國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)的房?jī)r(jià)還在下跌。但令人意外的是，消費(fèi)卻出現(xiàn)了突然回暖！由此，未來(lái)是不是經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一些變化呢？

大家好，我是老丁

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，五月，全國(guó)70個(gè)大中城市中，有53個(gè)城市的新建商品住宅價(jià)格出現(xiàn)了環(huán)比下跌，比例遠(yuǎn)高于4月份時(shí)候的45個(gè)城市。環(huán)比跌幅從0.12%擴(kuò)大至0.22%，同比跌幅也維持在4.1%左右的高位。

房?jī)r(jià)下跌城市的數(shù)量持續(xù)高企，房企新開工面積繼續(xù)收縮，開發(fā)投資同比下降達(dá)10.7%。整體來(lái)看，房地產(chǎn)行業(yè)正步入第4年的調(diào)整周期，行業(yè)信心和投資意愿暫時(shí)仍處于低位。

與此同時(shí)，出現(xiàn)了另一個(gè)令人意外的現(xiàn)象，就是5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)達(dá)到6.4%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的4.9%。而且如果對(duì)比此前一年多的時(shí)間，這個(gè)數(shù)據(jù)也是近一年多以來(lái)的新高了（如圖）。

一、消費(fèi)回暖是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇嗎？

如果仔細(xì)分析下去，會(huì)發(fā)現(xiàn)在所有消費(fèi)品類中，家電、耐用品的銷售尤其突出，而追究其原因，正是因?yàn)檎壳巴瞥龅摹耙耘f換新”補(bǔ)貼政策起了大作用。屬于政策驅(qū)動(dòng)型…

在政策驅(qū)動(dòng)型的另一端是自然恢復(fù)型。

在常規(guī)情況下，房地產(chǎn)作為中國(guó)居民的主要家庭資產(chǎn)，房地產(chǎn)投資的收縮、房?jī)r(jià)下行是會(huì)壓制財(cái)富效應(yīng)的。

在房地產(chǎn)長(zhǎng)期疲軟、制造業(yè)投資承壓的背景下，政府近年來(lái)加大了對(duì)內(nèi)需的政策激勵(lì)。

從前幾年政府就經(jīng)常出臺(tái)各種促消費(fèi)的政策，但是好像從來(lái)沒有這一次這么明顯？為什么呢？

因?yàn)橐郧暗恼叨际屈c(diǎn)狀的，但是從去年開始，政策出臺(tái)一個(gè)叫《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》的一個(gè)文件，從這時(shí)候開始，關(guān)于如何更好的短期促消費(fèi)，長(zhǎng)期解決收入問(wèn)題，才開始有了比較系統(tǒng)的方案。

再就是，之前政府的地方債問(wèn)題太嚴(yán)重，之前實(shí)行促消費(fèi)政策也都是在財(cái)政突出的省份。去年化債問(wèn)題解決后，更多的地方財(cái)政有了新錢，所以促消費(fèi)措施也是今年才陸陸續(xù)續(xù)在全國(guó)蔓延。

那這事算是好的嗎？這是否意味著中國(guó)進(jìn)入復(fù)蘇周期了呢？

如果從數(shù)據(jù)上來(lái)看，這些“短促?gòu)?qiáng)打”的措施確實(shí)起到了效果。消費(fèi)者在家電、汽車、耐用品上的支出快速反應(yīng)，帶動(dòng)了5月整體零售額的增長(zhǎng)。

但是，這一次的“消費(fèi)回暖”更多是一種政策驅(qū)動(dòng)下的短期行為，是未來(lái)需求的“提前釋放”。

家電換新、購(gòu)物券促銷，本質(zhì)上是“限時(shí)優(yōu)惠”，消費(fèi)者行為中更多的是將未來(lái)的需求，提前到了今天，或者將一部分偏弱需求刺激了出來(lái)。

而自然情況下的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，往往是隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，居民、企業(yè)等負(fù)債清償之后，同時(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好帶來(lái)了收入增加，所以大家擴(kuò)大了消費(fèi)，由此帶來(lái)的自然數(shù)據(jù)增長(zhǎng)才是更夯實(shí)的復(fù)蘇。

目前，中國(guó)居民杠桿率在61.4%，雖然相比上一次有了0.2%的邊際下降，但整體水平仍然處高位（如圖）。而且目前疊加房地產(chǎn)貶值、資產(chǎn)縮水的背景下，這一輪消費(fèi)回暖，對(duì)于能持續(xù)多久，還是不確定的。所以這也是為什么當(dāng)如此亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出來(lái)之后，但是資本市場(chǎng)卻沒有任何的反應(yīng)。因?yàn)槭袌?chǎng)更關(guān)注的未來(lái)預(yù)期，是未來(lái)可持續(xù)性復(fù)蘇的預(yù)期。也只有這樣，資本市場(chǎng)才能上漲。

