6月10日，出行服務平臺曹操出行沖擊港股迎來最新進展：

曹操出行有限公司（CaoCao Inc.，以下簡稱“曹操出行”）已通過港交所聆訊并于當天披露通過聆訊后的資料集，華泰國際、農(nóng)銀國際和廣發(fā)證券（香港）擔任聯(lián)席保薦人。

成立于2015年的曹操出行是是吉利控股集團布局“新能源汽車共享生態(tài)”的戰(zhàn)略性投資業(yè)務。招股書顯示，截至2024年12月31日，曹操出行的業(yè)務已覆蓋136座城市，其中2024年新拓展85座城市。

2023年和2024年，曹操出行的總GTV（總交易額）分別為122億元和170億元，分別較2022年和2023年增長37.5%和38.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按GTV計算，曹操出行自2021年起連續(xù)位列國內(nèi)網(wǎng)約車平臺規(guī)模前三，并于2024年躍居行業(yè)第二。

今年第一季度，曹操出行的總GTV為48億元，較2024年同期增加54.9%，訂單量亦較2024年同期增長51.8%。

早在2024年4月29日，曹操出行曾向港交所提交上市申請，同年10月底更新了上市申請書。今年4月18日，其通過中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案，5月再度遞表港交所。

如今，伴隨著曹操出行通過港交所聆訊，其港股IPO進入最后的倒計時。

此次港股IPO，曹操出行擬募集資金用于投資自動駕駛、償還部分銀行借款等。

01

定制車占25%交易額，對聚合平臺依賴度高

出行服務、車輛租賃和車輛銷售是曹操出行的主營業(yè)務。其中，出行服務是曹操出行的核心業(yè)務，盡管近三年占比有下降趨勢，但相關(guān)收入依然占總收入的90%以上。

2022年至2024年，曹操出行來自出行服務的收入分別為74.67億元、103億元和135.67億元，營收占比分別為97.9%、96.6%和92.6%；來自車輛租賃收入分別為1.01億元、1.51億元和1.87億元；來自車輛銷售的收入分別為3218萬元、1.15億元和8.67億元。

招股書指出，截至2024年12月31日，曹操出行在中國136個城市擁有運營網(wǎng)絡，目前主要集中在一線及二線城市，其業(yè)務運營并未過度依賴個別城市，2024年前十大城市的GTV占總GTV的60.2%。

從數(shù)據(jù)來看，二線城市為曹操出行收入主要來源，近三年占比持續(xù)在55%以上，不過有下降趨勢。

招股書顯示，2024年中國出行市場規(guī)模為8萬億元，其中共享出行服務市場規(guī)模為3444億元，滲透率為4.3%。

在曹操出行看來，未來共享出行將進一步滲透至整個出行市場，主要由兩個因素驅(qū)動。一方面，中國共享出行每公里成本約為2.7元，比私家車每公里4.50元低近40%；另一方面，私家車保有量在城市地區(qū)面臨相當大的挑戰(zhàn)，包括限制性車牌政策、有限的停車位及普遍的交通擁堵。

因此，曹操出行判斷，至2029年共享出行市場預計將增長至8042億元，自2025年起的復合年增長率為17.0%。該增長預計將使市場滲透率提高至7.6%。

2024年底，按照GTV計算，曹操出行在出行市場的占份額為5.4%；而網(wǎng)約車行業(yè)最大參與者2024年市場份額為70.4%，或者曾一度占據(jù)網(wǎng)約車市場超過九成份額。

曹操出行認為，市場正朝著共享出行提供商逐漸取得更多用戶流量的方向演變，有別于過往某單一應用程序主導用戶交互的行業(yè)格局，現(xiàn)在地圖、導航及本地服務等各種熱門應用作為聚合平臺在引導用戶流量方面發(fā)揮著舉足輕重的作用，造就許多類似曹操出行這類新興企業(yè)崛起。于2024年，聚合平臺占網(wǎng)約車總訂單的31.0%，較2019年的7.0%大幅增加。

