文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

美東時(shí)間周三下午盤中，特朗普在社交媒體上發(fā)布了兩條消息，其中一條：

鑒于已超過(guò)75個(gè)國(guó)家與美國(guó)代表聯(lián)系，就關(guān)稅、貿(mào)易壁壘等議題進(jìn)行談判，而且這些國(guó)家并未對(duì)美國(guó)進(jìn)行報(bào)復(fù)，決定暫停對(duì)這75個(gè)國(guó)家對(duì)等關(guān)稅暫停90天，期間關(guān)稅降至互惠關(guān)稅水平10%，立即生效。

受此消息刺激，美股三大指數(shù)迅速拉升、創(chuàng)紀(jì)錄收盤，納指大漲12.16%，為2001年以來(lái)最大單日百分比漲幅，同時(shí)也是歷史第二大紀(jì)錄漲幅；標(biāo)普500指數(shù)漲9.52%，為2008年以來(lái)最大單日百分比漲幅；道指也大漲7.87%。其中，特斯拉漲超22%，英偉達(dá)漲超18%，蘋果漲超15%，Meta漲超14%。

亞太股市大漲，日經(jīng)指數(shù)大漲9.13%，韓國(guó)綜指大漲6.6%，恒生指數(shù)上漲2.06%，上證指數(shù)上漲1.16%。另外，歐洲股市集體高開(kāi)。

除此之外，紐約黃金大漲3.39%至3099美元，紐約原油大漲7.57%至62美元，比特幣大漲7.53%至82600美元。

這輪行情反彈，我在本周一發(fā)表的文章《“黑色星期一”：如何避險(xiǎn)，抑或抄底？》、周三發(fā)布的音頻《如何理解“對(duì)等關(guān)稅”》以及周三晚上的直播《美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”及其影響》中都準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到，而且明確提出：“若中期投資，現(xiàn)在是抄底美股的好機(jī)會(huì)”。

本文試圖透過(guò)對(duì)等關(guān)稅分析全球化秩序的深層次矛盾及其走向。

本文邏輯

一、戲劇性反轉(zhuǎn)

二、深層次問(wèn)題

三、舊秩序崩潰

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01

戲劇性反轉(zhuǎn)

在本周一的文章中，我對(duì)這輪美股恐慌性拋售行情做了大膽的預(yù)判：

“后市判斷：第一階段，“對(duì)等關(guān)稅”正在俯沖美股，市場(chǎng)恐慌引致大跌；第二階段，由于美國(guó)基本面健康，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增加，美股將在某個(gè)利好消息刺激下終止恐慌、迅速反彈；第三階段，美股在震蕩中修復(fù)、上漲。在三個(gè)階段，市場(chǎng)將伴隨著不確定性，配置美債仍是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的有效策略。

預(yù)計(jì)，關(guān)稅談判進(jìn)展等利好消息將遏制市場(chǎng)恐慌情緒，刺激美股止跌反彈，進(jìn)而帶動(dòng)全球市場(chǎng)修復(fù)�！�

我為什么判斷市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“迅速反彈”，而不是如一些人所言的金融危機(jī)？

原因是，這輪暴跌是由市場(chǎng)恐慌引起的，市場(chǎng)恐慌源自超預(yù)期的對(duì)等關(guān)稅。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒(méi)問(wèn)題，市場(chǎng)恐慌一旦被遏制，美股就會(huì)迅速反彈。

那么，如何遏制市場(chǎng)恐慌？

只能等利好消息，這個(gè)利好消息也只能來(lái)自關(guān)稅談判的有利進(jìn)展。

數(shù)據(jù)顯示，對(duì)等關(guān)稅宣布后，恐慌指數(shù)VIX創(chuàng)紀(jì)錄飆升，在周三宣布暫停消息后，暴跌35.75%，創(chuàng)下歷史上最大單日跌幅，市場(chǎng)恐慌情緒立即終止。

盡管無(wú)法判斷特朗普會(huì)在美東時(shí)間的周三發(fā)布關(guān)稅暫停令，不過(guò)我依然在北京時(shí)間的周三的音頻和直播中做出大膽的判斷：“若中期投資，現(xiàn)在是抄底美股的好機(jī)會(huì)”。

