中國資本市場出現(xiàn)了一個奇怪的現(xiàn)象：一方面，監(jiān)管部門重拳打擊財務(wù)造假行為；另一方面，財務(wù)造假亂象卻依然泛濫成災(zāi)。
就拿今年3月份證監(jiān)會查處的東旭光電財務(wù)造假案來說，該案件中43名責(zé)任主體合計被罰款17億元，其中19名主要責(zé)任人員被采取五年以上直至終身證券市場禁入措施。
這樣的處罰不可謂不嚴(yán)厲，但是能否震懾人心卻不得而知。這幾年財務(wù)造假案件有增無減。
根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2024年辦理各類案件739件，作出行政處罰決定592項；罰沒金額153.42億元，為2023年的2.4倍；處罰責(zé)任主體1327人（家）次，同比增長24%；市場禁入118人，同比增長14.56%。其中，涉及財務(wù)造假案的行政處罰61起，同比增長17%，案均處罰金額1577萬元，同比增長12%。
對于一個成熟的資本市場而言，一年發(fā)生幾起財務(wù)造假案就可能引發(fā)震動，比如美國2023年一整年財務(wù)造假案件不過10起，曾經(jīng)發(fā)生過安然公司、世通公司財務(wù)造假案件就曾轟動一時。
然而，這些財務(wù)造假案件相對于中國的恒大之流，也只能說小巫見大巫。中國一年就發(fā)生了60起，如果把這些財務(wù)造假案件平均分布到每個月，那么A股市場每個月都有5起財務(wù)造假案產(chǎn)生?？梢姡珹股市場財務(wù)造假事態(tài)有多嚴(yán)重。
這就讓人不得不發(fā)出疑問，為何在監(jiān)管高壓之下，還有那么多上市公司鋌而走險財務(wù)造假？
究其背后原因，還是因為財務(wù)造假懲戒機(jī)制存在漏洞所致，財務(wù)造假形成的收入和處罰成本嚴(yán)重失衡，導(dǎo)致一部分鋌而走險鉆漏洞。
證監(jiān)會一年上百億的處罰中，大部分可能由上市公司承擔(dān)，然而上市公司是有許許多多個體組成利益集體，自身并不會主動實施財務(wù)造假。
所謂的財務(wù)造假往往都是由核心管理層幾個人來完成，所以對上市公司進(jìn)行處罰，實際上是讓許多無辜的企業(yè)員工和投資者跟著受罰。
在有些案件中，監(jiān)管部門一張幾億、幾十億元的罰單，可能就直接把企業(yè)罰死掉，或者造成股價再次暴跌，對投資者構(gòu)成二次傷害。如果沒有后續(xù)索賠，這些處罰金額到頭來是由投資者買單的。
在這樣一起案件，罪與罰的界限并未厘清。管理層少數(shù)幾個人實施財務(wù)造假，獲取了最大的收益，而犯的罪卻讓整個企業(yè)及利益相關(guān)方都為此買單。這樣的懲戒機(jī)制不僅未能制止財務(wù)造假，反而具有鼓勵財務(wù)造假的作用，公司大股東管理層在權(quán)衡利弊得失后，財務(wù)造假也就發(fā)生了。
一直以來，大家都認(rèn)為，處罰了上市公司就是處罰了財務(wù)造假。但實際上，對上市公司主體進(jìn)行處罰并無意義，最主要的是處罰到實施財務(wù)造假的核心人員。
無論是行政處罰，還是投資者索賠，都應(yīng)當(dāng)由實施財務(wù)造假的核心人員來承擔(dān)。
在這一點上，當(dāng)年康美藥業(yè)財務(wù)造假案提供了一個很好的案例?？得浪帢I(yè)財務(wù)造假案中，5萬投資者受損。在集體訴訟中，康美藥業(yè)作為上市公司，被判決承擔(dān)24.59億元的賠償責(zé)任；公司實際控制人馬興田夫婦及邱錫偉等4名原高管人員組織策劃實施財務(wù)造假，承擔(dān)100％的連帶賠償責(zé)任；另有13名高管人員按過錯程度分別承擔(dān)20％、10％、5％的連帶賠償責(zé)任。
這起案件，核心財務(wù)造假人員受到了懲罰，但是公司主體康美藥業(yè)也被罰了24.59億元，導(dǎo)致公司直接破產(chǎn)重整。如果把這筆賠償金額由財務(wù)造假人員來承擔(dān)，那么上市公司可能并不至于走向破產(chǎn)。
可能有人會擔(dān)心，財務(wù)造假人員是否有足夠資金來賠償。要知道的是，財務(wù)造假基本上都是由大股東實控人實施，其控制的上市公司股權(quán)市值基本上能覆蓋賠償金額。所以，在賠償投資者時，先處置其持有的上市公司股權(quán)。這樣一來，不僅可以讓財務(wù)造假者面臨巨額賠償金額，也可以把其剔除上市大股東行列，由此真正做到讓財務(wù)造假的人傾家蕩產(chǎn)。