《有限與無(wú)限的游戲》一書(shū)中提到過(guò)一種游戲觀，在一場(chǎng)無(wú)限游戲中，相較于邊界內(nèi)的領(lǐng)先，不斷探索邊界可能更為重要。

放到商業(yè)語(yǔ)境就是，企業(yè)在保持業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也要具備進(jìn)化能力，敏銳的探索自身邊界。透過(guò)京東健康2024年財(cái)報(bào)，能看到公司具備類似的進(jìn)化能力。

2024年，京東健康龍頭地位進(jìn)一步夯實(shí)，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均超預(yù)期。

龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固的同時(shí)，京東健康亦實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)進(jìn)化。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還普遍停留在單點(diǎn)服務(wù)的情況下，京東健康率先打通了在線問(wèn)診、上門(mén)檢測(cè)、醫(yī)生診斷、藥品配送的“醫(yī)檢診藥”服務(wù)閉環(huán)。此舉既提升了用戶體驗(yàn)，也拓展了京東健康的商業(yè)邊界。

在更大的產(chǎn)業(yè)維度上，AI已成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的價(jià)值放大器。京東健康同樣實(shí)現(xiàn)了AI+醫(yī)療的領(lǐng)先，其“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型評(píng)分在垂類測(cè)評(píng)榜單中位列榜首。隨著AI紅利的釋放，京東健康的價(jià)值也將來(lái)到一個(gè)新高度。

/ 01 /業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭地位愈加穩(wěn)固

京東健康用一份出色的年報(bào)數(shù)據(jù)，彰顯了自身在行業(yè)的頭部位置。

2024年，京東健康營(yíng)收實(shí)現(xiàn)582億，同比增長(zhǎng)8.6%，非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則指標(biāo)下（Non-IFRS）凈利潤(rùn)達(dá)47.9億元，同比增長(zhǎng)15.9%。收入和凈利潤(rùn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

拆分季度來(lái)看，除2024年一季度，受23年同期疫情期間買(mǎi)藥高基數(shù)影響外，其它三個(gè)季度，公司均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長(zhǎng)。尤其是下半年開(kāi)始明顯加速。

京東健康的持續(xù)高增長(zhǎng)既有行業(yè)貝塔，又有自身的阿爾法。

宏觀環(huán)境的變化往往對(duì)企業(yè)發(fā)展起到更具決定性的影響，目前我國(guó)正進(jìn)入老齡化社會(huì)，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)60歲及以上人口占比較2013年提升6.2pct。

老齡化會(huì)帶來(lái)慢性病管理需求的增長(zhǎng)。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2019年醫(yī)療健康支出總額的69.6%用于治療和管理慢性病，且該比例預(yù)計(jì)到2030年將進(jìn)一步增至84.4%?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療天然適合慢性病管理，利好其市場(chǎng)規(guī)模的提升。

政策端也接連釋放釋放利好，如將“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)費(fèi)用納入醫(yī)保支付范圍等，進(jìn)一步釋放了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求的增長(zhǎng)。

在行業(yè)都享受貝塔紅利時(shí)，京東健康份額持續(xù)提升，持續(xù)領(lǐng)先同期中國(guó)醫(yī)藥零售市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。這說(shuō)明京東健康有自身的阿爾法邏輯。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，是京東健康高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。公司加深與制藥公司、健康產(chǎn)品供貨商之間的合作，為用戶提供更豐富的商品和更好的服務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，近30款新特藥在京東健康實(shí)現(xiàn)線上首發(fā)。

在“新特藥全網(wǎng)首發(fā)第一站”地位愈加鞏固的過(guò)程中，京東健康亦實(shí)現(xiàn)了品類突破。如報(bào)告期內(nèi)，京東健康持續(xù)強(qiáng)化智能監(jiān)測(cè)、呼吸制氧等家用醫(yī)療器械品類優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步夯實(shí)了“線上健康消費(fèi)第一入口”的用戶心智。

