核心觀點：

1.無形亦有形。現(xiàn)階段我國整體價格偏弱的現(xiàn)實，折射出總供給強于總需求的內核。其中，總需求不足已是共識，但總供給為何反而走強？除了價格這只傳統(tǒng)“無形之手”之外，還有誰在支配供給能力，從而助推經(jīng)濟生活中“量價”背離的特殊現(xiàn)象？

2.縱觀當前諸多業(yè)態(tài)，機器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業(yè)提升生產(chǎn)效率、降低可變成本，從而構成“以價換量”策略的微觀基礎。宏觀上，則體現(xiàn)為勞動生產(chǎn)率的抬升，在壓低通脹的同時，也促進實際GDP增長。國際經(jīng)驗對此也有印證。

3.值得重視的是，數(shù)字技術的發(fā)展對供需的影響未必是對稱，可能形成對眾多傳統(tǒng)領域的需求替代。尤其是機器取代人工，可能通過勞動力就業(yè)、收入分配等渠道降低消費傾向，以至于在提升總供給能力的同時，對總需求的短期擴張形成壓制。

4.展望未來，數(shù)字化浪潮大勢所趨，但短期易于引致產(chǎn)出缺口。面對如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應考慮為需求端的調整提供緩沖時間。鑒于我國數(shù)字化進程較快，疊加地產(chǎn)調整等引致的價格壓力，逆周期政策的超常規(guī)發(fā)力或更顯迫切性。

正文：

現(xiàn)階段我國整體價格趨弱的現(xiàn)實，折射出總供給強于總需求的內核。其中，總需求不足已是共識，但總供給為何反而走強？除了價格這只傳統(tǒng)的“無形之手”之外，還有誰在支配供給能力，從而助推經(jīng)濟生活中“量價”背離的特殊現(xiàn)象？

一、誰在支配供給能力？

縱觀當前諸多業(yè)態(tài)，機器取代人工的案例俯拾皆是。這有助于企業(yè)提升生產(chǎn)效率、降低可變成本，從而構成“以價換量”策略的微觀基礎。宏觀上，則體現(xiàn)為勞動生產(chǎn)率抬升，在壓低通脹的同時，也促進實際GDP增長。國際經(jīng)驗對此也有印證。

圖1. 勞動生產(chǎn)率壓低價格

來源：WIND，筆者測算

注：樣本時間為本世紀初以來至今。價格為PPI同比剔除原材料價格影響。勞動生產(chǎn)率為同比增速，中國數(shù)據(jù)基于工業(yè)增加值、就業(yè)人員數(shù)量及平均工作時間推算。

二、供給也會影響需求？

數(shù)字技術的迅速發(fā)展對供需的影響未必是對稱，可能形成對眾多傳統(tǒng)領域的需求替代。諸多文獻表明，近年技術替代非熟練勞動者的彈性顯著抬升，而機器取代人工，可能通過勞動力就業(yè)、收入分配等渠道降低消費傾向。從而，在提升總供給能力的同時，對總需求的短期擴張形成壓制。

圖2. 機器對人工的替代

來源：世界經(jīng)濟論壇，筆者測算

三、量價背離的“無形”之手？

近年來，我國以數(shù)字化為代表的技術發(fā)展迅速。若橫向對比，我國數(shù)字化程度已達發(fā)達經(jīng)濟體行列，顯著領先可比經(jīng)濟發(fā)展階段的其它經(jīng)濟體；縱向對比，我國數(shù)字化躍升幅度亦快于其它主要經(jīng)濟體。

圖3. 我國數(shù)字化進程顯著更快

來源：Portulans Institute，筆者測算

注：排名依據(jù)NRI（網(wǎng)絡就緒指數(shù)），靠前表征數(shù)字化程度更高。

數(shù)字化浪潮大勢所趨，但短期易于引致產(chǎn)出缺口。面對如此供給沖擊，合意的均衡路徑或應考慮為需求端的調整提供緩沖時間。鑒于我國數(shù)字化進程較快，疊加地產(chǎn)調整等引致的價格壓力，逆周期政策的超常規(guī)發(fā)力或更顯迫切性。

圖4. 價格趨緩的非傳統(tǒng)因素

來源：WIND，筆者測算

注：數(shù)字化以全國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶占總人口比重表征；傳統(tǒng)因素包括M2、產(chǎn)出缺口、油價等。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經(jīng)濟學家。孫冶方經(jīng)濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學獎，遠見杯經(jīng)濟預測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年1月14日

2.，2025年1月5日

3.，2024年12月25日

4.，2024年12月15日