不久前，A股今年第一個“十倍妖股”誕生了。

號稱“宇樹科技概念第一股”的長盛軸承（300718.SZ）其實早在去年年末上漲行情就已啟動。截至2025年2月20日，長盛軸承股價盤中上躥突破歷史新高的118元/股，較2024年2月6日的最低點10.93元/股，股價最高漲幅超10倍，也成為A股近一年少見的“十倍妖股”。截至今年3月3日收盤，即使經(jīng)歷大幅波動，長盛軸承年內(nèi)的區(qū)間漲幅也還是超過200%，算是人形機(jī)器人概念中的核心龍頭。

是資本的過度炒作還是市場對人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的狂熱押注？

人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)爆火帶動下，在資本狂歡的背后，長盛軸承剛好站在了風(fēng)暴眼——公司的核心產(chǎn)品“自潤滑軸承”，被行業(yè)視為機(jī)器人關(guān)節(jié)“軟骨級”的核心部件。

炒作全靠預(yù)期？目前最大的矛盾之處在于：長盛軸承2024年前三季度營收僅微增1.95%，凈利潤同比下滑5.29%，機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比尚且不足1%，大概率2024年總體業(yè)績能保持不大幅下降就已經(jīng)很好了。

雖然市場炒作的是公司的預(yù)期，然而即使這樣也不禁讓人發(fā)問：一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，何故能撐起動態(tài)PE超120倍的估值？

01長盛軸承為何暴漲？

相比于2024年業(yè)績的平淡，市場對長盛軸承的業(yè)績預(yù)期是人形機(jī)器人帶來的增量空間。貌似近期股價的大漲與其在人形機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展息息相關(guān)：春節(jié)期間，國產(chǎn)人形機(jī)器人公司宇樹科技大火，其機(jī)器人產(chǎn)品受到市場的廣泛關(guān)注。而長盛軸承正是為數(shù)不多“明牌”為宇樹科技供應(yīng)核心零件的公司。

根據(jù)今年2月18日的調(diào)研來看，公司與宇樹科技已經(jīng)簽訂合作協(xié)議并取得了訂單，合作產(chǎn)品為機(jī)器人關(guān)節(jié)處自潤滑軸承，雖然當(dāng)前營收占比較少，但市場對公司業(yè)績增量預(yù)期更多是未來人形機(jī)器人的逐漸量產(chǎn)，甚至是規(guī)?；?。

然而，實際上長盛軸承的短期業(yè)績并不重要，產(chǎn)品和技術(shù)的更迭更重要。

數(shù)據(jù)來源：長盛軸承調(diào)研公告

根據(jù)資料來看，長盛軸承1995年成立，2017年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，是國內(nèi)“自潤滑軸承”行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司的主營業(yè)務(wù)為自潤滑軸承及高性能聚合物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為自潤滑軸承、低摩擦副零部件及相關(guān)的精密鑄件，此前應(yīng)用于汽車、工業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域，產(chǎn)品具有降低噪聲，耐磨，輕維護(hù)等特點。

這個“自潤滑軸承”是一個市場預(yù)期的關(guān)鍵。相較于傳統(tǒng)軸承，可以理解為“自己會加油的軸承”，即一種不用定期涂潤滑油保養(yǎng)的軸承，零件內(nèi)部就藏著“潤滑劑”。據(jù)了解，其內(nèi)部像千層蛋糕，每一層都嵌著固體潤滑材料（比如特氟龍、石墨等）。工作的時候自身會慢慢釋放潤滑劑，特點就是終身免維護(hù)，壽命更長。因此特別適合用在那些長期使用、環(huán)境極端的特種環(huán)境。目前除了機(jī)器人關(guān)節(jié)，主要應(yīng)用在高海拔高空風(fēng)電（在百米高空的風(fēng)車?yán)?，傳統(tǒng)軸承油會因為環(huán)境溫度極端凍住，而自潤滑軸承能扛-50℃到300℃）和核電領(lǐng)域（用在安全要求極高的核反應(yīng)堆中支撐軸承上），具有：更輕（減重30%）、更安靜（低噪音）、更省錢（維護(hù)成本降60%）的特點，尤其適合那些安裝一次就需要高成本維護(hù)的高端設(shè)備上。

數(shù)據(jù)來源：長盛軸承官網(wǎng)

