不久前，A股今年第一個(gè)“十倍妖股”誕生了。

號(hào)稱“宇樹(shù)科技概念第一股”的長(zhǎng)盛軸承（300718.SZ）其實(shí)早在去年年末上漲行情就已啟動(dòng)。截至2025年2月20日，長(zhǎng)盛軸承股價(jià)盤中上躥突破歷史新高的118元/股，較2024年2月6日的最低點(diǎn)10.93元/股，股價(jià)最高漲幅超10倍，也成為A股近一年少見(jiàn)的“十倍妖股”。截至今年3月3日收盤，即使經(jīng)歷大幅波動(dòng)，長(zhǎng)盛軸承年內(nèi)的區(qū)間漲幅也還是超過(guò)200%，算是人形機(jī)器人概念中的核心龍頭。

是資本的過(guò)度炒作還是市場(chǎng)對(duì)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的狂熱押注？

人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)爆火帶動(dòng)下，在資本狂歡的背后，長(zhǎng)盛軸承剛好站在了風(fēng)暴眼——公司的核心產(chǎn)品“自潤(rùn)滑軸承”，被行業(yè)視為機(jī)器人關(guān)節(jié)“軟骨級(jí)”的核心部件。

炒作全靠預(yù)期？目前最大的矛盾之處在于：長(zhǎng)盛軸承2024年前三季度營(yíng)收僅微增1.95%，凈利潤(rùn)同比下滑5.29%，機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比尚且不足1%，大概率2024年總體業(yè)績(jī)能保持不大幅下降就已經(jīng)很好了。

雖然市場(chǎng)炒作的是公司的預(yù)期，然而即使這樣也不禁讓人發(fā)問(wèn)：一家傳統(tǒng)制造企業(yè)，何故能撐起動(dòng)態(tài)PE超120倍的估值？

01長(zhǎng)盛軸承為何暴漲？

相比于2024年業(yè)績(jī)的平淡，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)盛軸承的業(yè)績(jī)預(yù)期是人形機(jī)器人帶來(lái)的增量空間。貌似近期股價(jià)的大漲與其在人形機(jī)器人領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展息息相關(guān)：春節(jié)期間，國(guó)產(chǎn)人形機(jī)器人公司宇樹(shù)科技大火，其機(jī)器人產(chǎn)品受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。而長(zhǎng)盛軸承正是為數(shù)不多“明牌”為宇樹(shù)科技供應(yīng)核心零件的公司。

根據(jù)今年2月18日的調(diào)研來(lái)看，公司與宇樹(shù)科技已經(jīng)簽訂合作協(xié)議并取得了訂單，合作產(chǎn)品為機(jī)器人關(guān)節(jié)處自潤(rùn)滑軸承，雖然當(dāng)前營(yíng)收占比較少，但市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)隽款A(yù)期更多是未來(lái)人形機(jī)器人的逐漸量產(chǎn)，甚至是規(guī)?；?。

然而，實(shí)際上長(zhǎng)盛軸承的短期業(yè)績(jī)并不重要，產(chǎn)品和技術(shù)的更迭更重要。

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)盛軸承調(diào)研公告

根據(jù)資料來(lái)看，長(zhǎng)盛軸承1995年成立，2017年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，是國(guó)內(nèi)“自潤(rùn)滑軸承”行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為自潤(rùn)滑軸承及高性能聚合物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為自潤(rùn)滑軸承、低摩擦副零部件及相關(guān)的精密鑄件，此前應(yīng)用于汽車、工業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域，產(chǎn)品具有降低噪聲，耐磨，輕維護(hù)等特點(diǎn)。