在以供應(yīng)鏈為基的同時(shí)，京東健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)端的布局進(jìn)一步確立了其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

/ 02 /從單點(diǎn)到閉環(huán)，醫(yī)療生態(tài)持續(xù)進(jìn)化

過(guò)去兩年，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展遇到困境，多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療獨(dú)角獸或停擺，或裁員，連已經(jīng)成立18年的好大夫在線都被收購(gòu)。

雖然行業(yè)遇挑戰(zhàn)，但京東健康醫(yī)療服務(wù)依然穩(wěn)健發(fā)展，其用戶、在線問(wèn)診量等核心數(shù)據(jù)依然延續(xù)了高增長(zhǎng)。2024年，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院日均在線問(wèn)診量超49萬(wàn)，持續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。

京東健康醫(yī)療服務(wù)逆勢(shì)向上，得益于其醫(yī)療生態(tài)完成了從單點(diǎn)到閉環(huán)的進(jìn)化。

過(guò)去很多企業(yè)都號(hào)稱提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，但實(shí)際上，由于檢查、診斷、取藥等環(huán)節(jié)中斷點(diǎn)頻出，所謂的在線醫(yī)療服務(wù)只能解決一些非定性定量的咨詢性問(wèn)題。

京東健康緊扣行業(yè)痛點(diǎn)，率先打通了在線問(wèn)診、上門(mén)檢測(cè)、醫(yī)生診斷、藥品配送的“醫(yī)檢診藥”服務(wù)閉環(huán)。

目前相關(guān)服務(wù)進(jìn)展迅速，以上門(mén)檢測(cè)為例，“京東到家快檢”服務(wù)的項(xiàng)目數(shù)量和地區(qū)覆蓋進(jìn)一步提升，已面向12個(gè)城市的用戶推出149款居家檢測(cè)服務(wù)產(chǎn)品，為廣大用戶提供了與醫(yī)院同質(zhì)的檢測(cè)檢驗(yàn)服務(wù)。

從單點(diǎn)到閉環(huán)，京東健康有效提升了用戶體驗(yàn)，過(guò)去一年，京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的用戶服務(wù)滿意度不斷提升，達(dá)到98.4%。

與此同時(shí)，醫(yī)療閉環(huán)也提高了京東健康的商業(yè)想象力：一來(lái)，醫(yī)療服務(wù)可反哺醫(yī)藥電商的發(fā)展，如上文提到京東健康營(yíng)收增速大幅領(lǐng)先行業(yè)，正是兩者協(xié)同效應(yīng)的顯現(xiàn)。

二來(lái)，醫(yī)療服務(wù)本身具備更廣闊的商業(yè)空間，據(jù)國(guó)海證券數(shù)據(jù)，醫(yī)療健康服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)6.4萬(wàn)億，2023年-20266年，CAGR為7%。

京東健康能率先完成醫(yī)療服務(wù)閉環(huán)，得益于自己的持續(xù)投入，形成了醫(yī)生、醫(yī)院、醫(yī)藥等全面的醫(yī)療生態(tài)資源，截止2024年，其第三方合作商家數(shù)量超過(guò)10萬(wàn)家。

在自身醫(yī)療生態(tài)持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)，京東健康與京東集團(tuán)的戰(zhàn)略協(xié)同也在加深。具體而言，京東正加碼即時(shí)零售業(yè)務(wù)，而買(mǎi)藥正是即時(shí)零售的剛需場(chǎng)景之一，京東健康扮演了京東即時(shí)零售業(yè)務(wù)發(fā)展排頭兵的角色。

在這個(gè)過(guò)程中，京東即時(shí)零售的o to o場(chǎng)景，對(duì)京東健康的b to c場(chǎng)景形成了互補(bǔ)，在加上京東健康線下業(yè)態(tài)的拓展，京東健康形成的全渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)了醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

醫(yī)療生態(tài)的全面開(kāi)花，也為京東健康接下來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