可見“自潤滑軸承”并非什么先進(jìn)的技術(shù)，已經(jīng)在很多了領(lǐng)域中廣泛應(yīng)用已，因此其技術(shù)門檻也并非很高。從人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈圖來看，零件軸承屬于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈里上游系統(tǒng)及零部件，再細(xì)分的機(jī)器人執(zhí)行器系統(tǒng)。除了軸承產(chǎn)品，長盛軸承確實也具備絲杠的生產(chǎn)能力，不過暫時是價值較低“滾珠絲桿”。這里回溯長盛軸承前期的調(diào)研活動信息（2024年5月10日的調(diào)研信息記錄）來看，長盛軸承還具備“滾珠絲桿”的生產(chǎn)能力，只是大多還應(yīng)用于汽車產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)來源：長盛軸承調(diào)研活動信息20240510

從競爭壁壘來看，軸承和滾珠絲桿零件確實都是人形機(jī)器人的核心零部件。不過，其壁壘和價值似乎并沒有此前人形機(jī)器人概念中其他關(guān)鍵執(zhí)行器零件中如行星滾柱絲杠（具體原理詢問Deepseek）、六維力傳感器等那么高。

人形機(jī)器人復(fù)雜程度作為機(jī)器人之最。從價值鏈來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計：2030年上游為核心零部件中各零部件產(chǎn)業(yè)價值比重如下，行星滾珠絲杠19%＞無框力矩電機(jī)16%＞減速器13%＞力傳感器11%＞空心杯電機(jī)，可見行星滾柱絲杠的價值非同一般。作為重載關(guān)節(jié)的核心驅(qū)動行星滾柱絲杠主要承擔(dān)人形機(jī)器人大關(guān)節(jié)的線性驅(qū)動，例如大臂、小臂、大腿、小腿等需要高承載、高頻沖擊的部位，承載能力可達(dá)滾珠絲杠的3-10倍，適合重載場景（如機(jī)器人搬運(yùn)、跳躍）。以特斯拉Optimus為例，14個線性關(guān)節(jié)中8-10個都采用此零件。

由此來看，對于長盛軸承的基本預(yù)期是：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來對軸承和滾珠絲杠的需求爆發(fā)，從機(jī)器人中軸承的占比量來預(yù)期公司產(chǎn)品未來走量僅僅是市場對公司的核心預(yù)期之一；畢竟人形機(jī)器人相比四足和工業(yè)機(jī)器人的運(yùn)動關(guān)節(jié)活動度更高，未來軸承的用量有較大的增量空間。

更大的預(yù)期在于長盛軸承未來或許能在滾珠絲杠基礎(chǔ)上量產(chǎn)出行星滾柱絲杠（目前在驗證中），這是在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游零件中壁壘和價值較高的核心零部件。甚至是海外技術(shù)被“卡脖子”。據(jù)了解，國內(nèi)行星滾柱絲杠廠商中有南京工藝和博特精工，但總體的市場份額不足20%；高端產(chǎn)品仍依賴海外進(jìn)口（如Rollvis、GSA），不過國產(chǎn)降本潛力較大，單件成本較進(jìn)口產(chǎn)品低40%空間，所以“炒關(guān)鍵零件”也是市場偏好的核心方向。

下面也簡單做了一個對比：

（左：行星滾柱絲杠、右：滾珠絲桿）來源：Rollvis官網(wǎng)和網(wǎng)圖

由此來看，長盛軸承這段時間的炒作邏輯中，技術(shù)預(yù)期大于業(yè)績預(yù)期。

畢竟，按照現(xiàn)有長盛軸承11億元左右的年營業(yè)收入計算，人形機(jī)器人零部件領(lǐng)域的產(chǎn)品收入大概率在1000萬元左右，這時候聊業(yè)績增量預(yù)期有點過早了。即使在宇樹科技之外，長盛軸承與優(yōu)必選、智元機(jī)器人也正處技術(shù)交流及合作研發(fā)階段。但明顯短期內(nèi)宇樹機(jī)器人尚未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，并不能為長盛軸承帶來實質(zhì)性業(yè)績增量，至少2025年有點難；而從長期來看，自潤滑軸承技術(shù)門檻不高產(chǎn)能也較充足，未來市場競爭可能快速白熱化，長盛雖然有一定先發(fā)優(yōu)勢，但未來能否鎖定核心供應(yīng)商身份也仍存變數(shù)。

暫時只能寄希望于能否對行星滾柱絲杠驗證成功，這也是公司要賭的！

02人形機(jī)器人短期被高估！

這已經(jīng)不是第一次在文章中表達(dá)對人形機(jī)器人市場增速的擔(dān)憂。具體可參考前期《量產(chǎn)≠賺錢？特斯拉“影子工廠”揭開機(jī)器人賽道的殘酷真相！》這篇文章，很早就表達(dá)了被高估的觀點。