為什么？

首先，趨勢(shì)看邏輯，長(zhǎng)線交易把握宏觀主線。由于美國(guó)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，同時(shí)疊加人工智能浪潮，預(yù)計(jì)未來(lái)三四年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)景氣周期，美股將繼續(xù)上漲。

其次，這輪恐慌性下跌不會(huì)破壞這一大勢(shì)。

在上周末發(fā)布的數(shù)據(jù)周報(bào)中，我基于歷史經(jīng)驗(yàn)做了分析：在過(guò)去的70年里，美國(guó)市場(chǎng)總共出現(xiàn)了33次超過(guò)10%的下跌，其中有12次下跌幅度超過(guò)20%。在這12次大跌中，除了1987年“黑色星期一”和2020年疫情沖擊外，其它10次均是美國(guó)基本面出問(wèn)題，以及美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息所致。結(jié)果是，在基本面沒(méi)有出問(wèn)題的條件下，美股在大跌都迅速收復(fù)失地，不改增長(zhǎng)大勢(shì)。

在這期周報(bào)和周一文章中，我的結(jié)論是：這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)固，私人部門和銀行部門的資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，“對(duì)等關(guān)稅”引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致去年大規(guī)模上漲的股票資產(chǎn)縮水，但不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。預(yù)計(jì)未來(lái)3-4年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美聯(lián)儲(chǔ)降息和AI商業(yè)化落地將推動(dòng)美股上漲。

為什么恐慌性下跌不會(huì)擊穿資產(chǎn)負(fù)債表引發(fā)金融危機(jī)？

目前，美國(guó)私人部門和金融部門的資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁、杠桿率低，只有政府杠桿率高。退一步講，美國(guó)通脹不構(gòu)成威脅，即便股票連續(xù)暴跌，如1987年黑色星期一和2020年熔斷，處于降息周期的美聯(lián)儲(chǔ)也有足夠的政策空間來(lái)拯救市場(chǎng)。所以，即便爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)也能夠力挽狂瀾避免金融危機(jī)。

最后，也是最關(guān)鍵的是，如何判斷對(duì)等關(guān)稅后續(xù)會(huì)出利好消息。

在周一的文章里，我對(duì)對(duì)等關(guān)稅進(jìn)行了推演：關(guān)稅不會(huì)進(jìn)一步提高，后續(xù)將持續(xù)分化。

整體關(guān)稅不會(huì)進(jìn)一步提高，說(shuō)明當(dāng)前是最壞的狀況，不會(huì)有更壞的消息。為什么不會(huì)進(jìn)一步提高？原因是當(dāng)前的關(guān)稅，大多數(shù)國(guó)家都受不了，多數(shù)國(guó)家會(huì)選擇跟美國(guó)談，其實(shí)美國(guó)也希望與多數(shù)國(guó)家談，最終把關(guān)稅降下來(lái)。

后續(xù)將持續(xù)分化，我周一的推演是：中國(guó)與美國(guó)將來(lái)回拉鋸、相互報(bào)復(fù)，關(guān)稅大幅度提高，同時(shí)也伴隨著談判，一波三折；歐盟與美國(guó)也將拉鋸，關(guān)稅難降；日韓將與美國(guó)談判，關(guān)稅料有所下降；越南、墨西哥、印度、印尼等國(guó)家正緊急跟美國(guó)談判，關(guān)稅將較大幅度地下降。而且，關(guān)稅迅速降下來(lái)的國(guó)家將迎來(lái)改變國(guó)運(yùn)的機(jī)會(huì)，我將其定義為“重大機(jī)遇國(guó)”。

所以，我判斷，利好消息來(lái)自正在積極與美國(guó)協(xié)商的國(guó)家，但是沒(méi)想到分化得這么嚴(yán)重。

特朗普稱，超過(guò)75個(gè)國(guó)家與美國(guó)代表聯(lián)系，就關(guān)稅、貿(mào)易壁壘等議題進(jìn)行談判，而且這些國(guó)家并未對(duì)美國(guó)進(jìn)行報(bào)復(fù)，決定暫停對(duì)這75個(gè)國(guó)家對(duì)等關(guān)稅暫停90天。

但是，特朗普沒(méi)有公布這75個(gè)國(guó)家的名單。此前，中國(guó)對(duì)美國(guó)做出強(qiáng)硬回?fù)�，而且是第一個(gè)回?fù)舻膰?guó)家；歐盟也通過(guò)了報(bào)復(fù)性關(guān)稅的反制措施。另外一條重要消息顯示，中國(guó)與美國(guó)的關(guān)系正在升級(jí)。