資本市場(chǎng)不僅僅是股市，還包括大宗商品、債市等，而資本市場(chǎng)的反應(yīng)，在多數(shù)情況下，會(huì)比真實(shí)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)提前3～6個(gè)月。所以大多數(shù)情況下，是不會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇比復(fù)蘇預(yù)期先到來(lái)的…

而且，當(dāng)下的資本市場(chǎng)影響因素中，外部環(huán)境不確定性也占比極大。大國(guó)之間的貿(mào)易關(guān)系雖然有短期緩和的跡象，但根本矛盾仍然存在。出口數(shù)據(jù)回落、工業(yè)投資減速，說(shuō)明當(dāng)下仍然是難的。

那本次消費(fèi)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好，還有哪些重要提示呢？

本次數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來(lái)的最重要的一個(gè)信號(hào)，就是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于“底部階段”了。房地產(chǎn)的負(fù)面拉動(dòng)效應(yīng)基本釋放殆盡，政策開始更多集中于穩(wěn)消費(fèi)、保就業(yè)上，雖然未來(lái)不見得會(huì)馬上變得更好，但是至少一負(fù)一正對(duì)沖下來(lái)，負(fù)面效應(yīng)肯定沒了。

從市場(chǎng)角度看，目前雖不能帶動(dòng)資本市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性上漲，但也能起到了穩(wěn)定預(yù)期、防止悲觀情緒繼續(xù)發(fā)酵的作用。資本市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期，也被兜住底了。

二、定義當(dāng)下

目前，中國(guó)是一種“經(jīng)濟(jì)的底部修復(fù)階段”，而非“趨勢(shì)性擴(kuò)張”。它的好處是兜底，壞處就是沒有持續(xù)性。

今后，真正決定中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否迎來(lái)全面復(fù)蘇的變量，依然是三個(gè)：

1、房地產(chǎn)能否能止跌企穩(wěn)；目前中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然在經(jīng)濟(jì)中占比較大，房?jī)r(jià)下跌一定會(huì)大幅壓制居民資產(chǎn)信心和財(cái)政收入，而且中國(guó)居民的絕大多數(shù)負(fù)債也都?jí)涸诜康禺a(chǎn)上，可以說(shuō)，房地產(chǎn)不穩(wěn)，復(fù)蘇就很難到來(lái)。

2、是居民收入和就業(yè)結(jié)構(gòu)的改善；這是一個(gè)兜底項(xiàng)，大家都有就業(yè)，收入穩(wěn)定，對(duì)于現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)信心過(guò)渡非常關(guān)鍵。有時(shí)候不一定是收入提高，而是未來(lái)收入有保障。對(duì)于有養(yǎng)老金、有鐵飯碗的人，消費(fèi)信心就好保障。可是對(duì)于在企業(yè)里上班的人，企業(yè)效益不好，四處裁員，人心惶惶的時(shí)候，大家一定不敢消費(fèi)。

3、宏觀變化；客觀說(shuō)現(xiàn)在的環(huán)境，仍然是通縮。經(jīng)濟(jì)想要從這樣的境遇里走到復(fù)蘇，必然要先恢復(fù)到常規(guī)通脹上�，F(xiàn)在我們看到鋰礦、玻璃等很多工業(yè)品的價(jià)格都在不斷下跌，大面積的企業(yè)面臨虧損，這是不正常的。產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的困境，必然要經(jīng)歷產(chǎn)能出清…如果今后哪天出現(xiàn)了通脹的數(shù)據(jù)，那意味著不管是因?yàn)楫a(chǎn)能出清了，還是海內(nèi)外有了消費(fèi)能力的提升，都可以讓產(chǎn)品賣出去，并且企業(yè)開始有利潤(rùn)，走向正向循環(huán)。

除了以上這三個(gè)現(xiàn)象之外，其他的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，我們都只能當(dāng)作是觸底。這時(shí)候出現(xiàn)的任何政策，我們都只能當(dāng)作是“兜底行為”。而不是復(fù)蘇前兆…

現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)性矛盾還未解決，居民就業(yè)和收入怎么提高？企業(yè)負(fù)債什么時(shí)候降低？工業(yè)品庫(kù)存和房地產(chǎn)庫(kù)存怎么賣？這都是現(xiàn)在的問(wèn)題。

我們不會(huì)對(duì)短期的點(diǎn)狀數(shù)據(jù)樂觀或者悲觀，我們更關(guān)注趨勢(shì)。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期雖然已進(jìn)入尾聲階段，但是我們將如何度過(guò)尾聲，沒人知道。這也是從中國(guó)改革開放以來(lái)，經(jīng)歷的第一個(gè)大經(jīng)濟(jì)周期的蕭條階段…

不過(guò)，我們相信，這個(gè)世界只要是有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的地方，經(jīng)濟(jì)就不會(huì)一直都低迷。未來(lái)，一定會(huì)有經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到來(lái)之前，資本市場(chǎng)也一定會(huì)給出更為強(qiáng)烈的反應(yīng)，尤其，是商品市場(chǎng)…

對(duì)于當(dāng)下，保持耐心。

我是老丁，朋友們，下期見