2024年，銀行股仍然是二級市場的寵兒之一，特別是在A股大部分時間處于人氣低迷的狀態(tài)時，擁有高股息優(yōu)勢的銀行股仍然是許多追求長期穩(wěn)健收益類資金的最佳標的。

但從A股42家上市銀行內(nèi)部來看，國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行等不同類型之間，道路差異化也越來越明顯，即使是同一大類的銀行之間，其業(yè)績和各項關鍵指標的分化也正在加大。

強者恒強，銀行板塊也在演繹這樣的趨勢。

01、年度漲幅榜背后玄機

在2024年A股市場大部分時間入于人氣低迷的背景下，銀行股板塊整體表現(xiàn)堪稱出色，成為全年漲幅最高的板塊之一。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，銀行板塊在2024年的漲幅為37.08%，在申萬一級行業(yè)中排名第一。按年度漲幅統(tǒng)計，42只A股銀行股中，僅有蘭州銀行微跌1.27%，其余41只均為上漲。其中，上海銀行漲幅最高，達到68.98%；滬農(nóng)商行、成都銀行、浦發(fā)銀行等漲幅也超過60%。四大行表現(xiàn)同樣出色，農(nóng)業(yè)銀行漲幅超過54%，工商銀行漲幅超過52%，中國銀行和建設銀行漲幅均超過40%。年度漲幅榜前二十位，漲幅均在40%以上。

究其原因，低估值與高股息優(yōu)勢是銀行股受到投資者追捧的主要原因。在無風險利率下行的背景下，高股息資產(chǎn)的吸引力大幅提升，銀行股成為資金的優(yōu)選。例如，險資對銀行股的增持顯著增加，2024年三季度末，險資重倉的前20只個股中，有11只為銀行股。除了險資增持外，大股東增持和“國家隊”的出手也推動了銀行股的上漲。例如，平安人壽及其一致行動人對工商銀行和建設銀行的H股進行了大規(guī)模增持。

此外，宏觀經(jīng)濟與政策支持，也在推動銀行板塊估值修復。例如，化債政策緩解了城投敞口偏高省份的財政壓力，提升了市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的信心。此外，央行創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利等政策也為銀行股上漲提供了助力。

第三個原因是上市銀行整體業(yè)績穩(wěn)健，迎合了市場防御需求。在市場整體波動較大、不少行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的背景下，銀行股的業(yè)績韌性十足，仍然保持正向盈利增長，使其成為防御性投資的首選。

盡管銀行股整體表現(xiàn)強勁，但也有部分銀行表現(xiàn)不佳。其下跌原因與自身業(yè)績表現(xiàn)、市場關注度較低或短期資金流出有關，但具體原因需結(jié)合公司基本面具體分析。

02、理財收益撐起銀行利潤“半邊天”？

既然說到銀行股的高股息優(yōu)勢，自然要盤一盤各家銀行的分紅情況。按照2023年度分紅比例來看，除鄭州銀行外，41家上市銀行分紅比例均在10%以上，超過20%的有36家，超過30%（含30%）的有15家。

看看這個分紅比例，要不怎么說銀行股就是長期穩(wěn)健型投資者心目中的“優(yōu)等生”呢。

值得探討的是，要說近年來銀行業(yè)的日子其實也并不好過，一個不爭的事實是，當前銀行業(yè)已經(jīng)進入低利率時代，過往銀行業(yè)主要的收入和利潤來自于凈息差，而近兩年一個明顯的變化是：凈息差收窄已經(jīng)是銀行業(yè)的整體性趨勢。

在這種背景下，銀行如何提升營收和利潤？從上市銀行的財報中可以看出，理財收益正在成為重要的“突破口”。

在銀行財報中，“價值變動收益”這一統(tǒng)計類目，?主要是指以公允價值計量且其變動計入當期損益的交易性金融資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益。具體來說，公允價值變動收益是指企業(yè)在資產(chǎn)負債表日，由于交易性金融資產(chǎn)的公允價值與其賬面價值之間的差異而產(chǎn)生的收益或損失。如果公允價值高于賬面價值，則產(chǎn)生收益；反之，則產(chǎn)生損失。

一般來講，公允價值變動收益主要由以下幾個部分組成：

?交易收益?：指投資者在投資期內(nèi)買入或賣出證券、基金、期貨等資產(chǎn)所獲得的收益，主要由買賣價格之差構(gòu)成。

?投資收益?：包括股息、債券利息等定期收益以及投資收益的增值部分。

?估值收益?：指投資品種在持有期間由于市場價格波動而產(chǎn)生的價值變動收益。

?貨幣收益?：指投資期內(nèi)由于貨幣價值變動所產(chǎn)生的收益?。

在近兩年的銀行業(yè)實操中，受益于債券牛市的高收益，不少銀行的“價值變動收益”絕大多數(shù)實際也正是來自于以債券為主的投資理財產(chǎn)品。

至于這部分收益對銀行利潤的貢獻，即“價值變動凈收益占利潤總額比例”，根據(jù)銀行的不同規(guī)模和不同屬性，也可以看出明顯的差異。通常中小型銀行相對激進，這一比例會更高，有些甚至高達近八成，但一比例也并非越高越好，因為這種情況通常也對應著主業(yè)的羸弱。而“工農(nóng)中建”排在42家上市銀行的后四位，則可以看出戰(zhàn)略經(jīng)營重點的明顯不同，同時與其經(jīng)營主業(yè)的高度穩(wěn)定性有關。

在42家上市銀行中，“價值變動凈收益/利潤總額比例”超過50%的有12家，最高為鄭州銀行，接近八成利潤來自于價值變動凈收益?！皟r值變動凈收益/利潤總額比例”高于40%的則高達27家，可以說是半壁江山了。

當然，上述銀行財報中的“價值變動凈收益”并非全部來自于理財收益，其中通常也包含其他資產(chǎn)價值變動帶來的收益。同時值得注意的是，債券牛市不可能一直存在，理財收益在市場環(huán)境有利時，能夠為銀行帶來較高的收入增長，從而提升銀行的短期業(yè)績表現(xiàn)。但過度依賴理財收益會使銀行面臨單一市場風險。一旦理財市場出現(xiàn)波動，如債券市場調(diào)整或權(quán)益市場波動，銀行理財收益可能大幅下降，進而影響整體業(yè)績。

（以上分析僅代表作者研究成果，不構(gòu)成任何投資建議。）