以上就是我判斷對(duì)等關(guān)稅及其對(duì)股市影響的邏輯。

接下來(lái)，對(duì)等關(guān)稅將進(jìn)入分化談判階段：中國(guó)與美國(guó)繼續(xù)拉鋸，但也會(huì)接觸、談判；75個(gè)國(guó)家與美國(guó)進(jìn)行談判，但也會(huì)進(jìn)一步分化，不排除對(duì)某些國(guó)家又按下啟動(dòng)鍵。

基于此推演，這輪貿(mào)易戰(zhàn)將帶來(lái)兩個(gè)重要變化：

其一，加速全球產(chǎn)業(yè)鏈分化與重組，迅速降低關(guān)稅的“重大機(jī)遇國(guó)”將獲得大量的持續(xù)的國(guó)際訂單和實(shí)業(yè)投資，全球產(chǎn)業(yè)鏈向“重大機(jī)遇國(guó)”遷移；

其二，全球的壁壘、補(bǔ)貼等“隱形關(guān)稅”將較大幅度下降，這將為下一個(gè)新的全球化貿(mào)易體系奠定基礎(chǔ)，也可能是這輪貿(mào)易戰(zhàn)唯一的成果。

不過(guò)關(guān)稅是表面問(wèn)題，我們需要透過(guò)其看到全球化秩序中的深層次問(wèn)題。

02

深層次問(wèn)題

透過(guò)關(guān)稅看問(wèn)題，跳出特朗普看本質(zhì)。

全球各國(guó)社會(huì)精英，包括政治人物、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、法學(xué)家、媒體人、科學(xué)家、金融從業(yè)者等，多數(shù)反對(duì)特朗普，甚至看不起特朗普。這也很容易理解，社會(huì)精英基本是過(guò)去全球化秩序的受益者、既得利益者，特朗普所為就是要打破這個(gè)秩序和利益鏈。

所以，在特朗普的問(wèn)題上，不建議大家看所謂的權(quán)威人士的觀點(diǎn)，看我的文章就好了。

社會(huì)精英對(duì)特朗普有兩大誤解：

其一，誤以為特朗普充滿不確定性。

實(shí)際上，我也經(jīng)常說(shuō)，特朗普的行為具有不確定性，但我又發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要的細(xì)節(jié)：特朗普所干的事情都提前向世界公開(kāi)，而且不停發(fā)社交媒體信息，生怕大家不知道。上臺(tái)三個(gè)多月時(shí)間，邊境管控、控制非法移民、推動(dòng)俄烏和平、對(duì)等關(guān)稅、對(duì)內(nèi)減稅等政策，都是在競(jìng)選綱領(lǐng)中公開(kāi)的、大選時(shí)反復(fù)提及的。

為什么特朗普推進(jìn)早已公開(kāi)的工作，我們還會(huì)覺(jué)得他充滿不確定性？

很重要一個(gè)原因是，全球精英不相信特朗普會(huì)這么干、敢這么干。當(dāng)他真這么干時(shí)自然就措手不及。另外，特朗普的行為過(guò)于簡(jiǎn)單粗暴、出人意料。特朗普是用簡(jiǎn)單粗暴來(lái)對(duì)抗精英主義。

可見(jiàn)，特朗普的工作及其目標(biāo)都是非常明確的，但手段是簡(jiǎn)單粗暴的，路徑是靈活多變的。

其二，誤以為特朗普在瞎搞胡鬧。

社會(huì)精英喜歡訓(xùn)小孩一樣訓(xùn)特朗普：胡鬧。我在五六年前就說(shuō)過(guò)，不管你喜不喜歡特朗普，都需要重視他、研究他，否則會(huì)吃大虧。

實(shí)際上，特朗普的觀念是非常頑固的，五十年前這樣想、現(xiàn)在也這樣想；其所實(shí)施的政策都是非常確定的，而且試圖解決的都是重大問(wèn)題。

自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)兩大問(wèn)題加速惡化：

其一，金融危機(jī)沖擊全球化秩序，全球經(jīng)濟(jì)失衡問(wèn)題集中爆發(fā)，貿(mào)易與金融扭曲問(wèn)題在歐美國(guó)家被廣泛討論，美國(guó)選民尋求改變，導(dǎo)致建制派垮臺(tái)，政治兩極分化，極左極右輪番上臺(tái)。