為什么說短期業(yè)績預(yù)期不重要，因為人形機(jī)器人的業(yè)績增量還有點遠(yuǎn)。

根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）的預(yù)測，2025年全球人形機(jī)器人預(yù)計銷量可以達(dá)到26,070臺；而小牛行研預(yù)計2025年海外人形機(jī)器人銷量突破1萬臺。樂觀激進(jìn)一些，選取今年全球2.6萬臺的銷量來預(yù)估，其中我國占50%，宇樹再占50%的市場份額，那么宇樹科技2025年預(yù)估銷量會達(dá)到6500臺，按照H1和G1的平均售價來計算（相當(dāng)于H1賣一半，G1賣一半），2025年宇樹科技人形機(jī)器人的銷售額可以達(dá)到24.34億，加上基礎(chǔ)的機(jī)器狗業(yè)務(wù)（15億），也就是不到40億的營收，對于這個數(shù)量級，估計大家心里也就有個數(shù)了。

2025年我國人形機(jī)器人市場規(guī)模最權(quán)威的預(yù)測值為53億元（來自國家地方共建人形機(jī)器人創(chuàng)新中心）。這里其實想表達(dá)的核心觀點就是：人形機(jī)器人的市場增長暫時被提前透支了。

這里可以再參考大摩對人形機(jī)器人研報。其中，確實預(yù)測未來中國和美國將是全球人形機(jī)器人核心市場。從市場空間來看，大摩預(yù)計在2030年中國的人形機(jī)器人的市場規(guī)模會達(dá)到120億人民幣，2035年達(dá)到2160億元人民幣，2050年達(dá)到6萬億元人民幣，彼此人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到5900萬臺；而美國到2030年，人形機(jī)器人市場規(guī)模將達(dá)到40億美元，到2040年達(dá)到2400億美元，到2050年達(dá)到1萬億美元，彼時人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到6300萬臺；并預(yù)估全球人形機(jī)器人的市場規(guī)模將達(dá)到60萬億美元。

從每5年市場規(guī)模數(shù)字的變化來看，2025-2030年從53億增長至120億，2030-2035年增長從120億增長至2160億。明顯可見大摩的意思中：2025年后的5年是全球人形機(jī)器人規(guī)?；暗募夹g(shù)和產(chǎn)能的“爬坡期”，2030年之后才是規(guī)?；姆帕吭鲩L階段。

除了大摩的研報，2月27日高盛也發(fā)布的研報也表達(dá)了類似的觀點。其中基于對宇樹科技的現(xiàn)狀做了一個比較負(fù)面的預(yù)期。這里簡單概述：“功能方面，宇樹的H1人形機(jī)器人具備行走和跳舞的能力，但由于H1人形機(jī)器人只有19個自由度，這使得它仍然無法處理復(fù)雜而精細(xì)的任務(wù)，完成實際意義的動作還需要時間；而且在商業(yè)化進(jìn)展上，宇樹科技表示未來 2-3 年，人形機(jī)器人難以達(dá)到與人類工人相同的效率，具有實際意義的應(yīng)用要在5-10年之后才會出現(xiàn)。目前的人形機(jī)器人出貨量僅幾百臺，主要是滿足了大學(xué)實驗室研發(fā)以及機(jī)器人數(shù)據(jù)采集和訓(xùn)練的需求?？梢?，出貨量整體并不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：高盛研報

更關(guān)鍵對于全球人形機(jī)器人的出貨量預(yù)期，研報中也有表述：“2027年全球人形機(jī)器人的出貨量才7.6萬臺，2032年會達(dá)到50.2萬臺，這個增速明顯慢于市場預(yù)期！2032年才明顯出現(xiàn)放量增長。

最后，這里并不否認(rèn)2025年確實會成為全球人形機(jī)器人的“量產(chǎn)”元年，國產(chǎn)汽車產(chǎn)業(yè)上游的零部件廠商會因為人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長而獲得新的機(jī)遇。但有一盆冷水是必須要澆的，還是那個觀點，“量產(chǎn)≠規(guī)?；保膊坏扔谫嶅X！從產(chǎn)業(yè)角度來看，目前的人形機(jī)器人的軟硬件都在發(fā)展初期，且產(chǎn)能依舊處于建設(shè)中，也就是0-1的過程，而1-100還需要相當(dāng)長的時間。

免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，內(nèi)容均來自于公開平臺，不保證內(nèi)容的真實有效；文中內(nèi)容不作為任何投資決策的參考，所涉及個股不做任何推薦，市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。