本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

受困于特殊時期的應收賬款計提，整個第三方醫(yī)學檢驗（ICL）賽道一度進入產業(yè)寒冬。即使是最優(yōu)秀的ICL公司，也難以逃脫“虧損”的命運。但企業(yè)基本面真的如財務報表展現(xiàn)出來的那么悲觀嗎？

答案是否定的。

公共衛(wèi)生事件所帶來的突發(fā)紅利注定短暫，ICL行業(yè)的核心價值依然錨定在基于技術進步的規(guī)?；占爸稀ｋm然難免有“陣痛”的一面，但另一面卻意味著更深層次用戶教育的悄然完成。因此，財務層面的周期輪回無可避免，卻注定不會影響優(yōu)秀企業(yè)的長期價值。

這樣的邏輯，也正是產業(yè)龍頭華大基因2024年度財報的核心邏輯：剔除突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，核心業(yè)務精準醫(yī)學檢測綜合解決方案業(yè)務2024年度營業(yè)收入仍同比增長22.37%。疾風知勁草，烈火見真金，當如是。

不止如此。隱匿在產業(yè)龍頭年報的更深處，則是關于ICL產業(yè)未來的草灰蛇線：從數字化，到智能化，華大基因正引領ICL行業(yè)完成一場面向“智能型服務”的全面奇襲——從中國本土，到中東，再到拉美、非洲，在整個產業(yè)最暗淡的時刻，華大基因跨周期式硬核創(chuàng)新，終至守正出奇時刻。

01

數據即未來

現(xiàn)代精準醫(yī)學必須建立在基因數據的基石之上，而這正是華大基因最核心的競爭力所在。

一方面，華大基因經過20年的沉淀，建立起一個百萬級的自研數據庫，能夠有效提高健康醫(yī)療產業(yè)對于疾病的發(fā)生、發(fā)展、終結以及復發(fā)全過程的全面認知。另一方面，基于高通量測序、質譜、PCR、生化免疫等全技術平臺，華大基因擁有全球領先的基因數據產出能力，能夠自主、高效地持續(xù)形成基因數據，幫助自研基因庫不斷成長。

基于國家戰(zhàn)略和行業(yè)發(fā)展需求，華大基因圍繞主營業(yè)務方向，構建并優(yōu)化了公司級綜合數據庫“萬象數據庫”，通過持續(xù)的數據擴容、標準化清洗及迭代更新，為基因檢測業(yè)務提供了全面的數據支持。數據庫建設涵蓋了多個關鍵領域，包括生育健康、腫瘤診療、感染防控、慢病防控等方向。

眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)呈現(xiàn)“反摩爾定律”，即藥物研發(fā)成本隨著時間推移而不斷上升，這導致藥物研發(fā)效率實則是不斷下降的。然而在基因領域呈現(xiàn)的卻是“超摩爾定律”，2003年測量一個人的全基因組的成本高達5000萬美元，而在2023年，100美元的個人全基因組測序成本已經由華大團隊率先實現(xiàn)。

基因測序“超摩爾定律”背后，暗藏的則是基因數據庫的“幾何級”膨脹。對于一切以數據說話的精準醫(yī)療而言，基因數據庫的價值實則正在不斷被放大。當然，從一項基礎研究到最后形成產業(yè)，是一個相對漫長的過程，但這卻并不妨礙基因數據庫底層價值的提升。

正是基于不斷增長的底層基因數據庫，華大基因才得以在這些年快速切入熱點領域，不斷推出潛力新產品。

在生育健康領域，遺傳病方向的“鳳凰數據庫”整合了基因-疾病-表型關系庫、致病機制庫、變異位點庫等資源，并升級了AI輔助診斷工具，支持遺傳病在婚前、孕前、產前及新生兒階段的精準篩查與診斷。

在腫瘤診療領域，華大基因自研的“時珍數據庫”則涵蓋了3000多個基因及近2000種藥物，為臨床提供精準的基因分析解讀和靶向藥物推薦，其中HLA數據庫則通過規(guī)范化管理和樣品庫資源的豐富，為骨髓移植提供了重要的供體支持。

在慢病防控領域，公司通過累積不同階段人群的檢測數據，建設專病數據庫，推動慢病防診治的時間提前和精準提升。在數據庫建設過程中，公司開發(fā)了SIGVAR和KnowLiter等數據庫建設工具并取得專利，顯著提升了數據庫建設效率。

