2025年6月6日，3大AMC（資產(chǎn)管理公司）的8家公司，實(shí)控人變更為中央?yún)R金（中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司）。此事直接影響有二：一是對(duì)AMC手術(shù)開(kāi)始；二是中央?yún)R金通過(guò)券商整合在通往“世界級(jí)投行”之路上再進(jìn)一步。

手術(shù)：剝離

8家歸于中央?yún)R金實(shí)控的公司為：

長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司、東興證券股份有限公司、信達(dá)證券股份有限公司、東興基金管理有限公司、信達(dá)澳亞基金管理有限公司、長(zhǎng)城期貨股份有限公司、東興期貨有限責(zé)任公司、信達(dá)期貨有限公司。

8家公司原歸屬情況如下表——

本次股權(quán)關(guān)系變動(dòng)，是2月14日中央?yún)R金接替財(cái)政部實(shí)控三大AMC（中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)與長(zhǎng)城資產(chǎn)）的后續(xù)動(dòng)作。

動(dòng)作的實(shí)際意義首先是剝離——中央?yún)R金“吃”進(jìn)原屬AMC旗下的8家公司，包括證券、基金、期貨三類，其本質(zhì)是對(duì)AMC非主業(yè)資產(chǎn)的剝離與重組，標(biāo)志著中央?yún)R金動(dòng)手將AMC回歸主責(zé)主業(yè)的改革推入實(shí)質(zhì)性階段。

有分析認(rèn)為，剝離的結(jié)果，將直接改變AMC的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)。此前，AMC不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)占比約42%，投資投行業(yè)務(wù)約為38%，證券/基金業(yè)務(wù)約為20%；剝離完成后，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)將提升至75%以上，投資投行業(yè)務(wù)將降至15%以下，證券/基金業(yè)務(wù)清零。

75%以上的不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，將符合政策對(duì)AMC回歸主業(yè)的要求。

AMC業(yè)務(wù)也將聚焦在三件事上：地方政府隱性債務(wù)化解、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置、問(wèn)題房企紓困。

甩掉非主業(yè)包袱，集中于AMC主業(yè)，有利于提升不良資產(chǎn)處置的專業(yè)能力，從而將當(dāng)前僅35%的處置回收率提升至國(guó)際巨頭的70%+。

而中央?yún)R金通過(guò)統(tǒng)籌券商、AMC、銀行等資源，可構(gòu)建“不良資產(chǎn)處置+資本市場(chǎng)退出”的更優(yōu)系統(tǒng)，輔助AMC提升效能。

本次中央?yún)R金對(duì)于AMC的“手術(shù)”只是開(kāi)始，此前3大AMC歸于中央?yún)R金實(shí)控之后，如何分工調(diào)整、格局重塑也是各方猜測(cè)的熱點(diǎn)。

有分析認(rèn)為，3大AMC將重新明確定位，如中國(guó)信達(dá)定位為全國(guó)性不良資產(chǎn)批發(fā)商、東方資產(chǎn)定位為問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)救助平臺(tái)、長(zhǎng)城資產(chǎn)定位為中小企業(yè)債務(wù)重組專家。如果后續(xù)AMC主業(yè)進(jìn)展順利，分工明確，則重組概率較低；如果主業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，或者分工情況推進(jìn)不順利，在剝離之后隨之發(fā)生的，將是3大AMC的重組。

“天花板”級(jí)券商整合

本次“吃”進(jìn)8家公司，恰逢券商整合升溫的大背景。

中央?yún)R金被視為資本市場(chǎng)“類平準(zhǔn)基金”的“國(guó)家隊(duì)”。在金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略中，以中央?yún)R金為核心打造“國(guó)家隊(duì)”世界級(jí)投行，與國(guó)際投行（如高盛、摩根士丹利）抗衡，支撐中國(guó)企業(yè)跨境融資、定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪及人民幣國(guó)際化等，也是關(guān)鍵性落子。