其二，率先得勢(shì)的民主黨加速極左化，聯(lián)邦政府和美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模寬松政策，廉價(jià)資本推動(dòng)金融泡沫化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中低收入家庭通縮，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡進(jìn)一步惡化，貧富差距持續(xù)擴(kuò)大，政府大規(guī)模借債給發(fā)放社會(huì)福利，又導(dǎo)致聯(lián)邦債務(wù)迅速膨脹。

在美國(guó)兩黨格局下，民主黨極左化加速了共和黨極右化，為特朗普上臺(tái)提供了更多的選民基礎(chǔ)。

特朗普是一個(gè)非常有野心的政治人物，是二十一世紀(jì)以來(lái)最有野心的政治人物。一個(gè)紐約富商、近80歲老人，其謀求的是突破個(gè)人利益、經(jīng)濟(jì)利益與年齡范疇的超越性目標(biāo)，瞄準(zhǔn)的都是美國(guó)的核心利益，以及全球貿(mào)易金融體系、全球化秩序的核心問(wèn)題。

從保守主義者、基督教福音派的政治訴求，以及特朗普的政治綱領(lǐng)和所為來(lái)看，特朗普政府的執(zhí)政目標(biāo)很明確，那就是“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA），試圖解決以上美國(guó)及全球化最核心的兩大問(wèn)題：

其一，試圖扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，追求貿(mào)易順差，讓制造業(yè)回流美國(guó)本土。

在之前的文章和上周數(shù)據(jù)周報(bào)中，我已對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析。特朗普不可能實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差，如果美國(guó)貿(mào)易盈余，那么美元就沒(méi)辦法成為世界貨幣，以美元為核心的金融體系也會(huì)崩潰。

為什么？出口美元和出口商品之間，只能二選一，不能同時(shí)滿足。這個(gè)矛盾就特里芬難題。

難道特朗普不懂嗎？我認(rèn)為，他應(yīng)該是不懂的。特朗普有一種美國(guó)工業(yè)黃金時(shí)代的信仰，認(rèn)為那個(gè)是最美好的時(shí)代、最強(qiáng)大的美國(guó)，試圖讓美國(guó)恢復(fù)那種榮光。

但是，特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)對(duì)扭轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)失衡的思路是非常明確的：一方面試圖降低經(jīng)常賬戶赤字，另一方面試圖降低金融賬戶盈余。據(jù)說(shuō)特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)考慮對(duì)外國(guó)人持有的美國(guó)金融資產(chǎn)征稅（30%），這是有可能的。

預(yù)計(jì)，特朗普無(wú)法實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差和制造業(yè)回流的目標(biāo)，但貿(mào)易逆差將因關(guān)稅戰(zhàn)和隱形關(guān)稅下降而縮小，高端制造業(yè)有所回流，實(shí)物投資將增加；同時(shí)，金融賬戶盈余也將縮小。

其二，試圖解決美國(guó)政府債務(wù)問(wèn)題，精簡(jiǎn)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)、人員和費(fèi)用，壓縮美國(guó)在北約的軍費(fèi)、國(guó)際組織的支出和全球公共用品費(fèi)用，同時(shí)設(shè)法擴(kuò)大聯(lián)邦財(cái)政收入。

特朗普化債的決心超出我的預(yù)期。過(guò)去十多年，各國(guó)債務(wù)膨脹，美國(guó)民主黨和左派政府不斷擴(kuò)張債務(wù)給民眾發(fā)福利，不管是政府還是民眾對(duì)債務(wù)問(wèn)題態(tài)度已經(jīng)麻木、得過(guò)且過(guò)。所謂化債，更多是避免短期暴雷，借新債還舊債，把償付壓力押后。但是，特朗普是認(rèn)真化債，加關(guān)稅、賣移民“金卡”來(lái)創(chuàng)收，裁機(jī)構(gòu)、裁員、控制非法移民、施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息來(lái)減支。

進(jìn)一步探討，這些深層次問(wèn)題原因是什么？全球貿(mào)易與金融失衡的原因是什么？全球貨幣和福利泛濫、貧富分化的原因是什么？

03

舊秩序崩潰

高度概括，那就是全球化秩序的問(wèn)題。

他國(guó)認(rèn)為是美國(guó)的問(wèn)題，是美國(guó)內(nèi)部矛盾的外化。美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)貨幣，與全球化秩序有何關(guān)系？

