80年代以來(lái)，世界形成了以中美為核心的全球化體系，美國(guó)作為最大消費(fèi)國(guó)，通過(guò)貨物貿(mào)易輸出美元；中國(guó)發(fā)展成最大生產(chǎn)國(guó)，向西方提供廉價(jià)商品，賺取的美元外匯則以投資的形式流入美國(guó)。在很長(zhǎng)時(shí)間里，中美雙方實(shí)現(xiàn)共贏，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)重心轉(zhuǎn)移到東南沿海，美國(guó)的科研中心則遷移至西海岸。

連上轉(zhuǎn)口貿(mào)易在內(nèi)，2024年中國(guó)對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差將近5000億美元，總貿(mào)易順差則逼近1萬(wàn)億美元，特朗普認(rèn)為中國(guó)在貿(mào)易過(guò)程中分走了大部分蛋糕，然而真的是這樣嗎？這里可以結(jié)合中美的國(guó)際收支平衡表來(lái)分析。

2024年中國(guó)國(guó)際收支平衡表：

國(guó)際收支分為經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶。經(jīng)常賬戶包括貨物、服務(wù)、初次收入和二次收入。2024年，外管局統(tǒng)計(jì)的我國(guó)貨物貿(mào)易順差大約7600多億元，然而海關(guān)統(tǒng)計(jì)的我國(guó)貿(mào)易順差將近1萬(wàn)億美元，為什么前者數(shù)值會(huì)少很多呢？因?yàn)槎叩慕y(tǒng)計(jì)口徑存在差異，前者統(tǒng)計(jì)的是“所有權(quán)轉(zhuǎn)移”的貨物，后者統(tǒng)計(jì)的是“物理上跨境流動(dòng)的貨物”。對(duì)于加工貿(mào)易而言，前者僅計(jì)提增值的部分。因此我國(guó)真實(shí)的貿(mào)易順差存在被高估的問(wèn)題，因?yàn)槠渲杏泻艽笠徊糠质峭馍坛隹?，其商品所有?quán)歸屬于外商，我國(guó)僅參與加工環(huán)節(jié)。

美國(guó)對(duì)華服務(wù)貿(mào)易出口分項(xiàng)（億美元）：

與貨物貿(mào)易不同，我國(guó)在服務(wù)貿(mào)易上處于逆差狀態(tài)，去年我國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差將近2300億美元。服務(wù)貿(mào)易端最大的逆差項(xiàng)是出國(guó)旅游和留學(xué)，中國(guó)的富豪每年都要去國(guó)外購(gòu)買大量奢侈品，上百萬(wàn)留學(xué)生去歐美也會(huì)產(chǎn)生巨額消費(fèi)。不僅如此，我國(guó)每年還要給西方國(guó)家支付高昂的知識(shí)產(chǎn)權(quán)費(fèi)用。

經(jīng)常項(xiàng)目中還包含初次收入和二次收入。初次收入由外企投資收益和外籍勞工收入組成，去年我國(guó)初次收入產(chǎn)生的逆差是1300億美元，這是因?yàn)橥馄笤谥袊?guó)很賺錢，特斯拉的上海工廠每年都要向全球傾銷電動(dòng)車，賺取豐厚利潤(rùn)，然而產(chǎn)生的貿(mào)易順差卻算在中國(guó)頭上。二次收入包括僑匯和國(guó)際援助，這部分?jǐn)?shù)量較少可以忽略不計(jì)。

與經(jīng)常賬戶對(duì)應(yīng)的是資本與金融賬戶。資本賬戶包括政府間的債務(wù)減免、無(wú)償援助等，以及私人資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（比如移民）。由于我國(guó)外匯存在局部管制，資本賬戶變動(dòng)較少，可以忽略不計(jì)。

與經(jīng)常賬戶相反，我國(guó)在金融賬戶端存在巨大的逆差。金融賬戶包括直接投資、證券投資、金融衍生工具、其它投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)。金融衍生工具以期貨、期權(quán)和互換合約為代表，規(guī)模較小，可以忽略，這里主要討論其它分項(xiàng)。

直接投資以企業(yè)海外收購(gòu)和建廠為代表，包括本國(guó)對(duì)外投資（ODI）和外資對(duì)本國(guó)投資（FDI）。去年我國(guó)直接投資產(chǎn)生的逆差大約1500億美元，有兩個(gè)原因。一方面近幾年來(lái)中國(guó)企業(yè)在加快“走出去”的步伐，在世界各地創(chuàng)辦工廠，到處收購(gòu)礦產(chǎn)基地。另一方面隨著中美關(guān)系惡化，西方對(duì)華投資額呈下降趨勢(shì)，導(dǎo)致FDI流入變少。

