原創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)IP新經(jīng)濟(jì)e線

指數(shù)投資新突破。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，近年來科技板塊彈性較大，投資組合中需要配置一定的低相關(guān)性產(chǎn)品與之形成分散化，提高組合穩(wěn)健性。在此背景下，以自由現(xiàn)金流為核心策略的指數(shù)基金異軍突起，成為公募基金競相布局的焦點(diǎn)。

2025年1月10日，華夏國證自由現(xiàn)金流ETF（場內(nèi)簡稱：自由現(xiàn)金流ETF，代碼：159201）獲證監(jiān)會審核通過，成為國內(nèi)首批獲批的自由現(xiàn)金流ETF。此前，首批申報(bào)的兩只產(chǎn)品均是在2024年12月16日上報(bào)，距離獲批不過幾周時間。2025年2月的最后一周，又有四家公募上報(bào)國證自由現(xiàn)金流ETF以及兩家公募上報(bào)滬深300自由現(xiàn)金流ETF。

2月27日，包括自由現(xiàn)金流ETF（代碼：159201）在內(nèi)的首批ETF搶先上市。截至28日收盤，現(xiàn)金流ETF（代碼：159201）上市兩個交易日累計(jì)成交7.52億元。其中，上市首日和次日資金分別凈流入約17023.72萬元和30257.51萬元，合計(jì)達(dá)48281.23萬元。

另外，為便利場外投資者，華夏基金在自由現(xiàn)金流E(159201)上市當(dāng)日，也上報(bào)了聯(lián)接基金。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，自由現(xiàn)金流/自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlow,簡稱FCF）最早是由美國西北大學(xué)拉巴波特（AlfredRappaport）、哈佛大學(xué)詹森（MichaelJensen）等學(xué)者于20世紀(jì)80年代提出的一個全新的概念。簡單地講，自由現(xiàn)金流量就是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。

美股市場中，自由現(xiàn)金流選股策略及相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)相對成熟，早在2016年就有相關(guān)ETF產(chǎn)品發(fā)行，目前約有20多只自由現(xiàn)金流ETF，總計(jì)規(guī)模近400億美元，與價值、紅利等產(chǎn)品一同構(gòu)成豐富的價值投資工具箱。其中，規(guī)模最大、歷史最早的為美國現(xiàn)金牛100 ETF（Pacer US Cash Cows 100 ETF，COWZ），該產(chǎn)品于2016年由Pacer推出。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至2025年2月22日，該ETF規(guī)模約257.88億美元。

放眼全球，近年來，全球金融市場波動加大，紅利策略因其出色的表現(xiàn)以及防御性備受投資者青睞。與此同時，隨著國內(nèi)資本市場逐漸走向成熟，投資者對于能夠體現(xiàn)價值投資、穩(wěn)健投資、分散投資屬性的長線配置工具的需求也愈發(fā)凸顯。

填補(bǔ)市場空白

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，此前國內(nèi)ETF市場對于價值和紅利等因子的布局已經(jīng)較為成熟，而直接從自由現(xiàn)金流角度篩選優(yōu)質(zhì)公司的工具產(chǎn)品則較為缺失。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，首批自由現(xiàn)金流ETF正式上市，標(biāo)志著我國指數(shù)投資工具箱的進(jìn)一步擴(kuò)容，填補(bǔ)了SmartBeta領(lǐng)域自由現(xiàn)金流因子的市場空白，有助于引導(dǎo)市場資金流向財(cái)務(wù)質(zhì)量良好的優(yōu)質(zhì)上市公司，同時也為投資者長線配置A股市場提供了一種新型優(yōu)質(zhì)工具。