美國(guó)認(rèn)為是他國(guó)的問(wèn)題，是他國(guó)的貿(mào)易壁壘等因素導(dǎo)致美國(guó)巨額貿(mào)易順差，搶走了美國(guó)人的工作和收入；同時(shí)，他國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中獲利，而美國(guó)政府為全球公共用品支出太多而負(fù)債累累。

實(shí)際上是全球貿(mào)易與金融體系的問(wèn)題，各國(guó)在其中有著不同的責(zé)任。

所謂全球化秩序，指的是二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系的國(guó)際金融體系（金本位和固定匯率體系），以及國(guó)際貿(mào)易體系（關(guān)稅總協(xié)定），這兩個(gè)體系塑造了今天的經(jīng)濟(jì)全球化格局，尤其是全球自由貿(mào)易秩序。

但是，這兩個(gè)體系都存在問(wèn)題。其中，布雷頓森林體系的金本位和固定匯率體系在1971年已解體。取而代之的是信用貨幣與全球浮動(dòng)匯率。當(dāng)時(shí)，包括蒙代爾在內(nèi)的許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都希望恢復(fù)金本位，時(shí)至今日很多人還是嘲諷信用貨幣。很多人認(rèn)為，金本位貨幣有黃金支撐，本質(zhì)就是黃金，信用貨幣是無(wú)錨貨幣，容易超發(fā)、貶值，引發(fā)資產(chǎn)泡沫和債務(wù)危機(jī)。實(shí)際上，信用貨幣這些問(wèn)題早已屢見(jiàn)不鮮。

但是，這并不是信用貨幣的問(wèn)題。金本位貨幣是絕對(duì)價(jià)值貨幣，其價(jià)值由黃金儲(chǔ)備決定；信用貨幣的價(jià)值是相對(duì)價(jià)值貨幣，其價(jià)值等同于自由價(jià)格，由同類競(jìng)爭(zhēng)貨幣及其貨幣替代品的需求與供給決定。

簡(jiǎn)單理解，信用貨幣必須受到全球浮動(dòng)匯率以及國(guó)際要素自由價(jià)格的約束，而問(wèn)題就出在這里。接下來(lái)，我會(huì)講到。

接著講國(guó)際貿(mào)易體系。

所謂國(guó)際貿(mào)易體系，就是關(guān)稅總協(xié)定，該協(xié)定是一個(gè)多邊協(xié)議，設(shè)置最惠國(guó)關(guān)稅待遇原則。它的作用是確保了各國(guó)貿(mào)易的非歧視性，大幅度降低了關(guān)稅率，奠定了戰(zhàn)后的全球貿(mào)易秩序。WTO就是在這個(gè)協(xié)定的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的。

數(shù)據(jù)顯示，截止2022年，全球進(jìn)口額中通過(guò)最惠國(guó)關(guān)稅待遇下進(jìn)行的份額超過(guò)80%，其中有51%的進(jìn)口額享受了最惠國(guó)免稅政策。

但是，與布雷頓森林體系崩潰一樣，WTO也存在內(nèi)部矛盾。WTO建立多邊貿(mào)易規(guī)則，注重降低關(guān)稅，但沒(méi)辦法降低隱形關(guān)稅（經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼、貿(mào)易壁壘、匯率操作、資本管制等）。最近幾十年，有形關(guān)稅持續(xù)下降，但是隱形關(guān)稅居高不下。另外，WTO極大地促進(jìn)了資本和商品的流通，但無(wú)力推動(dòng)勞動(dòng)力的全球流通。

這就導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡：

其一，隱形關(guān)稅高導(dǎo)致匯率價(jià)格失靈，原材料、勞動(dòng)力、土地等要素價(jià)格機(jī)制失靈，這使得隱形關(guān)稅高的國(guó)家持續(xù)貿(mào)易盈余，有形和隱形關(guān)稅都低的國(guó)家持續(xù)貿(mào)易逆差，全球各國(guó)經(jīng)常賬戶持續(xù)惡化。

