4月20日，在“為您·預(yù)見”寧波銀行私人銀行投資策略會(huì)上，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝，分享了他對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)的最新觀點(diǎn)。

劉煜輝表示，這一次在短短十天之內(nèi)，中美之間將貿(mào)易戰(zhàn)打到“頂格”，對(duì)于川普來說，應(yīng)該是一件他沒有預(yù)料到的事情。同時(shí)，他還沒料到中國(guó)的迅速反應(yīng)和美元資產(chǎn)股債匯“三殺”，以及西方盟友的不配合。

劉煜輝表示，于中國(guó)而言，我們之所以迅速回?fù)簦腥矫娴讱猓喝嗣駧刨Y產(chǎn)的落地，中國(guó)供應(yīng)鏈在全球的統(tǒng)治力，以及中國(guó)科技出圈的能力。

就具體的資產(chǎn)配置角度來講，劉煜輝稱，所謂“黃金十年”，黃金未來中長(zhǎng)期空間還很大，現(xiàn)在依然是一個(gè)很好的買點(diǎn)。對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)而言，應(yīng)該珍惜每一次中美間激烈博弈、碰撞的時(shí)機(jī)，這是中國(guó)核心資產(chǎn)倒車接人的機(jī)會(huì)。

川普的三個(gè)“沒想到”

劉煜輝認(rèn)為，從4月2日開始的十余天，川普動(dòng)作很大。但對(duì)川普而言，此輪關(guān)稅戰(zhàn)有三個(gè)“沒想到”。

一是，關(guān)稅戰(zhàn)一周就打到“頂格”。短短一周，關(guān)稅就大幅提升，美國(guó)那邊的數(shù)字也很高，具體數(shù)值已不重要，這已經(jīng)意味著G2目前處于貿(mào)易休克狀態(tài)，幾乎走向硬脫鉤。

川普恐怕沒想到中國(guó)敢硬扛，美國(guó)供應(yīng)商或許連幾個(gè)月的存貨都沒準(zhǔn)備。

從經(jīng)濟(jì)角度看，中國(guó)可用于對(duì)沖的工具非常多，比如近期熱議的、令美國(guó)擔(dān)憂的美債。中國(guó)持有至少8000億美元的美債頭寸，在市場(chǎng)上有話語權(quán)和巨大邊際影響力。只要美聯(lián)儲(chǔ)不干預(yù)，中國(guó)若拋售美債形成拋壓，美國(guó)長(zhǎng)短端利率就會(huì)大幅上升。利率飆升是美國(guó)的軟肋，會(huì)引發(fā)整個(gè)美元資產(chǎn)劇烈波動(dòng)，這種連鎖反應(yīng)讓美國(guó)忌憚。過去十多天，市場(chǎng)已出現(xiàn)這種預(yù)期。

雖然中國(guó)沒有拋售美債，但已導(dǎo)致其他美債持有者的持倉(cāng)意愿下降，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化。

作為貿(mào)易順差大國(guó)，中國(guó)常用的手段之一是對(duì)特定貿(mào)易部門實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼，相關(guān)體系已十分成熟。

從這個(gè)角度來看，中國(guó)4月3日第一時(shí)間的迅速回應(yīng)，體現(xiàn)出我們對(duì)自身實(shí)力的充足自信。如今中國(guó)手中握有的籌碼，足以掌控整個(gè)局勢(shì)，這是一種實(shí)力的宣言。另一方面，也表明中國(guó)看穿了對(duì)方的底牌，清楚對(duì)方的策略布局。這完全是基于實(shí)力的判斷，也是川普第一個(gè)沒想到的地方。

二是，美債危機(jī)。短短一周時(shí)間，此次事件引發(fā)全球資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降。這種變化直接沖擊到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋——美元和美債，這是美國(guó)金融資本的根基。

以往全球金融動(dòng)蕩時(shí)，美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，往往會(huì)因資金避險(xiǎn)需求而價(jià)格上漲，美元也會(huì)隨之升值。但這次不同，全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，直接出現(xiàn)股、債、匯“三殺”的罕見情況，這表明全球都在大量拋售美元及美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，美元作為基礎(chǔ)信用貨幣的地位受到威脅，這恐怕是川普第二個(gè)沒想到的情況。

