隨著關(guān)稅問題進(jìn)一步抬升，全球各地市場近期產(chǎn)生較大的波動(dòng)。作為A股的頂梁柱，央國企的集體回購成為近日最熱門的話題，累計(jì)逾兩萬億的資金正蓄勢待發(fā)。

4月7日，中央?yún)R金發(fā)布公告表示，堅(jiān)定看好中國資本市場的發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股的配置價(jià)值，已再次增持交易型開放式指數(shù)基金（ETF），未來將繼續(xù)增持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。（來源：證券日?qǐng)?bào)，下同）

4月8日，央行就支持中央?yún)R金穩(wěn)定資本市場時(shí)表示，央行堅(jiān)定支持中央?yún)R金加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金提供充足的再貸款支持，提供“充沛”流動(dòng)性。

與此同時(shí)，中國誠通、中國國新等準(zhǔn)國家隊(duì)，部分地方國資委也紛紛積極響應(yīng)。國投集團(tuán)、國機(jī)集團(tuán)、國家電網(wǎng)、中國石油等一系列央國企等相繼宣布增、回購，形成廣泛的“央國企集群作戰(zhàn)”。

基于此，我們明白現(xiàn)金流充沛的央國企，正在成為穩(wěn)定市場的“壓艙石”。

我們不免思考：如何在這輪央國企回購大潮中，找到契合“央國企+現(xiàn)金流充沛”雙要素的指數(shù)？

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央國企+回購：未來一段時(shí)間的主旋律

1、央國企題材指數(shù)

對(duì)于央國企類指數(shù)，我相信大家不會(huì)陌生，主要的央國企題材指數(shù)在之前的《央國企指數(shù)大起底》、《央國企指數(shù)大起底2》兩篇文章中有詳細(xì)介紹。

文中提到的：央企結(jié)構(gòu)調(diào)整、國有企業(yè)改革、央企創(chuàng)新、國企一帶一路、央企紅利和國企紅利，這些是常見的央國企主題指數(shù)，有較為豐富的產(chǎn)品跟蹤。

后續(xù)中國國新發(fā)布了一系列央國企新指數(shù)，滿足不同方向的投資需求，其分別是：央企現(xiàn)代能源、央企科技引領(lǐng)以及央企股東回報(bào)，這三個(gè)指數(shù)也有相應(yīng)產(chǎn)品跟蹤。

2、核心寬基指數(shù)

央國企一般市值規(guī)模較高，因?yàn)橐允兄导訖?quán)的寬基類指數(shù)，尤其大盤寬基指數(shù)，其內(nèi)富含較高的央國企成分股，比如上證50、滬深300、中證A50、中證A500等。

在A股的寬基體系中，滬深300、中證A500是最核心的寬基指數(shù)，代表了市場大型企業(yè)的整體表現(xiàn)。對(duì)比中證A500，滬深300相對(duì)側(cè)重金融，整體平均市值規(guī)模更高。

而作為新一代寬基指數(shù)，中證A500基于行業(yè)均衡策略，能較好的實(shí)現(xiàn)全行業(yè)均衡覆蓋，是持倉中較為關(guān)鍵的平衡型隊(duì)員。以上核心指數(shù)，均有較高的央國企占比，同樣能獲得較好的支持。

3、回購力量的本質(zhì)

基于回購邏輯，我們除了關(guān)注央國企占比，也還需要留意企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量與現(xiàn)金流。一家企業(yè)能否大力回購，與其經(jīng)營現(xiàn)金流有著密切關(guān)聯(lián)。

最近各大指數(shù)公司發(fā)布了不少現(xiàn)金流指數(shù)，常見的有中證現(xiàn)金流、國證現(xiàn)金流和富時(shí)現(xiàn)金流。除此之外，中證指數(shù)還發(fā)布了基于滬深300、中證500、中證1000樣本空間的自由現(xiàn)金流指數(shù)。

基于央國企占比與樣本空間分布，300現(xiàn)金流指數(shù)的大市值央國企覆蓋量最大，且符合高質(zhì)量發(fā)展與充沛現(xiàn)金流的基礎(chǔ)邏輯。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中大市值的成分股權(quán)重占比近60%，央國企權(quán)重占比近70%，指數(shù)股息率達(dá)4.12%。（截至2025.04.09）