通常，一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易順差或者逆差不可能持續(xù)擴(kuò)大。早在1752年，大衛(wèi)·休謨就提出了“物價(jià)–現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制(Price Specie-Flow Mechanism)”，即一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支可通過(guò)物價(jià)的漲落和現(xiàn)金的輸出輸入自動(dòng)恢復(fù)平衡。如果一個(gè)國(guó)家出口不斷增長(zhǎng)、貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，源源不斷的外匯輸入就會(huì)推高這個(gè)國(guó)家的匯率和要素價(jià)格，匯率上升、原材料價(jià)格上升、勞動(dòng)力價(jià)格上升就會(huì)推高出口成本，進(jìn)而抑制出口，同時(shí)增強(qiáng)進(jìn)口能力，進(jìn)而抑制貿(mào)易順差，促進(jìn)貿(mào)易平衡。即便考慮金融賬戶，價(jià)格機(jī)制對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)依然是有效的。

但是，現(xiàn)實(shí)中，國(guó)際收支平衡持續(xù)惡化，其原因是大規(guī)模的隱形關(guān)稅導(dǎo)致匯率失靈、要素價(jià)格失靈，失去了對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)和平衡作用。

其二，在WTO規(guī)則下，資本和商品在全球自由流通，勞動(dòng)力被鎖定在本土，資本在全球逐利、避稅，勞動(dòng)者被鎖定在本土被征稅、接受失業(yè)與低工資，資本與勞動(dòng)之間的收入差距持續(xù)擴(kuò)大，全球貧富差距擴(kuò)大。

赫克歇爾和俄林提出了一個(gè)理論叫要素價(jià)格均等化理論（保羅·薩繆爾森完善），這個(gè)理論認(rèn)為，隨著國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)行，貿(mào)易參加國(guó)之間的生產(chǎn)要素價(jià)格將實(shí)現(xiàn)相對(duì)和絕對(duì)意義上的均等。

什么意思？如果一個(gè)國(guó)家的勞動(dòng)力便宜，大量外資就會(huì)進(jìn)入中國(guó)，工資自然會(huì)上漲；如果另一個(gè)國(guó)家的工資高，大量勞動(dòng)力自然遷入，并平抑工資，最終這兩個(gè)國(guó)家的工資會(huì)接近。

現(xiàn)實(shí)是，資本價(jià)格均等化趨勢(shì)明顯，但各國(guó)之間的勞動(dòng)工資差距依然很大。其中，主要原因是勞動(dòng)力被限制流通，高隱形關(guān)稅國(guó)家有意壓低勞動(dòng)工資。

與經(jīng)常賬戶失衡相對(duì)應(yīng)的是，金融賬戶也是長(zhǎng)期惡化的，這容易被人忽略。由于金融壁壘、資本和外匯管制導(dǎo)致匯率價(jià)格失靈，不僅無(wú)法調(diào)節(jié)國(guó)際貿(mào)易，也無(wú)法調(diào)節(jié)國(guó)際金融。在全球金融與貿(mào)易市場(chǎng)中，順差國(guó)不斷地從逆差國(guó)吸收貨幣、不斷地買入其金融資產(chǎn)，對(duì)美元和美債的供給造成扭曲。這帶來(lái)一個(gè)糟糕的結(jié)局，即難以約束兩個(gè)貿(mào)易國(guó)的政府過(guò)度借債和央行過(guò)度印鈔。

另外，全球要素價(jià)格調(diào)節(jié)不足，尤其是勞動(dòng)力不能自由流通，大量廉價(jià)的資本進(jìn)入新興國(guó)家獲利，資本賬戶也持續(xù)惡化，進(jìn)而加劇了各國(guó)政府債務(wù)和貨幣泛濫的問(wèn)題。

結(jié)果，政府債務(wù)膨脹、央行過(guò)度印鈔成了一個(gè)全球性問(wèn)題。

所以，高隱形關(guān)稅扭曲了全球匯率和資源要素價(jià)格，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)貿(mào)易失衡、金融失衡、債務(wù)膨脹、貨幣泛濫和貧富懸殊。本質(zhì)上，這是全球化與國(guó)家組織之間的矛盾。

全球化舊秩序崩潰，新秩序重塑任重道遠(yuǎn)，關(guān)鍵看隱形關(guān)稅能否大幅度下降，背后交織著政治權(quán)力、經(jīng)濟(jì)勢(shì)力、國(guó)家力量與意識(shí)形態(tài)的斗爭(zhēng)。

最后，白宮應(yīng)該給特朗普放假，讓我休息兩天。