這個(gè)“自潤(rùn)滑軸承”是一個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的關(guān)鍵。相較于傳統(tǒng)軸承，可以理解為“自己會(huì)加油的軸承”，即一種不用定期涂潤(rùn)滑油保養(yǎng)的軸承，零件內(nèi)部就藏著“潤(rùn)滑劑”。據(jù)了解，其內(nèi)部像千層蛋糕，每一層都嵌著固體潤(rùn)滑材料（比如特氟龍、石墨等）。工作的時(shí)候自身會(huì)慢慢釋放潤(rùn)滑劑，特點(diǎn)就是終身免維護(hù)，壽命更長(zhǎng)。因此特別適合用在那些長(zhǎng)期使用、環(huán)境極端的特種環(huán)境。目前除了機(jī)器人關(guān)節(jié)，主要應(yīng)用在高海拔高空風(fēng)電（在百米高空的風(fēng)車?yán)?，傳統(tǒng)軸承油會(huì)因?yàn)榄h(huán)境溫度極端凍住，而自潤(rùn)滑軸承能扛-50℃到300℃）和核電領(lǐng)域（用在安全要求極高的核反應(yīng)堆中支撐軸承上），具有：更輕（減重30%）、更安靜（低噪音）、更省錢（維護(hù)成本降60%）的特點(diǎn)，尤其適合那些安裝一次就需要高成本維護(hù)的高端設(shè)備上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)盛軸承官網(wǎng)

可見(jiàn)“自潤(rùn)滑軸承”并非什么先進(jìn)的技術(shù)，已經(jīng)在很多了領(lǐng)域中廣泛應(yīng)用已，因此其技術(shù)門檻也并非很高。從人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)鏈圖來(lái)看，零件軸承屬于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈里上游系統(tǒng)及零部件，再細(xì)分的機(jī)器人執(zhí)行器系統(tǒng)。除了軸承產(chǎn)品，長(zhǎng)盛軸承確實(shí)也具備絲杠的生產(chǎn)能力，不過(guò)暫時(shí)是價(jià)值較低“滾珠絲桿”。這里回溯長(zhǎng)盛軸承前期的調(diào)研活動(dòng)信息（2024年5月10日的調(diào)研信息記錄）來(lái)看，長(zhǎng)盛軸承還具備“滾珠絲桿”的生產(chǎn)能力，只是大多還應(yīng)用于汽車產(chǎn)業(yè)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)盛軸承調(diào)研活動(dòng)信息20240510

從競(jìng)爭(zhēng)壁壘來(lái)看，軸承和滾珠絲桿零件確實(shí)都是人形機(jī)器人的核心零部件。不過(guò)，其壁壘和價(jià)值似乎并沒(méi)有此前人形機(jī)器人概念中其他關(guān)鍵執(zhí)行器零件中如行星滾柱絲杠（具體原理詢問(wèn)Deepseek）、六維力傳感器等那么高。

人形機(jī)器人復(fù)雜程度作為機(jī)器人之最。從價(jià)值鏈來(lái)看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)：2030年上游為核心零部件中各零部件產(chǎn)業(yè)價(jià)值比重如下，行星滾珠絲杠19%＞無(wú)框力矩電機(jī)16%＞減速器13%＞力傳感器11%＞空心杯電機(jī)，可見(jiàn)行星滾柱絲杠的價(jià)值非同一般。作為重載關(guān)節(jié)的核心驅(qū)動(dòng)行星滾柱絲杠主要承擔(dān)人形機(jī)器人大關(guān)節(jié)的線性驅(qū)動(dòng)，例如大臂、小臂、大腿、小腿等需要高承載、高頻沖擊的部位，承載能力可達(dá)滾珠絲杠的3-10倍，適合重載場(chǎng)景（如機(jī)器人搬運(yùn)、跳躍）。以特斯拉Optimus為例，14個(gè)線性關(guān)節(jié)中8-10個(gè)都采用此零件。

由此來(lái)看，對(duì)于長(zhǎng)盛軸承的基本預(yù)期是：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)帶來(lái)對(duì)軸承和滾珠絲杠的需求爆發(fā)，從機(jī)器人中軸承的占比量來(lái)預(yù)期公司產(chǎn)品未來(lái)走量?jī)H僅是市場(chǎng)對(duì)公司的核心預(yù)期之一；畢竟人形機(jī)器人相比四足和工業(yè)機(jī)器人的運(yùn)動(dòng)關(guān)節(jié)活動(dòng)度更高，未來(lái)軸承的用量有較大的增量空間。