來源：Wind（申萬一級行業(yè)，截至2025年2月26日）

作為一個嶄新的策略，自由現(xiàn)金流指數(shù)主要由三家指數(shù)編制機(jī)構(gòu)牽頭發(fā)布，分別為國證指數(shù)、中證指數(shù)和富時羅素。其中，國證指數(shù)發(fā)布時間最早，早在2012年即推出國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，并在2024年對指數(shù)的編制方案進(jìn)行了優(yōu)化；中證指數(shù)公司于2024年推出一系列自由現(xiàn)金流指數(shù)，分別在中證全指、滬深300、中證500、中證1000等寬基指數(shù)上進(jìn)行自由現(xiàn)金流選股；海外富時羅素指數(shù)也于2024年推出富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)，在富時中國A股自由流通指數(shù)基礎(chǔ)上選股。

以華夏基金的自由現(xiàn)金流ETF（代碼：159201）為例，其跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，旨在反映滬深北交易所自由現(xiàn)金流水平較高且穩(wěn)定性較好的上市公司證券價格變化情況。鑒于上市公司數(shù)量的不斷增加以及新質(zhì)生產(chǎn)力的崛起，全市場（滬、深、北交易所）納入選樣空間，此舉不僅提升了指數(shù)的包容度，也增強(qiáng)了其代表性和廣泛性。

不僅如此，經(jīng)過關(guān)鍵性的修訂后，該指數(shù)進(jìn)一步聚焦瞄準(zhǔn)“現(xiàn)金奶牛”框架之上的優(yōu)中選優(yōu)。國證自由現(xiàn)金流指數(shù)參考海外成功產(chǎn)品化的自由現(xiàn)金流指數(shù)，根據(jù)國內(nèi)市場特色，添加以質(zhì)量為主的負(fù)面剔除因子，目的一是確保進(jìn)入選股環(huán)節(jié)的股票整體相對優(yōu)質(zhì)，目的二是質(zhì)量因子與自由現(xiàn)金流因子是同類指標(biāo)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合更加凸顯指數(shù)特色和優(yōu)勢。質(zhì)量因子負(fù)面剔除后，再根據(jù)自由現(xiàn)金流率，選取自由現(xiàn)金流指數(shù)成分股。

成分股選擇方面，該指數(shù)綜合考量了流動性、ROE穩(wěn)定性，以及自由現(xiàn)金流、企業(yè)價值、經(jīng)營活動現(xiàn)金流等正向指標(biāo)，一鍵打包了自由現(xiàn)金流率較高的前100只優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以自由現(xiàn)金流金額為錨加權(quán)，并按季度調(diào)倉及時吐故納新。行業(yè)布局方面，為了確保成分股現(xiàn)金流的穩(wěn)定與可持續(xù)性，指數(shù)剔除了現(xiàn)金流波動規(guī)律更為復(fù)雜的金融與地產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)權(quán)重分布相對均勻合理。具體而言，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)成分股側(cè)重能源、工業(yè)、可選消費(fèi)和材料板塊，以上四個板塊權(quán)重均在20%左右。

實(shí)際上，無論是分紅派息還是利潤回報(bào)這些會計(jì)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，其背后的本質(zhì)，就是在尋找防御性強(qiáng)、擁有健康自由現(xiàn)金流并能轉(zhuǎn)化為高股息分配的企業(yè)及投資標(biāo)的。而自由現(xiàn)金流作為穩(wěn)定紅利產(chǎn)生的前提，和其他分紅和派息指標(biāo)相比，不受會計(jì)方法的影響，受到操縱的可能性較小。在當(dāng)前的時代背景下，能有效刻畫公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?，或?qū)蔀樾乱惠喪袌鲩L線資金的布局重點(diǎn)。

穿越牛熊之選

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，得益于編制方案納入自由現(xiàn)金流因子、ROE穩(wěn)定性等企業(yè)長期基本面正向指標(biāo)，自由現(xiàn)金流指數(shù)成分股均為財(cái)務(wù)質(zhì)量與股東回報(bào)能力良好的“藍(lán)籌股”，指數(shù)也因此體現(xiàn)出優(yōu)異的長期超額業(yè)績表現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了“熊市能抗跌、牛市跟得上”的投資目標(biāo)。