在感染防控領域，公司自研的感染數據庫包含3萬多條病原序列信息，精準分類病原種類，為臨床感染診斷提供了高效支持。

依托多組學臨床科研和基因檢測業(yè)務，目前華大基因已在生育健康、腫瘤與慢病防控、傳感染疾病防控領域布局，打造出了貫穿“生命全周期”的健康管理體系?？蛇@還是無法與其背后巨大的潛在價值相提并論，華大基因當下的價值僅兌現(xiàn)了其全部價值的冰山一角。

圖：華大基因全生命周期醫(yī)學檢測服務，來源：公司財報

價值回歸，或許會遲到但永遠不會缺席。隨著基因數據體量的持續(xù)擴增，全面的精準診療時代終有一天會到來而這正是基因公司暫未綻放的價值。新的經濟業(yè)態(tài)、新的科研轉化都需要時間沉淀，但是它帶來的產業(yè)前景，帶來的蓬勃機會卻充滿想象力，甚至沒有天花板。

“數據即未來”的時代，能夠時刻產生源源不斷基因數據的華大基因，其全部價值是并未被市場所挖掘的。

02

基本面“煥新”

厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠。這八個字是對華大基因這些年發(fā)展的高度概括。

華大基因并沒有因為資本市場的“沉睡”而自怨自艾，相反它正在嘗試努力用持續(xù)兌現(xiàn)的商業(yè)價值去“喚醒”投資者。對于大多數國內投資者而言，業(yè)績是衡量企業(yè)的關鍵指標，而華大基因也正努力讓市場看到這一點。

悄然數年之間，它已經形成以數據為驅動力的業(yè)務主線，全部業(yè)務線幾乎都在持續(xù)煥新。

從2018年，至2024年，華大基因基本面早已悄然生變。在剛上市的2018年，生育健康業(yè)務是華大基因最核心的商業(yè)化場景，該項業(yè)務占公司當年總營收的54.27%；而到了最新財報的2024年，在生育健康業(yè)務營收體量并沒有明顯下降的情況下，該項業(yè)務在公司全年總營收中的占比已經下降至30%以下。

圖：華大基因各項業(yè)務拆分，來源：錦緞研究院

生育健康業(yè)務，雖然營收小幅回落，但卻在2024年中誕生了潛力單品。隨著染色體非整倍體、缺失檢測試劑取得醫(yī)療器械注冊證，可以一次性檢測孕婦羊水樣本中的5種染色體非整倍體和5種染色體片段缺失，獲批染色體異常種類居行業(yè)首位，為臨床產前診斷、遺傳學病因排查等提供全面的資質保障，更有望成為NIPT的新增量。

腫瘤與慢病防控業(yè)務是這些年華大基因的核心增長點，以超19%的增速成為2024年業(yè)績增長最快的業(yè)務。其中，腸癌檢測更是成為爆款，營業(yè)收入突破2億元，同比增長約270.60%。隨著大眾對于癌癥遺傳風險認知的提升，遺傳性腫瘤基因檢測營業(yè)收入同比增長約20.03%，多癌種的靶向藥物基因檢測營業(yè)收入同比增長約44.50%。

同時，圍繞心血管、腦血管、神經退行性疾病、代謝疾病等慢病，華大基因推出了一系列篩查和診斷產品，形成了系統(tǒng)性的布局。

感染防控業(yè)務雖然下滑較多，但華大基因卻早已開始解決行業(yè)痛點。一直以來，我國醫(yī)療體系最大的痛點在于各醫(yī)院醫(yī)療資源的能力差異，而華大基因借助自主研發(fā)的百萬級數據庫及AI工具，實現(xiàn)了生信分析的全自動化和智能化解讀，突破了本地化院內數據分析解讀的技術瓶頸。

精準醫(yī)療業(yè)務同樣出現(xiàn)小幅下滑，而華大基因卻正在將國內的業(yè)務模式復制到海外。東南亞、中東、拉丁美洲、非洲，全球幾乎都能夠看到華大基因外溢的技術力。從本質看，基因測序行業(yè)是一個極高門檻的“卡脖子”行業(yè)，對于那些沒有能力去從頭布局的國家而言，華大基因正在將其成熟的解決方案進行輸出，為構建人類衛(wèi)生健康共同體貢獻中國基因科技的力量。

