這兩天A股都是小打小鬧，但是國(guó)際金融市場(chǎng)卻有件比較大的事：日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率正在飆升。

【現(xiàn)象】

4月份以來(lái)，日本40年期國(guó)債收益率飆升了100BP，達(dá)到了3.56%，創(chuàng)下了幾十年以來(lái)的新高。

長(zhǎng)期國(guó)債收益率的升高，對(duì)任何國(guó)家的金融系統(tǒng)來(lái)說(shuō)都是頭等大事，最簡(jiǎn)單的邏輯就是長(zhǎng)債收益率是金融系統(tǒng)估值的錨。

對(duì)比之下4月份加關(guān)稅時(shí)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率到了4.5%，特朗普就暫停90天。今年3月份中國(guó)30年期國(guó)債收益率飆升到2.14%之后，央行也暫時(shí)重新加大了逆回購(gòu)的投放。

【起因】

短期的導(dǎo)火索是昨天日本拍賣的1萬(wàn)億日元的日債沒(méi)人要，投標(biāo)倍數(shù)2.5倍，創(chuàng)下了2012年以來(lái)的新低。

中長(zhǎng)期的原因有兩個(gè)。

第一個(gè)原因是日本的通脹起來(lái)了，4月份東京地區(qū)CPI當(dāng)月同比3.5%，接近22年全球大通脹時(shí)期的高點(diǎn)。

在全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹都放緩的2024~2025年，日本反而靠熬死了一代人，走出了通縮。

通脹預(yù)期存在，導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)為日本央行依舊處在加息的大周期內(nèi)，就會(huì)有部分投資者拋售債券。

從野村跟蹤的資金流來(lái)看，日本內(nèi)部投資者的城市銀行，在4月份就拋售了大量的中期債券，可能就是出于加息周期的原因。

第二個(gè)原因是近期全球金融市場(chǎng)的連帶波動(dòng)。

如果把美元指數(shù)的下跌作為全球金融市場(chǎng)分析的核心變量，很多其他資產(chǎn)的走勢(shì)很好解釋。

美元下跌很大一部分原因是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況持續(xù)性的擔(dān)憂，這體現(xiàn)在美債的收益率上升，30年期美債收益率也升破了5%。

對(duì)日本而言，它的債務(wù)占據(jù)GDP的比重，比美國(guó)多一倍，是全球最高的國(guó)家，如果全球投資者擔(dān)憂主權(quán)國(guó)家的債務(wù)，那日本絕對(duì)要崩在美國(guó)的前面。

【后果】

日本90%的國(guó)債持有者是日本境內(nèi)投資者，其中日本央行占了50%，剩下的主要是日本的金融機(jī)構(gòu)，外國(guó)投資者占15%不到。

如果日本債券收益率持續(xù)飆升，可能還是通過(guò)影響套息交易的規(guī)模，來(lái)影響全球金融市場(chǎng)——日本國(guó)內(nèi)利率高，大量的日元頭寸回歸日本本土，造成其他國(guó)家的股票和債券市場(chǎng)的波動(dòng)。

但對(duì)其他大國(guó)來(lái)說(shuō)，不管是股市還是債市，投資者結(jié)構(gòu)基本都以國(guó)內(nèi)投資者為主（比如美股、美債、A股和中債），套息交易的日元資金撤離，不會(huì)導(dǎo)致其他國(guó)家的金融市場(chǎng)崩盤(pán)，更多會(huì)是一場(chǎng)小型流動(dòng)性危機(jī)，反而是抄底的機(jī)會(huì)。

以美債為例，10年期美債當(dāng)前收益率在4.5%，10年期日本國(guó)債收益率在1.52%，二者利差是2.9%，但是日元一年期外匯掉期點(diǎn)是-540點(diǎn)，也就是市場(chǎng)預(yù)期一年之后，日元會(huì)升值3.75%左右。

對(duì)投資美債的資金來(lái)說(shuō)，日元升值是損耗，3.75%的損耗大于美日10年期利差2.9%，所以今年套息交易去買(mǎi)美債的日元大大減少，這也是市場(chǎng)講述的“美債需求下降”的鬼故事的一部分。

歸根到底，當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最大的底層邏輯就是：美元信用。

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