美國(guó)國(guó)債持有結(jié)構(gòu)：

證券投資是以獲取短期回報(bào)為目的的跨境金融交易，比如國(guó)內(nèi)居民購(gòu)買美股或美債，就是算入證券投資賬目。去年我國(guó)證券投資產(chǎn)生了1800多億美元的逆差，這是因?yàn)楹芏嗌襞苋ベI美股，然而要實(shí)現(xiàn)這一過(guò)程需要先把手中的人民幣兌換為美元，這就形成了資金流出。

其它投資則涵蓋存貸款、貿(mào)易信貸等，去年我國(guó)其它投資產(chǎn)生了1500億美元的逆差。為增近與亞非拉國(guó)家的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，我國(guó)向很多第三世界國(guó)家提供大量低息貸款。另一方面，有些國(guó)家喜歡拖欠貿(mào)易尾款，這部分應(yīng)收款也會(huì)計(jì)入其它投資。

儲(chǔ)備資產(chǎn)則是央行持有的能用于國(guó)際支付的流動(dòng)性資產(chǎn)，包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、在IMF中的頭寸和特別提款權(quán)等。十多年前央行傾向于通過(guò)購(gòu)買美元外匯來(lái)創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，并形成外匯儲(chǔ)備（其中一部分拿來(lái)購(gòu)買美債）。然而過(guò)于龐大的外儲(chǔ)并不容易管理，因此我國(guó)轉(zhuǎn)向藏富于民，讓民間持有大量外匯資產(chǎn)。過(guò)去兩年黃金價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，老百姓積極購(gòu)買黃金，使我國(guó)黃金儲(chǔ)備穩(wěn)步增長(zhǎng)。

因此可以發(fā)現(xiàn)，去年我國(guó)表面上賺取了1萬(wàn)億美元順差，然而其中很大一部分利潤(rùn)歸外企所有，典型的代表是蘋(píng)果公司。如果算上服務(wù)貿(mào)易逆差，我國(guó)經(jīng)常賬戶的貿(mào)易順差僅4200億美元。另一方面，我國(guó)賺取的外匯通過(guò)對(duì)外投資的方式流入海外，這部分產(chǎn)生的逆差達(dá)到3800億美元，這也是為什么最近幾年外匯儲(chǔ)備變動(dòng)不大的原因之一。

美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況：

再來(lái)分析美國(guó)的國(guó)際收支平衡表。2024年美國(guó)產(chǎn)生了1萬(wàn)億美元的貨物貿(mào)易逆差，這跟美國(guó)人奢侈的消費(fèi)習(xí)慣有關(guān)。然而在服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)，美國(guó)卻產(chǎn)生了3000億美元的順差。值得一提的是，由于很多美國(guó)富人喜歡通過(guò)向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)以避稅，美國(guó)二次收入項(xiàng)產(chǎn)生了2000億美元的逆差，不過(guò)這賴不到中國(guó)頭上，是它自己的監(jiān)管能力有問(wèn)題。

美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況：

盡管美國(guó)在經(jīng)常項(xiàng)目是逆差，但在資本與金融項(xiàng)目卻是順差。其最大的一塊蛋糕，是證券投資。由于美元是全球儲(chǔ)備貨幣，閑置的海外美元如潮水般涌入美國(guó)，購(gòu)買美股、美債并推高了美國(guó)上市公司估值。為什么80年代以來(lái)美股能形成“慢?！保艽蟮墓谑呛Ｍ饷涝暙I(xiàn)的。中日韓等出口國(guó)持有的美元外匯很多都被轉(zhuǎn)換為美國(guó)金融資產(chǎn)。另一方面，美國(guó)獲得的直接投資也不少，特朗普抱怨外國(guó)投資美國(guó)的錢不夠多是沒(méi)道理的。

可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)表面上通過(guò)貨物貿(mào)易賺取大量外匯，但這部分錢很大部分以利潤(rùn)和投資的形式回流美國(guó)，形成了貿(mào)易和金融的雙循環(huán)。美國(guó)能長(zhǎng)期壟斷全球金融和科技中心的地位，離不開(kāi)中日韓等生產(chǎn)國(guó)的貢獻(xiàn)。

