2025年3月中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)

預(yù)測(cè)與分析

陜國(guó)投戰(zhàn)略規(guī)劃部

陜國(guó)投資產(chǎn)管理事業(yè)群

總體經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與分析

2025年以來(lái)，主要供需指標(biāo)多數(shù)回升，經(jīng)濟(jì)開(kāi)局向新向好，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍依賴(lài)政策發(fā)力和外需支撐，內(nèi)生動(dòng)能如消費(fèi)、民間投資等仍有待改善，疊加當(dāng)前部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、地產(chǎn)鏈調(diào)整尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回升向好基礎(chǔ)仍需鞏固。生產(chǎn)方面，1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9％，工業(yè)生產(chǎn)增速小幅放緩，PMI回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，重返景氣區(qū)間，制造業(yè)市場(chǎng)需求普遍回升，企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀。三駕馬車(chē)中，投資整體開(kāi)局良好，財(cái)政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，制造業(yè)投資保持高增，房地產(chǎn)投資降幅收窄；消費(fèi)增速持續(xù)回暖，以舊換新補(bǔ)貼下商品消費(fèi)明顯改善，餐飲消費(fèi)增速回升；高基數(shù)與“搶出口”效應(yīng)交織，出口增速回落但韌性較強(qiáng)，內(nèi)需偏弱疊加高基數(shù)效應(yīng)影響下，進(jìn)口增速明顯回落。通脹方面，CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由漲轉(zhuǎn)降，PPI同比、環(huán)比降幅收窄。貨幣與融資方面，財(cái)政靠前發(fā)力，社融規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，政府債為主要支撐，信貸增長(zhǎng)趨弱，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均同比少增。

從全球環(huán)境看，今年以來(lái)，主要經(jīng)濟(jì)體政府換屆后貿(mào)易政策存在較大不確定性，單邊主義和保護(hù)主義影響上升，全球產(chǎn)業(yè)鏈格局發(fā)生重大調(diào)整。另一方面，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然較高，給全球貿(mào)易和投資增長(zhǎng)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。

一、二月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析

01

生產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)增速小幅放緩，制造業(yè)PMI重返景氣區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，市場(chǎng)需求普遍回升。

1-2月份，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。生產(chǎn)方面，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.9%，增速較上年12月份放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比看，2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.51%。其中，上游采礦業(yè)同比增長(zhǎng)4.3%，較上年12月回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，公用事業(yè)同比增長(zhǎng)1.1%，與上年12月持平，制造業(yè)增長(zhǎng)6.9%，增速較上年12月放緩0.5個(gè)百分點(diǎn)。隨著春節(jié)后企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，2月份制造業(yè)PMI較上月回升1.1個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，重返景氣區(qū)間，PMI新訂單為51.1%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)需求普遍回升，企業(yè)預(yù)期較為樂(lè)觀。

02

投資：投資整體開(kāi)局良好，財(cái)政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，制造業(yè)投資保持高增，房地產(chǎn)投資降幅收窄。

投資方面，1-2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）52619億元，同比增長(zhǎng)4.1%，增速較2024年全年加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)政政策前置發(fā)力下基建投資增速加快，1-2月基建投資同比增長(zhǎng)9.95%，較前值加快0.76個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9%，仍維持較高增長(zhǎng)。累計(jì)增速回升2.9個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。其中，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)等行業(yè)投資繼續(xù)保持高景氣。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資方面，房地產(chǎn)多指標(biāo)改善，生產(chǎn)端，竣工及施工面積較12月份均出現(xiàn)明顯改善，需求端，商品房銷(xiāo)售面積及銷(xiāo)售額降幅持續(xù)收窄，房地產(chǎn)投資增速降幅收窄1.7個(gè)百分點(diǎn)至-9.1%，但新開(kāi)工面積方面仍然邊際走弱，地產(chǎn)投資仍以消化存量項(xiàng)目為主，房企拿地開(kāi)工的積極性仍然不高，短期政策的持續(xù)性仍有待觀察。

03

消費(fèi)：消費(fèi)增速持續(xù)回暖，以舊換新補(bǔ)貼下商品消費(fèi)明顯改善，餐飲消費(fèi)增速回升。

消費(fèi)方面，1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額8.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4%，較上年12月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，其中，商品零售額同比增長(zhǎng)3.9%，增速與前值持平。限額以上社零同比增長(zhǎng)4.3%，較上月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。“兩新”政策加力擴(kuò)圍顯效，家電、家具類(lèi)、通訊器材類(lèi)等商品零售額增速維持較快增長(zhǎng)，1-2月份，全國(guó)餐飲收入同比增長(zhǎng)4.3%，增速比上年12月回升1.6百分點(diǎn)。

04

進(jìn)出口：高基數(shù)與“搶出口”效應(yīng)交織，出口增速回落但韌性較強(qiáng)，內(nèi)需偏弱疊加高基數(shù)效應(yīng)影響下，進(jìn)口增速明顯回落。

進(jìn)出口方面，1-2月，中國(guó)進(jìn)出口總額9093.7億美元，同比下降2.4%，較去年12月份回落8.9個(gè)百分點(diǎn)。其中出口總值5399.4億美元，同比增長(zhǎng)2.3%，增速較2024年12月回落8.4個(gè)百分點(diǎn)，主要系去年同期基數(shù)走高；進(jìn)口總值3694.3億美元，同比下降8.4%，增速較2024年12月回落9.4個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易順差1705.1億美元。

