撰文｜夜郎西

編輯｜夜郎西

審核｜燁 Lydia

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全球民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)正以驚人的速度擴(kuò)張，從2019年的657億元攀升至2024年的1938億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.14%。

中國(guó)占據(jù)全球市場(chǎng)近六成份額，成為全球最大的民用無(wú)人機(jī)市場(chǎng)。

在這個(gè)蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)中，一家名為南昌三瑞智能科技的公司正悄然沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。

作為全球民用無(wú)人機(jī)電動(dòng)動(dòng)力系統(tǒng)市場(chǎng)占有率7.1%的“二當(dāng)家”，它站在大疆的陰影下，卻走出了一條不同的道路

全球第二的無(wú)人機(jī)動(dòng)力心臟

2009年，在南昌高新區(qū)的一間廠房里，三瑞智能創(chuàng)始人吳敏帶著幾個(gè)工程師，開始了無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)的研發(fā)之路。

當(dāng)時(shí)的大疆已經(jīng)嶄露頭角，但三瑞選擇了一條截然不同的賽道——專注于無(wú)人機(jī)的“心臟”：電機(jī)、電調(diào)、螺旋槳等動(dòng)力系統(tǒng)。

這一選擇在當(dāng)時(shí)看似“非主流”，卻讓三瑞避開了與大疆的正面競(jìng)爭(zhēng)。

早期的三瑞以航模配件起家，憑借高性價(jià)比的T-motor電機(jī)迅速打開海外市場(chǎng)。2015年，三瑞敏銳捕捉到工業(yè)級(jí)無(wú)人機(jī)的爆發(fā)機(jī)遇，果斷切入農(nóng)業(yè)植保、工業(yè)巡檢等領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)16年的沉淀，三瑞智能已成為全球無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域的佼佼者。

2024年，其全球市場(chǎng)份額達(dá)到7.1%，僅次于大疆創(chuàng)新，排名全球第二。

更令人驚嘆的是，三瑞的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，客戶包括航天電子、縱橫股份等頭部企業(yè)，以及瑞士LeicaGeosystems、日本NTT等國(guó)際巨頭。

在無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)之外，三瑞還展現(xiàn)出驚人的跨界能力。

2018年，三瑞推出機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)自主品牌CubeMars，實(shí)現(xiàn)電機(jī)、驅(qū)動(dòng)板、行星減速器等核心部件全自研自產(chǎn)。

如今，CubeMars產(chǎn)品已應(yīng)用于人形機(jī)器人、外骨骼設(shè)備等新興領(lǐng)域，客戶涵蓋極殼科技、瑞典Hexagon及MIT、清華大學(xué)等頂尖科研機(jī)構(gòu)。

IPO前的困局

三瑞智能的崛起，揭示了無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中一個(gè)常被忽視的真相：垂直整合并非唯一成功路徑。

當(dāng)大疆憑借整機(jī)優(yōu)勢(shì)壟斷消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)市場(chǎng)時(shí)，三瑞智能選擇成為“幕后英雄”，為眾多無(wú)法自研動(dòng)力系統(tǒng)的無(wú)人機(jī)廠商提供核心組件。

大疆優(yōu)勢(shì)在于垂直整合，自研自產(chǎn)動(dòng)力系統(tǒng)，掌控整機(jī)價(jià)值鏈。三瑞則專注動(dòng)力系統(tǒng)，服務(wù)第三方廠商，避免與客戶競(jìng)爭(zhēng)。

然而專業(yè)化道路并非坦途。

三瑞智能的招股書暴露了一個(gè)行業(yè)痛點(diǎn)：核心客戶極不穩(wěn)定。

2022年第一大客戶極飛科技在后續(xù)年度中退出主要客戶名單，前五大客戶幾乎年年換血。

這折射出無(wú)人機(jī)行業(yè)的普遍現(xiàn)象——下游應(yīng)用領(lǐng)域尚處紅利期，“試水者”眾多，通過(guò)一次展會(huì)簽約就能達(dá)成合作。

國(guó)際級(jí)展會(huì)的平均簽約額已過(guò)百億元，但客戶忠誠(chéng)度普遍較低。

面對(duì)這一挑戰(zhàn)，三瑞智能選擇橫向擴(kuò)張。

2018年創(chuàng)立CubeMars品牌進(jìn)軍機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)，產(chǎn)品應(yīng)用于人形機(jī)器人、外骨骼設(shè)備等領(lǐng)域。

盡管目前機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比不足10%，但毛利率保持在60%以上，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司還布局eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）動(dòng)力系統(tǒng)，自2019年起為客戶提供縮比模型和研發(fā)樣機(jī)。

三瑞智能的IPO之路充滿爭(zhēng)議性操作，成為觀察創(chuàng)業(yè)板審核風(fēng)向的試金石。

2023年，公司大手筆向股東分配現(xiàn)金紅利1.3億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的四分之三。隨后立即啟動(dòng)IPO計(jì)劃，擬募資7.69億元。

更令人費(fèi)解的是，截至2024年末，公司賬上躺著1.45億元現(xiàn)金，外加4.72億元銀行理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)超過(guò)6億元。

