E藥資本界

國內(nèi)醫(yī)美市場，“3+3”格局漸成，樂普醫(yī)療想要啃下一塊肉并不容易。

資深分析師：彡 氜

最美編審：蘇 葉

童顏針，又爆了！

6月3日，樂普醫(yī)療公告，其自主研發(fā)的聚乳酸面部填充劑獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）注冊批準(zhǔn)。并稱，該產(chǎn)品的上市標(biāo)志著公司正式進(jìn)入皮膚科領(lǐng)域。

消息一出，樂普醫(yī)療直接高開，盤中近20%漲停。

聚乳酸面部填充劑，又稱“童顏針”，是當(dāng)下一種流行的醫(yī)美新材料，通過將聚左旋乳酸（PLLA）注射于真皮深層，以達(dá)到填充溝壑、皺紋的效果。

樂普醫(yī)療的“童顏針”，是國內(nèi)第7款獲批的“童顏針”了。當(dāng)前國內(nèi)童顏針呈現(xiàn)“2+5”的格局，2個進(jìn)口產(chǎn)品+5個國產(chǎn)產(chǎn)品。此外，華東醫(yī)藥和康哲藥業(yè)的“童顏針”目前正分別進(jìn)行安全性隨訪和處于臨床試驗階段。

可以看見新材料的漸次崛起改變著醫(yī)美市場格局，同時一波新勢力正在崛起，形成不同陣營：以愛美客、錦波生物、華熙生物為代表的“原聲派”三劍客，和以華東生物、四環(huán)醫(yī)藥、康哲醫(yī)藥為代表的“跨界派”三劍客，以及江蘇吳中、樂普醫(yī)療等散裝或者新進(jìn)玩家蠢蠢欲動。

數(shù)據(jù)來源：同花順

聚乳酸滲透醫(yī)美市場

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國內(nèi)醫(yī)美市場，早期以玻尿酸為主，之后擴(kuò)大至肉毒素。

過去五年，伴隨著重組膠原蛋白，聚左旋乳酸和聚己內(nèi)酯（PCL）的獲批，行業(yè)格局悄然生變。摩熵咨詢數(shù)據(jù)顯示，玻尿酸市場份額已從2021年42%跌至2024年的36%。

今年國內(nèi)首款羥基磷灰石填充劑獲批，加上多聚脫氧核糖核苷酸（PDRN）、絲素蛋白正在排隊等待“首證”，玻尿酸份額持續(xù)遭受擠壓。

E藥資本界認(rèn)為，醫(yī)美材料即將進(jìn)入一個百花齊放的時代。其中，聚乳酸開始了新一輪“造富”。

江蘇吳中醫(yī)藥，制藥30年名不見經(jīng)傳，五年前踏入醫(yī)美賽道憑AestheFill艾塑菲一款產(chǎn)品一戰(zhàn)成名。2024年財報顯示，其引進(jìn)的艾塑菲童顏針上市僅兩個月便售出2萬支，帶動醫(yī)美業(yè)務(wù)營收同比增長超40倍，單產(chǎn)品毛利率突破80%。

愛美客，憑借“濡白天使”童顏針持續(xù)業(yè)績高增長神話。該產(chǎn)品上市后，第一個商業(yè)化完整年（2022年），凝膠產(chǎn)品收入增長65.61%，至6.38億元。2023年持續(xù)，凝膠產(chǎn)品收入同比增長81%，至11.58億元，毛利率97.5%。

整個市場處于高速增長的成長期。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，全球醫(yī)美用聚乳酸市場規(guī)模（僅合規(guī)終端醫(yī)美產(chǎn)品，不含骨修復(fù)）2023年約為5.18億美元，2024-2028年復(fù)合增長率達(dá)到25.7%，到2030年市場規(guī)模35.5億美元。其中，中國市場規(guī)模貢獻(xiàn)將達(dá)到40%，約14.3億美元（人民幣103億元）。

2021-2023年，國內(nèi)這一百億賽道基本上由愛美客、圣博瑪所占據(jù)，兩者定位有所差異，前者走大眾路線攫取了大多數(shù)市場份額，后者則憑借技術(shù)占據(jù)著高端市場。2024年，伴隨江蘇吳中引入艾塑菲，高德美和普麗妍的童顏針紛紛獲批，格局開始變化。

這點從愛美客的年報中清晰可見。2024年，愛美客凝膠類產(chǎn)品收入12.15億元，僅增長了5%，與前兩年大幾十的同比增速相去甚遠(yuǎn)。

2025年，聚乳酸賽道將迎來激變。一方面，2024年獲批的3款產(chǎn)品走向商業(yè)化的真正發(fā)力之年；另一方面，越來越多的競爭對手加入“童顏針”的戰(zhàn)局，比如四環(huán)醫(yī)藥和樂普醫(yī)療今年剛獲批的兩款“童顏針”。

原生派三劍客：穩(wěn)住基本盤，尋求新增長

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可以看見，新材料的漸次崛起改變著醫(yī)美市場格局，同時也吸引了一波新競爭者進(jìn)入。

