在經(jīng)歷連續(xù)3年利潤下滑之后，“四大AMC”之一的東方資產(chǎn)（中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司）終于在2024年全面收獲正增長：

營業(yè)收入，增加9.84%；

營業(yè)利潤，增加51.50%；

歸母凈利潤，增加4.99%。

但是，此種增長，還只能認(rèn)為是經(jīng)營承壓觸底之后，稍有反彈，即所謂的“微復(fù)蘇”。

微復(fù)蘇

打開10年來東方資產(chǎn)的營業(yè)收入變化圖可見，自2015年至2021年，東方資產(chǎn)的營業(yè)收入保持了強勁增長（只有中間2020年疫情影響，有所回落），2022年至2024年處于高位盤整。

但是，如果再對照10年歸母凈利潤及銷售凈利率圖，則可看出，東方資產(chǎn)的高營收，對應(yīng)的并不是利潤的高增長，而是歸母凈利潤及銷售凈利率的持續(xù)下滑，乃至于進(jìn)入“雙低”狀態(tài)。

分析圖表，可以看出，10年來，東方資產(chǎn)的業(yè)績變化分為四個階段。

第一階段：2015至2017年。

此階段，東方資產(chǎn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤與銷售凈利率同步增長。

第二階段：2017年至2020年。

此階段，東方資產(chǎn)的營業(yè)收入仍在攀升之中，但是，歸母凈利潤與銷售凈利率卻出現(xiàn)了滑坡，顯示公司經(jīng)營開始承壓。

第三階段：2020年至2023年。

此階段，東方資產(chǎn)的營收在2021年出現(xiàn)修復(fù)性（補償性）行情后，開始向下調(diào)整。而歸母凈利潤與銷售凈利率則大幅滑坡。顯示2020年疫情之后，AMC（資產(chǎn)管理公司）的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)步入了最嚴(yán)峻的承壓期。

第四階段，2024年至今。

此階段，年報給我們提供的信息是，營業(yè)收入、歸母凈利潤與銷售凈利率同時上揚，營業(yè)收入達(dá)到2015年以來第二高點，歸母凈利潤與銷售凈利率則提升幅度微弱。

之所以說2024年東方資產(chǎn)迎來的是“微復(fù)蘇”，不僅因為其歸母凈利潤與銷售凈利率提升幅度微弱，而且還因為，目前東方資產(chǎn)的這兩項指標(biāo)都處于很低的水平。

歸母凈利潤從2017年的高點100.04億元下滑到2023年的最低點15.3億元，下滑幅度達(dá)84.72%。2024年歸母凈利潤提升也很有限（16億元）。

銷售凈利率從2017年的高點15.57%下滑到2023年的最低點2.49%，下滑幅度達(dá)84.05%。即使2024年回升至2.99%，仍然是一個極低的水平（資產(chǎn)管理行業(yè)的平均銷售凈利率約在5%~15%之間）。

觸底

我們再用另一個維度來觀察東方資產(chǎn)：現(xiàn)金流。

從2015年至2024年的現(xiàn)金流折線圖可見，東方資產(chǎn)存在一個三年的“準(zhǔn)周期”：

2016年，

2019年，

2022年。

在這三年（中間間隔三年），東方資產(chǎn)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流（藍(lán)色線）出現(xiàn)階段性高點，反映了不良資產(chǎn)處置的周期性特點。照此“準(zhǔn)周期”推測，2025年可能會是另一個經(jīng)營活動現(xiàn)金流的高點。

與此同時，2017年至2022年的另一項重要變化，是籌資現(xiàn)金流進(jìn)入了下降通道（綠色線）。這可以理解為企業(yè)在完成去杠桿的過程。這一籌資現(xiàn)金流流出的過程，恰恰對應(yīng)了東方資產(chǎn)歸母凈利潤與銷售凈利率雙下滑的階段。

到了2023年，情況發(fā)生了微妙的變化。東方資產(chǎn)出現(xiàn)了有趣的一幕：一方面經(jīng)營活動現(xiàn)金流（藍(lán)色線）大幅下降，另一方面籌資活動現(xiàn)金流（綠色線）大幅攀升。如此景象，在圖表中體現(xiàn)為匯聚交叉。這樣特別的細(xì)節(jié)，反映出東方資產(chǎn)在2023年出現(xiàn)了一次重大調(diào)整，甚至可以理解為一次危機(jī)考驗發(fā)生。而這一時刻，也正好是東方資產(chǎn)利潤三年三連跌的時刻（歸母凈利潤三年下跌情況為：2021年-16.84%，2022年-65.62%，2023年-38.68%）。

東方資產(chǎn)在壓力下，經(jīng)營出現(xiàn)觸底。

也就是說，2024年東方資產(chǎn)之所以發(fā)生微復(fù)蘇，是2023年面對經(jīng)營壓力主動調(diào)整，如增加了籌資現(xiàn)金流等，由此才迎來了業(yè)績的觸底，之后是復(fù)蘇反彈。

多重考驗

東方資產(chǎn)之所以走出這樣的經(jīng)營曲線，既與AMC不良資產(chǎn)經(jīng)營的特點有關(guān)，也與不良資產(chǎn)處置與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大周期碰撞有關(guān)。

從2017年歸母凈利潤與銷售凈利率進(jìn)入下行通道開始，東方資產(chǎn)經(jīng)營就步入了高營收、低歸母凈利潤的局面當(dāng)中，直至今天呈現(xiàn)高度背離：營收在高位盤整，而歸母凈利潤卻徘徊在歷史最低點。

此種景象既帶有鮮明的逆周期行業(yè)特征，同時顯示出AMC處置不良資產(chǎn)，需要較高成本的事實——高成本短期內(nèi)壓縮了利潤空間。2024年，東方資產(chǎn)的營業(yè)總成本為1026.35億元，占營收的97%（營業(yè)收入1058.33），由此可見其經(jīng)營成本有多高。

作為資產(chǎn)管理公司，東方資產(chǎn)還要面對信用減值損失。2024年東方資產(chǎn)的信用減值損失為42.85億元，而東方資產(chǎn)2024年的歸母凈利潤才16億元。

為了資產(chǎn)能夠獲得有效收益，避免風(fēng)險損失，東方資產(chǎn)需要不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

例如2024年，東方資產(chǎn)的資產(chǎn)配置，大幅減少了債權(quán)投資，增加了交易性金融資產(chǎn)。

其中，債權(quán)投資減少了509.7646億元，交易性金融資產(chǎn)增加了642.0147億元。

東方資產(chǎn)的營業(yè)支出背后，還包含著運營模式的問題。

比如說，在東方資產(chǎn)2024年年報列出的三項主要營業(yè)支出中，保險業(yè)務(wù)支出占比70.1%，金額達(dá)542.05億元。這一支出是AMC+子公司保險合作模式的反映，顯示出東方資產(chǎn)對旗下中華聯(lián)合保險公司業(yè)務(wù)支持的依賴。而在這一模式中，中華聯(lián)合保險給母公司東方資產(chǎn)的直接利潤貢獻(xiàn)較低（2024年歸母凈利潤貢獻(xiàn)3.98億元，占東方資產(chǎn)2024年合并凈利潤31.66億元的12.6%）。

東方資產(chǎn)的利息負(fù)擔(dān)也很重。

2024年，東方資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率87.68%，處于較高負(fù)債狀態(tài)。公司有息債務(wù)1028.92億元，以假設(shè)平均利率5%計算，年利息支出約51.45億元。

由此可見，東方資產(chǎn)所面對的是多重壓力的考驗，在微復(fù)蘇之后，需要面對的挑戰(zhàn)一點也不輕松。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