02

央國企+現(xiàn)金流：300現(xiàn)金流指數(shù)編制細(xì)則

1、300現(xiàn)金流編制規(guī)則

從編制規(guī)則看，300現(xiàn)金流與中證系其它現(xiàn)金流指數(shù)保持一致，其核心的區(qū)別在于樣本空間采用：滬深300指數(shù)樣本。

也就是基于滬深300的樣本空間，增加自由現(xiàn)金流因子的判斷，以自由現(xiàn)金流率進(jìn)行排序，遴選自由現(xiàn)金流率較高的50家企業(yè)作為樣本，最終按自由現(xiàn)金流加權(quán)。

自由現(xiàn)金流類指數(shù)一般會(huì)剔除金融或房地產(chǎn)行業(yè)，以提升計(jì)算有效性。除此之外，為了提升指數(shù)穩(wěn)定性，指數(shù)限制單個(gè)樣本權(quán)重不超過10%。

2、指數(shù)行業(yè)分布與十大權(quán)重

從行業(yè)分布看，在剔除了金融與房地產(chǎn)后，300現(xiàn)金流主要集中于能源、工業(yè)、可選消費(fèi)、通訊服務(wù)、日常消費(fèi)，是常見的現(xiàn)金流穩(wěn)健行業(yè)。

從十大權(quán)重看，主要聚焦于央國企、大白馬和現(xiàn)金奶牛，如中移動(dòng)、中石油、中海油等大央企，如寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、五糧液等知名大白馬，以及長江電力、中國神華、中遠(yuǎn)?？氐痊F(xiàn)金奶牛。

在這一輪的央國企回購公告中，中石油、中海油、五糧液、中遠(yuǎn)?？氐妊雵蟊闶沁@輪回購的重要參與者。

03

央國企使命：高質(zhì)量發(fā)展 + 市場正反饋

300現(xiàn)金流指數(shù)雖并非為央國企設(shè)計(jì)，但其篩選邏輯與國企改革方向高度協(xié)同，強(qiáng)調(diào)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注自由現(xiàn)金流穩(wěn)健和質(zhì)量。

在充沛的自由現(xiàn)金流基礎(chǔ)下，企業(yè)才有能力積極響應(yīng)分紅與回購的政策引導(dǎo)，才有力量在當(dāng)下這樣的關(guān)鍵時(shí)刻進(jìn)行大幅回購，對(duì)市場形成有效的正反饋。

摩根滬深300自由現(xiàn)金流ETF(563903)是首批發(fā)行的300現(xiàn)金流產(chǎn)品?；谥笖?shù)特性，產(chǎn)品“強(qiáng)制季度分紅”模式，旨在提升投資者長期體驗(yàn)，形成可預(yù)期的現(xiàn)金流正反饋。

強(qiáng)制季度分紅核心機(jī)制如下：

1、每季度最后一個(gè)交易日，對(duì)基金相對(duì)標(biāo)的指數(shù)的超額收益率進(jìn)行評(píng)價(jià)，計(jì)算基金份額凈值增長率、標(biāo)的指數(shù)同期增長率、超額收益率；

2、當(dāng)超額收益率大于0時(shí)，基金將進(jìn)行收益分配，且收益分配比例不低于超額收益率的60%；

3、超額收益率的主要來源之一是標(biāo)的指數(shù)的成分股分紅，基于指數(shù)特性，目前該指數(shù)的股息率為4.12%。（來源：Wind）

4、需要提醒的是，基金分紅不一定來自基金盈利，基金分紅并不代表總投資的正回報(bào)。

摩根在產(chǎn)品分紅層面，算是做到了較前的身位，其發(fā)行的摩根中證A50ETF是首倡強(qiáng)制季度分紅的產(chǎn)品。后續(xù)發(fā)行的中證A500ETF同樣采用強(qiáng)制季度分紅，并促使更多公司跟進(jìn)此策略，給偏好分紅、有現(xiàn)金流反饋需求的投資者更多的選擇。

對(duì)比常見的紅利策略，現(xiàn)金流策略更注重企業(yè)的內(nèi)生增長能力，能與紅利形成一定的互補(bǔ)性，形成持倉隊(duì)伍更全面的防守體系。

作為指數(shù)化投資者，基于滬深300、中證A500這樣的核心指數(shù)產(chǎn)品，搭配紅利類、現(xiàn)金流類的指數(shù)作為防守隊(duì)員，并輔以較穩(wěn)定的季度分紅作為階段激勵(lì)，能使得長期持有的波動(dòng)更低、體驗(yàn)更好。

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