原文來源：goldmansachs.com

引言

在預測金價預測領域，高盛是積極“參與”者之一。之所以把參與二字加引號，是因為眾多預測觀點中未必全都是高盛或高盛人員發(fā)表的。紛繁復雜的各類媒體信息中，機構官網是少數(shù)可信來源之一。4月中，；今天咱們再翻譯一篇。文章在5月15日發(fā)表于高盛官網，原文標題是《Why gold prices are forecast to rise to new record highs》。相對于前文，這篇文章對金價影響因素的分析更為具體。我們覺得更值得閱讀、研讀。

今天先發(fā)文章的全文翻譯版本。在盡量忠實原文基礎上，我們會根據可讀性而適當調整。供參考。文章原文及觀點使用請遵循知識產權所有者聲明。

為何黃金價格預計將攀升至歷史新高

黃金正日益成為交易員、投資者及各國央行的關注焦點【注1*】。

這種作為金融資產存在數(shù)千年的貴金屬，其價格往往經歷令人目眩的飆升與深度回調。近年來，金價盡管存在波動性，但仍屢創(chuàng)新高。

自3月以來，出于對經濟健康狀況和市場波動的擔憂，投資者持續(xù)增持黃金。高盛研究部認為，長期來看，各國央行持續(xù)數(shù)年的購金需求將成為推動金價的核心動力。這兩大因素將共同助推黃金價格將繼續(xù)攀升至歷史新高。

高盛研究部2025年金價預測

即使當前已處高位，黃金價格今年仍可能續(xù)寫新高【注1**】。

高盛研究部預測，隨著各國央行每月持續(xù)購入數(shù)十噸黃金，至2025年底金價將攀升至3,700美元/盎司（5月15日報3,220美元）。

考慮到ETF投資者在降息預期與經濟衰退擔憂升溫背景下的增持行為，黃金價格亦有望進一步走強。若經濟陷入衰退，高盛研究部預計金價可能觸及每盎司3,880美元。

私人投資者或將轉向黃金以實現(xiàn)資產多元化配置，尤其是在美股回調期間，美國國債等傳統(tǒng)對沖工具持續(xù)表現(xiàn)疲軟的情況下。分析師指出，即便僅有少量資金從美國資產轉投黃金，也會因市場規(guī)模差異產生顯著提振效應。當前全球黃金ETF規(guī)模僅為未償美國國債的1%、標普500市值的0.5%。

高盛研究部 Lina Thomas 認為：2022年以來由央行主導的購金潮，如今正迎來ETF投資者的加入。當兩類需求共同爭奪實物黃金時，金價將獲得更強勁的上行動能。

1、

宏觀經濟不確定性推高金價【注2】

Gold tends to rise when there’s macro uncertainty

圖表1：COMEX黃金凈多頭管理資金持倉【注2】

資料來源（原）：CFTC, Goldman Sachs Research 。圖中縱向虛線依次為：英國脫歐（Brexit）、美國對華貿易沖突（First US trade conflict）、COVID、2024年美國總統(tǒng)大選（US presidential election）

對沖基金等機構的持倉數(shù)據顯示，在地緣政治動蕩時期黃金交易量激增。2025年，隨著特朗普政府對主要貿易伙伴加征關稅的不確定性，黃金價格持續(xù)上漲。

高盛研究部分析師 Lina Thomas 認為："每當存在重大不確定性時，交易員會將資金暫時配置于黃金。當形勢明朗后，由于資金重新尋找方向，金價往往會回落。"

2、

黃金仍是避險資產

Gold is still a haven asset

圖表2：2025年以來的金價，美元/盎司

資料來源（原）：Source: Bloomberg

部分投資者對近期金價與股市同步下跌5%感到困惑——這種現(xiàn)象出現(xiàn)在美國宣布國家層面的"對等"關稅之后。通常情況下，黃金被視為避險資產，在股市動蕩時往往走強。

Thomas指出，黃金的避險屬性并未消失。此次股市暴跌迫使投資者拋售黃金等流動性資產以補充保證金。"這種現(xiàn)象在2008年、2020年甚至2024年8月都曾出現(xiàn)。此類時刻往往是買入良機，因為投資者后續(xù)尋求安全資產時，金價通常會快速反彈。今年4月就重現(xiàn)了這一規(guī)律。"

3、

俄烏戰(zhàn)爭成為黃金市場轉折點

Russia's war in Ukraine marked a turning point for gold

圖表3：倫敦場外市場央行及機構月度需求

資料來源（原）：Goldman Sachs Research

俄烏沖突爆發(fā)后，七國集團凍結俄羅斯超過2800億美元資產。這些資產主要以歐元計價，兼有美元等其他貨幣；其中大部分存放于布魯塞爾。

布魯塞爾凍結俄羅斯資產的事件暴露出外匯儲備存在被沒收風險。這促使各國政府大幅增加黃金購買量。

Thomas認為：黃金長期看漲的核心邏輯在于各國央行正在大規(guī)模增持黃金。我們預計這一趨勢至少還將持續(xù)三年。

4、

12萬億美元的外匯儲備

The $12 trillion of central bank reserves

圖表4：2024年三季度全球外匯儲備貨幣構成（萬億美元）

資料來源（原）：IMF

全球央行持有逾12萬億美元外匯儲備，主要用于資產多元化、對沖通脹風險及維護本幣穩(wěn)定（通過拋售外儲買入本幣）。這些儲備雖以美元為主，但也包含歐元等其他貨幣。