資金充裕卻要大額募資，這種操作在當(dāng)前強(qiáng)化IPO審核質(zhì)量的監(jiān)管環(huán)境下，顯得格外扎眼。

招股書顯示募資將用于三大項(xiàng)目：無(wú)人機(jī)及機(jī)器人動(dòng)力系統(tǒng)擴(kuò)產(chǎn)；研發(fā)中心及總部建設(shè)信息化升級(jí)及智能倉(cāng)儲(chǔ)中心。

另一個(gè)隱患是研發(fā)投入的下降趨勢(shì)。

2022年至2024年，三瑞智能研發(fā)費(fèi)用率從6.51%降至4.34%，遠(yuǎn)低于大疆超過(guò)15%的研發(fā)投入強(qiáng)度，也不及同行上市公司7.77%的平均水平。

在技術(shù)迭代飛快的無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，研發(fā)投入不足可能成為致命短板。

雖然公司擁有386項(xiàng)專利，包括創(chuàng)新的鎖槳結(jié)構(gòu)降低風(fēng)阻系數(shù)、共軸機(jī)臂散熱系統(tǒng)提升電調(diào)性能等，但對(duì)比大疆和極飛一年一代的產(chǎn)品更新速度，三瑞的技術(shù)儲(chǔ)備令人擔(dān)憂。

無(wú)人機(jī)市場(chǎng)的雙重?cái)D壓

當(dāng)三瑞智能沖刺IPO時(shí)，無(wú)人機(jī)整機(jī)市場(chǎng)正上演慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。

農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域的兩大巨頭——大疆與極飛已進(jìn)入貼身肉搏階段。

2024年底，極飛將P150農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)套裝價(jià)格拉至4萬(wàn)元，創(chuàng)下同載重級(jí)別的最低價(jià)。大疆次日立即宣布將T60直降8000元，價(jià)格逼近極飛，火藥味十足。

這種競(jìng)爭(zhēng)直接傳導(dǎo)到上游動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)商。

三瑞智能的電機(jī)平均售價(jià)從2022年的295元降至2024年的148.38元，價(jià)格近乎腰斬。

公司解釋為小型電機(jī)銷售占比提升所致，但行業(yè)價(jià)格下行壓力不容忽視。

同時(shí)，植保無(wú)人機(jī)性能已接近政策天花板。

大疆最新發(fā)布的T100最大起飛重量達(dá)149.9公斤，頂格國(guó)家規(guī)定的150公斤上限，被業(yè)界稱為“植保無(wú)人機(jī)的天花板”。

這一背景下，三瑞智能面臨多重?cái)D壓：下游價(jià)格戰(zhàn)壓縮利潤(rùn)空間；性能逼近極限，創(chuàng)新難度加大

龍頭大疆垂直整合，蠶食第三方供應(yīng)商市場(chǎng)。

全球無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)市場(chǎng)呈現(xiàn)金字塔結(jié)構(gòu)：大疆占據(jù)頂端，市場(chǎng)份額絕對(duì)領(lǐng)先；三瑞智能以7.1%的份額位居第二；其余由眾多小企業(yè)瓜分。隨著行業(yè)集中度提升，三瑞能否守住陣地仍是未知數(shù)。

總的來(lái)說(shuō)三瑞智能的上市之路充滿挑戰(zhàn)。

加上家族企業(yè)特征明顯——實(shí)控人吳敏通過(guò)直接持股和一致行動(dòng)協(xié)議控制超過(guò)80%表決權(quán)，與現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在差距。

但機(jī)遇同樣存在。

隨著低空經(jīng)濟(jì)政策紅利釋放，無(wú)人機(jī)應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，從農(nóng)業(yè)植保到物流配送，從工業(yè)巡檢到應(yīng)急救援。

三瑞智能布局的eVTOL動(dòng)力系統(tǒng)更可能乘上“飛行汽車”的東風(fēng)。

市場(chǎng)格局也在悄然變化。

農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)保有量?jī)H12.1萬(wàn)臺(tái)，而極飛創(chuàng)始人彭斌預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)容量可達(dá)50萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)仍有5倍成長(zhǎng)空間。

隨著規(guī)�；�(jīng)營(yíng)普及，高效率無(wú)人機(jī)需求增加，專業(yè)動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)商的價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

三瑞智能的IPO因此具有超越個(gè)體意義的分量——它不僅是一家“二當(dāng)家”供應(yīng)商的資本闖關(guān)，更是對(duì)中國(guó)無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工路線的一次壓力測(cè)試。

全球無(wú)人機(jī)競(jìng)賽的下半場(chǎng)，不只是整機(jī)品牌的較量，更是產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)突圍。

參考資料：

1.第一財(cái)經(jīng)《低空經(jīng)濟(jì)的春風(fēng)還沒(méi)吹到農(nóng)業(yè)？但農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)公司已經(jīng)盈利了》

2.搜狐新聞《全球第二大無(wú)人機(jī)動(dòng)力系統(tǒng)供應(yīng)商三瑞智能沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO》

3.界面新聞《廣州極飛科技押寶農(nóng)業(yè)無(wú)人車，破解無(wú)人機(jī)場(chǎng)景受限問(wèn)題》

4.注會(huì)揚(yáng)帆說(shuō)財(cái)經(jīng)《重點(diǎn)關(guān)注的IPO公司：從無(wú)人機(jī)到人形機(jī)器人：三瑞智能的“動(dòng)力帝國(guó)“》

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