半夏投資的李蓓總，在其微信公眾號上發(fā)了一篇文章：

“我錯過了什么？做錯了什么？”

文章全面反思了半夏投資自2024年924以來的投資思路和策略，按照李蓓總的說法：

1）我錯過了小微盤，錯過了新消費，科技股和創(chuàng)新藥；

2）我錯誤做多了工業(yè)商品，結(jié)果現(xiàn)在工業(yè)品比924創(chuàng)了新低還跌了不少；

3）我以為924之后財政政策能推動物價水平走出負值區(qū)間，但暫時還沒有；

更為難得的是，李蓓總還極度坦誠地談到了自己在投資中的優(yōu)勢和不足：

老實說，我一直都特別欣賞和喜歡李蓓總極度坦誠的風格，從股神沃倫-巴菲特到他的搭檔查理-芒格，從橋水基金的雷-達里奧到橡樹資本的霍華德-馬克斯，他們性格各異，投資的策略和思路也各不相同，但他們都有一個特別共通的特點就是——極度坦誠，無論對自己還是對他人。

李蓓總是這樣的人，我自認為也是這樣的人。

根據(jù)李蓓總在文章中的描述，她認為自己過去兩年的優(yōu)勢會變成了犯錯的原因，是因為在過去兩年，從政策建議到政策文件，從政策文件到真正有力度的執(zhí)行，每一步，落地的比例都大幅度下降，即便落地執(zhí)行，政策方向持續(xù)的時間也顯著變短且不確定。

其實，這不能算是原因，而是一個結(jié)果。

當一個大型經(jīng)濟體陷入持續(xù)的、深度的債務通縮之后，政府政策，從建議到文件再到具體的執(zhí)行，必然出現(xiàn)落地特別困難的結(jié)果。因為在這個過程中，政策文件的出發(fā)點，其實，是在要求下面的人承擔債務成本，每一步都會涉及無比龐大的債務成本如何分擔，政策的執(zhí)行難度可想而知……

在一個大型經(jīng)濟體的債務擴張期，政府政策從建議到文件，再到具體執(zhí)行，說白了，是在分配利益，既然是分配利益，無非是誰多點兒誰少點兒的問題，大家都能和和氣氣地談判，開開心心地執(zhí)行，政策落地效率當然會非常地高。但，一旦整個國家進入大的債務通縮周期，到了分擔成本的時候，一切自然都會變得“無比艱難”。

從大周期上來看，在2022年以前的20年間，中國的經(jīng)濟，都是處于債務擴張周期；但是，從2022年開始，中國的經(jīng)濟將在很長一段時間內(nèi)，處于債務通縮周期。

其實，早在2023年底，我已經(jīng)寫過一篇文章，當時兩家?guī)装賰|規(guī)模的私募基金掌門人，一個是李蓓，一個是林園，他們在各種場合上都在鼓吹，明后年（2024和2025年）會有一輪大牛市，說什么A股已經(jīng)到了絕對底部，現(xiàn)在是“一生罕見”的投資機會，當時的A股“比2006年的機會還要大”……

雖然我是個小卡拉米，但我完全不同意這兩位百億大佬的判斷，特意寫了一篇文章：

A股會漲，但一定不是李蓓、林園說的大牛市！「鏈接」

現(xiàn)在，1年半過去了，回過頭來看，應該算是我說對了：

A股確實是漲了一些，但根本不是什么大牛市！

為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢？

眾所周知，房地產(chǎn)在中國居民資配置中的占比極高，房子價格的高低，基本決定中國居民所擁有的財富規(guī)模。

2019年的時候，當時網(wǎng)上在盛傳，中國房地產(chǎn)的總市值達到了驚人的450萬億元人民幣（65萬億美元），相當于當時的美國、歐盟加日本的總和，就這個問題，中國社會科學院在《中國國家資產(chǎn)負債表》系列報告中，專門做了一個估算，說當年中國的房地產(chǎn)總市值，大概接近400萬億元人民幣（約合56萬億美元）。

此后，房價繼續(xù)上漲了2年，到了2022年，任澤平團隊發(fā)布了一份《中國財富報告2022》，根據(jù)他當時的估算，2021年底中國居民財富總量達到了687萬億元人民幣，其中僅全國住房總市值，就達到了476萬億元。

從那時起到現(xiàn)在，是個什么情況呢？

下面的這個圖表，是國家統(tǒng)計局統(tǒng)計出來的中國70個大中城市二手住宅平均銷售價格的變化，很顯然，從2022年初價格同比進入負值區(qū)間，按照4月價格來計算，2022年下跌1.6%，23年下跌2.7%，24年下跌6.8%，25年下跌6.8%，累計下跌幅度達到了17%。

476*17%=81萬億元

沒錯，就在過去3年多時間里，中國居民部門財富總損失達到了驚人的81萬億元，按照14億人口來計算的話，不管男女老少，平均到每個人相當于損失了5.8萬元的財富。

要知道，2024年全國人均可支配收入只有4.1萬元！

你辛辛苦苦掙一年的錢，還遠遠不夠房價下跌的損失，請問，你是個什么心情？

更要命的是，你的債務可是一點兒都沒減少，反而增加了不少呢（從2021年底到現(xiàn)在，居民債務從71萬億變到了83萬億元，其中，基本等同于房貸的中長期貸款，從54萬億元變到62萬億元）！

要知道，房價目前仍然在持續(xù)下跌中，只是幅度相比2024年稍稍收窄了一點而已。

想想看，你最大頭的財富——房子，在持續(xù)地大幅度縮水，你卻需要償還更多的債務，更多的利息……

在這種情況下，哪怕國家再鼓勵投資，你真的會去大肆投資么？

在這種情況下，哪怕國家再鼓勵生產(chǎn)，你真的會去擴大生產(chǎn)么？

在這種情況下，哪怕國家再鼓勵消費，你真的會去大肆消費么？

投資、生產(chǎn)和消費，不就是經(jīng)濟么？

不就是GDP么？

不就是企業(yè)盈利么？

不就是股市么？

2023年底的時候，因為經(jīng)濟前景極度悲觀，我承認，那個時候股市的整體估值，確實太低了，市場情緒也悲觀到了極點，所以，我認為股市會漲，至少會有一個反彈。

但是，當時在中國住宅價格正在下行加速的情況下，那個時候，李蓓和林園就幻想著會有一場大牛市，這不是開玩笑么？

說白了，在中國居民財富持續(xù)、深度失血的過程中，A股可能會在跌到極低的時候，出現(xiàn)一次又一次的反彈，但期望著會有2006-2007年、2014-2015年那樣的大牛市，那真的是想太多了。

回過頭來，李蓓說自己錯了，錯在對國家政策實施的效果估計過高。

其實并不，李蓓的錯誤在于，她對于大型經(jīng)濟體的債務通縮，沒有更深刻的認知！