春夏之交，是北京一年中最氣溫舒服的季節(jié)之一，

然而，北京的二手房市場(chǎng)卻沒有迎來期待中的小陽春，而是進(jìn)入踩踏模式， 幼升小入學(xué)季進(jìn)入尾聲，觀望的氣息濃厚。

只要300多萬，就可以 在北三環(huán)買兩居室。

你可能會(huì)覺得300萬已經(jīng)很多了。

可是，早在2016-2017年，500萬只能 在北三環(huán)買一套一居室。

現(xiàn)在看看，那些年真瘋狂。

市場(chǎng)在下降，但是降幅在收窄

看看最新的數(shù)據(jù)，

銷售方面，1 — 3 月，新建商品房銷售面積 21869 萬平方米，同比下降 3.0% ，降幅比 1 — 2 月份收窄 2.1 個(gè)百分點(diǎn) 。新建商品房銷售額 20798 億元，下降 2.1% ，降幅收窄 0.5 個(gè)百分點(diǎn) 。

投資方面， 1 — 3 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 19904 億元，同比下降 9.9%。

開工和竣工方面， 1 — 3 月，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積 613705 萬平方米，同比下降 9.5% 。房屋新開工面積 12996 萬平方米，下降 24.4% 。房屋竣工面積 13060 萬平方米，下降 14.3% 。

價(jià)格方面，2025年3月，70個(gè)大中城市中，新建商品住宅銷售價(jià)格環(huán)比上漲城市為24個(gè)，增加6個(gè)，二手住宅環(huán)比上漲城市為10個(gè)，增加7個(gè)。

從這些數(shù)據(jù)中我們可以看出一些跡象，比如：

1.房地產(chǎn)價(jià)格整體在下降，但是降幅在收窄，更多城市價(jià)格開始轉(zhuǎn)暖。

2.雖然 3月末商品房待售面積78664萬平方米，達(dá)到相對(duì)高位，但是，

供求關(guān)系正在發(fā)生微妙的變化，

投資端持續(xù)萎縮，開工面積也持續(xù)下降了一段時(shí)間， 1-3月房屋新開工面積12996萬平方米。

銷售端，新建商品房銷售面積21869萬平方米，銷售面積多于開工面積，因此，如果趨勢(shì)持續(xù)，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)入去庫存階段。

是時(shí)候轉(zhuǎn)變思路，樂觀一點(diǎn)了

我們做投資的，有自己堅(jiān)定的信仰很重要，但是，緊跟市場(chǎng)的變化，如何應(yīng)對(duì)才是最重要的。

隨著房地產(chǎn)已經(jīng)深度調(diào)整了近5年，我們是時(shí)候考慮轉(zhuǎn)變一下思考問題的范式， 即：

房地產(chǎn)的定價(jià)邏輯需要需要重估？

根據(jù)傳統(tǒng)的分析框架，房地產(chǎn)價(jià)格取決于供求。

對(duì)需求端拆分，可以分為消費(fèi)需求和投資需求。

消費(fèi)需求即居住需求，影響因素包括城鎮(zhèn)化率、人口變化、人居居住面積等因素。投機(jī)需求則以增值或長(zhǎng)期回報(bào)為目的，影響因素主要是回報(bào)率，這里的回報(bào)率不僅指房地產(chǎn)本身收益率，也包括與其他資產(chǎn)對(duì)比的收益率。

以上兩個(gè)需求代表了房地產(chǎn)的金融屬性和居住屬性。

這里我們只討論金融屬性，以及其背后的邏輯。

1.房地產(chǎn)的 長(zhǎng)期限固收產(chǎn)品邏輯

隨著房?jī)r(jià)下行，由于租金下行幅度低于房?jī)r(jià)下行幅度，因此房地產(chǎn)的租金回報(bào)率也在提升。

以北京一套350萬元的二居室為例，租金6500元/月，年租金7.8萬，租售比2%（某中介真實(shí)數(shù)據(jù)）。

由于房?jī)r(jià)下跌，租售比是在提升的，而 與之對(duì)比，國債收益率快速下行，30年期國債收益率不到2%。國債是所有固收類資產(chǎn)的定價(jià)基準(zhǔn)，在國債收益率極低的情況下，房地產(chǎn)長(zhǎng)期回報(bào)率的吸引力在提升。

是否可以將房地產(chǎn)理解為一種類固收邏輯，如果是的話，房地產(chǎn)已經(jīng)具備了一定的配置價(jià)值。

2.收入水平與杠桿能力邏輯

房?jī)r(jià)需求端主要取決于居民部門加杠桿的能力，杠桿能力是收入的函數(shù)。

與過去相比，在房?jī)r(jià)普遍下跌30-40%的情況下，雖然購房意愿仍舊很低，但是購置房地產(chǎn)資產(chǎn)的門檻已經(jīng)遠(yuǎn)低于5年前。

3.市場(chǎng)情緒邏輯

目前，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期過于一致，幾乎都是看空的聲音。

金融市場(chǎng)最怕的就是一致性預(yù)期。 真理不會(huì)掌握在多數(shù)人手里。

能讓所有人一致認(rèn)同的東西通常不是大肉而是陷阱。

在一致預(yù)期下，行為過于一致，導(dǎo)致價(jià)格過度反應(yīng)。

總體看，對(duì)這個(gè)行業(yè)可以適當(dāng)樂觀一些。