國內(nèi)醫(yī)美新勢力漸次崛起，形成不同陣營：以愛美客、錦波生物、華熙生物為代表的“原生派”，和以華東生物、四環(huán)醫(yī)藥、康哲醫(yī)藥、江蘇吳中、樂普醫(yī)療為代表的“跨界派”。

愛美客，玻尿酸三劍客，通過嗨體（玻尿酸）、濡白天使?jié)u次穩(wěn)固醫(yī)美頭部玩家身份，如今正通過收購搶占再生材料全球高地。三個月前，原生派頭號玩家——愛美客發(fā)起了一筆溢價13倍（總交易額約14億元）的股權(quán)并購，以獲得聚乳酸的話語權(quán)（收購了韓國再生醫(yī)美公司REGEN Biotech 85%股權(quán)）。盡管超高溢價收購，但市場給了肯定，收購公布后愛美客單日大漲12%。大家給于肯定是因為，REGEN的PDLLA技術(shù)使其成為繼美國NatureWorks、法國TotalCorbion后，全球第三家掌握聚乳酸填充劑的企業(yè)。

錦波生物，膠原蛋白醫(yī)美領(lǐng)域頭號玩家，憑借薇旖美快速建立頭部地位，現(xiàn)在一手拓海外業(yè)務(wù)，一手玩C端拓展，兩條腿走路。薇旖美上市當(dāng)年（2021年），公司重組人源化膠原蛋白產(chǎn)品（功能敷料、功能性護(hù)膚品、植入劑等）收入快速破億（1.63億元，+60.95%），毛利超80%。2022年，重組膠原蛋白產(chǎn)品營收進(jìn)一步實現(xiàn)翻倍增長，這一年，薇旖美營收貢獻(xiàn)同比增長高達(dá)310%。2023年，在調(diào)整板塊劃分后，薇旖美所屬的醫(yī)療器械板塊同比增長123%，收入高達(dá)6.8億（占總營收87%），其中薇旖美貢獻(xiàn)了大部頭。

錦波生物的布局正在調(diào)整。最近兩年，很多玩家涌入膠原蛋白醫(yī)美賽道，比如華東醫(yī)藥（2023年花1.05億歐元收購了西班牙膠原蛋白企業(yè)）、四環(huán)醫(yī)藥（2024年戰(zhàn)略投資創(chuàng)健醫(yī)療，切入重組膠原賽道）等。在這一過程中，錦波一面將其產(chǎn)品的海外分銷權(quán)給到艾爾建；另一面試圖將自己的邊界擴(kuò)展至C端，推出了類似“同頻”這樣的品牌，直接對標(biāo)巨子生物的“可復(fù)美”（單品過30億的C端品牌）。

華熙生物，玻尿酸三劍客，憑借潤致娃娃針系列奠定醫(yī)美市場地位，如今正在多點布局重塑行業(yè)地位。華熙生物的醫(yī)美線布局很早，從2012年的首款透明質(zhì)酸填充產(chǎn)品“潤百顏”，到2020年的“潤致娃娃針”，“潤百顏”和“潤致”系列產(chǎn)品不斷擴(kuò)大，截至目前，華熙生物成為；額三類醫(yī)療器械證最多的玩家之一，有11張。營收也從2016年的不足2億，到2024年的14.4億。但如今的局面是玻尿酸醫(yī)美市場被各種新材料擠占份額，華熙生物亟待在基本盤之外找到一支撐點。焦慮中的華熙生物也布局了膠原蛋白、肉毒素等，但都見效不大。

數(shù)據(jù)來源：同花順

跨界派三劍客，角逐醫(yī)美頭部

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如果說要從30多家跨界醫(yī)美的藥企中選三個未來的潛力玩家，那必然是華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、康哲醫(yī)藥，三家公司雖然起步時間不一致，但都在各自的領(lǐng)域中探索出差異化。

華東醫(yī)藥，藥企跨界做醫(yī)美的典型，從引進(jìn)伊婉系列，到少女針爆火，再到現(xiàn)在形成了相對完善的醫(yī)美產(chǎn)品矩陣布局，多個產(chǎn)品即將進(jìn)入釋放期，其已經(jīng)成功在醫(yī)美頭部占位，與此同時其在皮膚科領(lǐng)域的布局將加強協(xié)同形成差異化的競爭力。

2018年斥資14.95億元收購英國Sinclair Pharma（欣可麗）的100%股權(quán)，2021年欣可麗推出再生材料產(chǎn)品伊妍仕“少女針”并于國內(nèi)上市，由于具有先發(fā)優(yōu)勢且產(chǎn)品相對高端，當(dāng)年上市半年即賣了3.42億元，第三年銷售就破了10億。到2024年時，華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)收入超過20億元，產(chǎn)品矩陣定位高端，即將迎來釋放。核心產(chǎn)品高端玻尿酸MaiLi獲批、肉毒素產(chǎn)品ATGC-110（韓國）和YY001（中國）進(jìn)展順利，未來3年有望貢獻(xiàn)10億級增量。