/ 03 /AI+醫(yī)療的價(jià)值升維

DeepSeek引爆資本市場(chǎng)后，AI+應(yīng)用成為主線。其中京東健康正是AI+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的核心代表，今年累計(jì)漲超33%。

京東健康受益AI浪潮也不難理解。在醫(yī)療垂類領(lǐng)域，京東健康的AI能力行業(yè)領(lǐng)先，在最新MedBench評(píng)測(cè)榜單上，“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型以綜合得分96.1位列榜首；在權(quán)威醫(yī)療評(píng)測(cè)集MedQA上，也獲得88.9的高分。

業(yè)內(nèi)有一句話，算法決定模型的方向，而數(shù)據(jù)決定模型的質(zhì)量。考慮到，京東健康的場(chǎng)景數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，其大模型的能力有望持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。

依托領(lǐng)先的模型能力，京東健康率先實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療大模型規(guī)?；?、全場(chǎng)景應(yīng)用：

京東健康發(fā)布了面向線上場(chǎng)景大模型全系產(chǎn)品“AI京醫(yī)”，以及業(yè)內(nèi)第一個(gè)面向醫(yī)院全場(chǎng)景應(yīng)用的大模型產(chǎn)品“京東卓醫(yī)”。

京東健康將醫(yī)療大模型進(jìn)行全場(chǎng)景應(yīng)用，正重塑醫(yī)療行業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力，加速推動(dòng)了優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的普惠可及。

舉例而言，名醫(yī)服務(wù)的患者有限，而京東卓醫(yī)的“醫(yī)生數(shù)字分身”可深度學(xué)習(xí)醫(yī)生的專業(yè)知識(shí)、思維方式，24小時(shí)回答患者提問(wèn)，并為患者提供掛號(hào)、預(yù)約醫(yī)生本人時(shí)間、診后管理等服務(wù)，幫助醫(yī)生突破了個(gè)人精力限制，做到醫(yī)療普惠。

在推動(dòng)醫(yī)療AI產(chǎn)業(yè)的過(guò)程中，大模型對(duì)京東健康自身的賦能也顯而易見(jiàn)。目前，AI大模型已經(jīng)幫助京東健康實(shí)現(xiàn)了降本增效以及診療效果的提升。

大模型給京東健康帶來(lái)了人效比提升，此前公司產(chǎn)品銷售需要配備大量服務(wù)人員解答用戶提問(wèn)，但數(shù)字人上線后，在部分品類中可回答用戶90%的問(wèn)題。人效比提升也反映到了業(yè)績(jī)上，2024年公司管理費(fèi)用率同比下降了1.2個(gè)百分點(diǎn)，有利于利潤(rùn)釋放。

大模型也提高了京東健康的業(yè)務(wù)能力，其診療效果有所提升。大模型可融合AI技術(shù)及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，為醫(yī)生提供更加精準(zhǔn)、全面的診療建議和支持，幫降低醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)和誤診率，京東健康“AI診療助手2.0”的分診準(zhǔn)確率達(dá)到99.5%，電子病歷書(shū)寫(xiě)效率提升120%。

長(zhǎng)期來(lái)看，AI+醫(yī)療本身具備極大的想象空間，世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的《人工智能驅(qū)動(dòng)健康的未來(lái)：引領(lǐng)潮流》報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2024年—2032年，AI 醫(yī)療市場(chǎng)將以每年43%的速度增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3.58萬(wàn)億元，京東健康有望在AI布局中獲得新的商業(yè)增量。

AI對(duì)京東健康的價(jià)值提升已經(jīng)被機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，里昂、建銀國(guó)際都在近期給予京東健康“跑贏大市”評(píng)級(jí)，高盛則給了京東健康買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

結(jié)合京東健康業(yè)務(wù)端的積極變化以及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，不難發(fā)現(xiàn)，京東健康正進(jìn)入新一輪價(jià)值增長(zhǎng)期。