三是，整個(gè)西方世界盟友不配合。劉煜輝認(rèn)為，答案很簡(jiǎn)單。因?yàn)槿缃竦木置?，不是單次的囚徒困境。顯然，大家都會(huì)權(quán)衡利弊、計(jì)算得失。美國(guó)當(dāng)局眼前給出的誘惑和短期利益，是否足以讓各國(guó)放棄共同遵守的傳統(tǒng)貿(mào)易規(guī)則？

中國(guó)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)不斷強(qiáng)化

劉煜輝分析，20多年過去了，中美之間的巨大失衡、全球經(jīng)濟(jì)的巨大失衡，形成了高度耦合的鏡像結(jié)構(gòu)。這種局面不是一天形成的，已經(jīng)持續(xù)二十多年了，而失衡依舊存在。

他認(rèn)為，今天看到關(guān)稅等沖突升級(jí)，其實(shí)反映的是中國(guó)在過去20年主導(dǎo)的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)不斷強(qiáng)化。如今，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達(dá)35%，預(yù)計(jì)到2030年，這一比例將升至45%。當(dāng)前的格局是，全球制造業(yè)排名第二到第十的九個(gè)國(guó)家，其供應(yīng)鏈份額總和都不及中國(guó)。這就是中國(guó)在供應(yīng)鏈領(lǐng)域的統(tǒng)治力，這種統(tǒng)治力與美元主導(dǎo)的全球財(cái)富分配結(jié)構(gòu)越來越不匹配。美元已逐漸失去主導(dǎo)全球財(cái)富分配的能力，其影響力正在衰退。因?yàn)槿蛏唐焚Q(mào)易流動(dòng)形成的巨大貿(mào)易流，回流美國(guó)的動(dòng)能在快速減弱。

正是由于這種矛盾，才導(dǎo)致如今沖突日益尖銳?！巴浭翘自诿绹?guó)當(dāng)局脖子上最強(qiáng)約束。”劉煜輝表示，通貨膨脹直接導(dǎo)致的就是長(zhǎng)端利率的高企，而這會(huì)誘發(fā)整個(gè)美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高波——股、債、匯“三殺”?！叭龤ⅰ眰鬟f下去，政治陷阱就會(huì)啟動(dòng)，直接對(duì)標(biāo)的就是，硅谷右翼會(huì)拋棄當(dāng)局。

把握住中國(guó)核心資產(chǎn)倒車接人的重要機(jī)會(huì)

“每一次劇烈的博弈、劇烈的沖突所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)偏好的釋放，都是中國(guó)核心資產(chǎn)倒車接人的重要機(jī)會(huì)。”劉煜輝表示。

能否把握住機(jī)會(huì)，要看清整個(gè)底層邏輯和看清牌局，對(duì)于中國(guó)來講，現(xiàn)在顯然是看清了這個(gè)牌局。

中國(guó)的底氣也來自三方面：一是人民幣資產(chǎn)。十年前，中央就決定啟動(dòng)金融“去杠桿”、整頓影子銀行，啟動(dòng)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。四年前，中國(guó)的房地產(chǎn)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。兩年前，股票市場(chǎng)開始治理、整頓。

二是中國(guó)供應(yīng)鏈在全球的統(tǒng)治力。如今，中國(guó)在全球供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)中的份額已達(dá)35%，第二名到第十名加在一起還沒有中國(guó)多。再過五年，即2030年中國(guó)的供應(yīng)鏈將占全球份額的45%。美國(guó)科技絕對(duì)崇拜的泡沫或?qū)⒈淮唐啤?/p>