在某種意義上，中美都是全球化的贏家，自由貿(mào)易產(chǎn)生的好處被雙方平分。然而特朗普之所以對(duì)華加征關(guān)稅，不僅是為了遏制中國(guó)，也是為了報(bào)復(fù)民主黨。因?yàn)槊绹?guó)并不是一個(gè)整體，全球化的蛋糕大部分被藍(lán)州獲取，紅州則要承擔(dān)制造業(yè)外流的代價(jià)。在這輪關(guān)稅戰(zhàn)中，以金融和科技為支柱產(chǎn)業(yè)的深藍(lán)州損失慘重。

另一方面，本輪美股下跌，外資可能在定價(jià)三個(gè)因素：

1、經(jīng)濟(jì)衰退；加關(guān)稅可能會(huì)觸發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，削弱美股盈利。

2、二次通脹；貿(mào)易壁壘或?qū)е旅绹?guó)進(jìn)口價(jià)格飆升，引起二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏。

3、海外美元流動(dòng)性危機(jī)；長(zhǎng)期來(lái)看，全面關(guān)稅會(huì)增加生產(chǎn)國(guó)獲取美元的難度，大幅減少境外流通的美元，外國(guó)投資美國(guó)本土的能力持續(xù)下降。

前兩個(gè)因素是周期性問(wèn)題，這類場(chǎng)景下美股或出現(xiàn)V形走勢(shì)。第三個(gè)因素是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，如果特朗普真的敢跟全世界打貿(mào)易戰(zhàn)，其任內(nèi)美股估值可能會(huì)腰斬。這也是為什么特朗普要給大部分國(guó)家設(shè)置征稅暫緩期的原因，完全執(zhí)行平均值25%的全球“對(duì)等關(guān)稅”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)提前崩掉。

取消最惠國(guó)待遇或產(chǎn)生硬脫鉤效果：

按照我之前的設(shè)想，特朗普可能會(huì)在今年上半年征收10%的全球性關(guān)稅，在今年下半年通過(guò)取消最惠國(guó)待遇的方式對(duì)中國(guó)加征34%的關(guān)稅，達(dá)成硬脫鉤的效果。這個(gè)34%的關(guān)稅是怎么算出來(lái)的呢？已知美國(guó)最惠國(guó)基礎(chǔ)稅率是3.5%，非最惠國(guó)基礎(chǔ)稅率是37.5%，取消最惠國(guó)待遇后關(guān)稅稅率上升34%。拜登時(shí)期美國(guó)對(duì)華稅率接近20%，附加34%的額外關(guān)稅后平均稅率大約54%。相比行政手段加關(guān)稅，取消最惠國(guó)待遇走的是立法程序，效果更加徹底。

然而出乎我預(yù)料的是，美國(guó)對(duì)華脫鉤的進(jìn)度居然提前了。在沒(méi)有搞定俄烏的情況下，美國(guó)選擇兩線作戰(zhàn)，在地緣上跟俄羅斯對(duì)抗，在經(jīng)貿(mào)上跟中國(guó)較量。這不太符合外交慣例，但沒(méi)辦法，誰(shuí)讓特朗普是個(gè)任性的總統(tǒng)呢。

美國(guó)對(duì)華關(guān)稅的負(fù)面沖擊呈邊際遞減（未考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易）：

這里作一種猜想，面對(duì)美國(guó)掀起的關(guān)稅戰(zhàn)，假如我國(guó)沒(méi)有報(bào)復(fù)，今年美國(guó)給中國(guó)設(shè)置的關(guān)稅可能就是54%，對(duì)全球大部分國(guó)家則加征10%—25%的關(guān)稅。因?yàn)槿绻麊畏矫嫣岣邔?duì)華關(guān)稅，而不對(duì)其它國(guó)家作出限制，可能會(huì)鼓勵(lì)轉(zhuǎn)口貿(mào)易行為，削弱單邊關(guān)稅的效果。另一方面，當(dāng)關(guān)稅超過(guò)50%時(shí)，大部分中美貿(mào)易都會(huì)被清空，此時(shí)繼續(xù)上調(diào)關(guān)稅對(duì)中國(guó)的負(fù)面沖擊會(huì)越來(lái)越小。

那為什么中國(guó)選擇正面硬剛美國(guó)呢？一部分原因可能是為了起到帶頭作用，促使美國(guó)的盟友也對(duì)其展開(kāi)反擊。如果連上轉(zhuǎn)口貿(mào)易，美國(guó)前四大貿(mào)易伙伴包括：中國(guó)、歐盟、加拿大、墨西哥，這四家貿(mào)易額占美國(guó)60%。美國(guó)最害怕的，不是跟中國(guó)一對(duì)一打貿(mào)易戰(zhàn)，而是中國(guó)聯(lián)合歐盟、加拿大、墨西哥等共同對(duì)美國(guó)加征報(bào)復(fù)性關(guān)稅，四打一的情況下美國(guó)根本扛不住。