更大的預(yù)期在于長(zhǎng)盛軸承未來(lái)或許能在滾珠絲杠基礎(chǔ)上量產(chǎn)出行星滾柱絲杠（目前在驗(yàn)證中），這是在人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈上游零件中壁壘和價(jià)值較高的核心零部件。甚至是海外技術(shù)被“卡脖子”。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)行星滾柱絲杠廠商中有南京工藝和博特精工，但總體的市場(chǎng)份額不足20%；高端產(chǎn)品仍依賴海外進(jìn)口（如Rollvis、GSA），不過(guò)國(guó)產(chǎn)降本潛力較大，單件成本較進(jìn)口產(chǎn)品低40%空間，所以“炒關(guān)鍵零件”也是市場(chǎng)偏好的核心方向。

下面也簡(jiǎn)單做了一個(gè)對(duì)比：

（左：行星滾柱絲杠、右：滾珠絲桿）來(lái)源：Rollvis官網(wǎng)和網(wǎng)圖

由此來(lái)看，長(zhǎng)盛軸承這段時(shí)間的炒作邏輯中，技術(shù)預(yù)期大于業(yè)績(jī)預(yù)期。

畢竟，按照現(xiàn)有長(zhǎng)盛軸承11億元左右的年?duì)I業(yè)收入計(jì)算，人形機(jī)器人零部件領(lǐng)域的產(chǎn)品收入大概率在1000萬(wàn)元左右，這時(shí)候聊業(yè)績(jī)?cè)隽款A(yù)期有點(diǎn)過(guò)早了。即使在宇樹(shù)科技之外，長(zhǎng)盛軸承與優(yōu)必選、智元機(jī)器人也正處技術(shù)交流及合作研發(fā)階段。但明顯短期內(nèi)宇樹(shù)機(jī)器人尚未進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)階段，并不能為長(zhǎng)盛軸承帶來(lái)實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)?cè)隽浚辽?025年有點(diǎn)難；而從長(zhǎng)期來(lái)看，自潤(rùn)滑軸承技術(shù)門檻不高產(chǎn)能也較充足，未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能快速白熱化，長(zhǎng)盛雖然有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但未來(lái)能否鎖定核心供應(yīng)商身份也仍存變數(shù)。

暫時(shí)只能寄希望于能否對(duì)行星滾柱絲杠驗(yàn)證成功，這也是公司要賭的！

02人形機(jī)器人短期被高估！

這已經(jīng)不是第一次在文章中表達(dá)對(duì)人形機(jī)器人市場(chǎng)增速的擔(dān)憂。具體可參考前期《量產(chǎn)≠賺錢？特斯拉“影子工廠”揭開(kāi)機(jī)器人賽道的殘酷真相！》這篇文章，很早就表達(dá)了被高估的觀點(diǎn)。

為什么說(shuō)短期業(yè)績(jī)預(yù)期不重要，因?yàn)槿诵螜C(jī)器人的業(yè)績(jī)?cè)隽窟€有點(diǎn)遠(yuǎn)。

根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所（GGII）的預(yù)測(cè)，2025年全球人形機(jī)器人預(yù)計(jì)銷量可以達(dá)到26,070臺(tái)；而小牛行研預(yù)計(jì)2025年海外人形機(jī)器人銷量突破1萬(wàn)臺(tái)。樂(lè)觀激進(jìn)一些，選取今年全球2.6萬(wàn)臺(tái)的銷量來(lái)預(yù)估，其中我國(guó)占50%，宇樹(shù)再占50%的市場(chǎng)份額，那么宇樹(shù)科技2025年預(yù)估銷量會(huì)達(dá)到6500臺(tái)，按照H1和G1的平均售價(jià)來(lái)計(jì)算（相當(dāng)于H1賣一半，G1賣一半），2025年宇樹(shù)科技人形機(jī)器人的銷售額可以達(dá)到24.34億，加上基礎(chǔ)的機(jī)器狗業(yè)務(wù)（15億），也就是不到40億的營(yíng)收，對(duì)于這個(gè)數(shù)量級(jí)，估計(jì)大家心里也就有個(gè)數(shù)了。