數(shù)據(jù)來源：同花順

四環(huán)醫(yī)藥，另辟蹊徑角逐醫(yī)美的新頭部，從代理樂提葆成功到現(xiàn)在橫跨醫(yī)美價值鏈的完整產(chǎn)品布局，給傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型打了一個漂亮的模板。2024年，四環(huán)醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)達(dá)到7.44億元，同比增長65.4%；并且期間有7個產(chǎn)品獲批上市，無論是產(chǎn)品商業(yè)化還是研發(fā)進(jìn)展，直接將四環(huán)醫(yī)藥的想象空間拉滿。

此外，四環(huán)醫(yī)藥通過獨家代理、收購、合資、以及自研等多種方式，運作了一個橫跨注射填充、光電、埋線、皮膚管理、脂肪移植等的龐大產(chǎn)品管線，涉及10余款自研三類醫(yī)療器械，以及7款代理產(chǎn)品?？梢钥吹剑沫h(huán)醫(yī)藥正在作為醫(yī)美新頭部正在冉冉升起。

康哲醫(yī)藥，將CSO模式復(fù)制到醫(yī)美賽道，聚焦再生類輕醫(yī)美產(chǎn)品的引進(jìn)與研發(fā)，快速組建起一個“康哲美麗”，起步晚但攻勢猛，最近還在考慮上市，可堪當(dāng)藥企跨界醫(yī)美的三劍客。2021年，海南康哲美麗成立，開始在醫(yī)美賽道瘋狂掃貨，從玻尿酸、肉毒素、埋植線，再到減肥藥、童顏針、少女針統(tǒng)統(tǒng)有所涉及。2024年，康哲的皮膚及醫(yī)美線收入為 6.7 億元，同比增長18.2%，遠(yuǎn)高于其他板塊，韓系玻尿酸莫娜麗莎為主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品。

產(chǎn)品層面，2025年康哲慢慢走進(jìn)收獲期。2024年，童顏針注冊申請獲受理；并新獲少女針、微晶瓷及脫細(xì)胞基質(zhì)植入劑（膠原蛋白類）三款產(chǎn)品在中國的商業(yè)化獨占權(quán)益，三個產(chǎn)品都在注冊階段。值得一提的是，康哲在皮膚領(lǐng)域做了相對完整的布局，有望產(chǎn)生協(xié)同。

資本運作層面，康哲體現(xiàn)了更成熟的運作水平。今年4月，康哲宣布分拆皮膚健康業(yè)務(wù)德鎂醫(yī)藥獨立上市，旨在通過資本運作加速醫(yī)美業(yè)務(wù)擴(kuò)張。這為他成為醫(yī)美跨界新頭部給到有力的支撐。

樂普醫(yī)療的醫(yī)美想象力

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最后來談?wù)勑逻M(jìn)入玩家，回歸本文開頭的樂普醫(yī)療。

第一個問題，樂普醫(yī)療為什么有能力靠自研產(chǎn)品切入到醫(yī)美領(lǐng)域？首先從技術(shù)上來說，醫(yī)用聚乳酸原料壁壘并不算高，真正有一定技術(shù)門檻的是在高端應(yīng)用環(huán)節(jié)，因為要根據(jù)應(yīng)用場景對聚乳酸材料改性并批量制備。

而樂普醫(yī)療的老本行“心血管支架”材料的主流就是以聚乳酸為代表，其作為支架的場景的制備難度比醫(yī)美難得多，臨床更復(fù)雜，所以樂普相當(dāng)于向下兼容。

第二個問題，作為第7款產(chǎn)品樂普醫(yī)療的童顏針到底有沒有競爭力？這要回歸到醫(yī)美的本質(zhì)。

在消費醫(yī)療領(lǐng)域，產(chǎn)品里技術(shù)的重要性并不如創(chuàng)新藥那樣，反而完善的產(chǎn)品布局加上強大的醫(yī)美機構(gòu)準(zhǔn)入能力、以及品牌營銷的建設(shè)成為衡量商業(yè)化成功與否的重要因素。對于樂普醫(yī)療來說，這比技術(shù)的挑戰(zhàn)大得多。

第三個問題，樂普的醫(yī)美或者說皮膚科還有沒有戲，或者要怎么做出差異化？

樂普有自己的答案。在2024年年報中，樂普醫(yī)療提到，當(dāng)前戰(zhàn)略重點聚焦眼科與皮膚科兩大領(lǐng)域：眼科板塊的角膜塑形鏡產(chǎn)品已實現(xiàn)商業(yè)化落地并產(chǎn)生收益；皮膚科領(lǐng)域預(yù)計年內(nèi)將迎來注射劑類產(chǎn)品獲批高峰，包括聚乳酸真皮注射填充劑、注射用透明質(zhì)酸鈉溶液、注射用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠和注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液等多款產(chǎn)品。

顯然這條路并不容易走。一方面商業(yè)化的難度，另一方面，我們可以看到先行者們已經(jīng)建立起完善的布局了，對于后來者，很考驗其產(chǎn)品布局思路，目前我們?nèi)詻]有看到差異化。不過以樂普醫(yī)療擅長資本運作的基因來看，后續(xù)動作仍然值得期待。

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