這也是曹操出行平臺的特色之一：對聚合平臺依賴度較高。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行訂單量快速增長，期間年內(nèi)分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單。

這些訂單絕大多數(shù)來自聚合平臺。2022年至2024年，曹操出行在聚合平臺的訂單分別占GTV的49.9%、73.2%及85.4%，同時分別占訂單量的51.4%、74.1%及85.7%。

曹操出行表示，通常會根據(jù)聚合平臺促成的用戶流量向其支付傭金。于2022年、2023年及2024年，其向聚合平臺支付的傭金分別占該等平臺所促成的GTV的7.3%、7.5%及7.2%。

曹操平臺的另一大特色是：定制車服務。

依托于主機廠吉利背景，早在2021年，曹操出行便開始部署定制車和車服解決方案；2022年開始部署定制車以提供專車服務；2023年下半年開始向第三方銷售定制車。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，于2022年、2023年及2024年，定制車占曹操出行總GTV的5.3%、20.1%及25.1%；所履行訂單占訂單總數(shù)的4.8%、18.9%及25.0%。

截至2024年，定制車履行的訂單已經(jīng)占其總交易額的25.1%。

目前，曹操出行主要運營兩款定制車，即楓葉80V及曹操60。

截至2024年12月31日，其在中國31個城市部署超過34000輛定制車，包括超過18000輛楓葉80V和超過16000輛曹操60，其定制車隊成為網(wǎng)約車平臺上最大的車隊。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，楓葉80V和曹操60的預計TCO分別為每公里0.53元和0.47元。這意味著與典型純電動汽車相比，曹操出行的定制車輛TCO（全周期成本）分別降低33%和40%。2024年，定制車履行的訂單占曹操出行GTV的25.1%，較2023年的20.1%再提升5個百分點。

根據(jù)計劃，未來定制車將在曹操出行車隊中占據(jù)越來越大的份額。

02

毛利率轉(zhuǎn)正，盈利問題依然難解

伴隨著訂單量的不斷增加，曹操出行各項財務數(shù)據(jù)有向好趨勢。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，曹操出行的營收分別為76.31億元、106.68億元和146.57億元；訂單量分別為3.83億單、4.48億單、5.98億單；平均客單價分別為23.2元、27.3元、28.3元。毛利率也從2022年的-4.4%增長至2024年的8.1%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。

但需要注意的是，曹操出行依然面臨“燒錢換規(guī)?！?、遲遲無法盈利等問題。

一方面，從銷售成本來看，盡管占比從2022年的104.44%降至2024年的91.9%，但絕對金額也從79.7億元增長至134.7億元，營收和成本同步大幅增加，是出行平臺普遍共性。

其中，最大頭為出行服務司機的收入和補貼。2022年至2024年分別為62.85億元、81.46億元和107.15億元。

這與曹操出行的商業(yè)模式有很大關(guān)系。

相比滴滴等出行平臺，曹操出行業(yè)務模式相對較重。

數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年10月，曹操出行旗下分別有21.6萬輛、30.7萬輛及59.2萬輛活躍車輛，對應活躍司機數(shù)分別為21.4萬名、30.5萬名及59.1萬名。

盡管一定程度上保證了穩(wěn)定性，但同時也增加了公司很大的成本壓力。

另一方面，從利潤來看，曹操出行凈虧損雖逐年縮減，但至今尚未盈利，2022年至2024年凈虧損分別為20.07億元、19.81億元和12.46億元。

累計來看，過去3年曹操出行總虧損達到52億元。對應2024年5.98億訂單量，這意味著，當年度其每接一單約虧損2.08元。

長期虧損之下，曹操出行面臨較大的資金壓力。

招股書顯示，截至2024末，截至2024年，曹操出行的負債總額為112.83億元，流動負債凈額為81.46億元，持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1.59億元。

因此，在招股書中，曹操出行也指出，IPO募集所得資金凈額部分將用于償還若干銀行借款的部分本金及利息。

其中，有關(guān)銀行借款的本金分別為1.16億元、1.5億元、1.6億元和2億元，固定期限為一年。有關(guān)銀行借款固定年利率分別為3.15%、3.35%、3.10%及3.20%，分別于2025年9月、2025年10月、2026年2月及2026年2月到期。