來源：Wind

從歷史數(shù)據(jù)來看，過去十年，A股自由現(xiàn)金流回報(bào)高的公司股價走勢不斷創(chuàng)新高，而自由現(xiàn)金流回報(bào)低、資本開支大的公司在增量轉(zhuǎn)存量的過程中由盛轉(zhuǎn)衰。尤其過去宏觀環(huán)境波動放大的三年，高自由現(xiàn)金流回報(bào)組合貢獻(xiàn)了顯著超額。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)2014-2024年累計(jì)收益率401.54%，大幅跑贏上證指數(shù)343.13%；區(qū)間年化收益率15.79%，大幅跑贏上證指數(shù)11.52%。這一收益率也顯著高于300價值穩(wěn)健、創(chuàng)價值、紅利低波；年化波動低于創(chuàng)價值，高于300價值穩(wěn)健和紅利低波。

從分年度收益來看，自由現(xiàn)金流指數(shù)2019年以來連續(xù)6年正收益，2021年以來連續(xù)4年表現(xiàn)占優(yōu)，2024年錄得28%的正收益。在2016-2018年、2021年-2024年間超額收益尤為明顯，特別是在2016、2018、2022和2023年的市場下行期均錄得正超額。從凈值表現(xiàn)來看，2020年之前，自由現(xiàn)金流指數(shù)相比大盤寬基、全市場指數(shù)、紅利指數(shù)均建立了一定優(yōu)勢，2020年之后更是跑出明顯超額收益。2013年末至2024年末，自由現(xiàn)金流指數(shù)的夏普比均在0.6左右，年化收益在14%左右，顯著高于其他指數(shù)。

其核心原因在于，高自由現(xiàn)金流策略并不意味著單純的“求穩(wěn)”，而是致力于在不確定的市場環(huán)境中尋找確定性。拋開復(fù)雜多變的市場情緒，上市公司的確定性就聚焦于財(cái)務(wù)健康、可持續(xù)分紅能力以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。正是這種策略的合理性與自由現(xiàn)金流因子的有效性，最終在國證自由現(xiàn)金流指數(shù)的長期回報(bào)上得以充分體現(xiàn)。

此外，從企業(yè)發(fā)展層面來看，自由現(xiàn)金流是企業(yè)生存發(fā)展的命脈，也是上市公司維持穩(wěn)定現(xiàn)金分紅能力的來源。以美股為代表的成熟市場，長期獎勵自由現(xiàn)金流充裕的公司。該類型的公司往往能夠以可持續(xù)的低投入經(jīng)營模式換取優(yōu)秀的現(xiàn)金流支配能力，并最終大都將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為了高利潤分配股東比例，在全球市場均得以驗(yàn)證。

若將美國現(xiàn)金牛100 ETF業(yè)績比較基準(zhǔn)——Pacer US Cash Cows 100 Index與羅素1000指數(shù)和羅素1000價值指數(shù)進(jìn)行對比發(fā)現(xiàn)，截至2025年1月14日，該指數(shù)近三年、近五年和成立以來的收益均高于羅素1000價值指數(shù)，近三至五年的收益也高于羅素1000指數(shù)。前者在市場下行期表現(xiàn)更為穩(wěn)健，且長期業(yè)績優(yōu)于紅利和價值ETF。可見，自由現(xiàn)金流產(chǎn)品能成為華爾街和全球投資者關(guān)注的新寵，其背后有著其獨(dú)特的優(yōu)勢。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展、全社會平均回報(bào)率逐步下降的當(dāng)下，企業(yè)在滿足正常經(jīng)營之余仍可自由支配的現(xiàn)金流才是其安穩(wěn)抵御內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)的核心基石，也是能夠?yàn)橥顿Y者帶來“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！?，實(shí)現(xiàn)穿越牛熊、“落袋為安”的重要保障來源。作為紅利投資的更好替代，自由現(xiàn)金流ETF（代碼：159201）為投資者提供了布局A股市場長線投資的新選項(xiàng)。

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