2025年我國(guó)人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模最權(quán)威的預(yù)測(cè)值為53億元（來(lái)自國(guó)家地方共建人形機(jī)器人創(chuàng)新中心）。這里其實(shí)想表達(dá)的核心觀點(diǎn)就是：人形機(jī)器人的市場(chǎng)增長(zhǎng)暫時(shí)被提前透支了。

這里可以再參考大摩對(duì)人形機(jī)器人研報(bào)。其中，確實(shí)預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)和美國(guó)將是全球人形機(jī)器人核心市場(chǎng)。從市場(chǎng)空間來(lái)看，大摩預(yù)計(jì)在2030年中國(guó)的人形機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模會(huì)達(dá)到120億人民幣，2035年達(dá)到2160億元人民幣，2050年達(dá)到6萬(wàn)億元人民幣，彼此人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到5900萬(wàn)臺(tái)；而美國(guó)到2030年，人形機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到40億美元，到2040年達(dá)到2400億美元，到2050年達(dá)到1萬(wàn)億美元，彼時(shí)人形機(jī)器人數(shù)量將達(dá)到6300萬(wàn)臺(tái)；并預(yù)估全球人形機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到60萬(wàn)億美元。

從每5年市場(chǎng)規(guī)模數(shù)字的變化來(lái)看，2025-2030年從53億增長(zhǎng)至120億，2030-2035年增長(zhǎng)從120億增長(zhǎng)至2160億。明顯可見(jiàn)大摩的意思中：2025年后的5年是全球人形機(jī)器人規(guī)?；暗募夹g(shù)和產(chǎn)能的“爬坡期”，2030年之后才是規(guī)?；姆帕吭鲩L(zhǎng)階段。

除了大摩的研報(bào)，2月27日高盛也發(fā)布的研報(bào)也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。其中基于對(duì)宇樹(shù)科技的現(xiàn)狀做了一個(gè)比較負(fù)面的預(yù)期。這里簡(jiǎn)單概述：“功能方面，宇樹(shù)的H1人形機(jī)器人具備行走和跳舞的能力，但由于H1人形機(jī)器人只有19個(gè)自由度，這使得它仍然無(wú)法處理復(fù)雜而精細(xì)的任務(wù)，完成實(shí)際意義的動(dòng)作還需要時(shí)間；而且在商業(yè)化進(jìn)展上，宇樹(shù)科技表示未來(lái) 2-3 年，人形機(jī)器人難以達(dá)到與人類工人相同的效率，具有實(shí)際意義的應(yīng)用要在5-10年之后才會(huì)出現(xiàn)。目前的人形機(jī)器人出貨量?jī)H幾百臺(tái)，主要是滿足了大學(xué)實(shí)驗(yàn)室研發(fā)以及機(jī)器人數(shù)據(jù)采集和訓(xùn)練的需求?？梢?jiàn)，出貨量整體并不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：高盛研報(bào)

更關(guān)鍵對(duì)于全球人形機(jī)器人的出貨量預(yù)期，研報(bào)中也有表述：“2027年全球人形機(jī)器人的出貨量才7.6萬(wàn)臺(tái)，2032年會(huì)達(dá)到50.2萬(wàn)臺(tái)，這個(gè)增速明顯慢于市場(chǎng)預(yù)期！2032年才明顯出現(xiàn)放量增長(zhǎng)。

最后，這里并不否認(rèn)2025年確實(shí)會(huì)成為全球人形機(jī)器人的“量產(chǎn)”元年，國(guó)產(chǎn)汽車產(chǎn)業(yè)上游的零部件廠商會(huì)因?yàn)槿诵螜C(jī)器人產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)而獲得新的機(jī)遇。但有一盆冷水是必須要澆的，還是那個(gè)觀點(diǎn)，“量產(chǎn)≠規(guī)?；?，也不等于賺錢！從產(chǎn)業(yè)角度來(lái)看，目前的人形機(jī)器人的軟硬件都在發(fā)展初期，且產(chǎn)能依舊處于建設(shè)中，也就是0-1的過(guò)程，而1-100還需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成投資建議，內(nèi)容均來(lái)自于公開(kāi)平臺(tái)，不保證內(nèi)容的真實(shí)有效；文中內(nèi)容不作為任何投資決策的參考，所涉及個(gè)股不做任何推薦，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。