位一體業(yè)務(wù)閉環(huán)。其中，17%金額投向技術(shù)及自動(dòng)駕駛。

03.市場(chǎng)規(guī)模逼近4000億 “一超多強(qiáng)”競(jìng)爭(zhēng)激烈

據(jù)我國(guó)“一帶一路”TOP10影響力社會(huì)智庫網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心發(fā)布的《2024年度中國(guó)移動(dòng)出行市場(chǎng)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2024年網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模約為3883億元，同比增長(zhǎng)8.19%。陳禮騰表示，2024年以來，一眾網(wǎng)約車相關(guān)企業(yè)紛紛上市，文遠(yuǎn)知行、如祺出行、嘀嗒出行、小馬智行完成上市；此外，享道出行也表示啟動(dòng)IPO計(jì)劃。多家網(wǎng)約車公司紛紛上市，預(yù)示著行業(yè)已經(jīng)迎來拐點(diǎn)。

陳禮騰表示，從市場(chǎng)端看，網(wǎng)約車目前相對(duì)穩(wěn)定，形成以滴滴出行為“一超”，曹操出行、T3出行、享道出行、如祺出行、嘀嗒出行、哈啰出行等為“多強(qiáng)”，數(shù)百家中小平臺(tái)“百花齊放”的市場(chǎng)格局。此外，還有百度地圖、高德打車、美團(tuán)打車等聚合平臺(tái)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

陳禮騰表示，曹操出行的其定制車生態(tài)在成本控制、服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化上的突破，為行業(yè)提供了差異化競(jìng)爭(zhēng)樣本，對(duì)Robotaxi的布局，押注了未來出行的話語權(quán)，也是其能否突破“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”魔咒的關(guān)鍵。

郭濤建議，曹操出行可從技術(shù)、生態(tài)和區(qū)域三個(gè)維度實(shí)施戰(zhàn)略升級(jí)。技術(shù)層面，需加速自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，同時(shí)開放SAAS平臺(tái)，拓展多元化收入渠道，提升平臺(tái)服務(wù)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。生態(tài)構(gòu)建方面，應(yīng)充分挖掘車載終端數(shù)據(jù)價(jià)值，積極拓展充電、維保等車后服務(wù)，打造一站式出行服務(wù)生態(tài)。通過試點(diǎn)會(huì)員體系，增強(qiáng)用戶粘性，提升用戶在平臺(tái)的消費(fèi)頻次與消費(fèi)金額。區(qū)域發(fā)展上，聚焦經(jīng)濟(jì)活躍地區(qū)，復(fù)制成熟運(yùn)營(yíng)模式，深耕重點(diǎn)市場(chǎng)。同時(shí)，將自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立融資，推動(dòng)主體業(yè)務(wù)向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，提升運(yùn)營(yíng)效率，以此實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。