如果說剛上市時，市場還是將華大基因看作是一家以生育健康為主的ICL公司的話，那么如今華大基因的如今各條業(yè)務線的表現(xiàn)已經足以改變市場的“固有思維”。公司在基因檢測、IVD和ICL等領域持續(xù)推進數字化升級，不斷向更多業(yè)務場景延伸，這正是華大基因業(yè)務逆勢擴張的最好證明。

03

向智能型服務轉型

AI技術的崛起，對于基因產業(yè)而言無疑是一劑重磅利好。

在資本市場中，時間是一種極為稀缺的資源，投資者稱其為時間成本。對于基因產業(yè)而言，時間成本同樣尤為關鍵，它直接決定了基因數據資產的兌現(xiàn)效率。

一直以來，龐大的自研基因數據庫就是華大基因的“金礦”，但目前這個數據“金礦”的價值并沒有得到充分地挖掘，并不是公司不想將這些資產兌現(xiàn)，只是當下技術所背負的時間成本居高不下。

盡管當下的AI技術并不“聰明”，但足夠“勤奮”，快速高效地響應，正是它的看家本領。依靠AI技術的持續(xù)學習，華大基因數據“金礦”挖掘的速度有望得到前所未有的提升，助力更多產業(yè)化場景的加速落地。

去年9月，華大基因發(fā)布“生成式生物智能范式GBI ALL”的全新范式，其核心正是多模態(tài)大模型GeneT（Genetic Transformer）?；谶^往產出的基因組數據，結合AI算法，GeneT大模型能夠高效利用超百萬級高質量數據，結合專家解讀經驗，可以實現(xiàn)對全基因組數據的精準解讀。大幅提升了基因數據解讀效率的同時，還進一步降低了成本。

同時，華大基因面向公眾還推出了一個基因組咨詢平臺“ChatGeneT”，它能夠把此前積累的基因數據庫、知識庫整合進去，為咨詢者提供精準、專業(yè)的解答。相當于一個基因領域的“DeepSeeK”。

GBI ALL計劃已建立覆蓋“數據生產－算法訓練－臨床驗證”的完整閉環(huán)。更為關鍵的是，AI技術能夠自我學習，經過長期訓練后，它的效率有望得到進一步提升。而這個學習的過程，實則也在潛移默化地形成由時間所構成的護城河。

除GBI ALL計劃外，華大基因還致力于AI技術賦能“實驗室本地化”，幫助醫(yī)院實驗室實現(xiàn)“樣本制備、測序、數據分析解讀等復雜流程一體化”。通過“Geline靈曦AI+NGS實驗室解決方案”，過去煩瑣的NGS實驗室操作步驟蛻變?yōu)槿詣踊鞒?，這使得實驗室效率大幅提升且平穩(wěn)，極大提升了實驗室的標準化水平，有利于全國復制和出海推廣。

透過現(xiàn)象看本質，AI技術的到來對于華大基因來說相當于公司整體的“全面升維”，它帶來的改變不是孵化出一個爆款產品，而是讓整體效率得到全面提升，時間成本大幅下降。

對于AI這個大機會，華大基因已經充分發(fā)揮公司在基因組學、多組學大數據和生物信息學領域的優(yōu)勢，全面推進人工智能大模型與多組學數據的融合創(chuàng)新，致力于實現(xiàn)從“生產型服務”企業(yè)向“智能型服務”的切換。

查理芒格在《窮查理寶典》中，提出了“Lollapalooza”一詞，他在書中并沒有給這個詞下一個明確的定義，讀者只可意會。但在現(xiàn)實生活中，Lollapalooza效應卻比比皆是，簡單解釋就是多種因素共同疊加所產生的放大效應，也就是好上加好。

對于基因產業(yè)而言，AI技術的到來就是Lollapalooza效應的體現(xiàn)。在AI技術的加持下，基因產業(yè)這個中國醫(yī)藥的根將越扎越深，產業(yè)價值釋放的速度也將越來越快。這種“硬科技+軟服務”的融合，或將在生命經濟時代締造新的產業(yè)范式，而前瞻性布局的華大基因有望率先乘上產業(yè)東風，實現(xiàn)從“生產型服務”向“智能型服務”的飛躍。

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