三是，中國(guó)科技出圈的能力。DeepSeek的意義在于什么？在于開源。它直接掀翻了以美國(guó)主導(dǎo)的AI領(lǐng)域的秩序規(guī)則。因?yàn)槊绹?guó)建立的在AI領(lǐng)域的秩序規(guī)則，就是算力加上能源的堆砌就等于AI。美國(guó)也這么干的，因?yàn)樗谶@兩方面有霸權(quán)。我們直接把這個(gè)模型的底座給掀翻了。DeepSeek意味著，中國(guó)把這個(gè)模型的底座給變了，變成開源免費(fèi)的高質(zhì)量AI軟件的輸出，加上低價(jià)格、高質(zhì)量的中國(guó)制造映射的未來的輸出。

劉煜輝表示，這意味著，對(duì)美國(guó)高科技的絕對(duì)崇拜所產(chǎn)生的巨大資產(chǎn)溢價(jià)，就很可能從巔峰上被拉下來，刺破這個(gè)泡沫。所以，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特講，最近美國(guó)“七姐妹”劇烈的市值損失，是中國(guó)DeepSeek造成的。

美國(guó)發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是自己

當(dāng)美國(guó)提高那么多的關(guān)稅，對(duì)全球一定是影響巨大的。但是，有沒有傳統(tǒng)意義上講的反應(yīng)那么大？劉煜輝認(rèn)為，從消費(fèi)的實(shí)物量上看，實(shí)際影響要小很多。

美國(guó)的消費(fèi)支出無疑是巨大的——20.7萬億美元。但是，其中70%是服務(wù)性消費(fèi)，服務(wù)性消費(fèi)是什么？是醫(yī)療、教育、住房、法律訴訟。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中間，這都是不可貿(mào)易部門。

這意味著美國(guó)消費(fèi)的20.7萬億美元中的70%跟全球經(jīng)濟(jì)、全球貿(mào)易沒有什么關(guān)系。真正和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生關(guān)系的實(shí)物經(jīng)濟(jì)是6.2萬億美元，這是零售終端的貨幣計(jì)價(jià)的金額。

若要折成實(shí)物量來看的話，歸到供應(yīng)鏈的生產(chǎn)廠商的產(chǎn)值，大概也就是這個(gè)規(guī)模的三分之一。也就是說，中國(guó)工廠生產(chǎn)出來的也就是2萬億美元。但是賣到美國(guó)，美國(guó)普通的老百姓掏錢買，零售額是賣6.2萬億美元。

那么中間是什么呢？劉煜輝表示，中間就是傳統(tǒng)講的價(jià)值鏈中間分配的環(huán)節(jié)——渠道、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利、品牌、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。這些生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)由美國(guó)的跨國(guó)資本控制，他們占據(jù)了上述4萬億美元。

劉煜輝表示，美國(guó)發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)真正傷害的是他們自己。正如美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)耶倫所說，美國(guó)是在自殘，關(guān)稅戰(zhàn)打擊和消滅的不是中國(guó)工廠價(jià)值，而是美國(guó)跨國(guó)資本的核心價(jià)值。

“黃金十年”，現(xiàn)在仍是很好的買點(diǎn)

劉煜輝表示，從投資策略的角度來說，我一直在講“黃金十年”。黃金是最好的定投資產(chǎn)，現(xiàn)在仍然是一個(gè)很好的買點(diǎn)。當(dāng)然，也提醒大家，假設(shè)G2能夠形成一個(gè)deal，黃金可能會(huì)有個(gè)中期的調(diào)整。畢竟今年漲了30%，調(diào)一調(diào)也很正常。

與此同時(shí)，劉煜輝強(qiáng)調(diào)，珍惜每一次倒車接人的機(jī)會(huì)，每一次激烈博弈、碰撞中間，中國(guó)核心資產(chǎn)倒車接人的機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在全球資本對(duì)關(guān)稅戰(zhàn)已經(jīng)不太在意，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收斂了。剛開始的時(shí)候，大家有恐慌，這是人性，是正常的。如果最初，能認(rèn)識(shí)清楚，那就是最好的價(jià)格。

與此同時(shí)，還要注意配置結(jié)構(gòu)。此外，去尋找能夠給投資者創(chuàng)造最大阿爾法的正向邏輯的資產(chǎn)方向。

劉煜輝認(rèn)為，在這個(gè)背景下，市場(chǎng)已經(jīng)做出了選擇。好多公司股價(jià)都已經(jīng)走到4月2日時(shí)點(diǎn)的價(jià)格之上了。真正強(qiáng)的股票早已修復(fù)，那些未來表現(xiàn)強(qiáng)的股票發(fā)生在哪個(gè)地方？包括未來出大牛股的方向，就是供應(yīng)鏈安全、數(shù)據(jù)通信安全、人員安全。

若川普讓中概股退市,會(huì)發(fā)生什么?