春秋時(shí)期，晉國(guó)公室陷入內(nèi)斗。晉文公重耳為了富國(guó)強(qiáng)兵，發(fā)展出 “六卿”制度，任用有才干的異姓勢(shì)力執(zhí)掌朝政。六卿內(nèi)部“長(zhǎng)逝次補(bǔ)”，互相制衡。在集體領(lǐng)導(dǎo)模式下，晉國(guó)的霸權(quán)得到鞏固。然而隨著時(shí)間推移，晉國(guó)的軍政大權(quán)逐漸落入六卿手中，君主則被架空。到了春秋晚期，在經(jīng)過(guò)一系列兼并后，晉國(guó)內(nèi)部形成智氏、趙氏、魏氏、韓氏四大家族，其中智氏實(shí)力最強(qiáng)。

智氏的領(lǐng)袖智伯試圖統(tǒng)一晉國(guó)，但又害怕其它三家聯(lián)手反對(duì)。于是他搞了個(gè)“服從性測(cè)試”，要求韓趙魏三家各拿出一百里土地，名義上是進(jìn)獻(xiàn)給宗室，實(shí)際上則打算納為己有。迫于智氏強(qiáng)大的威懾力，韓、魏兩家只能忍痛割讓土地。但輪到趙氏時(shí)，其領(lǐng)袖趙襄子卻不干了，他認(rèn)為智伯這個(gè)人貪得無(wú)厭，割讓再多的土地也無(wú)法滿足他的要求。

三家分晉：

最終趙襄子決定奮起反抗，智伯惱羞成怒，勒令韓、魏兩家聯(lián)合攻趙。趙人退守晉陽(yáng)城，戰(zhàn)場(chǎng)一度陷入僵局。為迫使趙人投降，智伯掘開(kāi)附近的河堤，選擇水淹晉陽(yáng)。智氏的蠻橫讓韓、魏兩家產(chǎn)生恐慌，他們害怕趙家覆滅后自己會(huì)成為智伯的下一個(gè)目標(biāo)。在趙襄子的拉攏下，韓、魏選擇倒戈，他們反向掘開(kāi)河堤，使智氏軍隊(duì)陷入混亂，自己則趁機(jī)掩殺。最終，趙、魏、韓三家聯(lián)手滅掉了智氏，平分了晉國(guó)的土地。隨后，周天子承認(rèn)趙、魏、韓為諸侯，華夏進(jìn)入戰(zhàn)國(guó)時(shí)期。

如今的關(guān)稅戰(zhàn)，美國(guó)扮演當(dāng)初智氏的角色，貪得無(wú)厭，試圖從各個(gè)國(guó)家身上榨取好處。歐盟、加拿大、墨西哥則類似韓、魏，雖然對(duì)美國(guó)不滿，但迫于壓力暫時(shí)屈服。中國(guó)則像趙氏那樣豎起了反抗的大旗，雖然一開(kāi)始會(huì)很艱難，但如果能把美國(guó)拖入持久戰(zhàn)，美國(guó)的盟友未嘗不會(huì)改變立場(chǎng)，加入對(duì)美國(guó)的反制裁陣營(yíng)，共同捍衛(wèi)全球化。

這里值得重視的角色是歐盟。在地緣上，全球是中美俄大三角，所以拜登時(shí)期我國(guó)的策略是聯(lián)俄抗美。然而在經(jīng)貿(mào)上，全球是中美歐大三角，所以特朗普時(shí)期我國(guó)的最優(yōu)策略是聯(lián)歐抗美。作為老三，歐洲的態(tài)度很關(guān)鍵，它既可以與中國(guó)聯(lián)手對(duì)抗美國(guó)，也能以背刺中國(guó)為籌碼換取美國(guó)的關(guān)稅豁免（比如配合美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅）。在中美博弈的過(guò)程里，歐盟的立場(chǎng)很關(guān)鍵，它站哪邊哪邊的勝算就更大。

然而面對(duì)美國(guó)的敲詐，歐盟卻不愿采取對(duì)等反擊。一方面，歐盟在安全上依賴美國(guó)，它害怕關(guān)稅報(bào)復(fù)會(huì)導(dǎo)致美國(guó)撤出在東歐的軍隊(duì)。另一方面，歐盟很難協(xié)調(diào)各成員國(guó)之間的利益分歧，出口競(jìng)爭(zhēng)力較弱的南歐國(guó)家更傾向以談判方式解決美歐分歧，這限制了歐盟的反擊力度。