5、

央行加速囤積黃金

Central banks have been buying much more gold

圖表5：倫敦場外市場央行及機構黃金月度采購量（月度平均）

資料來源（原）：Goldman Sachs Research

自歐洲凍結俄羅斯資產以來，各國央行顯著增加黃金購買量。這些貴金屬可儲存在本國金庫中，而不會受到其他國際機構及其他政府的管轄影響。

根據高盛研究部數(shù)據，自2022年起，倫敦場外市場央行黃金采購量已增長五倍。

Thomas 認為：央行通過持續(xù)吸收市場黃金，實質上抬高了價格底部。這使得即便（國際金價）出現(xiàn)回調，新低點也會高于數(shù)周前水平。

6、

新興市場央行加速補倉

Central banks in emerging markets are playing catch up

圖表6：央行黃金儲備占總儲備比例

資料來源（原）：World Gold Council, IFS. As of first quarter 2025.

黃金儲備占比較低的新興市場央行正加速追趕發(fā)達國家同行。中國黃金儲備占比不足10%，而美國、德國、法國和意大利等國的黃金儲備占比均超70%。

發(fā)達國家持有大量黃金儲備，部分源于金本位時代的歷史遺產——當時主權貨幣發(fā)行與黃金儲備掛鉤。

Thomas 認為：全球央行黃金儲備平均占比約為20%，這可以視為大型新興市場央行的合理中期目標。

本號編者注：

，我國央行增加黃金儲備并不是單純的為了提供黃金在外匯儲備中的比重。而我們當前黃金儲備占比低，也不是單純因為黃金儲備量小。更進一步的，待寫此文分析體會或評論的時候咱們再細談不遲。

7、

利率水平仍對金價產生關鍵影響

Interest rates still matter for gold prices

圖表7：金價與利率走勢對比

資料來源（原）：Bloomberg, Goldman Sachs Research

利率變動歷來是驅動黃金價格的核心要素。由于黃金不具備債券類生息屬性，當利率下行時其作為零息資產的吸引力相對提升；反之，當債券收益率走高時則降低。

盡管近年來央行購金是推升金價的主引擎，但黃金交易所交易基金（ETF）持倉量的持續(xù)增長正逐步成為黃金國際價格新的支撐因素。

Thomas 認為：若稍微調整分析視角*，就會發(fā)現(xiàn)利率與金價仍然存在內在關聯(lián)。

*此處原文為：

If you tilt your head a little bit, you can sort of see that the interest rate relationship is still there. 其中，

If you tilt your head a little bit...... 我更傾向意譯為：“ 如果進一步分析，（你就會發(fā)現(xiàn)）......

” ，但此文是全文翻譯，所以還是遵照字面意思翻譯更妥當些。

8、

ETF持倉：聯(lián)結利率與金價的紐帶

ETF holders: the reason there's a correlation between rates and gold

圖表8：美國政策利率與ETF持倉量

資料來源（原）：Goldman Sachs Research, Federal Reserve Board. As of March 25, 2025. 圖中，縱坐標為西方ETF月度實際資金流量（噸），橫坐標為基于高盛美國政策利率模型預測的西方ETF月度資金流量（噸）。

黃金ETF目前管理資產規(guī)模約為2940億美元，對應約3000噸實物。養(yǎng)老基金和個人投資者構成這類ETF的主要持有群體，其持倉量通常與利率緊密聯(lián)動。

按歷史經驗，黃金價格與利率水平存在顯著相關性。盡管近期央行購金導致兩者走勢出現(xiàn)背離，但分析師強調利率對金價的影響力并未完全消失——雖然ETF持倉量通常緊跟利率變動，但當經濟衰退擔憂加劇時，ETF實際持倉量常會大幅超出利率模型預測值。

Thomas 認為：我們觀察到，隨著投資者對潛在經濟衰退的擔憂加劇，ETF持倉量正呈現(xiàn)陡增態(tài)勢，其增持幅度已明顯突破利率模型的理論預測區(qū)間。

9、

投資者與央行共塑金價：未來數(shù)月將維持高位震蕩

Investor and central bank purchases are setting the gold price

圖表9：2000年以來國際黃金價格（季度，美元/盎司）

資料來源（原）：Bloomberg. As of May 2, 2025.

黃金仍是波動性顯著的貴金屬。從美聯(lián)儲政策變動到關稅預期，各類市場催化劑都可能導致未來數(shù)月金價劇烈震蕩?！咀?】

—互 動—

注1*、注1**：本小節(jié)內容在原文分別處于開篇及結論部分，為閱讀便利，現(xiàn)匯總于開篇；故表述略顯重復。

注2：各小標題及圖表的序號為本文編者增加。原文小標題及圖表都沒有序號，各小標題也不完全相互獨立。

注3：小標題后半部分“未來數(shù)月將維持高位震蕩”為編譯時根據具體文義而加。

有關黃金價格趨勢及影響因素分析的文章，我們這個不起眼公眾號陸陸續(xù)續(xù)寫了有10來篇了，閱讀量有高有低。有興趣的讀者朋友請往前翻翻。有不同意見或想分享觀點的，非常歡迎在相應文章下面留言或私信交流。

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