05

通脹：CPI-PPI剪刀差收窄，CPI同比由漲轉(zhuǎn)降，PPI同比、環(huán)比降幅收窄。

通脹方面，2月CPI-PPI剪刀差收窄。春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致上年同期對(duì)比基數(shù)較高，2月份，CPI同比由上月上漲0.5%轉(zhuǎn)為下降0.7%，環(huán)比下降0.2%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比下降0.1%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。2月份，受春節(jié)假日期間企業(yè)停產(chǎn)停工影響，工業(yè)生產(chǎn)處于淡季，全國(guó)PPI同比下降2.2%。降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比看，PPI下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。

06

貨幣與融資：財(cái)政靠前發(fā)力，社融規(guī)模保持較快增長(zhǎng)，政府債為主要支撐，信貸增長(zhǎng)趨弱，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均同比少增。

貨幣與融資環(huán)境方面，2月M1同比增長(zhǎng)0.1%，增速較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；M2同比增長(zhǎng)7%，增速與上月持平。2月社融存量417.29萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%，增速較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-2月新增社融規(guī)模9.29萬(wàn)億元，比上年同期多增1.32萬(wàn)億元，前值為6.54萬(wàn)億元。從新增社融結(jié)構(gòu)來(lái)看，2月財(cái)政靠前發(fā)力，政府債發(fā)行提速支撐社融增長(zhǎng)，企業(yè)債同比多增，但信貸增長(zhǎng)趨弱，對(duì)社融形成拖累，居民和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款均同比少增，實(shí)體需求仍然不足，低基數(shù)、政府債券擴(kuò)容有望支撐社融繼續(xù)溫和回升，但信貸增長(zhǎng)在年初脈沖后走弱，預(yù)計(jì)二季度降準(zhǔn)、降息仍值得期待。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析預(yù)測(cè)

2月產(chǎn)出增速缺口向上，產(chǎn)出缺口向上，存在農(nóng)歷春節(jié)錯(cuò)位影響，總體來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)。

通貨膨脹分析預(yù)測(cè)

2月的PPI同比下降2.2%，CPI同比下降-0.7%。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)分析，預(yù)計(jì)未來(lái)PPI小幅下行，CPI小幅上行。

下月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)

目前是經(jīng)濟(jì)短周期從底部向上恢復(fù)期，波動(dòng)性較大，月度模型僅作為趨勢(shì)參考。數(shù)量化預(yù)測(cè)模型預(yù)測(cè)3月CPI為-0.4%；PPI預(yù)測(cè)為-2.1%； PMI預(yù)計(jì)為51.8。

三月重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)事件

2025年3月3日，央行等五部門(mén)聯(lián)合召開(kāi)金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)。會(huì)議要求，要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，強(qiáng)化監(jiān)管引領(lǐng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)“一視同仁”對(duì)待各類(lèi)所有制企業(yè)，增加對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)信貸投放。

2025年3月6日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議在京開(kāi)幕，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提出，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5%左右；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬(wàn)人以上；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右；居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步；國(guó)際收支保持基本平衡；糧食產(chǎn)量1.4萬(wàn)億斤左右；單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低3%左右，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。

2025年3月6日，政府工作報(bào)告提出2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展政策取向：實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.66萬(wàn)億元，擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，擬發(fā)行特別國(guó)債5000億元，擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元；實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；強(qiáng)化宏觀政策民生導(dǎo)向，打好政策“組合拳”。

2025年3月7日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署對(duì)墨西哥和加拿大關(guān)稅的修正案，使符合“美國(guó)-墨西哥-加拿大協(xié)定”（美墨加協(xié)定）的產(chǎn)品免征關(guān)稅，直至4月2日。

2025年3月13日，美國(guó)2月通脹全面降溫。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比放緩至2.8%，環(huán)比上漲0.2%，均低于市場(chǎng)預(yù)期。2月核心CPI同比上漲3.1%，創(chuàng)2021年4月來(lái)新低，環(huán)比上漲0.2%，也均低于市場(chǎng)預(yù)期。交易員提高對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注，預(yù)計(jì)年內(nèi)至少降息兩次。

2025年3月17日，中辦、國(guó)辦印發(fā)《提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)方案》。方案提出，多措并舉穩(wěn)住股市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，加快打通商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金等中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，強(qiáng)化央企國(guó)企控股上市公司市值管理，依法嚴(yán)厲打擊資本市場(chǎng)財(cái)務(wù)造假和上市公司股東違規(guī)減持等行為。

2025年3月20日，美聯(lián)儲(chǔ)如期維持利率不變，F(xiàn)OMC聲明顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將于4月1日開(kāi)始放慢縮表節(jié)奏，將美債減持上限從250億美元/月放緩至50億美元/月，MBS減持上限維持在350億美元/月。經(jīng)濟(jì)前景不確定性增加。點(diǎn)陣圖暗示今年仍有兩次降息，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)。

2025年3月21日，中國(guó)3月LPR出爐，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%，連續(xù)5個(gè)月維持不變，符合預(yù)期。

2025年3月22日，央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)第一季度例會(huì)，建議加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控前瞻性、針對(duì)性、有效性，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。明確將推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本“下降”而非上季度的“穩(wěn)中有降”。對(duì)于支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)貨幣政策工具，會(huì)議提出“探索常態(tài)化的制度安排”。

2025年3月25日，央行宣布，將于3月25日開(kāi)展4500億元MLF操作，并從本月起將MLF操作由單一價(jià)位中標(biāo)調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)（即美式招標(biāo)）。

陜國(guó)投聲明：文章內(nèi)容并非投資建議，僅作參考，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：

黃龍，資產(chǎn)管理事業(yè)群 策略分析師；

徐一寧，陜國(guó)投戰(zhàn)略規(guī)劃部 博士；

高雨欣，陜國(guó)投戰(zhàn)略規(guī)劃部 研究員。