中美之間的貿(mào)易緊張局勢(shì)正在迅速升溫。華爾街可能成為下一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)。

在第一個(gè)任期內(nèi)，川普曾考慮過將中國(guó)股票從美國(guó)證券交易所摘牌的想法，最終簽署了一項(xiàng)行政令，禁止美國(guó)人投資某些美方稱支持中國(guó)軍方的中國(guó)公司。在最近的一次采訪中，財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特(Scott Bessent)未排除實(shí)施更廣泛禁令的可能性。

當(dāng)被問及美國(guó)政府是否會(huì)采取極端措施、禁止所有中國(guó)股票在美國(guó)證券交易所交易時(shí)，貝森特在福斯商業(yè)新聞上表示：“我認(rèn)為所有選項(xiàng)都有可能?！彼Q：“這將由川普來決定?！?/p>

中概股全面退市可能會(huì)對(duì)兩國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。需要了解的信息如下：

美國(guó)投資者通常如何投資中國(guó)股票？

美國(guó)境內(nèi)投資者可以通過購(gòu)買美國(guó)存托憑證(ADR)來投資外國(guó)公司。這些憑證代表著一家外國(guó)公司的股份。

銀行或經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)持有某家公司的標(biāo)的股票，并發(fā)行追蹤這些股票價(jià)格的ADR。美國(guó)投資者還可以通過交易所交易基金(ETF)和共同基金來投資中國(guó)及其他外國(guó)公司股票。

股票摘牌意味著什么？川普政府可能動(dòng)用哪些工具？

摘牌意味著股票從證券交易所退市，投資者無法再在該交易所買賣這些股票。摘牌可能是自愿的，也可能是非自愿的。

根據(jù)2020年頒布的《外國(guó)公司問責(zé)法案》，如果美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)連續(xù)三年無法檢查外國(guó)公司的審計(jì)機(jī)構(gòu)，美國(guó)證券交易委員會(huì)( 簡(jiǎn)稱SEC)可以禁止這些公司交易。在該法案通過后的幾年里，一些中概股已主動(dòng)退市。

市場(chǎng)研究和數(shù)據(jù)提供商MarketVector Indexes的首席執(zhí)行官史蒂文·舍恩菲爾德說：“摘牌工具是現(xiàn)成的?！?/p>

舍恩菲爾德表示，川普政府還可以通過行政令發(fā)布更廣泛的投資禁令。川普和前總統(tǒng)拜登)過去都曾發(fā)布過針對(duì)特定行業(yè)和特定類型中國(guó)公司的指令，但沒有發(fā)布過有關(guān)投資中國(guó)的全面禁令。

“告訴美國(guó)人他們可以投資哪里不可以投資哪里，這種情況即使算不上史無前例，也是非常罕見的，”從事全球市場(chǎng)分析數(shù)十年的舍恩菲爾德說。

哪些公司受影響最大？

截至3月7日，有286家中國(guó)公司在美國(guó)主要證券交易所上市。許多都是規(guī)模較小、知名度較低的公司。一些最知名的公司包括阿里巴巴、百度、Temu的母公司拼多多、騰訊音樂娛樂集團(tuán)、京東。

投資者會(huì)受到什么影響？

如果中國(guó)股票被摘牌，投資者可以將其ADR轉(zhuǎn)換為在香港交易所上市的股票。但舍恩菲爾德表示，許多投資者很可能會(huì)選擇直接出售他們?cè)谶@些中國(guó)公司的持股。

這將在全球市場(chǎng)引起嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)。高盛分析師估計(jì)，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者目前持有價(jià)值約8,300億美元的中國(guó)股票。