我國(guó)當(dāng)然希望跟歐洲抱團(tuán)，然而中歐關(guān)系的最大障礙在于俄烏問(wèn)題，烏克蘭是歐洲核心利益。另一方面中歐在電動(dòng)車和新能源領(lǐng)域?qū)儆诟?jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這增加了《中歐自貿(mào)協(xié)定》落地的難度。在萬(wàn)不得已的情況下，如果我國(guó)在俄烏問(wèn)題上調(diào)整立場(chǎng)，或許能換來(lái)歐洲在經(jīng)貿(mào)上的配合。

美國(guó)對(duì)各國(guó)設(shè)定的“對(duì)等關(guān)稅”：

可以發(fā)現(xiàn)，特朗普所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，主要面向歐盟、東南亞、印度等經(jīng)濟(jì)體，在某種程度上是對(duì)中國(guó)加征的二級(jí)關(guān)稅，目的在于封死中國(guó)獲取美元順差的渠道。

2024年，歐盟對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差大約2400億美元，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差大約2500億美元。

東盟對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差大約2200億美元，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差大約1900億美元。

墨西哥對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差大約1700億美元，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差大約700億美元。

印度對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差460億美元，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差大約1000億美元。

也就是說(shuō)，歐盟、東南亞、墨西哥、印度這幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體，為中國(guó)貢獻(xiàn)了6000億美元的貿(mào)易順差， 如果再加上中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接貿(mào)易順差3600億，其總和與去年中國(guó)的賺取外貿(mào)順差大致相當(dāng)。

因此特朗普對(duì)全球加征的對(duì)等關(guān)稅，對(duì)我國(guó)會(huì)產(chǎn)生間接影響。如果歐盟、東南亞、墨西哥、印度無(wú)法從美國(guó)身上賺取貿(mào)易順差，為平衡國(guó)際收支，它們只能減少?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口商品，壓縮對(duì)華貿(mào)易逆差。

具體來(lái)看，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征了125%的關(guān)稅，對(duì)歐盟加征了20%的關(guān)稅，對(duì)東南亞加征了39%的平均關(guān)稅，對(duì)墨西哥加征了25%的關(guān)稅，對(duì)印度加征了26%的關(guān)稅。特朗普設(shè)置了90天的“暫停期”，迫使其它國(guó)家在中美之間二選一，要么接受美國(guó)加征的高關(guān)稅，要么限制從中國(guó)進(jìn)口商品。美國(guó)嘗試另起爐灶，構(gòu)建一個(gè)把中國(guó)排除在外的國(guó)際貿(mào)易體系。

英荷爭(zhēng)霸：

除了關(guān)稅外，美國(guó)還嘗試對(duì)中國(guó)進(jìn)入美國(guó)港口的船只征收150萬(wàn)美元額外費(fèi)用，特朗普試圖回歸重商主義的道路。17世紀(jì)，荷蘭曾是海上馬車夫，掌握了歐洲3/4的船只，其造船成本僅為英國(guó)一半。為保護(hù)本國(guó)造船業(yè)，瓦解荷蘭的海上霸權(quán)，英國(guó)頒布《航海條例》，規(guī)定只有英國(guó)生產(chǎn)的船只能運(yùn)送英國(guó)殖民地貨物，且禁止向敵國(guó)出口戰(zhàn)略物資。不僅如此，英國(guó)還封鎖了多佛海峽，攔截荷蘭商船。荷蘭雖然掌握技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但由于本土市場(chǎng)狹小，再加上與周邊國(guó)家關(guān)系惡化，其造船業(yè)逐漸萎縮，失去了海上馬車夫的地位。

如今美國(guó)造船能力不到中國(guó)百分之一，美國(guó)無(wú)法在公平競(jìng)爭(zhēng)的情況下跟中國(guó)爭(zhēng)奪訂單。共和黨試圖效仿當(dāng)初的英國(guó)，通過(guò)保護(hù)性法案扭轉(zhuǎn)中美在造船能力上的差距。未來(lái)可能會(huì)有更多類似的法案出臺(tái)，安全取代效率成為各國(guó)決策出發(fā)點(diǎn)。在中美脫鉤背景下，我國(guó)需要從出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。如欲擴(kuò)大內(nèi)需，光靠刺激性政策是不夠，縮小居民收入差距、提高勞務(wù)報(bào)酬占比才是根本之道。