券商力量的加入，有助于加快中央?yún)R金改革的步伐。

目前，中央?yún)R金的股市持股，主要集中在金融、地產(chǎn)、消費(fèi)等行業(yè)龍頭企業(yè)。

如——

金融行業(yè)：持有中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等大型銀行股，持股比例約為35%~65%；

地產(chǎn)行業(yè)：持有萬(wàn)科A、保利發(fā)展、張江高科、陸家嘴、濱江集團(tuán)等地產(chǎn)股，持股比例普遍低于3%?；

消費(fèi)行業(yè)：持有美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展、貴州茅臺(tái)等消費(fèi)股，持股比例低于1%。

此外，中央?yún)R金還通過(guò)持有超1萬(wàn)億市值的ETF（如滬深300ETF）間接覆蓋各行業(yè)（非直接持股）。

中央?yún)R金2025年部分持股企業(yè)情況（據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)）

以10家中央?yún)R金持股企業(yè)為例，將其所持10家證券以2025年6月6日收盤(pán)價(jià)與2024年6月6日收盤(pán)價(jià)相比，可見(jiàn)，一年市值變動(dòng)約為+8424.16億元，收益率25.85%。同一時(shí)間，滬深300指數(shù)漲幅約為7.84%

中央?yún)R金的收益主要來(lái)源于銀行股上漲，券商表現(xiàn)弱于銀行股。中金公司（+9.06%）也是如此，但其表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。申萬(wàn)宏源（+7.38%）則略弱于大盤(pán)。2025年券商在政策、資金和業(yè)務(wù)周期的共同支撐下，有可能發(fā)動(dòng)新的行情。

在并入AMC旗下證券公司后，中央?yún)R金公司旗下的券商數(shù)量增至8家：中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源、中信建投、光大證券、信達(dá)證券、東興證券、長(zhǎng)城國(guó)瑞證券。這些券商覆蓋了北京、上海、福建等地，形成了較為完整的區(qū)域和業(yè)務(wù)布局。中央?yún)R金對(duì)券商行業(yè)的控制力進(jìn)一步增強(qiáng)——

8家券商的總資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過(guò)3.2萬(wàn)億元，這一總資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超任何單一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（如中信證券約1.3萬(wàn)億元），可調(diào)動(dòng)資金量相當(dāng)于中型商業(yè)銀行。其中，中國(guó)銀河、中金公司、申萬(wàn)宏源、中信建投、光大證券等頭部券商的凈資產(chǎn)規(guī)模均在千億元級(jí)別以上。

8家券商合計(jì)統(tǒng)計(jì)（據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)）

8家券商的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)）

8家券商在2024年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中，多數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)健，部分如中金公司、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源等在行業(yè)排名中處于前列。這些券商的主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋廣泛，且在跨境業(yè)務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域具備一定優(yōu)勢(shì)。中央?yún)R金通過(guò)持股和實(shí)際控制，可為這些券商提供資本支持和業(yè)務(wù)協(xié)同，進(jìn)一步提升其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。

8家券商的業(yè)務(wù)覆蓋——

頭部券商（銀河/中金）：高端投行、跨境業(yè)務(wù)。

全能型券商（申萬(wàn)/中信建投）：全牌照服務(wù)。

特色券商（光大/東興）：區(qū)域深耕。

專業(yè)型券商（信達(dá)/長(zhǎng)城國(guó)瑞）：不良資產(chǎn)處置、區(qū)域市場(chǎng)。

行業(yè)天花板級(jí)的資本實(shí)力，加之從國(guó)際投行到區(qū)域服務(wù)的全覆蓋，已經(jīng)形成了“券商航母圈”，讓市場(chǎng)對(duì)于中央?yún)R金此時(shí)的牌面充滿了期待。而在政策鼓勵(lì)券商通過(guò)并購(gòu)重組、做大做強(qiáng)的背景下，中央?yún)R金作為多家券商的實(shí)控人，券商合并阻力也較小，未來(lái)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