曹操出行表示，產(chǎn)生該等銀行借款是為采購購車輛提供資金并支持營運活動

03

定制車與自動駕駛為核心戰(zhàn)略，進一步布局下沉市場

除了償還若干銀行借款，曹操出行此次IPO所得金額主要還是用于支持未來三年內(nèi)研發(fā)和落地運營。

首先是改進車服解決方案及改善服務質(zhì)量。

這部分包括支付保險成本、租賃電池及購買換電服務的相關(guān)開支以及保養(yǎng)及維修成本；涵蓋線上及線下廣告及宣傳活動的開支；為定制車實現(xiàn)智能座艙功能的開支，主要用于采購硬件（如后座乘客的交互屏幕）、采購第三方技術(shù)服務（如基于云端的DMS及基于視覺的FCW系統(tǒng)）；提供用戶體驗等。

其次是提升并推出一系列定制車。

曹操出行計劃，2025年至2027年，每年采購約8000輛定制車，并逐步以定制車替代過時的運營車型。預計2025年至2027年各年底，其平臺部署的定制車數(shù)量將分別約4.2萬輛、5萬輛和5萬輛。

同時，曹操出行還將支付持有并經(jīng)營的車輛運輸證及其他必要執(zhí)照和許可證的相關(guān)成本；升級現(xiàn)有定制車型以跟上車輛智能化發(fā)展。

再者是擴大地理覆蓋范圍，主要用于支付與在下沉城市開拓業(yè)務有關(guān)的成本及開支。

具體來說，部分IPO資金將用于支付司機補貼、向聚合平臺支付傭金、支付新下沉城市銷售定制車有關(guān)的銷售及營銷開支。曹操出行計劃進軍178個主要位于中國西南地區(qū)、西北地區(qū)及華東地區(qū)的下沉城市。

最后還有提升技術(shù)與投資自動駕駛。

作為未來出行的重要組成部分，對于曹操出行來說，Robotaxi業(yè)務自然不能落下。

今年2月28日，曹操出行已經(jīng)上線曹操智行自動駕駛平臺，并宣布在蘇杭兩地試點開啟Robotaxi服務。

基于吉利集團作為領(lǐng)先汽車OEM和自動駕駛技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，曹操出行構(gòu)建了國內(nèi)首個“定制車+自動駕駛技術(shù)+出行平臺”全域自研閉環(huán)智駕生態(tài)，并預計將于2026年底推出專為自動駕駛而設(shè)的L4級Robotaxi定制車型。

此次招股書上，曹操出行表示，IPO所得資金將用于將用以支付與吉利集團合作開發(fā)預計于2026年底前推出的新自動駕駛定制車型，以及將用以支付自2025年起向吉利集團采購Robotaxi的成本。

實際上，在IPO前，曹操出行完成了多輪融資。

其中，在2018年1月完成A輪融資1億美元的融資，每股成本為30.75元，交易前估值為96.42億元；2018年3月完成A1輪融資，募資3.5億元，每股成本為30.76元，交易前估值為103億元；2021年8月完成18億元融資，每股成本為37.6元，投前估值為170億元。

截至目前，曹操出行的股權(quán)架構(gòu)上，吉利控股創(chuàng)始人旗下Ugo Investment持股83.9%，相城相行創(chuàng)投持股7.4%，Oceanpine Marvel持股4.3%，農(nóng)銀投資（蘇州）持股為1.6%；天堂硅谷天晟持股為1.3%，隆啟星路持股為0.7%，東吳證券旗下東吳創(chuàng)新持股為0.5%，桐鄉(xiāng)烏鎮(zhèn)壹號基金持股為0.3%。

盡管經(jīng)過多輪融資，但顯然跟不上曹操出行“燒錢”速度。

目前來看，無論是出于現(xiàn)有業(yè)務發(fā)展需要，還是未來戰(zhàn)略部署，曹操出行IPO上市，都迫在眉睫。